第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
互联网作为新兴产业之一，一直有着顽强的生命力，而随着互联网+成为国家战略以来，其发展更加迅猛，在资本市场上云起潮涌。互联网行业中的的佼佼者——互联网游戏行业也取得了辉煌的成就。据全球游戏市场调查领导机构 Newzoo《全球游戏市场报告》统计，2017 年全球游戏市场规模将近 1089 亿美金(约合人民币 7495 亿)，其中中国市场占据了 1/4 市场，金额高达 251 亿美金，同比增长 13%，近五年来年均增长率高达 12%，可以看出，游戏行业的潜在市场仍非常大，尤其在移动游戏方面，更是在 15-17 年间录得了 92%的平均增长速度。而在激烈的市场竞争前，为求得更大市场份额，互联网游戏行业内部的并购整合也迅速兴起，行业间并购行为日渐频繁，据统计，在 15-17 年间 A 股上市游戏企业并购数量高达 155 起，平均每年 30 起。但对网络游戏行业而言，估值偏高、业绩不稳定、效果不明显等问题也对并购行为的经济性提出了挑战，举例如掌趣科技，从 2013-2015 年两年多间共发生了总额 76.64 亿、次数达 5 次的并购行为，不可谓不频繁，但从 15 年之后的财务情况而言，均乏善可言，甚至可以称得上整合失败，其中原因值得思考。因此如何回答这类问题，思考企业应从啥出发点出发去并购能够获得更大利益、如何并购更加有利于企业，均有着当代的实际背景，有着现实意义。
1.1.2 研究意义
从上述背景描述中可看出互联网尤其其中的游戏细分行业最近几年来一直快速发展，因此选取该行业做深入思考能对并购行为有较强的标杆意义。基于此，文中特别选取了国内游戏行业龙头腾讯公司跨国并购独角兽公司 Riot games 作为例子。腾讯公司，作为我国游戏行业的龙头老大，并且在多年的投资历程中有着较为成功的历史，而 Riot games 公司也靠着《英雄联盟》（下称 LOL）的游戏取得了辉煌成绩，曾创造了每日有 2500 万人同时在线的辉煌成绩，可以看出两家公司在各自细分领域市场里面均取得了不错的成绩，具有典型性。而腾讯并购了 Riot games 后在海外市场获得了长足发展，归功于 Riot games，并购几年腾讯的业绩保持了一个平稳增长态势，甚至在海外市场获得了更高的台阶，正如腾讯在其年报中正如因此，研究这两家公司之间的并购行为，能够为资本市场上网游行业的并购行为在宏观层面的指导带来一些启示，其具有一定的代表性。
从上述背景描述中可看出互联网尤其其中的游戏细分行业最近几年来一直快速发展，因此选取该行业做深入思考能对并购行为有较强的标杆意义。基于此，文中特别选取了国内游戏行业龙头腾讯公司跨国并购独角兽公司 Riot games 作为例子。腾讯公司，作为我国游戏行业的龙头老大，并且在多年的投资历程中有着较为成功的历史，而 Riot games 公司也靠着《英雄联盟》（下称 LOL）的游戏取得了辉煌成绩，曾创造了每日有 2500 万人同时在线的辉煌成绩，可以看出两家公司在各自细分领域市场里面均取得了不错的成绩，具有典型性。而腾讯并购了 Riot games 后在海外市场获得了长足发展，归功于 Riot games，并购几年腾讯的业绩保持了一个平稳增长态势，甚至在海外市场获得了更高的台阶，正如腾讯在其年报中正如因此，研究这两家公司之间的并购行为，能够为资本市场上网游行业的并购行为在宏观层面的指导带来一些启示，其具有一定的代表性。
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1.2 研究内容及方法
1.2.1 研究内容
本文主要通过分析腾讯公司并购 Riot games 公司的案例，以“并购前状况——并购过程——并购动因——并购后分析——结论”的完整逻辑过程对此次并购过程加以分析，具体为首先从介绍两家公司并购前的经营情况出发，接着描述了并购全过程内容，据此分析出可能的并购动因，接着依次用四种方法：1)短期绩效用事件研究法 2)中期绩效用市场研究具体业务以分析绩效 3）长期绩效用财务变化分析 4）横向比较用经营业绩对比研究法 讨论其并购后情况，最后得出结论，分析此次并购对腾讯公司带来的影响，并进一步讨论此次并购对游戏行业间并购带来的启发。文章分为五部分，具体如下；
第一部分为绪论。本部分介绍了本次论文研究的背景及意义，引用了国内外对于并购的动因及绩效的相关研究内容，针对文中提到的术语及相关研究内容进行阐述，以求了解目前对该部分的研究情况。另外章节后面也概述了此次论文所采取的研究方法及作用。
1.2.1 研究内容
本文主要通过分析腾讯公司并购 Riot games 公司的案例，以“并购前状况——并购过程——并购动因——并购后分析——结论”的完整逻辑过程对此次并购过程加以分析，具体为首先从介绍两家公司并购前的经营情况出发，接着描述了并购全过程内容，据此分析出可能的并购动因，接着依次用四种方法：1)短期绩效用事件研究法 2)中期绩效用市场研究具体业务以分析绩效 3）长期绩效用财务变化分析 4）横向比较用经营业绩对比研究法 讨论其并购后情况，最后得出结论，分析此次并购对腾讯公司带来的影响，并进一步讨论此次并购对游戏行业间并购带来的启发。文章分为五部分，具体如下；
第一部分为绪论。本部分介绍了本次论文研究的背景及意义，引用了国内外对于并购的动因及绩效的相关研究内容，针对文中提到的术语及相关研究内容进行阐述，以求了解目前对该部分的研究情况。另外章节后面也概述了此次论文所采取的研究方法及作用。
第二部分为文献综述。通过论文论述目的所涉及的知识领域，搜索、查看并总结了前人所著文章，引用了前人所著著作对各个知识点进行了罗列和分析，接着在其分析基础上，进行了整体的述评，另外重点阐述了此次前人著作存在的不足之处和需要改进的地方。
第三部分为案例概述。本部分介绍了并购当时的背景，包括腾讯公司和 Riot games的概况以及双方所处行业的概况，另外针对此次并购过程进行了详细描述。
第四部分为案例分析。本部分通过在不同时间段采取不同分析方法包括事件研究法、产品市场分析、并购前后财务数据分析和同行业竞争对手的业绩对比，阐述此次并购腾讯方面的动因，并详细分析本次并购事件给腾讯带来的影响。
第五部分为案例启示。通过前几章内容对案例进行分析后得出结论，全面总结了并购后的优劣处，并通过结论进一步阐述此次并购的启示意义。
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2.2 文献述评
有关企业并购动因，国内外的研究较多，相关理论亦比较完善，总而言之，学者认为企业并购动因主要有追求协同效应、提高市场势力、降低代理成本、减少税收费用等，也有学者综合以上动因开展研究分析。对于并购绩效的评价，国内外学者大多采用事件研究法和经营业绩对比法（会计研究法），而对于会计研究法，多数学者选取绩效财务指标构架综合得分模型，采取因子分析法进行降低维度的研究。但是基于各异的并购企业背景、研究期间、研究方法和代理变量，不同的学者的研究结果各有差异。不过多数研究也就几点达成了一致认识：首先对于目标企业而言，并购当年往往能够增加其股东价值、带来超常收益并带来财务业绩的提升，但对于并购企业，现有研究多数认为并购对其绩效改善弱于目标企业。其次，基于并购动因选取相关并购方式的企业并购绩效要优于非相关并购，相关并购的企业并购绩效得到改善，而非相关并购对并购的短期绩效有所改善，但从长期角度，非相关并购企业绩效改善不显著。最后，行业周期、企业性质以及外部经济环境等因素对并购绩效的评价亦具有一定的影响。
3.1.1 腾讯公司简介..................13
第三部分为案例概述。本部分介绍了并购当时的背景，包括腾讯公司和 Riot games的概况以及双方所处行业的概况，另外针对此次并购过程进行了详细描述。
第四部分为案例分析。本部分通过在不同时间段采取不同分析方法包括事件研究法、产品市场分析、并购前后财务数据分析和同行业竞争对手的业绩对比，阐述此次并购腾讯方面的动因，并详细分析本次并购事件给腾讯带来的影响。
第五部分为案例启示。通过前几章内容对案例进行分析后得出结论，全面总结了并购后的优劣处，并通过结论进一步阐述此次并购的启示意义。
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第二章 文献综述
2.1 文献回顾
2.1.1 并购动因
（1）并购。并购包括兼并和收购，是企业外源式发展的主要形式，也是在市场经济下通过产业或横向或纵向进行组织调整，优化自身资源配置的有效途径。其本质是一个博弈的过程，是在并购双方都在追求股东效益和企业价值最大化这一前提下，进行博弈调和的结果（曹玉贵、杨忠直，2005）。兼并是指多个公司合并时候，一家公司凭借其某方面优势吸收了其他公司的资产等作为了自己一部分，收购是指一家企业通过现金或者有价证券的方式购买另一家企业一定比例的资产或者股份，从而达到获取该企业控制权。但由于在实际情况中，兼并或者收购时通常采用了两者皆有的方法，所以一般采用“并购”字样代替。
2.1 文献回顾
2.1.1 并购动因
（1）并购。并购包括兼并和收购，是企业外源式发展的主要形式，也是在市场经济下通过产业或横向或纵向进行组织调整，优化自身资源配置的有效途径。其本质是一个博弈的过程，是在并购双方都在追求股东效益和企业价值最大化这一前提下，进行博弈调和的结果（曹玉贵、杨忠直，2005）。兼并是指多个公司合并时候，一家公司凭借其某方面优势吸收了其他公司的资产等作为了自己一部分，收购是指一家企业通过现金或者有价证券的方式购买另一家企业一定比例的资产或者股份，从而达到获取该企业控制权。但由于在实际情况中，兼并或者收购时通常采用了两者皆有的方法，所以一般采用“并购”字样代替。
（2）谋求国际化的发展方向。《世界投资报告》曾指出国际环境的变迁促进了 20世纪 80 年代以来跨国并购的迅速发展，是跨国并购的一个重要动因。而目前主流的跨国直接投资理论也直接聚焦于解释跨国并购产生的动因和条件。根据西方学者的研究，目前市场不完全性是对外直接投资的根本原因，而跨国公司的垄断优势是跨国直接投资的条件（Stephen.Hymer，1960；C.P.Kindleberger），在 H-K Tradition 理论中，还进一步阐明了对外直接投资是寡头垄断企业为追求控制不完全市场而采取的一种行为方式，开创了西方学者以垄断优势理论研究跨国投资的先河。在随后的时间里，西方学者做了大量的研究，如 1998 年 Kogout B and Singh H 详述了跨国并购的目标选择问题，2001 年 Brouther K.D and BrouthersL.E 提出了跨国并购是作为企业进入海外市场的重要扩张方式之一，均提到了以谋求国际化发展作为了并购的重要动因之一。Peter.J.Buckley 、Mark Casson 和 A.M.Rugman 所著一文《The Future of Multinational Enterprise》中更是明确提出了跨国公司的一般理论——内部化理论，提出外部交易内部化可以在不完全市场中降低成本，提高整体经营效率。其理论提出更加能够解释大部分的对外直接投资，是对跨国并购理论的一项重大进步。
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2.2 文献述评
有关企业并购动因，国内外的研究较多，相关理论亦比较完善，总而言之，学者认为企业并购动因主要有追求协同效应、提高市场势力、降低代理成本、减少税收费用等，也有学者综合以上动因开展研究分析。对于并购绩效的评价，国内外学者大多采用事件研究法和经营业绩对比法（会计研究法），而对于会计研究法，多数学者选取绩效财务指标构架综合得分模型，采取因子分析法进行降低维度的研究。但是基于各异的并购企业背景、研究期间、研究方法和代理变量，不同的学者的研究结果各有差异。不过多数研究也就几点达成了一致认识：首先对于目标企业而言，并购当年往往能够增加其股东价值、带来超常收益并带来财务业绩的提升，但对于并购企业，现有研究多数认为并购对其绩效改善弱于目标企业。其次，基于并购动因选取相关并购方式的企业并购绩效要优于非相关并购，相关并购的企业并购绩效得到改善，而非相关并购对并购的短期绩效有所改善，但从长期角度，非相关并购企业绩效改善不显著。最后，行业周期、企业性质以及外部经济环境等因素对并购绩效的评价亦具有一定的影响。
在取得进步的同时，现有文献仍有一些不足之处：（1）分析方法比较传统，在诸多分析文章中，对于互联网企业的并购事件评价的分析仍多停留在对传统行业的并购分析上，只简单从传统的四项财务能力指标上进行评价、或者是采用事件研究法片面地从市场角度对并购事件进行分析，分析方法单一不全面，而且多为只单独从会计角度进行分析；（2）站位不够高，对于事件的影响未能从整体角度入手，从不同时间维度、不同角度对事件进行全方面剖析，在并购案例的选取方面，也多见于国内市场的网络视频或者互联网金融方面，但对更为广阔的海外市场的并购，尤其游戏行业的并购分析的研究仍比较少，这与国内企业“大力走出去”的时代背景有所矛盾；（3）现有文献偏向于对理论研究，更多的停留在简单的理论分析和现象对比描述，结合真实案例进行实践分析的文献较少，这就导致了现有的研究对特定公司的参考性不足，未能分析特定背景特定行业的特殊情况，实践操作参考意义较差；（4）缺乏对国际并购风险的重要性分析。国际并购不仅是两个企业，同时是两个国家法律制度、人文环境及文化的融合，在以往的并购案例中，没有考虑到这些因素而导致的风险比比皆是，但很遗憾在现阶段的并购分析中比较少看到有此类内容；#p#分页标题#e#
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3.1 公司及行业介绍..................13...............................
3.1.1 腾讯公司简介..................13
3.1.2 Riot games 公司简介 ................................... 14
第四章 案例分析 ........................................... 23
4.1 并购动因 .................................... 16
4.1.1 夺取 IP 话语权，拓展海外市场 .............................. 16
4.1.2 注重长尾理论，追求规模效应 ..................................... 18
第五章 案例启示 ........................................ 51
5.1 坚持自身战略，不过度在意短期市场 ............................... 51
5.2 重视并购，快速扩充国际市场 ..................................... 52
第五章 案例启示
5.1 坚持自身战略，不过度在意短期市场
市场往往根据自身对公司未来业务发展的分析作出了价值的变动判断，反映到了现实即为股价的波动，但正如经济学常提到，虽然价格最终是围绕公司价值上下波动，但在短期内仍存在着较大波动从而偏离实际价值的情况，反映到该案例上，市场根据历史跨国并购事件多失败的历史情况和腾讯当时尚浅的并购经验的现实情况分析，认为腾讯此次并购可能对业绩带来了负面影响，从而导致在前后 15 个工作日的时间里，腾讯累计涨幅最差时候，股价跑输大盘高达 20 个点，但腾讯后续几年的发展证明了当时市场的行为是错误的，这给我们企业尤其是上市企业在并购时候带来的启示是，企业应尊重市场，但也得看到市场不足一面，在开展并购业务时候，应更多关注自身，立足于企业的现实情况从长远出发，无需关注市场的短期反应情况，应深思是否有利于企业未来，是否能给企业带来更多机会，是否为客户创造更大价值，毕竟市场在短期时间里面总会存在反应过度的问题，正如美团董事长王兴在公开信中曾经提到“资本市场会有起伏，大家不需要太多关心短期的股价涨跌，而要时时刻刻致力于把自己的工作做好，为客户创造更大价值。长期来看，我们所创造的价值最终会体现在我们的股价上”，“ 上市后需要更多耐心。我们经常说，要‘长期有耐心’，对未来越有信心，对现在越有耐心。上市并不意味着耐心的结束，而是真正考验耐心的开始。上市本身从来不是我们的目标，只是公司成长过程中的一个里程碑”，应明白资本市场是最终反映了公司价值所在，而不是公司价值是由资本市场决定的，应坚持一切由自身实际情况出发思考问题。
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结论
参考文献（略）
市场往往根据自身对公司未来业务发展的分析作出了价值的变动判断，反映到了现实即为股价的波动，但正如经济学常提到，虽然价格最终是围绕公司价值上下波动，但在短期内仍存在着较大波动从而偏离实际价值的情况，反映到该案例上，市场根据历史跨国并购事件多失败的历史情况和腾讯当时尚浅的并购经验的现实情况分析，认为腾讯此次并购可能对业绩带来了负面影响，从而导致在前后 15 个工作日的时间里，腾讯累计涨幅最差时候，股价跑输大盘高达 20 个点，但腾讯后续几年的发展证明了当时市场的行为是错误的，这给我们企业尤其是上市企业在并购时候带来的启示是，企业应尊重市场，但也得看到市场不足一面，在开展并购业务时候，应更多关注自身，立足于企业的现实情况从长远出发，无需关注市场的短期反应情况，应深思是否有利于企业未来，是否能给企业带来更多机会，是否为客户创造更大价值，毕竟市场在短期时间里面总会存在反应过度的问题，正如美团董事长王兴在公开信中曾经提到“资本市场会有起伏，大家不需要太多关心短期的股价涨跌，而要时时刻刻致力于把自己的工作做好，为客户创造更大价值。长期来看，我们所创造的价值最终会体现在我们的股价上”，“ 上市后需要更多耐心。我们经常说，要‘长期有耐心’，对未来越有信心，对现在越有耐心。上市并不意味着耐心的结束，而是真正考验耐心的开始。上市本身从来不是我们的目标，只是公司成长过程中的一个里程碑”，应明白资本市场是最终反映了公司价值所在，而不是公司价值是由资本市场决定的，应坚持一切由自身实际情况出发思考问题。
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结论
参考文献（略）
