尤其是住宿、餐饮和旅游类国有企业的机构投资者在国企中的持股比例低，没有在国企中形成强大力量，主营业务盈利情况呈现逐年递减的态势，在提高盈利能力、治理水平方面还有很多有待提高的地方。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
国有企业一直以来是我国经济发展的中流砥柱，为维护社会稳定和经济发展做出了重要贡献。但是，随着市场的经济化趋势对国有企业经营机制等各个方面的猛烈影响，国企行业操纵、产权不明、只大不强、效力低下、政企不明、欠缺创新等弊病也越来越突出，国企改革势在必行。从 2002 年十六大第一次强调“发展混合所有制经济”的概念，再到 2013 年中共十八届三中全会发表的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》进一步强调要“积极发展混合所有制经济”，国有企业的规模范围和利润都有显著上升趋势。2015 年间《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》强调了开展混合所有制经济的详细措施，支持引入非国有资本参加国有企业改革。2017 年，中共十九大更进一步提出要促进混合所有制经济发展，强化国企改革进而形成拥有国际竞争实力的全球一流企业，混合所有制经济被赋予前所未有的高度。
3.1 我国混合所有制发展历程.................................27第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
国有企业一直以来是我国经济发展的中流砥柱，为维护社会稳定和经济发展做出了重要贡献。但是，随着市场的经济化趋势对国有企业经营机制等各个方面的猛烈影响，国企行业操纵、产权不明、只大不强、效力低下、政企不明、欠缺创新等弊病也越来越突出，国企改革势在必行。从 2002 年十六大第一次强调“发展混合所有制经济”的概念，再到 2013 年中共十八届三中全会发表的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》进一步强调要“积极发展混合所有制经济”，国有企业的规模范围和利润都有显著上升趋势。2015 年间《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》强调了开展混合所有制经济的详细措施，支持引入非国有资本参加国有企业改革。2017 年，中共十九大更进一步提出要促进混合所有制经济发展，强化国企改革进而形成拥有国际竞争实力的全球一流企业，混合所有制经济被赋予前所未有的高度。
1.1.2 研究意义
（1）理论意义
目前，国有企业改革研究主要围绕着如何进行国企分层分类改革，怎样有效避免国有资产流失，应该建立怎样的国有经济管理体制，国企应该以怎样的所有权结构形式存在等方面进行。关于以上国企改革问题的研究多单纯研究国有企业混合所有制的改革方法，或者单纯采用某种绩效评价体系对公司绩效进行评价，且研究更侧重于公司治理方向或内部控制方向。本文结合绩效分析的相关指标体系，采用案例分析法对股权结构方法的运用效果进行研究，验证了了绩效与股权结构的逻辑关系，拓宽了研究的视野，为混合所有制改革研究开创了新的研究方向，也通过整理总结股权结构对绩效影响关系的相关理论，使与二者相关的理论更加深化。
（1）理论意义
目前，国有企业改革研究主要围绕着如何进行国企分层分类改革，怎样有效避免国有资产流失，应该建立怎样的国有经济管理体制，国企应该以怎样的所有权结构形式存在等方面进行。关于以上国企改革问题的研究多单纯研究国有企业混合所有制的改革方法，或者单纯采用某种绩效评价体系对公司绩效进行评价，且研究更侧重于公司治理方向或内部控制方向。本文结合绩效分析的相关指标体系，采用案例分析法对股权结构方法的运用效果进行研究，验证了了绩效与股权结构的逻辑关系，拓宽了研究的视野，为混合所有制改革研究开创了新的研究方向，也通过整理总结股权结构对绩效影响关系的相关理论，使与二者相关的理论更加深化。
（2）实践意义
本文不仅在宏观上研究了国企混改的具体进程，分析了发展国有企业混合所有制改革三个阶段的宏观政策变化及下一步改革重点方向和主要改革领域，更结合锦江股份这个具体案例和旅游酒店行业其他酒店的行业平均发展状况，在微观层面考察了国有企业混合所有制改革的具体实施情况及相关问题，并将研究重点落在绩效上，为与股权结构与企业绩效关系的相关研究做出了实例补充，选取旅游酒店企业锦江股份作为研究对象，对比分析了同行业企业的绩效情况，更能明确旅游酒店上市公司的整体绩效情况、经营状况，为投资者进行投资决策提供可靠信息。另一方面，本文从国企混合所有制改革的角度出发，通过对锦江股份这一上市公司股权结构改革一系列措施中股权数据、财务数据变化的解读，研究锦江股份的股权优化路径，对股权结构对公司绩效的影响进行深入探讨，也建立了完善的、具有很强可对比性的绩效评价体系，为今后对旅游酒店类企业绩效进行评价提供了依据。
..............................
1.2 研究思路与方法
1.2.1 研究思路
本文旨在探讨国有企业所有制改革背景下，如何通过优化国有企业股权结构达到促进公司绩效提高、竞争力增强和更具企业活力的目的。首先，本文分析了与国内外混合所有制经济、股权结构变动与公司绩效关系等方面有关的文献资料和研究结论，将混合所有制改革、股权结构、公司绩效等相关概念以及与之相关的基本理论进行了界定，明确了研究范围和研究侧重点，为研究打下了良好的理论基础。然后，介绍我国了混合所有制经济发展的原因及历史发展阶段，分析在国家大力提倡提高国企竞争力和企业活力大背景下我国国有企业混合所有制改革的侧重点及改革中亟待解决的新问题。下一步，具体分析了锦江股份股权结构变动的方式，通过对其股权变动过程中市场绩效、财务及非财务绩效的变化，讨论股权结构的变动是否达到公司绩效提升的目的。最后，总结锦江股份的股权改革变动路径及关键事件的经验，为今后同类别甚至其他层级国企的改革提供相应经验和建议。
1.2.2 研究方法
（1）文献研究法
本文在理论研究时重点应用了文献研究法，通过对国企混合所有制改革以及公司绩效评价指标、股权结构、股权结构对公司绩效的影响、锦江股份股权变动历程等方面文献资料的收集、梳理及分析，整理和归纳出与本文研究相关的具体理论、方法、评价指标，为本文进行指标体系的选择及锦江股份的分析打下了牢固的根基。
（2）案例分析法
本文最主要的研究方法是案例分析法，以锦江股份通过股权分置改革、并购重组、股权激励、引进战略投资者的方法完善股权结构从而对公司市场绩效、财务绩效和非财务绩效产生作用为案例，衡量分析了旅游酒店行业大型国企股权结构变动的方式及对其企业绩效的影响，进而就怎样通过调节股权结构来增加公司绩效提出合理化意见。
...........................
第 2 章 理论基础与文献综述
2.1 概念界定
2.1.1 混合所有制
混合所有制的含义有广义和狭义的界定。广义上，混合所有制指的是一种由几种所有制共存的所有制结构，比如说我国的所有制结构就是以公有制作为主体，多种所有制经济共同发展，这种所有制结构广义上理解就是混合所有制。狭义上，混合所有制可理解为各种所有制成分联合在一起构成的企业所有制形态。各种所有制成分指的是各类投资主体，主要有国资（包括地方国资、中央国资）、外资、民资，三者一起融合、优劣互补，更好地适应社会经济的发展；企业的所有制形态也可理解为混合所有制类型，主要有三种分别是公有制与和个人所有制共同构成的混合所有制企业、公有制与私有制混合构成的混合所有制企业、在公有制内部的集体企业和国有企业共同构成的混合所有制企业。在本文中主要选用狭义的混合所有制含义，对混合所有制企业进行研究，因为目前提混合所有制企业这个概念都是从优化国有企业、提高国企生产活力的角度出发的，混合所有制国企里，国有资本通过参股、控股的方法，跟其它性质的资本融会在一起，引入不同投资主体，可以改进国有企业的产权结构、也利于重组国有资产，能更好体现国有资产主体地位，因此本文对混合所有制研究侧重于狭义的概念。
2.1.2 股权结构及相关指标
股权结构是指股份公司不同类型的股份的分布和相互之间的关系。公司的资本结构不同，股权结构也会有所差异，这种资本结构的差异使得不同股份的所有者对公司的治理和绩效产生不同影响。股权结构的概念有两方面需要界定。第一是不同性质的股份如何划分，即对持股主体及所占份额的界定；第二是对持股数量的界定，即股权集中度和制衡度，用来衡量股权实际由谁来操控及小股东对大股东制约能力如何。
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本文不仅在宏观上研究了国企混改的具体进程，分析了发展国有企业混合所有制改革三个阶段的宏观政策变化及下一步改革重点方向和主要改革领域，更结合锦江股份这个具体案例和旅游酒店行业其他酒店的行业平均发展状况，在微观层面考察了国有企业混合所有制改革的具体实施情况及相关问题，并将研究重点落在绩效上，为与股权结构与企业绩效关系的相关研究做出了实例补充，选取旅游酒店企业锦江股份作为研究对象，对比分析了同行业企业的绩效情况，更能明确旅游酒店上市公司的整体绩效情况、经营状况，为投资者进行投资决策提供可靠信息。另一方面，本文从国企混合所有制改革的角度出发，通过对锦江股份这一上市公司股权结构改革一系列措施中股权数据、财务数据变化的解读，研究锦江股份的股权优化路径，对股权结构对公司绩效的影响进行深入探讨，也建立了完善的、具有很强可对比性的绩效评价体系，为今后对旅游酒店类企业绩效进行评价提供了依据。
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1.2 研究思路与方法
1.2.1 研究思路
本文旨在探讨国有企业所有制改革背景下，如何通过优化国有企业股权结构达到促进公司绩效提高、竞争力增强和更具企业活力的目的。首先，本文分析了与国内外混合所有制经济、股权结构变动与公司绩效关系等方面有关的文献资料和研究结论，将混合所有制改革、股权结构、公司绩效等相关概念以及与之相关的基本理论进行了界定，明确了研究范围和研究侧重点，为研究打下了良好的理论基础。然后，介绍我国了混合所有制经济发展的原因及历史发展阶段，分析在国家大力提倡提高国企竞争力和企业活力大背景下我国国有企业混合所有制改革的侧重点及改革中亟待解决的新问题。下一步，具体分析了锦江股份股权结构变动的方式，通过对其股权变动过程中市场绩效、财务及非财务绩效的变化，讨论股权结构的变动是否达到公司绩效提升的目的。最后，总结锦江股份的股权改革变动路径及关键事件的经验，为今后同类别甚至其他层级国企的改革提供相应经验和建议。
1.2.2 研究方法
（1）文献研究法
本文在理论研究时重点应用了文献研究法，通过对国企混合所有制改革以及公司绩效评价指标、股权结构、股权结构对公司绩效的影响、锦江股份股权变动历程等方面文献资料的收集、梳理及分析，整理和归纳出与本文研究相关的具体理论、方法、评价指标，为本文进行指标体系的选择及锦江股份的分析打下了牢固的根基。
（2）案例分析法
本文最主要的研究方法是案例分析法，以锦江股份通过股权分置改革、并购重组、股权激励、引进战略投资者的方法完善股权结构从而对公司市场绩效、财务绩效和非财务绩效产生作用为案例，衡量分析了旅游酒店行业大型国企股权结构变动的方式及对其企业绩效的影响，进而就怎样通过调节股权结构来增加公司绩效提出合理化意见。
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第 2 章 理论基础与文献综述
2.1 概念界定
2.1.1 混合所有制
混合所有制的含义有广义和狭义的界定。广义上，混合所有制指的是一种由几种所有制共存的所有制结构，比如说我国的所有制结构就是以公有制作为主体，多种所有制经济共同发展，这种所有制结构广义上理解就是混合所有制。狭义上，混合所有制可理解为各种所有制成分联合在一起构成的企业所有制形态。各种所有制成分指的是各类投资主体，主要有国资（包括地方国资、中央国资）、外资、民资，三者一起融合、优劣互补，更好地适应社会经济的发展；企业的所有制形态也可理解为混合所有制类型，主要有三种分别是公有制与和个人所有制共同构成的混合所有制企业、公有制与私有制混合构成的混合所有制企业、在公有制内部的集体企业和国有企业共同构成的混合所有制企业。在本文中主要选用狭义的混合所有制含义，对混合所有制企业进行研究，因为目前提混合所有制企业这个概念都是从优化国有企业、提高国企生产活力的角度出发的，混合所有制国企里，国有资本通过参股、控股的方法，跟其它性质的资本融会在一起，引入不同投资主体，可以改进国有企业的产权结构、也利于重组国有资产，能更好体现国有资产主体地位，因此本文对混合所有制研究侧重于狭义的概念。
2.1.2 股权结构及相关指标
股权结构是指股份公司不同类型的股份的分布和相互之间的关系。公司的资本结构不同，股权结构也会有所差异，这种资本结构的差异使得不同股份的所有者对公司的治理和绩效产生不同影响。股权结构的概念有两方面需要界定。第一是不同性质的股份如何划分，即对持股主体及所占份额的界定；第二是对持股数量的界定，即股权集中度和制衡度，用来衡量股权实际由谁来操控及小股东对大股东制约能力如何。
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2.2 理论基础
2.2.1 公司治理理论
公司治理理论是经济学应用于公司所有权层面的理论。从广义角度，公司治理是探讨公司权力安排的科学；从狭义角度，公司治理是在公司所有权层面上探讨怎样将权力合理给予职业经理人并对他的业绩状况进行监督的科学。现在学术界基于不同的角度，对公司治理的内涵进行了不同定义。其中比较有代表性的是法玛和詹森(Fame and Jensen，1983)的观点，他们从公司治理要解决的问题角度出发，强调公司治理首要探讨的是在企业所有权和经营权两权分离的情形下的代理人问题，也就是怎样使代理成本变得更低的问题。在权利制衡的范畴上，吴敬琏（1994）强调，公司治理是企业所有者、高级管理者以及董事会间的制约关系。公司治理首先应该关注公司决策权与控制权在利益相关者间、股东间以及股东与管理层间如何进行分配，在此基础上考虑利益相关者的权益，最终达到股东权益最大化。由此可以看出，公司治理有很强的契约性和制约性，公司各利益相关者通过订立契约来明确权责、义务，其权责、义务相互制衡，由此达到促进公司利润创造的目标，这正是形成公司混合所有制改革、股权结构调整的理论渊源，公司的股权结构改革正是想要均衡股东之间的利益关系，达到最优的企业业绩。#p#分页标题#e#
2.2.2 委托代理理论
2.2.1 公司治理理论
公司治理理论是经济学应用于公司所有权层面的理论。从广义角度，公司治理是探讨公司权力安排的科学；从狭义角度，公司治理是在公司所有权层面上探讨怎样将权力合理给予职业经理人并对他的业绩状况进行监督的科学。现在学术界基于不同的角度，对公司治理的内涵进行了不同定义。其中比较有代表性的是法玛和詹森(Fame and Jensen，1983)的观点，他们从公司治理要解决的问题角度出发，强调公司治理首要探讨的是在企业所有权和经营权两权分离的情形下的代理人问题，也就是怎样使代理成本变得更低的问题。在权利制衡的范畴上，吴敬琏（1994）强调，公司治理是企业所有者、高级管理者以及董事会间的制约关系。公司治理首先应该关注公司决策权与控制权在利益相关者间、股东间以及股东与管理层间如何进行分配，在此基础上考虑利益相关者的权益，最终达到股东权益最大化。由此可以看出，公司治理有很强的契约性和制约性，公司各利益相关者通过订立契约来明确权责、义务，其权责、义务相互制衡，由此达到促进公司利润创造的目标，这正是形成公司混合所有制改革、股权结构调整的理论渊源，公司的股权结构改革正是想要均衡股东之间的利益关系，达到最优的企业业绩。#p#分页标题#e#
2.2.2 委托代理理论
委托代理理论是以企业经营权和所有权分离为前提，公司经营者转让企业的经营权，仅保留剩余索取权。米契尔·詹森和威廉·麦克林（Michael Jensen andWilliam H Meckling，1976）认为随着企业规模的扩大和资金的积累，企业所有者没有足够的精力、专业知识、时间等对企业进行经营，此时就会委托专业代理人监控企业，由此形成了委托代理关系。委托代理理论认为委托代理关系产生的原因主要由两方面决定，一方面是生产力发展是社会分工越来越细使企业所有者无法有效行使所有权，另一方面是专业化分工催生了代理人的出现。但是，委托人和被委托人间存有冲突。第一，因为委托人作为企业所有者以企业利益最大化为目的，而被委托人作为企业经营者是理性人他以自身利益最大化为目标；第二，委托人没有办法全部获得被委托人持有的信息，信息存在不对称现象；第三，由于企业的经营状况存在不确定因素，被委托人为了达到委托人的考核标准有时会做出一些只求达到财务指标而损害企业长期利益的行为。
...............................
第 3 章 我国混合所有制发展历程及案例概况.................................27
3.1.1 我国混合所有制发展原因.....................................27
3.1.2 我国混合所有制改革历程............................27
第 4 章 锦江股份股权结构对公司绩效的影响......................41
4.1 锦江股份股权结构改革的市场绩效影响分析...........................41
4.1.1 选取事件窗口期....................................41
4.1.2 超额回报率及累计超额回报率..................................42
第 5 章 改革建议及展望..................................58
5.1 改革建议.................................58
5.1.1 政府推动改革的建议..............................58
5.1.2 国企实践改革的建议........................59
第 4 章 锦江股份股权结构对公司绩效的影响
4.1 锦江股份股权结构改革的市场绩效影响分析
锦江股份股权结构改革的举措中，业界讨论最激烈、股权结构变动最为明显的事件是定向增发股票引入弘毅投资基金为战略投资者，此次定向增发规模较大且公司股权结构发生了明显变化，弘毅投资基金一跃成为公司第二大股东，在深入参与了锦江股份的企业治理经营的同时也为锦江股份的后续发展提供了自身资源的支持。为了深入了解研究锦江股份引入战略投资者对市场绩效的影响，本文采用事件分析法对此进行分析。研究资本市场或公司运营中一个特定事件的发生与公司股票市场绩效的关联性最常用的方法是事件分析法，即通过分析锦江股份定向增发事件披露日前后的股价变动，考核窗口期锦江股份流通股股东的超额回报率（AR）及累计超额回报率（CAR）来判断资本市场对此事件的反应。事件分析法一般包括三个步骤分别是选取事件窗口期、确定市场模型并计算超额回报率及累计超额回报率、显著性分析并得出结论，利用事件分析法分析锦江股份定向增发引入弘毅投资基金的具体步骤如下。
4.1.1 选取事件窗口期
一般的选取窗口期之前要先确定涉及的事件及具体发生日期，根据锦江股份重大事项公告显示，2014 年 6 月 4 日，锦江股份发布重大事项停牌公告称企业非公开发行股票方案在酝酿中，锦江股份股票从 6 月 3 日开始停牌。企业董事会6 月 13 日审议并通过了关于企业非公开出售 A 股股票的决议。之后 6 月 16 日锦江股份向上交所提出复牌申请，企业股票复牌，所以选择 6 月 16 日作为事件发生日。之后临时股东大会、商务部、证监会都审议并通过了此次非公开发行 A股股票的预案。为了最大程度剔除其他干扰因素和事件对股票价格变动的影响，使窗口期清洁，在保证事件完整性的前提下，本次的事件窗口期选择为事件发生日前后十天，因为 6 月 3 日至 6 月 16 日锦江股份正在停牌，去掉公休日及法定假期后前十天应从 5 月 19 日至 5 月 30 日的工作日，后十天窗口期为 6 月 16 日至 6 月 30 日的工作日。
一般的选取窗口期之前要先确定涉及的事件及具体发生日期，根据锦江股份重大事项公告显示，2014 年 6 月 4 日，锦江股份发布重大事项停牌公告称企业非公开发行股票方案在酝酿中，锦江股份股票从 6 月 3 日开始停牌。企业董事会6 月 13 日审议并通过了关于企业非公开出售 A 股股票的决议。之后 6 月 16 日锦江股份向上交所提出复牌申请，企业股票复牌，所以选择 6 月 16 日作为事件发生日。之后临时股东大会、商务部、证监会都审议并通过了此次非公开发行 A股股票的预案。为了最大程度剔除其他干扰因素和事件对股票价格变动的影响，使窗口期清洁，在保证事件完整性的前提下，本次的事件窗口期选择为事件发生日前后十天，因为 6 月 3 日至 6 月 16 日锦江股份正在停牌，去掉公休日及法定假期后前十天应从 5 月 19 日至 5 月 30 日的工作日，后十天窗口期为 6 月 16 日至 6 月 30 日的工作日。
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第 5 章 改革建议及展望
5.1 改革建议
参考文献（略）
第 5 章 改革建议及展望
5.1 改革建议
参考文献（略）
