1.绪论
1.1研究背景和意义
自1993年6月第一只生物制药行业上市公司哈医药(现名哈药股份)于上海证交所挂牌交易以来，我国生物制药行业上市己达十六年。这十余年，我国生物制药经济迅猛发展，到2008年底为止，共有119家A股生物制药行业上市公司，占A股上市公司数量的7.57%。在119家生物制药行业上市公司中，有92家生物药品制造类公司、11家生物药品流通类公司、以及16家涉足生物制药但尚未形成主业的公司。随着生物制药行业在国际国内如火如茶的发展，生物制药已成为资本市场的一个重要板块，是投资者高度追逐与关’注的对象。国外成熟的生物制药行业具有高技术、高投入和高回报的特征，其进入壁垒高，垄断性强。国外的生物制药企业面临较大的研发风险，但是一旦研发成功投入生产，凭借其技术优势以及高壁垒和强垄断性就能获得巨大收益。但是在我国，生物制药事业起步晚，生物制药企业的研发能力普遍较弱。为了规避较高的研发风险，我国生物制药的很多技术和专利直接来自国外，形成了我国的生物制药行业进入门槛相对低的现状，企业只要购买了技术就投入生产并想方设法抢占市场，导致了我国生物制药行业特有的重复建设严重、销售费用大、行业内竞争异常激烈等现象。
由于缺乏研发根基，所以我国生物制药企业一旦销售出现问题，很容易陷入财务困境，这就又导致我国生物制药行业的市场风险突出。深石化(000013)、三九生化(0004Q3)等上市公司就是在这种激烈的竞争中陷入财务困境，被证监会予以强制退市处理。截至2008年底，生物制药行业共有23家上市公司先后被我国证监会予以ST或*ST处。这些上市公司或因为治理结构失衡，或因为投资决策失误，或因为生产经营管理混乱，或因为销售出现问题，导致公司业绩逐年下降，连年出现亏损、财务状况异常等状况，同样面临着退市的危险。倘若这些公司能对其所处行业的特征有充分的研究，能对经营的薄弱点予以加强，能对财务困境征兆予以足够的重视并采取预警机制来加以控制，势必将大大减少其陷入财务困境的可能性。所以，如何对这些上市公司的财务困境予以预警并控制其发生的可能性就成为了一项函待解决的事情。财务困境预警机制的建立便是为避免企业陷入财务困境而出现的企业全面风险管理中的一项重要程序。所谓全面风险管理，是指企业围绕总体经营目标，通过在企业管理的各个环节和经营过程中执行风险管理的基本流程，培育良好的风险管理文化，建立健全全面风险管理体系，从而为实现风险管理的总体目标提供合理保证的过程和方法。企业的风险来源可能是多方面的，但是各种风险给企业带来的损失将最终体现在企业的财务指标上面。因此，将关键的财务指标当作一种风险预警的工具并以此建立一套针对业务运营系统的风险管理规范，便成为当今企业全面风险管理的重点。正是在这样的背景下，本文选择了财务困境预警这一课题，并针对我国生物制药行业的特殊情况展开该行业财务困境预警的分析和研究。
1.2基本概念界定
1.2.1财务困境的涵义
从国外对财务困境实证研究的结论中可以看出，国外学者大多以破产来界定企业的财务困境，一方面是因为企业提出破产申请这一行为是客观发生的，具有高度的可度量性，从而也比较容易确定研究样本;另一方面，破产对与企业相关的各利益集团的冲击比较大，更容易引起人们的重视。而在国内，从一开始就很少有人对企业破产进行实证研究。国内的研究中绝大多数是把从1998年开始出现的上市公司受到特别处理(ST)这一现象作为公司陷入财务困境的标志。这种做法一方面是为了适应我国的国情，首先，破产这一事件相对于我国企业的总数来说数量很少，不能构成典型的现象，其次上市公司因经营不善而连续两年亏损或是巨亏后净资产低于面值，表明企业己经处于较差的经营状况之中，监管部门对其实施特别处理是为了揭示该股票的内在风险而发出警示信号以保护广大投资者的利益。再次对上市公司本身而言，被ST就意味着股价下跌，收益大大下降，这种情况已经表明公司陷入了某种程度的财务困境之中。因此，结合国内的研究，本文也将财务困境界定为“上市公司受到我国证监会特别处理”。
2.我国生物制药行业财务困境预警指标体系
财务困境预警的关键是建立指标体系，进而针对指标体系进行相应的预警分析。不同行业指标体系的建立具有不同的特点，而生物制药行业财务困境预警指标的选择标准就是该行业的特征。由于我国生物制药行业与国外成熟的生物制药行业相比有着显著差异，所以本文将在介绍国外的生物制药行业的特点之后，根据我国生物制药行业表现出来的特征来建立适合我国生物制药行业财务困境预警的指标体系。
2.1 生物制药行业的特点
现代生物制药是一种知识密集、技术含量高、多学科高度综合且互相渗透的新兴产业，是多种技术的集成，是个系统工程。从科学研究到形成产品以及从产品到商品上市需要多学科的专家共同完成。换言之，这个过程是由具有专业技术的科学家和具有经营头脑的企业家共同完成的。由于美国、欧洲和日本的生物制药行业发展久远，非常成熟，所以这些国家和地区生物制药行业呈现出一定的行业特点。总结这些国家生物制药行业的发展历程，笔者发现，一个成熟的生物制药行业应该具有高技术、高投入、高风险、高回报以及长周期的特点，同时还具有较高的行业壁垒和较强的垄断性。具体而言体现在以下几个方面:
一、 技术高、投入多
生物制药分为三个阶段，即前期(即大量资金的投入和新药的研发)一一中期(即新药研发成功进行试验并投入生产)—后期(即生产出来的新药投入市场进行销售)。在这三个阶段中，以前期最为重要，因为研发是生物2.我国生物制药行业财务困境预警指标体系制药行业的生存根基，通过自主创新研发出来的新药技术和专利能为企业带来巨额的回报。生物制药新产品的研究和开发需要投入大量的资金。据统计，每年欧美的大医药公司在研发费用上的投入约为其销售额的10%-20%。以研究和开发一个新药为例，在美国，一个有知识产权的新药从开发到上市需要1-3亿美元，并随着新药开发难度的增加而增加。这对于美国的一些大生物制药公司来说，如果有合适项目，资金不是主要问题，但是对于众多的中小型生物制药企业来说，往往会面临资金困难。因此，这些中小型的生物制药企业只能把他们拥有知识产权的某种技术融合到新药开发的某个步骤，为之提供行之有效的技术和方法，和大生物制药公司一起开发新药，从中分享一定比例的经济利益。
3.我国生物制药行业财务困境预警实证研究........................ 35-50
3.1 样本选择 ......................35-38
3.1.1 有关说明...................... 35-37
3.1.2 样本选择...................... 37-38
3.2 研究方法及研究假设...................... 38-39
3.2.1 研究方法...................... 38
3.2.2 研究假设...................... 38-39
3.3 我国生物制药行业财务困境预警...................... 39-50
3.3.1 上市公司财务困境征兆分析...................... 39-46
3.3.2 标准确立及警情预测...................... 46-50
4.案例分析...................... 50-57
5.总结...................... 57-60
5.1 研究结论 ......................57-58
5.2 研究创新及局限...................... 58-60
结论
企业的风险来源可能是多方面的，但是各种风险给企业带来的损失将最终体现在企业的财务指标上面。因此，将关键的财务指标当作一种风险预警的工具并以此建立一套针对业务运营系统的风险管理规范，己经成为当今企业全面风险管理的重点。本文以上市公司受到特别处理(ST、*ST)这一现象作为公司陷入财务困境的标志，.选择了我国生物制药行业上市公司作为研究对象，通过分析我国生物制药行业的特征建立起适合该行业财务困境预警的指标体系，进而针对这些指标研究2007年内被冠以“ST(*ST)”的公司在戴帽之前三个年度(2004年、2005年和2006年)的财务状况，采用文字描述性统计分析和独立样本T检验的方法分析生物制药行业上市公司在陷入财务困境之前所表现出来的征兆并建立起预警标准，最后以对照案例组的形式，分析了如何对一个公司进行财务困境预警工作，同时也验证了本文的结论。根据上述对我国生物制药行业上市公司财务困境征兆的分析，笔者得出结论，生物制药行业公司陷入财务困境之前在经营的各个阶段都表现出一定的困境征兆:前期研发阶段，研发能力方面的困境征兆表现为:货币资金不足，无法支撑研发，故无形资产不断下降。中期生产阶段，生产情况方面的征兆表现为:存货生产量少，在建工程项目规模逐年增加，但固定资产的规模并未随着在建工程的增加而增加。#p#分页标题#e#
后期销售阶段，(一)销售情况方面的征兆表现为:坏账导致应收账款大幅减少，货币资金并未随着应收账款的减少而见涨;毛利少，同时，营业毛利率开始出现下滑;销售费用减少;营业利润和净利润为亏损状态导致资产报酬率和净资产收益率变为负数，这与非ST公司有明显的正负差异，并且这些指标的波动幅度大。(二)现金流量方面的征兆表现为:投资活动产生的现金流量净额较大，并有可能出现正数;筹资活动波动大，较非ST公司有更多的现金流入。(三)资本结构方面的征兆表现为:资产负债率过高，超过700k。(四)偿债能力方面的征兆表现为:所有比率不仅远低于行业平均，甚至低于整个市场;利息保障倍数极低，并可能出现负数，ST公司的偿债能力较整个市场更弱。(五)周转情况方面的征兆表现为:应收账款周转率显著低于行业平均，而存货周转率方面ST公司与非ST公司并无显著差异性。(六)发展能力方面的征兆表现为:营业收入和总资产出现负增长，销售萎缩，扩张受阻，并且这些指标与非ST公司相比有着非常明显的差距和非常大的波动。根据这些征兆，本文在生物制药企业研发、生产、销售、，现金流量等方面做了定性的预警分析，并且针对销售阶段在我国生物制药行业的重要程度，对盈利能力、资本结构、偿债能力、周转情况和发展能力等销售阶段的相对性的指标，确立了量上的标准，建立起针对生物制药行业的财务困境预警机制，达到了本文的写作预期。
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