杠杆与企业风险的关系问题论述
摘 要: 通过对企业财务管理中的经营杠杆、财务杠杆、财务管理论文复合杠杆成因及其效应的分析和计量,指出杠杆与企业风险的关系,为企业筹措资金、优化资金结构、提高资金效益服务。通过对资金结构的分析,帮助财务人员管好企业资金,防范财务风险,提出一些思路与见解。
关键词: 经营杠杆 财务杠杆 风险
自然界中的杠杆效应是指人们利用杠杆可以用较小的力量移动较重的物体的现象。“给我一个支点,我可以把地球撬起来”的杠杆原理是动力变量的较小变动导致阻力变量的较大变动,财务管理中将这一物理学原理引入应用,有助于企业合理地规避经营风险与财务风险,提高财务管理水平。笔者认为,所谓杠杆效应指由于特定费用(主要是固定成本或者固定的财务费用)的存在导致了某一财务变量以较小幅度变动时另一相关变量会以较大幅度变动的现象,主要有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。
一、杠杆效应产生的原因与计量
1•经营杠杆产生的原因与计量
单位固定成本函数为f(x)=a/x,产销业务量X的增加虽然不会改变固定成本总额a的数额,但会降低单位固定成本f(x)。又由于单位利润函数为f(x)=p-b-a/x,因而能够提高单位利润。从f(x)=(p-b)x-a的函数关系式看息税前利润(EBIT)变动率大于业务量的变化率,反之业务量X的减少会提高单位固定成本,降低单位利润,使息税前利润下降率也大于业务量下降率,若没有固定成本a的存在,从f(x)= (p-b)x的关系式来看,息税前利润变动与业务量变动是同步的。这种由于固定成本的存在导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应称为经营杠杆。只要固定成本的存在,就会存在经营杠杆效应,但不同企业或同企业不同时期的经营杠杆效应的大小是不一致的。计量经营杠杆,通常用经营杠杆系数来衡量其效应大小。经营杠杆系数=息税前利润变动率/业务量变动率即DOL=VEBIT/EBITVX/X假设某公司的有关资料(如表1):
该公司B年度DOL=40%/20%=2
经营杠杆系数还可以简化为:
DOL=基期边际贡献总额/基期息税前利润
=1+固定成本总额/基期息税前利润=1+1000/1000=2
即DOL=TCM/EBIT=1+a/EBIT
因为DOL=VEBIT/EBITVX/X=(p-b)VX/EBITVX/X=(p-b)x/EBIT= TCM/EBIT=(EBIT+a)/EBIT=1+a/EBIT
经营杠杆系数告诉财务管理人员销售或产出变动1个单位将对利润产生多大的影响,企业可根据这种已知的信息对公司的销售政策或成本结构做出调整,来保证公司利润目标的完成。[1](P103-107)
2•财务杠杆产生的原因与计量
普通股盈余EPS=(EBIT-I) (I-T) -d(I为利息,T为所得税税率,d为优先股利)#p#分页标题#e#
当债务规模一定时,不论企业利润多少,债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的,当息税前利润增大时, 每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少,单位EPS就会增大,反之当息税前利润减少时,每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加,这就大幅度减少普通股盈余,这种由于债务的存在而导致普通股权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应就是财务杠杆效应。以甲、乙两公司为例(见表2)。
甲、乙两公司的资金总额、息税前利润、息税前利润增长率都相同,不同的只是资金结构。甲公司全部资金均为普通股,乙公司普通股与债务各占50%。在甲乙两公司息税前利润均增长10%情况下,甲公司每股利润增长10%,而乙公司却增长16•6%,甲公司没有债务资金,不存在固定利息,结果息税前利润变动率与每股利润变动率一致,而乙公司由于存在固定利息,导致每股利润变动率16•6%大于息税前利润变动率10%,由于固定财务费用的存在导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的效应就是财务杠杆效应。
从以上分析得知,只要在企业的筹资方式中有固定财务费用,就产生了财务杠杆效应,但不同企业或者同一企业在不同时期财务杠杆作用的程度是不一样的,为了正确反映财务杠杆效应就要采用一定的方法来计量财务杠杆效应,这就是财务杠杆系数。
财务杠杆系数DFL=VEPS/EPSVEBIT/EBIT=EBITEBIT-I-d1-T
DFL(甲)=10%10%=1
DFL(乙)=16•6%10%=1•66
若企业不存在优先股则:
DFL=EBITEBIT-IDFL(甲)=100000100000=1
DFL(乙)=100000100000-40000=1•66
当企业按固定成本借入资金所获得的收益大于融资所支固定成本时,企业财务杠杆发挥了正效应,增加了每股利润。企业财务人员应把握合理的资金结构,恰当地应用财务杠杆原理,发挥债务资金的效应,实现企业的价值目标。
3•复合杠杆产生的原因与计量
复合杠杆并不是单一的一种杠杆,它是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果。由于固定生产经营成本的存在产生经营杠杆效应,又由于固定财务费用(固定利息和优先股股利)产生财务杠杆效应,两种杠杆共同作用导致业务量稍有变动就会使每股收益产生更大变动,即每股利润变动率大于业务量变动率,它是一种传动递增效应,这种杠杆效应称为复合杠杆。
只要企业有固定生产经营成本和固定的利息费用等支出就会存在复合杠杆的作用。但不同企业或同一企业不同时期复合杠杆作用的程度是不一样的,为此,需对复合杠杆进行计量,常用指标是复合杠杆系数。
复合杠杆系数(DCL)=每股利润变动率业务量变动率
或DOL=VEPS/EPSVX/X=DOL×DFL=TCMEBIT-I-d1-T
当然,企业若没有发行优先股则DCL=TCMEBIT-I假若某企业有关资料如下(见表3)#p#分页标题#e#
A年的B企业DCL=(10-5)100100-40=8•3B年的B企业DCL=(10-5)150350-40=2•4
二、杠杆效应与企业风险关系
以企业本身来看,按风险形成的原因可将企业特有风险分为经营风险和财务风险两类。所谓经营风险指企业因经营的原因(如业务量变动等)而导致利润变动的风险,即企业有形经营的内在不确定性,主要受市场需求、产品售价、产品成本等因素影响。所谓财务风险指企业由于举债等需支付固定成本的筹资活动而给企业带来的不确定性,有时甚至使企业丧失偿债能力。
1•经营杠杆与经营风险关系
引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性,经营杠杆本身并不是利润变动的根源,然而当X变动时,息税前利润却以DOL(大于1)的倍数变动,且DOL越大,利润变动也越大。一般来说在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数就越大,经营风险也越大。就是说由于销售和生产成本的潜在变动,经营杠杆系数发挥杠杆作用,放大了利润的变动性,也放大了企业的经营风险。以A、B两企业为例(见表4)。
A企业期望的边际贡献:TCM(A)=600×0•2+400×0•6+200×0•2=400元;A企业期望的息税前利润:EBIT(A)=400×0•2+200×0•6+0×0•2=200元;A企业的期望经营杠杆系数:DOL(A)=400/200=2
B企业期望的边际贡献:TCM(B)=900×0•2+600×0•6+300×0•2=600元;B企业期望的息税前利润:EBIT(B)=650×0•2+350×0•6+50×0•2=350元;B企业的期望经营杠杆系数:DOL(B)=600/350=1•7
从经营杠杆系数分析DOL(B)小于DOL(A),B企业的经营风险小于A企业的经营风险,从风险角度进行分析还可以得到进一步验证。
A企业的标准差为:δ(A)= (400-200)2×0•2+2002×0•2=126•5
B企业的标准差为:δ(B)= (650-350)2+(50-350)2×0•2=189•7标准离差率q(A)=126•5/200=0•63标准离差率q(B)=189•7/350=0•54B企业的标准离差率0•54小于A企业的标准离差率0•63,进一步说明B企业的经营风险小于A企业的经营风险。[2](P196-208)
2•财务杠杆与财务风险关系
财务风险是企业为谋取财务杠杆利益而利用负债资金,一旦企业息税前利润下降到不足以补偿固定利息支出,企业的每股利润就会下降得更快。财务杠杆系数越大,财务风险也越大,我们以公司的具体情况通过计算分析其关系。C、D两家公司的资金构成情况如下(见表5、表6):
C、D企业均发行普通股100股,所得税税率为50%,计算得出:EPS(C)=0•35标准差δ(C)=0•158标准离差率q(C)=0•45 DFL(C)=1•43EPS(D)=0•19标准差δ(D)=0•174标准离差率q(D)=0•92DFL(D)=2•5C公司利用了50%的债务资金,期望的每股利润为0•35,财务杠杆系数为1•43,标准离差率为0•45;而D公司由于利润提高到12%,每股期望利润却下降到0•19,财务杠杆系数上升到2•5,标准离差率为0•92,加大了财务风险,减少了财务杠杆利益。#p#分页标题#e#
3•复合杠杆与复合风险关系
复合风险不是一种独立的风险类别,它是经营杠杆和财务杠杆的复合效应的结果,企业复合杠杆系数越大,每股利润的波动幅度越大,在其它条件不变的条件下,复合杠杆系数越大,复合风险也越大,复合杠杆系数越小,复合风险也越小。由于DCL=DOL×DFL,进一步说明复合杠杆系数受经营杠杆系数和财务杠杆系数影响,与复合风险的关系也就不言自喻。
参考文献:
[1]JAMES C•VAN HORNE•JOHN M•WACHOWICI•JR.现代企业财务管理[M]•北京:经济科学出版社,2002•
[2]注册会计师考试委员会办公室编•财务成本管理[M].北京:经济科学出版社,2003.
