第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
近年来，我国积极发展直接融资，资本市场的融资功能日益完备，越来越多的企业选择通过发行债券进行筹资。债券市场不仅是企业融资的重要工具，同时也是国家宏观调控的重要手段，在国家的经济发展过程中具有重要意义。我国的债券市场起步相对较晚，直到1981年国务院颁布《国库券条例》，财政部才恢复发行国债，由此形成了正式的债券市场。2002年，我国债券市场体系基本确立，市场统一性加强，形成了统一的、多层次的、以银行间市场为主的债券市场体系。债券市场的规模扩大，债券品种也越来越完备；同时，债券市场主体日益丰富，机构投资者的类型也更加多元化。发行主体不仅涵盖政府、大型国企和各类金融机构，也进一步拓展到民营企业甚至是外资企业、中外合资企业；投资主体包括商业银行、证券公司、基金公司、保险公司、信用合作社等各类机构。2018年，债券市场共发行债券43.6万亿元，同比增长6.8%。截至2018年底，整个债券市场托管余额为86.4万亿元。债券市场整体发行规模继续保持增长，投资者数量进一步增加。具体而言，公司信用类债券发行7.3万亿元，国债与地方政府债券共计发行7.7万亿元，金融债券发行5.3万亿元，同业存单发行21.1万亿元，资产支持证券发行1.8万亿元，政府支持机构债券发行2530亿元。目前，我国债券市场规模位居全球第三位，仅次于美国和日本。我国债券市场蓬勃发展，债券融资越来越成为企业筹资的重要方式之一。
当前我国经济增长下行，既是全球经济失衡、增长放缓和需求疲软等外部因素作用的结果，也是国内生产成本上升、产业转型滞后、经济发展不平衡等内部因素综合作用的产物。国家主席习近平在2015年11月10日召开的中央财经领导小组会议上提出了“供给侧改革”的政策，即：在适度扩大总需求的同时去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，提高供给质量和效率。通过优化供给结构、提高供给质量，使供给能力能够更好地满足人民不断升级的物质文化需求是该改革的根本目的。
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3.1 经营战略失误 ........................... 19..........................
1.2 研究内容与方法
1.2.1 研究内容
本文通过案例研究的方法，以财务危机相关理论作为依据，在研究国内外文献的基础上，对永泰能源债券违约的案例进行剖析。按照以下脉络对永泰能源债券违约的情况、成因进行梳理，并提出建议。本文共分为五部分：
第一部分是全文的绪论。从国内和国外现存的研究资料出发，依次说明了本文的研究背景和研究意义，介绍了文章的整体框架和研究方法，同时梳理了债券违约相关的理论依据和研究成果。
第二部分是永泰能源债券违约案例的介绍。本部分首先描述了永泰能源的公司概况，接着详细地介绍了永泰能源的债券违约现状及公司目前的债券存续情况，最后介绍了永泰能源债券违约的处置措施。
第三部分是对永泰能源债券违约的成因进行分析。结合企业的相关数据，分别从永泰能源的经营战略、盈利能力、财务状况、再融资等方面细致地分析了其债券违约的具体成因。
第四部分是对策建议。根据上一章分析的成因，有针对性地提出相应的对策建议。
最后是结论。该部分在总结前文的基础上得出了本文的结论，希望能对永泰能源和具有相同信用风险的企业提供一些有益的参考。
1.2.1 研究内容
本文通过案例研究的方法，以财务危机相关理论作为依据，在研究国内外文献的基础上，对永泰能源债券违约的案例进行剖析。按照以下脉络对永泰能源债券违约的情况、成因进行梳理，并提出建议。本文共分为五部分：
第一部分是全文的绪论。从国内和国外现存的研究资料出发，依次说明了本文的研究背景和研究意义，介绍了文章的整体框架和研究方法，同时梳理了债券违约相关的理论依据和研究成果。
第二部分是永泰能源债券违约案例的介绍。本部分首先描述了永泰能源的公司概况，接着详细地介绍了永泰能源的债券违约现状及公司目前的债券存续情况，最后介绍了永泰能源债券违约的处置措施。
第三部分是对永泰能源债券违约的成因进行分析。结合企业的相关数据，分别从永泰能源的经营战略、盈利能力、财务状况、再融资等方面细致地分析了其债券违约的具体成因。
第四部分是对策建议。根据上一章分析的成因，有针对性地提出相应的对策建议。
最后是结论。该部分在总结前文的基础上得出了本文的结论，希望能对永泰能源和具有相同信用风险的企业提供一些有益的参考。
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第 2 章 永泰能源债券违约的基本概况
2.1 永泰能源公司概况
2.1.1 基本信息
永泰能源成立于 1992 年，是一家在上海证券交易所上市的综合能源类企业，主要从事电力、煤炭、石化等综合能源类业务。经营范围主要有综合能源开发、大宗商品物流以及新兴产业投资等。截至 2017 年底，总资产规模为 1071.73 亿元，净资产为 287.89 亿元；全年销售收入 223.88 亿元，净利润 8.67 亿元。电力装机容量 1244 万千瓦，焦煤年产 1095 万吨，油品调和配送能力 1000 万吨/年，码头吞吐能力 3000 万吨/年。
2.1 永泰能源公司概况
2.1.1 基本信息
永泰能源成立于 1992 年，是一家在上海证券交易所上市的综合能源类企业，主要从事电力、煤炭、石化等综合能源类业务。经营范围主要有综合能源开发、大宗商品物流以及新兴产业投资等。截至 2017 年底，总资产规模为 1071.73 亿元，净资产为 287.89 亿元；全年销售收入 223.88 亿元，净利润 8.67 亿元。电力装机容量 1244 万千瓦，焦煤年产 1095 万吨，油品调和配送能力 1000 万吨/年，码头吞吐能力 3000 万吨/年。
2.1.2 历史沿革
永泰能源的前身是泰安润滑油调配厂，属于集体所有制企业。1988 年，改组为泰安润滑油股份制公司，同时发行 2 万股股票共募集资金 400 万元。在募股后成立了泰安润滑油股份制公司，股本 801.68 万元。
1993 年更名为“泰安鲁润股份有限公司”，同年被批准为股份制试点企业。
1998 年，申请股票上市。确认总股本为 0.53 亿股，分为国家股（340 万股）、法人股（2959 万股）和社会公众股（1962 万股）。当年 5 月，全部社会公众股在上交所挂牌交易，证券代码是 600157，证券简称“鲁润股份”。
2007 年初，公司前两大股东泰山石油和泰安鲁浩分别与江苏永泰地产集团有限公司签订了《股份转让协议》。当年 11 月，永泰地产受让二者向其转让的0.94 亿股股份（占总股本 55.18%）。公司于 2007 年 12 月完成股权分置改革。
2010 年更名为“永泰能源股份有限公司”。
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第 3 章 永泰能源债券违约的成因分析 ............................... 19
永泰能源的前身是泰安润滑油调配厂，属于集体所有制企业。1988 年，改组为泰安润滑油股份制公司，同时发行 2 万股股票共募集资金 400 万元。在募股后成立了泰安润滑油股份制公司，股本 801.68 万元。
1993 年更名为“泰安鲁润股份有限公司”，同年被批准为股份制试点企业。
1998 年，申请股票上市。确认总股本为 0.53 亿股，分为国家股（340 万股）、法人股（2959 万股）和社会公众股（1962 万股）。当年 5 月，全部社会公众股在上交所挂牌交易，证券代码是 600157，证券简称“鲁润股份”。
2007 年初，公司前两大股东泰山石油和泰安鲁浩分别与江苏永泰地产集团有限公司签订了《股份转让协议》。当年 11 月，永泰地产受让二者向其转让的0.94 亿股股份（占总股本 55.18%）。公司于 2007 年 12 月完成股权分置改革。
2010 年更名为“永泰能源股份有限公司”。
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2.2 债券违约情况介绍
2.2.1 债券发行情况
永泰能源在 2011 年首次在债券市场发行债券，如图所示，截止 2018 年 6月底，共发行 45 支债券，七年间累计融资 500.58 亿元。自 2014 年开始，永泰能源不断加大债券融资力度，2014 年发行 8 支债券，共募集资金 94.28 亿元；2017 年发行债券最多，共发行 13 支债券，募集资金高达 111 亿元。与此同时，也为之后的债务偿还埋下了隐患。永泰能源历年的债券发行情况如下图所示:
2.2.1 债券发行情况
永泰能源在 2011 年首次在债券市场发行债券，如图所示，截止 2018 年 6月底，共发行 45 支债券，七年间累计融资 500.58 亿元。自 2014 年开始，永泰能源不断加大债券融资力度，2014 年发行 8 支债券，共募集资金 94.28 亿元；2017 年发行债券最多，共发行 13 支债券，募集资金高达 111 亿元。与此同时，也为之后的债务偿还埋下了隐患。永泰能源历年的债券发行情况如下图所示:
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第 3 章 永泰能源债券违约的成因分析 ............................... 19
3.2 盈利能力不足 ............................... 19
第 4 章 永泰能源债券违约的对策建议 ............................. 34
4.1 制定切实的战略目标 ............................. 34
4.2 提高公司的盈利能力 ............................ 35
第 4 章 永泰能源债券违约的对策建议
4.1 制定切实的战略目标
4.1.1 聚焦主业的同时慎重开展新业务
在外部经营环境发生变化时，永泰能源转型没错，而是错在盲目进行多元化跨行业发展。永泰能源的管理人员多来自于大中型煤矿，但论及物流、物联网、页岩气、辅助生殖医疗甚至是赛马，他们在这些领域完全没有经验。在经验不足的前提下，永泰能源应当聚焦主业，再从自身擅长并熟悉的领域寻求突破。
应聚焦主业，培育强大的核心能力。相关多元化6总体来说比非相关多元化具有优势。在拓展业务时，应该尽可能地围绕着主业展开，将企业的核心能力与新业务结合起来。这样便可以在获取新的核心能力的同时，又使已有业务的竞争地位得到提升。比如说煤炭行业的领军企业中国神华的经验就值得借鉴。在所有的煤炭企业中，中国神华是国内唯一一家煤炭全产业链运营的煤炭企业。其业务覆盖了煤炭全产业链：从煤炭生产到煤炭运输再到煤炭利用（发电及煤化工）一应俱全，其中运输包括铁路、港口和航运。自建物流为其节省了大量成本，具有更高的自主权。与中国神华不同的是，国内煤炭企业大部分都是物流外包，成本更高。因而，同样是涉足物流行业，中国神华的多元化效果更好。
付彦等（2015）提出，归核化能够持续提升企业价值。归核化是指将业务集中到具有竞争优势的领域。如果说已经出现过度多元化的情形，那么应该实施归核化，对业务进行适时调整。首先找出有损企业价值的业务和企业的核心业务；之后逐步有计划地剥离那些降低企业价值的业务，并对核心业务进行重构，确立新的发展方向；最后在此基础上进行长期的监控，根据现实情况再作调整。
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结论
自 2018 年以来，我国债券市场违约事件频发。一方面，经济形势下行、金融去杠杆等宏观因素加大了企业的资金压力；另一方面，有些企业因为在发展过程中，没有管控好负债规模，增大了流动性风险，最后导致了债务危机。永泰能源的债券违约金额较大，影响范围较广。本文以永泰能源的债券违约事件为例，从企业自身的角度出发，分析其债券违约的成因，并提出对策建议。通过本文的研究，得出以下结论：
第一，虽然经济下行会导致整个行业的系统性风险增大，但是公司在自身经营管理中存在的问题才是真正引发债券违约的决定性因素。具体而言，公司经营战略的失误可能会为债券违约埋下隐患；同时盈利能力不足、财务状况不佳会减弱其偿债能力，使公司无法通过自身的能力偿还债务；此外，再融资能力的下降会导致公司无法获得外部资金支持。因此，应当制定切合实际的发展战略，提高盈利能力，改善财务状况并合理运用筹资手段。#p#分页标题#e#
第二，信用风险防范日趋重要，企业有必要树立风险意识，防患于未然。财务危机具有渐进性，而债券违约是财务危机的一种，企业应当警惕债券违约风险。企业在各个发展阶段均会形成一定的财务轨迹，可以通过构建一系列的财务指标体系，并以非财务指标作为补充，能够在一定程度上起到风险预警的作用。
随着债券市场的发展，研究如何防范信用风险、怎样恰当处理债券违约也越来越重要。本文通过对永泰能源债券违约的案例进行研究，为其防范信用风险、应对债券违约提出了一些建议，这对永泰能源的发展具有积极意义。同时，本文以永泰能源的违约事件为例，希望能够见微知著，为具有相同信用风险的企业提供一定的参考
参考文献（略）
