1新品投资项目的战略分析
1.1公司概况
ELE 公司经营领域为低压安全电器，现有产品 GFCI 和 LCDI，即接地故障断路器和带漏电检测功能的电源线，针对美国 NEC 强制的民用电力设备安全标准，研发相关产品，属于出口导向型企业。公司分别针对用电接地故障和电源线破损漏电故障研发相应安全检测、自动通断产品。2007 年销售额达到 3000 万美元，折合人民币2.04亿，外销出口占比80%。现有产品历年销售额平均增速达到25% 。根据 ELE 公司董事会决议，每年以不低于销售收入 1%的资金作为集团公司次年新品研发资金，以保证公司产品竞争力和企业增长动力。2007 年 ELE 集团销售收入 3000 万美元，折合人民币 2.04 亿。销售收入的 1%就是 204 万元。从图 2-1 中可以看出公司较为明晰的治理结构，从治理结构的来看，其缺陷在于无监事会和财务部的相对独立性不够。伴随着公司业务规模的不断扩张，ELE公司的治理结构正在逐步完善。比较典型的是，在公司制订的专项事务运营程序中，上述两个缺点得到了弥补和纠正，详见后序关于新品开发决策评审程序的。
1.2 公司总体战略目标及公司财务战略
1.2.1 公司总体战略目标
公司的发展愿景是：“为消费者的安全用电而不懈创造”。发展的战略目标是：“做安全低压电器行业的领跑者”。公司对“行业领跑者”战略目标的诠释包括：1 行业技术创新专利与新品研发领先速度与数量上领先；2 业务规模跻身行业三甲；3 整体经营利润水平高于行业平均水平 5%以上。上述企业发展的战略目标的确定，是依照目标集聚战略，将经营重点集中在某一特定的顾客群体,某产品系列或某一特定的市场区域上,力争在特定市场取得竞争优势。把有限的经历投入到集聚后的特定目标上 实现集中公司有限的资源优势，确保攻克目标，占领并引领特定市场。因企业规模较小，公司治理结构较为简单。2006 年，通过聘用职业经理人，实现了公司治理结构的现代化，公司所有权与经营权分离，很大程度上去除了家族企业的痕迹，不仅规定了公司的各个参与者，例如，董事会、经理层、股东和其它利害相关者的责任和权利分布，而且明确了决策公司事务时所应遵循的规则和程序。在一定程度上，避免了“只有不到 1/10 的战略能够被企业有效执行,而有关企业竞争力的缺失，至少 70%的原因归诸战略实施的失败……。造成失败的原因之一就是组织与管理系统的问题”。
1.2.2 公司财务战略与公司的目标
集聚战略方针相适应，保障企业战略目标的顺利实施，结合2008 年经济危机至今的经济前景以及公司民营家族企业创业的背景，ELE 公司在财务战略上执行稳健型财务战略：
(1)力求企业现有资源配置的优化利用并提高效率，确保资金用于更有利于执行企业目标集聚战略的项目上；
(2)注重利用利润积累获取企业再扩张的资金来源；
(3)对引起企业利息负担的负债扩张，持谨慎态度；
(4)奉行适度负债，中收益，适度分配的财务原则；
以上财务战略定位，就要求在财务管理过程中，力求做到稳妥型财务：坚持保守的财务政策，努力使财务风险降低到最低水平。做好项目可行性分析，实事求是，严格把关。绝不以追求短期的经济利益而牺牲长期利益。尤其要做好现金流的管理，任何时候都有足够的现金储备。
12.3 公司整体可持续增长性分析
根据 ELE 公司 2007 年财年的财务数据,依据稳态模型下的可持续增长率关于企业未来与过去财务政策和经营效率比率方面是精确相似的假设，具体假设有：
(1)企业目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；
(2)企业目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；
(3)不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；
(4)企业的销售净利润率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；
(5)企业的资产周转率将维持当前的水平。
企业的可持续增长率的范围即可确定为 10.39%～19.05%，新品开发项目投资需求，会对此计算过程中的各个指标产生影响，例如销售额的变化，负债金额的变动。此可持续增长率的范围可以作为判断企业投资项目增长性的初步依据，借此评估新品项目对公司整体可持续增长率的影响，确保增长性被控制在合理范围之内，以避免由于新品投资项目的增长性变化给企业带来财务风险。
2 备选新品投资项目的财务评价
2.1 未来现金流量的预期
上述对于备选新品投资项目取舍的判断，是基于对预期未来现金流量和加权平均资本成本率等因素的判断，然而，不管是瞬息万变的商品市场还是变幻莫测的资本市场，都存在诸多不确定因素，不确定因素就是风险。对于投资于新品开发的企业来说，在确定投资项目取舍并开始启动项目之时，就要针对不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度做进一步的分析。确立预警体系，针对项目立项、执行过程中不同情况制定应对预案，以保证投资利益的最大化。敏感性分析是用于估计各种因素发生不利变化时对项目评价结果产生影响的一种技术，是一种动态不确定性分析，是项目评估中不可或缺的组成部分。通过改变一种或多种选定变量的数值，如现金流量、项目周期、折现率等来计算其对项目净现值(NPV)和内部收益率(IRR)的影响，分析项目经济效益指标对各不确定性因素的敏感程度——各变量的变化百分率，找出敏感性因素及其最大变动幅度，据此判断项目承担风险的能力。针对新品投资项目，可以确定如下因素属于项目敏感性因素：产品销售单价 付现成本 所得税税率以及初始投资额。
3 备选新品投资项目的财务评价......................... 22-34
3.1 未来现金流量的预期 .......................22-26
3.1.1 项目二：CPPRCD 产品 .......................22-24
3.1.2 项目四：智能感应安全开关....................... 24-26
3.2 备选项目对公司可持续增长性的影....................... 26-27
3.3 折现率的确定 .......................27-31
3.3.1 负债资本成本率....................... 27
3.3.2 权益资本成本率.......................27-29
3.3.3 加权平均资本成本(WACC)....................... 29
3.3.4 拟投资融资后综合分析.......................29-31
3.4 投资决策财务评价及对比分析....................... 31-34
4 风险分析--敏感性分析 .......................34-36
4.1 敏感因素及敏感系数的测定....................... 34-35
4.2 针对敏感性因素变动的风险.......................35-36
5 实物期权的应用....................... 36-41
5.1 实物期权及各要素的确定....................... 36-37
5.2 项目二的实物期权分析 .......................37-39
5.3 项目四的实物期权分析....................... 39-40
5.4 考虑期权价值的项目评价结论....................... 40-41
结论
ELE 公司根据上述综合分析，选择项目二作为最终投资项目方向，在 2008年成功实施了新品项目开发投资。根据近两年的项目实施运转检测，项目收益数据好于预期，现在处于当初所评价的实物期权的行权阶段，公司将选择扩张期权，进一步扩大投资。上述投资评价方法对于公司的新品开发实践颇具指导价值。本文在对各投资评价方法实践验证的基础上，结合敏感分析和期权定价理论，展开关于项目投入资本的实物期权方向的理论探讨。通过实物期权理论，完善针对项目投资评价方法，并对项目实施以后企业行权依据，有一个具体的量化分析。学以致用，将工作实际中接触到的项目投资决策实务与自己的研究生攻读专业结合起来。研究民营企业公司治理结构下，项目投资决策机制与项目投资评价方法之间的相关性。分析各个评价方法更能代表的公司某个层面的价值趋向。从而为民营企业及类似治理结构状态下的企业项目投资决策，提供参考模本。期望对建立企业完整的决策体系有所裨益。通过对 ELE 公司新品开发项目投资决策的实证研究，本文得出如下结论
1.在做项目投资决策分析时，要实现评价过程与企业战略、公司经营目标相融合；切实通过项目投资来执行企业战略。
2.在非上市民营企业中，同样要建立完善的投资决策体系，以明确股东的决策权力与义务，实现职业经理人(CFO CEO)的专项判断技能的恰当权衡利用。分散职业经理人经营的风险；预先没有健全完善的决策机制来统一思想认识;造成的结果是一言堂与阳奉阴违，决策失误隐患重重，执行力弱化。#p#分页标题#e#
3．新品开发存在不确定性因素，要充分分析各个风险因素，在项目立项之初就建立风险预警机制和应对预案。
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