1 绪论
1.1 研究背景与意义
上世纪七十年代创业板首先在美国出现，创业板的出现为中小型企业的发展提供了融资途径。我国创业板于上世纪九十年代开始筹划，到 2009 年 10 月，深交所正式成功设立创业板，创业板的设立进一步完善我国风险资本市场体系。但是创业板的出现也引发了一些新的问题，例如首次发行资金巨额超募、高市盈率等。
1.1.1 研究背景
中国创业板市场于 2009 年 10 月 30 日正式启动。很多中小企业期盼已久的创业板市场打开以后，为我国诸多渴望上市的中小企业提供了很好的便利条件，简单地说创业板市场也是一个更宽广的融资渠道，创新型企业或高成长企业通过创业板市场这个服务平台，成功上市的同时又能成功融资。
创业板设立后，首批上市的 28 家企业平均超募率将近 120%，创业板的超募现象自此进入了社会各界视野，相关专家学者及监管机构就这一问题进行了讨论与思考。但是创业板企业的超募现象在接下来的几年里成为了常态。截止 2017 年底，已有 710 家企业成功登陆创业板，创业板市场计划的募集资金为 1975.08 亿元，则实际募集资金总额为 3238.34 亿元，超募比例高达 63.96%，相当于平均每家创业板企业可以超募资金达到了 4.56 亿元。
创业板设立后，首批上市的 28 家企业平均超募率将近 120%，创业板的超募现象自此进入了社会各界视野，相关专家学者及监管机构就这一问题进行了讨论与思考。但是创业板企业的超募现象在接下来的几年里成为了常态。截止 2017 年底，已有 710 家企业成功登陆创业板，创业板市场计划的募集资金为 1975.08 亿元，则实际募集资金总额为 3238.34 亿元，超募比例高达 63.96%，相当于平均每家创业板企业可以超募资金达到了 4.56 亿元。
我国创业板市场成立至今已有九年的时间，期间创业板市场为企业发展提供了资金保障。但是由于我国创业板市场自身存在的缺陷，如何解决这些问题将直接影响到创业板市场的发展。创业板上市公司的超额资金募集的利用效率成为最引人注目的问题。创业板市场设立以后，企业超募资金使用率低的问题一直存在。深交所为了更好的解决资金利用率低的问题，2010 年提出了《创业板市场信息披露业务备忘录第 1 号——为创业板超募集资金筹集资金》。该文件对于超募资金的使用做出了一定的要求规范，具体细则方面仍然不够明确，企业自主使用超募资金的灵活性仍然很大，超募资金使用率低下的问题并没有很好的解决。随后在 2012年出台关于募集资金使用相关规定的备忘录，后来又在 2014 年对备忘录做了补充，包括超募资金使用规定和闲置募集资金使用的规定。在 2012 年发布的相关监管要求中进一步放宽了募集资金的用途，为创业板上市公司资金使用创造了模糊的边界，没有具体明确的指明资金用途及对资金的限制，而详细的规定主要指向中介机构责任方面。在 2014 年新修订的备忘录中指出非金融企业不得用募集资金投资的板块，此外重点是对募集资金用于永久补充流动资金和归还银行贷款金额的规定，必须经股东大会审议通过的决定。
上述创业板市场的各项规定，还需进一步完善，尤其是企业在募集资金使用方面，大多数企业基本将资金闲置在银行，计划投资项目也没能达到预期收益效果，上述资金使用率低的问题会直接影响到公司经营业绩，降低企业价值，损害中小投资者利益。
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上述创业板市场的各项规定，还需进一步完善，尤其是企业在募集资金使用方面，大多数企业基本将资金闲置在银行，计划投资项目也没能达到预期收益效果，上述资金使用率低的问题会直接影响到公司经营业绩，降低企业价值，损害中小投资者利益。
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1.2 研究内容与方法
1.2.1 研究内容
本文主要是通过光线传媒超募资金使用情况进行研究，论文主要分为六个部分：
第一分部是绪论，主要是阐述选择光线传媒超募资金使用效率研究的背景、研究的意义、研究的内容和方法以及国内外研究现状综述；
第二部分是相关概念界定与理论基础，主要包括创业板上市公司超募资金使用管理概述与超募资金使用相关理论的介绍及超募资金管理的相关政策；
第三部分主要是光线传媒及其超募资金情况，详细介绍资金超募产生的原因；
第四部分主要是通过对超募资金使用效率进行分析，结合财务指标的分析，对光线传媒资金的使用计划、资金使用有效性进行分析，最后以此为依据分析光线传媒超募资金使用效率低的原因；
1.2.1 研究内容
本文主要是通过光线传媒超募资金使用情况进行研究，论文主要分为六个部分：
第一分部是绪论，主要是阐述选择光线传媒超募资金使用效率研究的背景、研究的意义、研究的内容和方法以及国内外研究现状综述；
第二部分是相关概念界定与理论基础，主要包括创业板上市公司超募资金使用管理概述与超募资金使用相关理论的介绍及超募资金管理的相关政策；
第三部分主要是光线传媒及其超募资金情况，详细介绍资金超募产生的原因；
第四部分主要是通过对超募资金使用效率进行分析，结合财务指标的分析，对光线传媒资金的使用计划、资金使用有效性进行分析，最后以此为依据分析光线传媒超募资金使用效率低的原因；
第五部分是针对第四部分总结出的案例启示以及建议问题，和相关对策； 第六部分主要是对超募资金业务的管理进行总结概括。
1.2.2 研究方法
（1） 文献研究与演绎法
通过对跨境担保融资的相关文献搜集、整理、分析，科学的认识资金超募现象，然后重点研究创业板超募资金使用效率问题。
（2） 个案研究与归纳法
本文以光线传媒超募资金的使用情况为研究对象，对案例中超募资金的使用存在的问题进行详细的分析，归纳总结超募资金现象在使用效率低下的原因并针对该问题提出相应的对策。
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2 创业板上市公司超募资金使用管理概述与相关理论
1.2.2 研究方法
（1） 文献研究与演绎法
通过对跨境担保融资的相关文献搜集、整理、分析，科学的认识资金超募现象，然后重点研究创业板超募资金使用效率问题。
（2） 个案研究与归纳法
本文以光线传媒超募资金的使用情况为研究对象，对案例中超募资金的使用存在的问题进行详细的分析，归纳总结超募资金现象在使用效率低下的原因并针对该问题提出相应的对策。
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2 创业板上市公司超募资金使用管理概述与相关理论
2.1 创业板上市公司超额募集资金的概述
2.1.1 创业板上市公司超额募集资金的基本特征
创业板市场成立较晚，目前发展并不成熟，针对创业板超募资金的特征，可以和相对成熟的主板市场进行比较，总体来说主要有三点：
（1）高新技术企业是创业板上市公司的主流
创业板上市的企业主要是创新能力强、公司规模较小处于起步发展阶段的高新技术企业，主要是指在深圳创业板上市的企业。这类企业因为上述问题面临难融资的困境，不能像主板上市公司一样获得足够的资金进行经营。国家开立创业板市场的初衷是为中小型企业解决融资难的问题，为这类企业提供融资市场和融资渠道，丰富了我国资本市场体系结构的同时为大量的中小企业发展提供支持，符合我国现阶段的发展。
2.1.1 创业板上市公司超额募集资金的基本特征
创业板市场成立较晚，目前发展并不成熟，针对创业板超募资金的特征，可以和相对成熟的主板市场进行比较，总体来说主要有三点：
（1）高新技术企业是创业板上市公司的主流
创业板上市的企业主要是创新能力强、公司规模较小处于起步发展阶段的高新技术企业，主要是指在深圳创业板上市的企业。这类企业因为上述问题面临难融资的困境，不能像主板上市公司一样获得足够的资金进行经营。国家开立创业板市场的初衷是为中小型企业解决融资难的问题，为这类企业提供融资市场和融资渠道，丰富了我国资本市场体系结构的同时为大量的中小企业发展提供支持，符合我国现阶段的发展。
（2）创业板上市企业存在错误的融资观念
目前创业板企业融资的主要方式是股权融资，而且绝大部分企业都采用发行新股或者配股的方式获得融资。主要原因是创业板企业规模较小、成立时间较短，一般企业里没有职业的财务管理者。创业板超募资金的上市公司普遍认为股权融资不需要支付利息，并不强制进行分红，他们可以部分或者选择少分股票股利，是一种成本相对便宜的融资方式，也就是这种原因导致大部分创业板上市的企业最后出现资金超募的现象。
（3）有待完善的创业板融资监管制度
国家鼓励和支持中小型高新技术企业发展，成立了创业板市场为其发展提供融资的平台和渠道，但是因为创业板处于发展初期，并没有完善的监管制度，造成了目前市面上创业板企业资金超募现象频现。出现这种现象的原因只有这两方面：一是我国市场社会发展的阶段导致。目前我国处于产业转型发展的转折期，政府鼓励企业发展壮大自身规模，政策的引导造成了企业过度融资。第二点是我国证券市场发展的时间不长，目前并不具备完善的监管制度和配套的法律体系。这也就导致了资金超募现象一直难以解决。
目前创业板企业融资的主要方式是股权融资，而且绝大部分企业都采用发行新股或者配股的方式获得融资。主要原因是创业板企业规模较小、成立时间较短，一般企业里没有职业的财务管理者。创业板超募资金的上市公司普遍认为股权融资不需要支付利息，并不强制进行分红，他们可以部分或者选择少分股票股利，是一种成本相对便宜的融资方式，也就是这种原因导致大部分创业板上市的企业最后出现资金超募的现象。
（3）有待完善的创业板融资监管制度
国家鼓励和支持中小型高新技术企业发展，成立了创业板市场为其发展提供融资的平台和渠道，但是因为创业板处于发展初期，并没有完善的监管制度，造成了目前市面上创业板企业资金超募现象频现。出现这种现象的原因只有这两方面：一是我国市场社会发展的阶段导致。目前我国处于产业转型发展的转折期，政府鼓励企业发展壮大自身规模，政策的引导造成了企业过度融资。第二点是我国证券市场发展的时间不长，目前并不具备完善的监管制度和配套的法律体系。这也就导致了资金超募现象一直难以解决。
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2.2 超募资金的理论基础
2.2.1 信息不对称理论
信息不对称理论是信息经济学中重要的理论之一，主要是指同一交易中不同主体之间掌握的信息不相同，导致他们做出决策的依据不同，最终决策之间产生差异。国外相关学者认为资金超募的原因之一就是市场对于公司的估值大于企业的账面价值，企业因为利益的驱使进行上市融资，或者超募资金，这就是信息不对称的作用。首先市场上的投资者的信息来源是企业的管理者和相关机构，而信息在传递的过程中会出现失真，并且大多数情况下，企业的管理者并不会将自己知道的所有信息传递给社会投资者，信息不对称导致企业外部主体对于企业的判断和企业的实际情况不同。根据信息不对称理论，我国创业板企业的资金超募产生原因就很清楚了：市场上的投资者由于在搜集信息和分析经营业绩能力的限制，加上无法获得企业内部的真实可靠信息，他们只能通过企业管理层传递出来的经过处理的信息或者投资机构的投资行为进行判断，最后形成了“羊群效应”，导致创业板上市企业股价高溢价，超募资金现象频发。信息不对称理论是本文研究的主要理论依据之一。
2.2.2 委托代理理论
2.2.1 信息不对称理论
信息不对称理论是信息经济学中重要的理论之一，主要是指同一交易中不同主体之间掌握的信息不相同，导致他们做出决策的依据不同，最终决策之间产生差异。国外相关学者认为资金超募的原因之一就是市场对于公司的估值大于企业的账面价值，企业因为利益的驱使进行上市融资，或者超募资金，这就是信息不对称的作用。首先市场上的投资者的信息来源是企业的管理者和相关机构，而信息在传递的过程中会出现失真，并且大多数情况下，企业的管理者并不会将自己知道的所有信息传递给社会投资者，信息不对称导致企业外部主体对于企业的判断和企业的实际情况不同。根据信息不对称理论，我国创业板企业的资金超募产生原因就很清楚了：市场上的投资者由于在搜集信息和分析经营业绩能力的限制，加上无法获得企业内部的真实可靠信息，他们只能通过企业管理层传递出来的经过处理的信息或者投资机构的投资行为进行判断，最后形成了“羊群效应”，导致创业板上市企业股价高溢价，超募资金现象频发。信息不对称理论是本文研究的主要理论依据之一。
2.2.2 委托代理理论
委托代理理论兴起于上世纪，经过多年的发展，委托代理理论在西方列国运用已经非常成熟。首先委托代理理论的出现是因为信息不对称给人们带来许多困扰，导致不同主体之间出现了利益冲突，委托代理理论应运而生。委托代理理论的核心是委托人利益最大化，委托人以此向委托代理人指定某些权力，进行生产经营决策，并依次评价委托代理人同时实行奖惩。但是当委托代理人也追求自身利益最大化时，就会出现委托代理人运用信息不对称理论，基于自身利益最大化向委托人传递虚假信息，侵害委托人的利益，进而产生新的代理问题。我们可以将委托代理理论和创业板超募现象结合起来考虑，我们不难发现因为创业板企业的股权融资的偏好，加上我国资本市场监管制度的不完善，大股东和企业所有者会通过超募资金、盲目投资或者吃回扣的方式，损害中小股东的基础上，满足自身利益最大化。#p#分页标题#e#
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3.1 光线传媒概况 ............................ 15
3.1.1 光线传媒公司的简介 ............................ 15
3.1.2 光线传媒公司治理结构 ............................. 15
4 光线传媒超募资金使用效率及经济影响 .......................... 20
4.1 光线传媒募集资金使用计划 ........................... 20
4.2 光线传媒超募资金使用的有效性分析 ........................ 21
5 光线传媒超募资金案例启示及建议 .......................... 30
5.1 案例启示 .............................. 30
5.2 案例建议 ............................. 30
4 光线传媒超募资金使用效率及经济影响
4.1 光线传媒募集资金使用计划
光线传媒经深圳证券交易所同意，由主承销商中信建投证券公司公开发行股票 2,740 万股，每股新发价格为 52.50 元，募集资金总额为人民币 143,850 万元，本次募集资金净额为 138,071.985 万元。光线传媒本次募投项目运用筹集资金金额为 37,782 万元，本次超募资金总额为 100,289.985 万元，募集的资金全部存放于专门的管理账户。根据光线传媒首次公开发行股票的公示书，本次募集资金的使用主要有以下几个方面（表 4.1）。
光线传媒经深圳证券交易所同意，由主承销商中信建投证券公司公开发行股票 2,740 万股，每股新发价格为 52.50 元，募集资金总额为人民币 143,850 万元，本次募集资金净额为 138,071.985 万元。光线传媒本次募投项目运用筹集资金金额为 37,782 万元，本次超募资金总额为 100,289.985 万元，募集的资金全部存放于专门的管理账户。根据光线传媒首次公开发行股票的公示书，本次募集资金的使用主要有以下几个方面（表 4.1）。
从表 4.1 我们可以清楚的看到，光线传媒在上市前，关于募集资金的计划投向主要是和主营业务相关，总体来说募集资金的使用计划有利于公司发展，投资投向明确且较为均衡，同时也符合了创业板为上市公司提供募集资金的初衷。同时光线传媒为保证项目的正常进行，在上市前对于不能足额募集资金的情况提前做了准备，公司对于风险管理这一部分相对来说做的比较好。为保证高效使用募集资金以及有效控制募集资金安全，光线传媒还承诺将严格按照《募集资金管理制度》对募集资金进行管理。
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5 光线传媒超募资金案例启示及建议
5.1 案例启示
光线传媒在创业板上市的资金超募率高达 266.44％，而 2009 年-2017 年整个创业板的平均超募为 150%，光线传媒超募对的金额超过了 10 亿元，无论从上市时间、公司所处的行业地位、公司的发展情况、资金超募比率还是超募资金的数量上面，光线传媒都具有代表性。并且光线传媒几乎将全部的募集资金用于投于一系列影视剧制作、增资和投资，目的就是使企业扩张，为企业获得更多的经济效益，符合创业板设立的宗旨。论文以光线传媒为研究对象，通过分析光线传媒超募资金的情况、光线传媒超募资金产生的原因，重点对光线传媒超募资金的使用效率进行研究，同时讨论了光线传媒超募资金使用效率低下的原因，对创业板上市企业资金募集及使用具有指导作用。
本文采用案例研究的方法，案例分析是论文的重点。论文通过对光线传媒超募资金使用效率的分析，发现光线传媒将几乎全部的超募资金都用于主营业务的经营发展上，但是光线传媒的经营情况却没有呈现变好的趋势，总体来说光线传媒的发展情况并不理想。光线传媒并没有像很多创业板上市企业那样，将募集的资金闲置在银行，而是将百分之九十以上的超募资金投入到主营业务的经营中，但是最终导致公司的成长能力、盈利能力和股东收益呈现下降趋势，甚至都达不到行业的平均水平。光线传媒将上市募集的资金主要投入到影视投资、制作与发行中，向子公司增资，整体来所投资的方向没有大的问题，但是企业的业绩不升反降，说明光线传媒的超募资金在使用上存在问题，超募资金的使用效率低下。
光线传媒超募资金使用效率低下的原因可以有以下几点：首先是光线传媒对于超募资金并没有明确的使用计划，等上市以后募集的大量资金，为了满足规范就给资金随便安置一份投资渠道。其次甚至不排除光线传媒的投资具有跟风的嫌疑，这说明光线传媒的投资不合理。正常情况下一个企业加大对主营业务的投入，应该能够获得足够多的收益。但是光线传媒直接将超募资金的 60%以上直接用于影视投资、制作与发行上，如果加上给子公司增资而间接投入影视行业的 20%超募资金。光线传媒的巨额投资是不合理的，这样不仅损害公司的发展，更会损害广大投资者。最后就是监管制度的不完善，导致光线传媒超募资金使用没有监管可言，没有严格的监管，企业对于超募资金的支配权过于自由，企业的投资如果理智还好，一旦投资不合理，加上缺乏监管，业绩下滑必然会发生。
参考文献（略）
