为后来的学者提供一种动态的并购绩效研究思路，有利于我国并购绩效评价方法的完善。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景、目的与意义
1.1.1 研究背景
并购是资本市场的重要组成部分。通过并购，可以实现企业价值的提升以及市场经济的高效运转。随着经济全球化的不断推进，产业结构的优化升级，市场竞争愈演愈烈。为了在竞争激烈的市场中取得一席之地，在现有的技术领域谋求突破，越来越多的企业选择并购，试图通过这样的方式提升自己的竞争力，从而降低企业的经营风险。
当今中国改革开放的程度不断深入，我国企业要想在国际经济市场上实现突破，海外并购成为一种有效的方式。海外并购既可以拓宽企业的全球化视野，获得丰富的市场资源，提升企业价值；还可以吸收学习先进的科学技术，引进新颖的管理经验，增强企业实力。同时，由于我国家电普及率的提升，白电市场趋于饱和，我国家电企业开始实行“走出去”战略，扩展海外市场.
近年来，我国家电企业海外并购活动动作频频，先有美的收购埃及 Miraco公司 32.5%股份，创维收购德国高端电视机企业美兹，近日有海尔 388 亿人民币收购通用电气家电业务。因此，关注并购后的绩效是否达到当初并购的预期目的是值得深入研究和思考的。
1.1.2 研究目的
本文选取海尔并购三洋为案例研究对象，通过构建基于平衡计分卡的企业并购绩效评价体系，将财务指标与非财务指标有效结合，对案例进行全面深入地研究，并针对问题提出相关建议，旨在为企业未来的并购活动提供指导和借鉴，给后来的学者提供一种动态的并购绩效管理思路。
.......................
1.2 国内外研究现状
1.2.1 基于事件研究法的研究现状
事件研究法，它是基于有效的市场假设，通过分析企业并购前后股价的变化来衡量企业的并购绩效。即在一个有效的资本市场上，并购行为的发生必然会影响股票的价格。如果股价的涨幅大于市场的平均上涨幅度，说明并购行为会给企业投资者带来超额收益，反之，则不能。通过研究超额收益的大小可以衡量企业并购的绩效。
（1）基于事件研究法的国外并购绩效研究
第 3 章 海尔并购三洋案例介绍.......................18第 1 章 绪论
1.1 研究背景、目的与意义
1.1.1 研究背景
并购是资本市场的重要组成部分。通过并购，可以实现企业价值的提升以及市场经济的高效运转。随着经济全球化的不断推进，产业结构的优化升级，市场竞争愈演愈烈。为了在竞争激烈的市场中取得一席之地，在现有的技术领域谋求突破，越来越多的企业选择并购，试图通过这样的方式提升自己的竞争力，从而降低企业的经营风险。
当今中国改革开放的程度不断深入，我国企业要想在国际经济市场上实现突破，海外并购成为一种有效的方式。海外并购既可以拓宽企业的全球化视野，获得丰富的市场资源，提升企业价值；还可以吸收学习先进的科学技术，引进新颖的管理经验，增强企业实力。同时，由于我国家电普及率的提升，白电市场趋于饱和，我国家电企业开始实行“走出去”战略，扩展海外市场.
近年来，我国家电企业海外并购活动动作频频，先有美的收购埃及 Miraco公司 32.5%股份，创维收购德国高端电视机企业美兹，近日有海尔 388 亿人民币收购通用电气家电业务。因此，关注并购后的绩效是否达到当初并购的预期目的是值得深入研究和思考的。
1.1.2 研究目的
本文选取海尔并购三洋为案例研究对象，通过构建基于平衡计分卡的企业并购绩效评价体系，将财务指标与非财务指标有效结合，对案例进行全面深入地研究，并针对问题提出相关建议，旨在为企业未来的并购活动提供指导和借鉴，给后来的学者提供一种动态的并购绩效管理思路。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 基于事件研究法的研究现状
事件研究法，它是基于有效的市场假设，通过分析企业并购前后股价的变化来衡量企业的并购绩效。即在一个有效的资本市场上，并购行为的发生必然会影响股票的价格。如果股价的涨幅大于市场的平均上涨幅度，说明并购行为会给企业投资者带来超额收益，反之，则不能。通过研究超额收益的大小可以衡量企业并购的绩效。
（1）基于事件研究法的国外并购绩效研究
Desat E.Han Kim 和 Michael Bradley（1988）对发生在 1963 到 1984 年期间的 236 项并购案展开深入地研究，结果发现并购行为能够提升企业的股票价值，不仅增加了并购方的财富资本，同时也保障了被并购方的利益，为各方利益相关者都带来积极影响[1]。
Mandelker、Agrawal 和 Jaffe（1992）对 937 起发生在美国的并购案进行研究，其中还包括 227 起收购案。采取事件研究的方式，对这些企业的业绩进行考察。研究表明并购活动并没有使得这些企业的业绩得到有效的提升，反而在并购完成后的五年内，股东财富出现损失，企业的利润有所下滑[2]。
Chris Adams 和 Andy Neely（2000）基于事件研究法，对 20 世纪 90 年代的索尼、迪士尼、通用电气、电话电报等公司的并购失败的案例进行研究，找出企业并购失败的根源。研究发现，企业完成并购行为后能否做好并购整合工作对股价至关重要[3]。
Campa J.M 和 Hernando I（2006）将 1982-2006 年欧洲金融行业之间发生的并购案作为分析对象，采用事件研究法分析并购对股东的影响。研究发现股东财富并没有因为并购而出现上涨，反而获得的收益为负值[4]。
Boubakri 和 Trikit（2008）将 177 起跨国并购案作为研究对象，分析并购发生后三年内企业的超额收益率，得出结论认为并购活动会对企业经营绩效产生正向作用，有利于股东财富值的积累[5]。
K.Srinivasa Reddy（2013）采用事件研究法对印度并购案进行分析，运用新的评估模型，以观察并购企业并购后的股价长期变化，旨在研究并购能否提高企业财务绩效，促进企业发展[6]。
..........................
第 2 章 企业并购绩效与平衡计分卡的基本理论
2.1 并购理论
2.1.1 并购概念界定
并购，就是企业之间兼并与收购的合称，即企业为获取目标企业全部或者部分控制权，运用自身可控制的现金、证券及实物等资产去购买目标企业的股权或者实物资产，从而导致目标企业控制权发生改变甚至使目标企业法人地位消失的行为[46]。
2.1.2 并购动因理论
Mandelker、Agrawal 和 Jaffe（1992）对 937 起发生在美国的并购案进行研究，其中还包括 227 起收购案。采取事件研究的方式，对这些企业的业绩进行考察。研究表明并购活动并没有使得这些企业的业绩得到有效的提升，反而在并购完成后的五年内，股东财富出现损失，企业的利润有所下滑[2]。
Chris Adams 和 Andy Neely（2000）基于事件研究法，对 20 世纪 90 年代的索尼、迪士尼、通用电气、电话电报等公司的并购失败的案例进行研究，找出企业并购失败的根源。研究发现，企业完成并购行为后能否做好并购整合工作对股价至关重要[3]。
Campa J.M 和 Hernando I（2006）将 1982-2006 年欧洲金融行业之间发生的并购案作为分析对象，采用事件研究法分析并购对股东的影响。研究发现股东财富并没有因为并购而出现上涨，反而获得的收益为负值[4]。
Boubakri 和 Trikit（2008）将 177 起跨国并购案作为研究对象，分析并购发生后三年内企业的超额收益率，得出结论认为并购活动会对企业经营绩效产生正向作用，有利于股东财富值的积累[5]。
K.Srinivasa Reddy（2013）采用事件研究法对印度并购案进行分析，运用新的评估模型，以观察并购企业并购后的股价长期变化，旨在研究并购能否提高企业财务绩效，促进企业发展[6]。
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第 2 章 企业并购绩效与平衡计分卡的基本理论
2.1 并购理论
2.1.1 并购概念界定
并购，就是企业之间兼并与收购的合称，即企业为获取目标企业全部或者部分控制权，运用自身可控制的现金、证券及实物等资产去购买目标企业的股权或者实物资产，从而导致目标企业控制权发生改变甚至使目标企业法人地位消失的行为[46]。
2.1.2 并购动因理论
（1）规模经济理论
规模经济，指的是企业在保持固定成本不变的情况下，通过技术水平的提升，增加产品生产数量，企业在相同的时间内可以生产更多的产品，从而降低产品生产成本。同时，由于生产规模的扩大，生产总成本下降，最终实现规模经济。通过并购可以获得目标企业先进的生产设备或者产品研发技术，实现生产能力的提升，有助于规模经济的形成。
（2）协同效应理论
规模经济，指的是企业在保持固定成本不变的情况下，通过技术水平的提升，增加产品生产数量，企业在相同的时间内可以生产更多的产品，从而降低产品生产成本。同时，由于生产规模的扩大，生产总成本下降，最终实现规模经济。通过并购可以获得目标企业先进的生产设备或者产品研发技术，实现生产能力的提升，有助于规模经济的形成。
（2）协同效应理论
协同效应是指两种不同的资源相互结合，所产生的整体效应好于各个独立部分相加之和。企业通过实施并购活动，可以有效地将并购双方的资源相互结合，实现资源的合理配置和充分利用，改善了企业的经营效率，从而为企业创造更多地效益。同时，该理论认为公司的并购行为不仅有助于公司价值的提升，还可以促进整个社会经济的发展。协同效应理论主要分为以下几种：
①财务协同效应理论
财务协同效应指的是并购活动完成以后，企业的规模得以扩大，资源得以优化，企业会面临多种多样的投资选择。因此，并购企业选择将低收益成本资金投入到被并购企业回报更高的业务活动中。一方面可以提高资金的使用效率，使企业资金得到充分利用；另一方面有利于企业抓住投资机会，获取更多的投资收益，促进企业的发展壮大。实现财务的协同效应，是企业并购的主要目标。
②经营协同效应理论
经营协同效应理论是指企业在并购之前，由于各种各样的原因没有实现经营效益的提升，因此企业想要通过并购实现其经营目标，获取被并购企业丰富的技术和市场资源，从而实现规模经济。换句话说，就是通过实施并购，让原本不满足规模经济条件的并购双方通过资源共享、技术互补，降低产品生产成本，提升企业生产效率，增强市场占有率和行业竞争力，提高生产经营能力，实现企业的经营协同效应。
.........................
2.2 并购绩效理论
2.2.1 并购绩效的概念
并购绩效是指并购活动对企业经营绩效带来的影响。换句话说，就是企业双方发生并购行为后，经过资源的共享与整合，运用不同的研究方法，判断并购是否实现了企业的预期目标，是否促进了资源的合理配置，是否提高了企业的实际价值，是否推动了企业的长远发展。通过对以上问题的研究，从而对并购后的企业经营绩效做出正确的评估[47]。
2.2.2 并购绩效评价方法
经营协同效应理论是指企业在并购之前，由于各种各样的原因没有实现经营效益的提升，因此企业想要通过并购实现其经营目标，获取被并购企业丰富的技术和市场资源，从而实现规模经济。换句话说，就是通过实施并购，让原本不满足规模经济条件的并购双方通过资源共享、技术互补，降低产品生产成本，提升企业生产效率，增强市场占有率和行业竞争力，提高生产经营能力，实现企业的经营协同效应。
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2.2 并购绩效理论
2.2.1 并购绩效的概念
并购绩效是指并购活动对企业经营绩效带来的影响。换句话说，就是企业双方发生并购行为后，经过资源的共享与整合，运用不同的研究方法，判断并购是否实现了企业的预期目标，是否促进了资源的合理配置，是否提高了企业的实际价值，是否推动了企业的长远发展。通过对以上问题的研究，从而对并购后的企业经营绩效做出正确的评估[47]。
2.2.2 并购绩效评价方法
（1）事件研究法
事件研究法又称股票市值法或股票评价法，是通过分析收购企业股价的波动情况来评估并购活动对企业绩效产生的影响，这种方法是基于有效市场理论进行的。判断并购是否成功的关键在于并购后企业的股价是否上升，如果并购后企业的股价上升甚至超过并购前的价格，说明并购是有效的；如果并购后股价下降，则表明并购是不成功的。
事件研究法又称股票市值法或股票评价法，是通过分析收购企业股价的波动情况来评估并购活动对企业绩效产生的影响，这种方法是基于有效市场理论进行的。判断并购是否成功的关键在于并购后企业的股价是否上升，如果并购后企业的股价上升甚至超过并购前的价格，说明并购是有效的；如果并购后股价下降，则表明并购是不成功的。
（2）财务指标法
财务指标法是基于财务层面，运用企业财务报表等相关资料，通过对比分析企业并购前后的各项财务指标数据的变化，判断并购活动是否使企业的盈利能力、营运能力、偿债能力等有所改善，以此来评估并购后企业绩效情况。
2.2.3 并购绩效的影响因素
规模经济：随着企业规模的扩大，生产能力的提高，企业的产品单位成本会随着产量的增加而降低，从而实现规模经济。规模经济要根据企业实际情况量力而行，切不可盲目扩大企业规模。规模过大有可能会影响企业的经济效益，严重时甚至会导致规模不经济现象的出现；规模过小又会影响企业目标的实现，不利于企业的发展。
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财务指标法是基于财务层面，运用企业财务报表等相关资料，通过对比分析企业并购前后的各项财务指标数据的变化，判断并购活动是否使企业的盈利能力、营运能力、偿债能力等有所改善，以此来评估并购后企业绩效情况。
2.2.3 并购绩效的影响因素
规模经济：随着企业规模的扩大，生产能力的提高，企业的产品单位成本会随着产量的增加而降低，从而实现规模经济。规模经济要根据企业实际情况量力而行，切不可盲目扩大企业规模。规模过大有可能会影响企业的经济效益，严重时甚至会导致规模不经济现象的出现；规模过小又会影响企业目标的实现，不利于企业的发展。
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3.1 海尔并购三洋案例回顾............................18
3.1.1 海尔与三洋公司简介............................ 18
3.1.2 海尔并购三洋的背景............................ 19
第 4 章 基于平衡计分卡的企业并购绩效评价体系的构建..........................27
4.1 评价主体和客体...............................27
4.1.1 评价主体.......................... 27
4.1.2 评价客体.............................. 27#p#分页标题#e#
第 5 章 基于平衡计分卡的海尔并购三洋绩效评价..........................37
5.1 财务维度..............................37
5.1.1 偿债能力分析....................... 37
5.1.2 营运能力分析................................. 39
第 5 章 基于平衡计分卡的海尔并购三洋绩效评价
5.1 财务维度
海尔并购三洋后，财务方面的变化是我们关注的重点之一，它反映企业完成并购后的经营情况。通过对并购前后企业财务指标的对比分析，可以评价海尔并购后的财务绩效情况。本文依据 2009-2017 年海尔的财务数据，主要从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力等四个方面来分析海尔的并购绩效。
5.1.1 偿债能力分析
企业偿债能力的分析对企业而言十分重要。对于投资者来说，通过分析企业的偿债能力，能够及时有效地对企业资金是否安全，是否具有稳定性做出判断；对于供应商和客户来说，偿债能力的好坏在其经济业务的执行能力上能得到体现。如果一个企业的偿债能力较弱，那么企业预先制定的经济业务也许就难以实现，供应商和客户对企业的信心就会下降；对于企业来说，通过分析企业的偿债能力，可以进一步改善资本结构，提升资金利用效率，减少企业财务风险。
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第 6 章 结论与展望
6.1 研究结论
随着产业结构的不断调整和世界经济一体化步伐的加快，行业集中度会进一步提升，并购会成为越来越多企业的选择，家电行业中企业的并购案例将会日益增多。因此，对企业之间并购绩效的研究显得尤为重要。本文基于平衡计分卡理论，通过构建四维指标评价体系对海尔的并购活动进行了系统、深入地的分析与研究。归纳得出一些关于平衡计分卡应用于企业并购绩效研究的结论，以期提高企业并购绩效，主要有以下:
（1）传统的并购绩效评价方法仅关注财务方面的指标，单纯地将企业经营目标限定在财务层面上，而没有重视那些推动企业未来发展的非财务层面，影响了企业长期战略目标的制定，使得企业不能对并购绩效进行客观的评价，企业需要引入更加全面具体的并购绩效评价方法。
（2）平衡计分卡改变了以往单一使用财务指标评价企业并购绩效的局限性和片面性，在财务指标的基础上增设了非财务指标。从内部和外部等多角度对企业并购绩效进行评价，将并购的目标、并购的整合、并购的协同效应有效地结合在一起，对并购的全过程进行分析，从而得出并购的评价结果，可以大大提升企业的并购效率，增强企业并购后的价值。
（3）在构建基于平衡计分卡的企业并购绩效评价体系时，指标的选取应该考虑企业所处的行业特点与发展趋势。在己经建立的一般指标框架的基础上，结合并购企业的实际情况，选取兼具实用性与代表性的多个评价指标，尽可能消除其主观因素，以提高评价的全面性和说服力。
（4）平衡计分卡作为绩效管理的工具，本身具有动态的特点。基于平衡计分卡的企业并购绩效评价体系将单纯地对并购绩效评价转变为对企业的动态绩效管理，涉及并购前、中、后三个时期的相互沟通和协调过程，达到事前预估，事中监测，事后考核的全并购过程管理效果。
参考文献（略）
