第一章 前言
1.1 研究背景
在我国，“科学技术是第一生产力”的观念早已成为共识，但是尽管每年都产生大量的科研成果，但这些科技成果的转化率较低。阻碍科技成果转化为商业产品的主要障碍之一就是缺少资金投入，特别是在高新技术项目产业化发展的金融支持反法单一，从而使得许多科技成果停留在研究阶段，不能转化为现实的产品，满足人民群众日益增长的物质文化需求。因此，大力发展风险投资业，加快高新技术产业化的发展，已成为中国在 21 世纪迎接知识经济挑战的必然选择。国内风险投资的探索始于 20 世纪 80 年代中叶。1984 年，原国家科委提出了建立风险投资机制促进高新技术发展的建议。1985 年 1月，中共中央、国务院颁布《关于科学技术体制改革的决定》，指出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立风险投资给以支持。”1985 年 9 月，国内第一家风险投资机构—中国高技术风险投资公司成立。自从民建中央 1998 年在全国政协九届一次会议上提出《关于尽快加快发展我国风险投资事业》的提案以来，风险投资才真正引起国人和政府的重视，中国的风险投资业才真正开始启动。党的十六大报告明确指出要“发挥风险投资的作用，形成促进科技创新和创业资本运作和人才汇集机制”。
虽然近年来我国风险投资事业得到了较快的发展，但是与风险投资发展比较成熟的国家相比，仍处于起步阶段，远未发挥出其支持技术创新和发展中小型企业的应有作用，对于经济增长及其结构调整升级的贡献率远远小于发达国家。其原因既有宏观环境条件方面的，如风险资金来源、规模、资本及产权市场、退出渠道、政府的扶持力度与相关政策法规及配套的社会观念、人才条件等问题，也有风险投资机构微观运作机制方面的问题，如缺乏真正的风险投资公司和风险企业，风险投资公司的内部组织与管理及投资运作不规范等。而我国风险投资起步较晚，上自政府下至企业还未能对风险投资的风险管理，特别是财务风险管理给予应有的重视。我国第一家风险投资公司(中国新技术创业投资有限公司)的失败，就是一个很好的见证。一个企业是否在健康有序的发展，财务指标就是很好的衡量标准。如何有效地利用资金，实现资金良性循环，是企业投资经营的永恒主题，尤其对以资本运作为主营业务的风险投资更是如此。
1.1.1 XX 市科技风险开发事业中心简介
XX 市科技风险开发事业中心(以下简称：风险中心)是为推动 XX市风险投资事业的发展，1997 年，市财政和市科技局利用科技三项费用作为资本金，经 XX 市机构编制委员会办公室批准成立，具有法人资格的全面所有制事业单位。注册资金 7701 万元。直属 XX 市科技局领导。截止 2004 年，市财政和市科技局向风险中心共注入风险资金累计 2.5 亿元。风险中心下设办公室、投资发展部、资产管理部、财务部等部门。中心自成立以来，根据市政府赋予的职责，截止 2009 年 1 月，中心累计股权投资项目 40 项，累计债权投资项目 150 余项，累计投资额12.98 亿元，累计实现收入 1100 万元。其中股权投资的 1.5 亿元主要是以参股、控股方式组建了 40 家公司，其注册资本达 17.6 亿元，中心资金放大比例为 1：12，通过这 40 家公司的运作，引入社会资金16.1 亿。促进了该市风险投资事业的发展，推动了该市高新技术成果的转化和产业化。然而作为一家政府下属、年轻的风险投资运作机构，风险中心在风险投资实际运作中存在着较多问题，特别是在公司治理和资本运作中的财务控制方面缺乏相应工具和方法。
第二章 财务风险控制的研究现状综述
2.1 国外研究综述
风险投资的实践虽然在 20 世纪 50 年代就己经发展，但对风险投资的理论研究却直到 20 世纪 70 年代才受到学者们的重视，开始以一个有别于传统投资形式的研究领域进行了理论与实证研究。相关的代表性研究成果有：
一、 项目价值评价
在风险投资定性评估方法的运用方面，较为常用的是美国兰德公司(RAND)提出的德尔菲法(Delphi Method)。这种方法利用专家的知识和经验，对需要决策的问题做出判断。20 世纪 70 年代中期，匹兹堡大学教授 T.L.Saaty 发展了德尔菲法，提出了层次分析法(AHP)2。这种方法通过一定模式使决策思维过程规范化，将人的思维判断在决策过程中的作用量化，是一种定性与定量因素相结合的决策方法。之后，又有学者将模糊数学理论引入层次分析法，提出模糊综合评价法(Fuzzy Comprehensive Evaluation)3。这种方法利用模糊数学的原理量化专家的专业判断结果，使得量化过程更加科学、准确。在风险投资的定量研究方面，近年来，随着风险投资的发展，在风险投资项目价值评估方法的研究方面，也取得了长足的发展。最初对投资对象的评估主要使用的是折现现金流法(DCF)，这种方法是建立在美国经济学家、数学家、经济计量学家 Irving Fisher 的价值理论：企业价值是建立在企业所能带来的未来现金流量折现值的基础上的。之后，经过Miller and Modigliani 等后人对这一方法的不断发展和完善，形成了现代被广泛应用的主流评估方法。近 30 多年来，人们开始将期权的方法应用于价值评估领域。1973 年，著名经济学 Fischer Black and Myron Scholes 提出了著名的 Black-Scholes 期权定价模型(OPM)，从此，现代评估进入了一个崭新的阶段 Dixit and Pindyck (1995)4指出，在不确定的环境下，由于存在当前投资的机会成本，传统的净现值法(NPV)不再适用，最优的投资决策规则应是项目价值大于或等于投资成本与等待(暂不投资)的期权价值之和。
第三章 风险投资概述 ..........24-39
3.1 风险投资的概念.......... 24-25
3.2 风险投资特征.......... 25-28
3.3 风险投资投资运作机制.......... 28-39
3.3.1 风险投资的资金筹集.......... 28-29
3.3.2 风险投资的项目选择及价值评估.......... 29-32
3.3.3 风险投资的投资工具选择.......... 32-34
3.3.4 风险企业的运作管理机制 ..........34-35
3.3.5 风险投资的退出机制.......... 35-37
3.3.6 风险投资的风险 ..........37-39
第四章 风险投资中的财务风险及控制实务.......... 39-60
4.1 财务风险概述 ..........39-41
4.1.1 财务风险概念.......... 39-40
4.1.2 财务风险的特点.......... 40-41
4.2 风险投资中资本运动特点及资本.......... 41-43
4.3 风险资本筹集阶段的财务风险及其管理.......... 43-44
4.3.1 风险资本筹集阶段的财务风险.......... 43-44
4.3.2 风险中心资本筹集阶段的财务风险.......... 44
4.4 风险投资项目选择的财务风险及其管理.......... 44-48
4.5 风险资本投出的财务风险及其管理 ..........48-51
4.6 风险资本经营过程中的财务风险.......... 51-55
4.7 风险资本退出的财务风险.......... 55-60
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结论
风险投资业是高风险与高收益并存的行业，从风险投资业发展的几十年历程来看，它不但造就了硅谷神话，也带来了网络泡沫，重重打击全球高科技产业。资本天生的逐利性驱使风险资本寻求收益最高的项目，但高收益的相伴随的高风险却是风险资本面临的难题。如何有效控制风险也就成为获取更大风险资本增值的手段本文研究的目的是，通过对风险投资中风险项目选择估价、风险投资项目的投资工具、风险项目运作管理和风险资本退出几个方面出发，对风险投资各阶段所面临的财务风险和特点进行了分析。对风险投资中出现财务风险提出了控制的办法，并以 XX 市科技风险开发事业中心为例，将一系列的财务风险控制的方法运用到其的实际风险投资中去。
最后，虽然本文在研究风险投资业的财务风险控制方面作了大量工作，取得了一定成绩，但限于作者本人的专业知识、工作经验和研究能力，以及我国风险投资业本身还处于创立期，有许多资料无法取得等客观情况，因而论文在很多方面还显得论据不充分，论证过程不够严密。在遗憾之余，研究工作任重道远，这也是我今后努力的方面和动力。
参考文献
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3.Laarhoven P. and Pedrgcz W“A fuzzy extension of Saaty's prioritytheory” Fussy Sets and Systems. Vol:11, Iss: 3, 1983, P.229-241.
4.Avinash K. Dixit and Robert S. Pindyck. “The Options Approach toCapital Investment” Harvard Business Review, 19995, 73 (3):105-116.
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9.Yue-Shan Chan, Daniel, Anjan Thakor, Learing, Corporate Control andPerformance Requirement in Venture Capital Contracts, InternationalEconomics Review,1990，12：P322-346
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