第1章绪论
1.1研究背景
近年来我国乳业行业取得了快速发展，根据国家统计局的统计数据，我国乳业工业总产值在2005年度仅为862.57亿元，到2010年我国乳业总产值1650.2亿元，短短5年时间增长了 100%,在整个第二产业中的比重提高到2010年的2.01%,我国己形成了一个完整的乳业产业链，其上游产业链包括畜牧业、词料业、交通运输业等，下游产业则包括乳制品的加工等。整个行业竞争也不断加剧，呈现出日益明显的集中化趋势，排在销售前四位的乳业企业（分别是蒙牛、伊利、光明和三元）的销售收入总额高达601.7亿元，占整个行业销售总收入的比重高达43.11%，中小型乳业企业的生存面临众多问题，而大型乳业企业则开始培育产品的知名度和品牌忠诚度。在强劲的市场需求带动下，乳业企业的财务状况始终保持着良好的发展势头，除因2008年“三聚氰胺”事件导致行业利润和资产报酬率下降外，整个行业的净利润保持在5%左右，而行业资产报酬率则保持在10%左右，表明整个行业己经趋于成熟。从行业偿债能力来看，整个行业资产负债率保持在50%左右，属于风险适度型行业，而行业发展能力则进一步突显出我国乳业企业日趋成熟的发展趋势。
随着我国居民生活水平的不断提高，乳制品市场在近十年间取得了迅速发展，在这一过程中涌现出许多优秀的乳制品企业，其中内蒙古蒙牛股份有限公司和内蒙古伊利股份有限公司成为这些企业中的佼佼者。蒙牛和伊利作为我国乳业行业的领先企业，其发展模式各有特色，伊利作为我国最早成立的乳业企业长期以来保持稳健的发展，而蒙牛则以其卓越的成长能力，后来居上，近年来的领先优势不断扩大。综合来看，两家企业在奶源控制力度、品牌影响力、产品质量等方面难分伯仲。为了更好的了解两家公司的发展状况，本文从两家企业财务状况的角度进行了系统的对比，在具体的对比分析过程中，注重财务数据与非财务数据的结合，财务指标与非财务指标的综合，力求为投资者全面、系统的呈现两家企业的现状和发展趋势。
1.2研究意义
蒙牛和伊利是我国乳业企业的代表性企业，他们的发展历程各有特色，他们的营销策略均有过经典案例，他们的一举一动都对我国乳业行业有着重要的影响。一方面对于这样两家企业，通过对其财务状况的分析能够更全面的了解两家企业的优势和劣势，能够更好的满足不同投资者的投资需求。另一方面，两家企业的比较不存在绝对的孰强孰弱，通过对比能够发现决定我国乳业行业领先者的关键性因素，以促进我国乳业行业更健康的发展。
1.3研究思路
研究数据的获取主要通过公司2006-2010年度披露的财务报告、搜狐财经、新浪财经等提供的财务数据等，此外还搜集了大量外延性的财务信息。为了更全面、系统的对蒙牛与伊利财务状况进行对比，本文在财务分析的过程中不仅沿用了传统的财务比率分析法，还重点对公司的风险水平进行了计量，这是风险管理越来越成为企业财务管理工作重点背景下的一个必要的补充。在对两家公司盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等财务指标进行逐项对比的基础上，釆用杜邦分析法对企业净资产收益率的变动情况进行了分析。利用前面计算得到的各项财务指标以公司价值作为测度企业财务对比的综合性指标对两家公司的财务状况进行了综合对比。在对两家企业进行对比的同时，本文以我国主要乳业企业财务数据为基础，计算了相关指标的行业平均值，并以此对两家公司的财务状况进行了比较，以更清晰的反映两家企业在行业内的地位。
1.4论文主要创新点
1.以我国主要乳业企业的财务数据为基础，建立起乳业行业的平均财务指标，并以此为标准对两家公司的财务状况进行了比较，以发现企业在经营管理过程中存在的问题，并提出改进的简要措施。
2.分析两家公司的风险水平，并以公司价值作为进行企业财务分析的综合性评价指标，以全面反映企业财务状况。
第2章我国乳制品行业基本状况
2.1中国乳制品行业的特点
随着我国经济发展水平的不断提高，城乡居民的消费水平和结构在不断发生变化，奶类产品进入越来越多的城乡家庭，这也促进了我国乳业行业的快速发展。我国乳业行业的发展具有明显的特点，主要包括：
2.1.1产品比较单一
我国乳制品的产销量虽然很大，但从乳业产品的种类、结构来看还比较单一。从大的分类来看，乳制品主要包括牛奶为原料的产品，这占到所有乳制品的95%左右，而非牛奶奶源的产品所占的比重远远低于其他国家。从具体的产品来看，液态奶是我国乳制品企业的主要产品，但各企业缺少创新，以大红率酸奶为例，2006年蒙牛率先推出大红零酸奶，虽然仅仅是酸奶系列的一个品种，但市场反应非常好，年销售量达4500袋。从蒙牛推出大红率型酸奶之后的6个月内我国其他乳业企业便陆续推出了自己品牌的大红率酸奶。依靠模仿跟进的产品产销模式导致乳制品创新少，产品缺少市场竞争力。
2.1.2区位优势明显
乳制品的生产对奶源的依赖程度很大，这也导致我国乳制品行业分布具有明显的区域性，在主要的奶源产区的乳制品企业具有明显的区位优势。靠近奶源地的“基地型”企业相对于“城市型”企业具有明显的成本优势。我国排名前十的乳制品企业有六家位于我国主要奶产区，而年产量在1000吨以上的两家乳业企业则来自我国最大的奶源地内蒙古，如图2-1所示。
第3章公司基本财务状况的对比分析 ..................8
3.1公司简介 ..................8
3.1.1蒙牛乳业股份有限公司 .................. 8
3.1.2伊利实业股份有限公司 .................. 8
3.2财务比率分析 .................. 9
第4章杜邦分析 ..................23
4.1杜邦分析简述 .................. 23
4.2 比较全面摊薄净资产收益率 ..................23
4.2.1蒙牛乳业的杜邦分析 ..................24
4.2.2伊利股份的杜邦分析 .................. 25
第5章公司价值对比分析 .................. 26
5.1自由现金流量模型 .................. 26
5.2基于自由现金流量折现模型 ..................26
5.3蒙牛乳业与伊利股份的价值对比 .................. 37
结论
乳制品行业受到奶源、品牌及产品质量的影响比较大，而这些因素都需要良好的财务基础作为保证，为此，我们对于两家公司的财务状况进行了综合比较，通过对比我们发现，注重快速发展的蒙牛模式与注重发展质量的伊利模式都在我国获得了成功。两种不同的发展模式，使得两家公司在财务状况方面呈现出不同的特征：蒙牛乳业的资产负债率高，资产周转速度快，资产利用水平高。伊利股份的发展速度相对于蒙牛乳业要较缓慢，这也导致伊利股份行业老大的地位逐渐被蒙牛撼动，但伊利在整个乳制品行业的领先地位还是比较明显。
伊利股份产品系列更广泛、涉及领域更多，这也影响了伊利股份资本收益率。蒙牛乳业的高负债、高风险，在促进企业高速发展的同时，必须注意对于风险的控制，尤其是在2008年之后，整个资本市场萎靡不振，银行信贷条件更加严格，一旦产品销售出现问题，就会导致企业经营面临巨大财务风险，因此，加强企业风险控制至关重要。根据自有现金流量折现模型计算的两家公司的股票价值来看，蒙牛乳业与伊利股份的价值都被低估。次贷危机以及由此引发的金融危机给世界资本市场带来的不利影响仍未消除，当前的市场价格低于其内在价值的比率均在40%以上，由此推算两家上市公司均具有良好的投资潜力。就长期稳健的投资者而言，伊利股份短期收益要小一些，但风险小，而且能保证稳定的收益。对于追求利益的投资者而言，蒙牛公司发展速度较伊利要快一些，可能短期收益要强一些，但从财务指标来看蒙牛公司的财务风险要大一些。
参考文献
[1] Aswath Damodaran. Investment Valuation： Tools and techniques/cwgllw/ for determining thevalue of any asset[J]. John wiley & Sons Inc, 1997:22-27
[2] ARLA (瑞典）公司[R].世界UHT奶的发展趋势，2010,12
[3]博迪.投资学[M].北京：机械工业出版社(第6版)，2009: 89-98
[4] Clare AD. Macroeconomic factors, the APT and the UK stock market[J]. Journal ofBusiness and Accounting, 1997，No.24： 1367-1383
[5]蒂姆.科勒（TimKoller).价值评估——公司价值的衡量与管理（第四版）[M].高建等译.北京：电子工业出版社，2008: 189-197
[6]陈鲲玲，陈彤.试论企业价值评估的新思路[J].价值工程，2005, (5)： 23-25
[7]达姆达兰(Aswath Damodaran).投资股价 确定任何资产价值的工具和技术（上）(第二版）[M].林谦译.北京：清华大学出版社，2010: 382-385
[8]达姆达兰(Aswath Damodaran).投资估价 确定任何资产价值的工具和技术（下）(第二版）[M].林谦译.北京：清华大学出版社，2010: 13-14
[9]汤姆?科普兰（TomCopeland),蒂姆.科勒（Tim.Koller)等著.价值评估练习手册[M],詹正茂，廉晓红等译.北京：机械工业出版社，2004: 83-88
[10] 丁志卿，龚福麒.公司内在价值评估的方法研究[J].现代管理科学，2008，(10)：40-41
