1. 导论
1.1选题来源
近年来，随着经济的不断发展，居民对保险产品的认识逐渐深入，保险市场得到快速发展，我国寿险公司取得了惊人的业绩增长。在刚刚过去的2010年，沪深两地上市的3家保险公司共实现主营业务收入691，112百万元，较2009年的541，527百万元增长达到18.4%，2010年平均主营业务收入为230，370百万元。我们在取得优异成绩的同时，不能忽略一个潜在的问题。现今，大多数保险公司将市场经营目标定位为保费收入快速增长和保险业务领域的扩张，并为此花费大量的人力物力。经营管理者都普遍坚信只有公司业务增长速度加快，才能使得公司的承保能力扩大，因此就存在个别管理者盲目的扩大企业资产规模，以求公司市值和盈利能够随之上升，企业资产规模扩大，最终取得市场竞争优势。
然而，保险公司的经营管理者们看到的仅仅是销售增长所带来的政府关注、媒体热捧和投保人青睐等积极效应，他们并没有发现喜悦之中存在的危机，因为如果单单以数值增长作为企业的发展战略，那么真正成长过程中所需要的有效预测和内部控制管理我们又应该放在何种位置上呢?国外保险公司的经验告诉我们，如果一个公司进入了快速增长期，那么说明其保险产品己经过了市场的多重考验;如果他依然破产，那么就应该是管理者的问题了。相反，如果是公司的销售业绩萎缩导致增速下降，那么公司也会面临同样的财务危机。但由于保险产品的特殊性，保费收入增长过慢就会被市场淘汰，或者被更大的集团收购。在财务领域，美国的罗伯特C•希金斯教授提出警告:“从财务角度看，增长不总是上帝的一种赐福。快速的增长会使一个公司的资源变得相当紧张，因此，除非管理层意识到这一结果并且采取积极的措施加以控制，否则，快速增长可能导致破产。
同时，彼得•德鲁克指出:财务战略对企业成长至关重要，其重要性不亚于产品战略、技术战略或市场战略，企业必须为其成长做好财务上的规划，否则当成长开始时，企业会发现自己处于财务危机之中。可持续发展战略原指社会、经济、人、资源和环境的协调发展和人的全面发展。可持续发展的核心是发展，关键是可持续。人寿保险公司的可持续发展需要经营者努力保持公司保费收入增长与经营效率及公司各项资源之间的平衡，同时需要内部资金和外部环境的支持，一旦公司资金枯竭或者市场环境不理想，公司的可持续发展也会失去大的基础。所以，管理者必须制定出符合公司实际的增长目标。可见，对于一个充满活力的新兴行业来说，增长是众人所渴望的也是必须的，但是缺乏充足的财务能力和良好的经营管理，那么也会陷入过快增长所带来的噩梦。
1.2研究目的和意义
在了解了目前人寿保险公司的经营现状之后，笔者认为本文研究的意义主要为:
(1)在财务可持续增长理论2的基础之上结合案例研究，对我国人寿保险公司的可持续增长状况进行系统分析，帮助公司在经营管理、财务决策和产品推广方面做出更有根据、更有效的决策，以确保保险公司的长期健康稳定增长，也为外部的信息使用者提供更为精确的数据，从而做出更合理的选择。
(2)有助于正确制定寿险公司财务增长率指标。保险企业应该结合自身条件和资金现状，在对外部经济环境做出合理正确的分析后制定财务增长率策略。可是，现今不管是在理论界还是在实际操作中，保险行业内部也没有对增长率做出明确的认识。因此，极其容易陷入高速发展的错误增长中，这样会高估自己的持续增长能力，对整个公司内部资源的合理运用是不负责任的，从而陷入财务危机。相反，如果管理者属于风险规避者，在决策方面比较保守，那么也会丧失成长良机。如今，我国各行各业都或多或少的忽视财务增长管理的作用，普遍存在着资本依赖、过度负债、管理弱化和成长失调等这样那样的问题，因此，•对保险公司可持续增长率的研究有利于使企业避免落入增长陷阱。
(3)有利于正确分析财务状况，合理安排财务资源，制定财务政策。对于保险企业来说，当实际增长率小于可持续增长率时，一方面说明企业所占领的市场份额不高，但同样说明企业尚有一定的增长潜力;另一方面也说明公司内部管理效率较低或外部政治经济环境出现不利影响导致企业财务政策发生改变。正确分析公司所处的财务状况能够帮助企业查明原因，也能为企业指明财务管理方向。当公司计划增长率超过可持续增长率时，我们可以借助可持续增长模型来找出推动企业成长的内在因素，用于调整管理决策，合理安排企业财务资源。
(4)保证人寿保险经济的长期健康发展。企业是经济系统最基本的构成元素，没有企业的可持续发展，整个社会经济的可持续发展也就不会存在。人寿保险企业在国民经济中处于保障地位。因此其是否能长期健康发展也对整个社会经济能否健康发展至关重要。同时保险公司的稳定发展也对金融经济的稳定发展起到了重要作用，所以我们有必要对寿险公司的可持续增长做出研究。
2.可持续增长理论
2.1可持续增长理论介绍
在财务领域，美国的罗伯特•希金斯(Robe:t•C•Higgins)最先对可持续增长率做出广泛深入的研究，他对可持续增长率这一观点做出了系统的阐述。他认为“企业的可持续增长率，是指在不需要耗尽其财务资源的条件下，企业销售所能够增长的最大比率。”这是一个综合性的财务指标，体现公司在现有的经营管理水平和财务政策之下所具有的增长能力，应把它作为公司财务分析与管理的工具。也就是说销售的增加要求更多的所有类型的资产，这些必须付现购买，滚存利润和附加新借款项带来的仅仅是数量有限的某些现金，除非公司准备发售普通股股票，否则，在不过度使用公司资源的情况下，这个限量会封住公司所能取得的增长率的上限。在这之后，美国财务学家詹姆斯•范霍恩(JameS•VanHorne)在其财务专著中对企业可持续增长率的定义是:“指根据企业目标经营活动比率、负债比率以及股利支付比率而确定的企业年销售收入最高增长比率。”’他强调了可持续增长率是目标值，是根据事先目标财务比率计算得出，具有一定的前瞻性。
2.1.2金融业与社会经济可持续发展的关系
金融业与社会经济的可持续发展密切相关(图2.1)。不同类型的金融业以及不同类型的投融资行为与可持续发展的关系不尽相同:有的是直接的，有的是间接的;有的是正面的，有的是负面的;有的是短期的，有的是长期的。金融业通过各种手段注入资金投资对生产流通消费环节产生影响，流通环节的稳定，间接作用于整个经济社会;稳定的社会生产环境又促进生产和消费环节的增长，反过来影响金融经济的可持续增长;另外，金融经济在经济资源的分配中也起到重要作用，保险通过赔付过程来使得社会经济稳定，损失得到补偿。总的来说这种关系比起其他行业(如工业)与可持续发展的关系更为复杂和隐晦，难以察觉。
3. 上市寿险公司财务可持续发展现状........................ 34-47
3.1 保险市场主体状况 ........................34
3.2 保险公司资产财务状况 ........................34-36
3.3 寿险业务发展总体情况 ........................36-38
3.4 我国上市寿险保险公司财务可持续........................ 38-41
3.5 上市寿险公司财务可持续增长........................ 41-47
4. 寿险上市公司财务可持续增长案例分析........................ 47-64
4.1 样本的选取及数据来源 ........................47-48
4.1.1 中国人寿保险所处行业地位 ........................47-48
4.1.2 相关样本的描述性统计 ........................48
4.2 宏观经济环境下中国人寿可持续........................48-50
4.3 影响中国人寿可持续增长率的实际驱动因素........................ 50-52
4.4 销售净利率对可持续增长率影响分析........................ 52-54
4.5 总资产周转率对可持续增长率的影响分析........................ 54-55
4.6 留存收益对可持续增长率的影响分析........................ 55-57
4.7 权益乘数对可持续增长率的影响分析........................ 57-58
4.8 中国人寿的财务策略 ........................58-64
5. 我国上市寿险公司财务可持续增长策略........................ 64-70
5.1 合理的财务策略........................ 64-65
5.2 可持续增长率与实际增长率........................ 65-67
5.3 逐步剥离非主流业务 ........................67-68#p#分页标题#e#
5.4 注重对不利风险因素规避 ........................68
5.5 可持续增长和留存收益........................ 68-70
结论
保险公司的主要负债就是各种保险责任，而保单组合期限结构的不同对各种风险因素的敏感性也不相同。对上市保险公司主要业务进行分析之后发现，其有效业务和新业务的内含价值受到风险因素的影响很大，对折现率的敏感度较高。我们知道，预定利率是寿险产品定价的主要因素之一，是标准寿险产品的构成要素。在计算保单价值时，预定利率、分红率和退保率假设是计算的关键要素。同时汇率变动对保险公司货币类资产的价值影响也很大，近年来利差损逐步增大也使保险公司在汇兑损失上有不少的支出影响其利润，随着中国在世界经济中地位的逐步提升，和国家对汇率制度的不断放开，汇率对于保险公司的货币资产影响将会是逐步扩大的，因此公司应该合理分布各类资产的持有比例，避免不必要的损失。
留存收益是企业内源性股权资金的来源，而且在希金斯定义的可持续增长率是所设立的前提是公司的内部财务资源不被完全消耗的，这样所计算出的销售增长率才是可持续增长率。从财务报表中可以看出，中国人寿在2010年对留存收益做出调整之后，其可持续增长率和实际增长率之间的差值明显缩小，有趋同的态势，说明留存收益政策确实会影响公司的可持续增长发展。而中国太保和中国平安寿险上市公司的留存情况呈现逐年下降趋势，说明股利支付在不断增大，企业没有打算从内部进行筹资，而是发放股利以吸引那部分对股利支付率感兴趣的股东。股东在股利支付率和其他的投资机会这二者之间是相互悖逆的，如果股东选择了相信管理者能够使用留存收益创造出更高的股利支付，那么股票持有者当然乐意放弃现有的股利来获得更高的回报。如果投资者使用留存收益并不能弥补放弃股利而损失的收益，那么他们肯定会对削减股利投出反对票，股票的价格也会随之下跌。
参考文献
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