第1章绪论
1.1研究背景及研究意义
1.1.1研究背景
近些年来，中国企业并购次数与并购金额呈现爆发式增长。根据普华永道发布的《中国企业并购市场2017年回顾与2018年展望》、并购事件从2013年的4446宗到2017年的9839宗，交易的金额也从238.4亿美元到2017年的671亿美元。无论是从并购交易的金额还是并购事件数量，在近五年内其增长率都超过了100%。越来越多的中国企业选择通过并购交易作为实现优化资源配置，提高资本利用效率，打破进入壁垒的工具。
与实务界越来越热衷的连续并购活动相比，对于连续并购的理论研究显得有些不足。现有连续并购相关的理论研究主要集中从实证方面研宄连续并购事件中的单个事件给投资者带来的超额累计收益。对于连续并购事件整体给企业的影响，现有的研究主要也是集中于实证方面，缺乏相应的案例研究。因此，从单个企业视角去研究连续并购交易的动机，连续并购交易对企业长期综合绩效的影响显得很有必要。基于此目的，本文选择了LED行业的利亚德作为案例公司，利亚德作为近些年来LED行业市值增长最快的企业之一，其并购交易在整个LED领域中显得非常活跃，并购次数多，涉及交易金额大，是LED行业中连续并购的典型案例。
1.1.2研究意义
1.1.2.1理论意义
第一，丰富现有理论对并购绩效的研究。关于并购绩效的研究方面，现有的理论主要集中于单个并购事件的实证研究与案例研究。而国内对连续并购研究较少。仅有的研究也主要集中在连续并购事件中各单笔并购事件的市场反应，侧重于反应连续并购的短期绩效。连续并购是企业一项长期战略决策，对企业的影响应该是长远的。而现有的研究在这方面相对匮乏，缺少对于连续并购事件长期绩效研究。
第二，从案例角度研究连续并购續效问题。无论是对单个并购事件的研究还是连续并购事件的研究，现有的研究成果都主要集中在实证研宄。因此，本文希望通过案例研究，为连续并购方面的研究略尽绵薄之力。
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1.2研究思路与研究方法
1.2.1研究思路
论文的主要结构框架如下：
第一章是引言。本部分包括三大模块：研究背景及意义、研究思路及方法、文章可能的创新点。其中，研究思路及方法主要介绍本文研究思路、核心概念界定及本文的研究方法。
第二章是理论基础与文献综述。理论基础主要介绍并购类型、并购动因理论、现有的并购绩效评价方法及价值链理论。文献综述主要介绍现有的关于连续并购绩效的研究成果，主要包括组织学习理论和管理者过度自信理论。
第三章是案例介绍。本部分主要介绍：案例公司发展历程、案例公司发展战略、案例公司连续并购历程。
第四章是案例分析。案例分析部分主要分析连续并购的动机及连续并购合工作，同时对连续并购实施的效果进行分析。
第五章是连续并购的财务绩效评价。在本部分本文一方面分析利亚德连续并购后各个方面的财务绩效，随后文章将使用因子分析法分析连续并购后的综合财务绩效。同时在本部分文章将利亚德与竞争对手奥托电子及行业平均绩效进行对比分析，观察连续并购前后利亚德与竞争对手及行业平均绩效的差距。
第六章是结论及启示。前面章节的作用主要是案例介绍，案例分析和绩效评价，本部分的主要作用时对全文进行归纳总结。希望能为资本市场略尽绵薄之力，同时讨论本文需要进一步研究的问题。
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第2章理论基础与文献综述
2.1理论基础
2.1.1并购动因理论
2.1.1.1协同雌理论
协同这个概念首先由美国学者，H.伊戈尔.安索夫于20世纪60年代提出。指的是收购方与被收购方之间匹配关系的一种理想状态。外国其他学者则沿着安索夫的研究，将协同效应进一步进行划分。柴特基，在20世纪80年代，将并购协同效应分为合谋协同、经营协同和财务协同三类。鲁梅尔特则将并购协同效应分为财务和经营两类。卢巴金将并购协同效应分为技术协同、货币协同的和多角化协同三类。J.弗雷德.威斯通，则提出了目前学术界广为接受的观点，其在所著的《接管、重组与公司治理》将协同效应分为：经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应。
对于并购方而言，这种协同效应主要体现在财务，经营和管理等方面。经营协同主要来源于规模经济效应，并购后企业规模扩大，达到规模经济所需的产销量，从而降低生产成本。财务协同则体现在融资成本的降低、税收节约等方面。管理协同，主要来源于并购双方管理能力层次的差异，高管理能力的输送带来了企业绩效的改善。
在协同效应理论的发展中，有学者开始关注并购带来的无形资产协同效应。刘文纲，认为企业并购动机之一为实现竞争优势的转移。竞争优势则是体现在品牌、技术、企业文化等无形资产上。要实现竞争优势的转移需要并购双方在无形资产方面产生协同效应。无形资产协同则分为：品牌协同、技术协同和企业文化协调。
市场势力理论的核心观点为：企业开展并购活动经常出于并购可以减少现有行业内的竞争对手，通过削弱现有行业的竞争来增强对市场控制，提高市暴占有率。市场控制力的提升会给企业来带某种形式的垄断利润。
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2.2文献综述
2.2.1续并购界定
对于连续并购的界定，是从时间和次数两个维度来界定的。
国内关于连续并购的研究起步较晚。在吴超鹏等，将1997-2005年间，并购次数超过一次的并购行为界定为连续并购。韩立岩和陈永庆，将连续并购界定为5年内发生的成功并购次数不少于2次。杨君慧，在研究连续并购时，对国内外的连续并购研究成果进行梳理，并结合我国资本市场，对连续并购做出如下定义：连续并购是指上市公司在一定期间内（1年以上）发生的多起并购事件，各个阶次交易间隔较短（1年以下），且存在一定的关联度。
吴超鹏等认为，随着并购次数的增多，公司管理者并购经验越丰富，有助于更好的挑选目标公司，使得协同效应更大，整合效果更好，继而使得连续并购绩效提升。郭冰等在其研究中发现，前期并购的经验会对下次并购活动产生正面效益，提升下次并购的绩效。苏卫东和谢玲红通过建立COX模型对我国上市公司连续并购事件进行研究时，发现随着并购次数的增多，管理层会在连续的并购活动中积累经验，而获得更丰富的并购经验后会使他们更倾向于再继续进行并购。
吴超鹏，吴世农等，通过对发生在我国资本市场的1317加上市公司连续并购事件展开实证研究发现：首次并购的成功可能使得管理者出现过度自信的情况，过度自信是否会导致企业连续并购绩效的下降则要看是否存在学习行为，如果管理者充分学习，则可以抵消过度自信带来的影响避免并购绩效的逐次下降，反之，如果管理者学习不充分，则难以抵消过度自信对并购绩效带来的负面影响，难会导致连续并购绩效的逐次下降。
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第3章并购案例.......................................25
3.1利亚德简介.......................................25
3.2利亚德公司战略.......................................25
3.3利亚德连续并购活动.......................................25
第4章案例分析..........................33
4.1连续并购动因分析..........................33
4.1.1实现公司发展战略..........................33
4.1.2追求协同效应..........................33
第5章连续并购财务绩效评价.........................47
5.1配对样本T检验.........................47
5.1.1配对样本T检验模型构建.........................47
5.1.2配对样本T检验结果分析.........................47
第5章连续并购财务绩效评价
5.1配对对样本T检验
5.1.1配对样本T检验模型构建
在对案例公司连续并购绩效评价前，本文利用配对样本Ｔ检验的方法。利用SPSS21.0对案例公司连续并购前与连续并购期间的财务绩效进行显著性检验。本文将利亚德连续并购前2010年－2012年间与连续并购期间2013年-2015年间的财务数据分为两大组，选取利亚德连续并购实施前后12个季度的财务指标作为样本。通过比较两组样本各个维度指标的平均值，进行统计与检验，从统计学角度探讨利亚德连续并购对公司财务绩效是否存在显著的影响。具体步骤如下：#p#分页标题#e#
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第6章结论及启示
6.1研究结论
利亚德连续并购最根本的动因是为了实现公司战略。利亚德并购金达照明、品能光电目的是填充公司LED智能照明业务的空白。并购互联亿达、金立翔、励丰文化目的是填充公司文体教育传媒业务的空白。而并入美国平达电子是为了打开国际市场。而所有的这些行为都是为了实现企业“四轮驱动”战略服务的。
利亚德连续并购给企业带来了良好的财务绩效。在财务绩效评价部分得出：连续并购后利亚德盈利能力和成长能力有着较大幅度提高，并且与行业和竞争对手的差距在拉大；连续并购阶段企业营运能力并无明显变化，企业的偿债能力有着较大的下降但处于合理区间内。通过因子分析法得出：利亚德连续并购期间综合绩效始终处于上升阶段同时与行业平均水平和竞争对手综合绩效的差距在扩大。综上，文章认为利亚德连续并购有着良好的财务绩效。
连续并购助力“四轮驱动”战略实现。2012年上市之初，利亚德主要业务集中于显示系统领域，同时企业小间距电视也处于起步阶段，企业收入来源相对单一。而在三年的连续并购中，企业通过并购金达照明、品能光电、平达电子、励丰文化等企业快速完成在LED照明和LED文体教育传媒的布局。这直接使得企业摆脱单一业务，为企业带来新的收入增长点。同时使得企业体量迅速扩大，可以在相同的利润率下获得更高的收益。
参考文献（略）
