1 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
进入新世纪以来，随着世界经济的发展，全世界面临着经济发展造成的日益严峻的环境问题。同时，随着人们观念的改变，环保问题深入人心，环境污染问题是促进经济发展需要首先解决的问题，因此对于新能源以及环保产品的开发与运用也应运而生。在我国，由于雾霾问题的日益严重也催生了人们对于清洁能源的积极研究与运用。与此同时，对于汽车领域来说，电动汽车等新能源汽车的研发与推广也如火如荼展开。这种低污染与低消耗的新型电力驱动汽车正好迎合了当前社会大众的消费观念。因此，从需求上来说，电动汽车市场前景广阔。从行业起步时间来看，中国与美国的电动汽车行业起步时间相差无几，并且，中国政府对于电动汽车行业给予大量的补贴和扶持政策，也在一定程度上也卓有成效。但是，与美国的发展程度相较来说，中国仍有较大差距。美国电动汽车行业（以特斯拉为首）在 2011 年以来出现了爆发式的迅猛增长，究其原因主要是美国电动汽车电池的生产厂商提供的电池具有更加持久的续航能力，使得电动汽车的行驶及运载能力满足更多人的需求，同时，美国在发展电动汽车的同时，预支配套的充电设备的建设也跟上电动汽车发展的步伐，较我国更为普及和便利。制约我国电动汽车发展的一个主要因素就是配套充电设备的建设进程缓慢。也就是说，随着电动汽车的普及，在销量和保有量快速增加的同时，与之配套的充电设施也应该大量新建并投入运行，如果充电设备像加油站一样普及，电动汽车的经济效益就会凸显，这样就会为电气企业带来机会。因此，我们可以预见，未来我国会在充电设备的建设项目上进行大量投入，以保证电动汽车的发展。因此，充电设备行业的企业将会有较大的发展空间，这样，投资者也会更加关注该行业中企业的发展状况与投资机会。本文选择了充电设备行业的龙头企业奥特迅公司作为对象进行研究，分析其投资价值，以便于潜在投资者了解充电设备行业的发展前景以及投资机会，知悉目标企业的投资价值，为投资者进行投资提供决策依据，另一方面也可以为其他企业的投资价值研究提供参考。
........
1.2 研究内容和方法
1.2.1 研究内容
本文立足于充电设备行业，对其龙头企业奥特迅投资价值进行分析。主要研究内容如下：第一部分：绪论，首先，阐述我国充电设备企业投资价值分析的研究背景，基于对研究背景的分析提出研究目的及意义，进而整理出恰当的研究思路和方法，最后根据思路形成研究思路与研究框架。第二部分：价值投资分析相关理论，这一部分主要是对价值投资的概念以及进行投资价值分析的方法的介绍，同时比较各种方法，同时总结各自优缺点；另外还介绍了灰色模型的相关理论，包括模型概述与模型建立过程的介绍。第三部分：奥特迅公司投资价值分析的基本面因素分析，该部分主要分析了宏观经济环境、充电设备行业目前发展状况以及未来发展预测以及对奥特迅业务结构以及财务状况进行分析，即通过宏观、中观和微观三个层面对奥特迅投资价值进行定性分析。第四部分：奥特迅投资价值的实证分析，这一部分是基于 FCFF 模型，运用灰色预测模型对奥特迅的内在价值进行定量评估，并将评估的结果与其市值进行比较，在此基础上对投资者的投资提出有用建议。第五部分：结论与展望，在这部分首先对上文所做分析进行总结，指出本研究存在的不足，同时提出对未来研究的展望。
........
2 相关理论基础介绍
2.1 投资价值分析方法
目前，企业价值投资分析方法主要有基本分析法和技术分析法两种，两者分别对应证券投资分析理论的价值学派和与市场学派。其中，价值学派与市场学派两者的主要区别在于前者的研究对象是单个证券，后者的研究对象是证券市场；同时前者的研究内容主要是外部因素，主要运用价值判断的方法进行研究，后者的研究内容是证券市场的投资风险和投资收益，运用的研究方法是趋势分析。
2.1.1 技术分析法技术
分析法的关注点主要是市场行为和市场要素。其中，市场要素主要包括股票交易量、股票市场价格以及市场价格的波幅和周期等。技术分析有三项假设作为前提，即：市场行为包含一切信息、历史会重演、趋势会继续。在假设的基础上，以“供求关系”为理论基础，对能够影响股票市场价格的因素进行分析，同时预测个要素在短时间内的变动趋势，常用的分析工具有趋势图、波浪图、K 线图等。技术分析法的优点是市场反应快、结果可验证性强；其缺点是技术分析法的三个前提假设武断性较强，同时在这种假设下的推理逻辑性不够完善，总之，技术分析法下的分析过于框架化，一定程度上缺乏科学性，使得投机的特征比较明显。综合上述分析，技术分析法适合对股票的短期行情变动进行分析。
........
2.2 内在价值评估方法
一般上市公司估值方法有两类：第一类是相对估值方法（如 P/E 模型估值、P/B模型估值、P/S 模型估值等）；第二类是绝对估值方法（如股利折现模型估值、自由现金流量折现模型估值、经济增加值模型估值等）。经济增加值是较新的一种分析投资价值的方法，在运用时，需要对相应会计科目进行调整，这样虽然计算量会有所增加，但是比其他模型有了很大的改进。其缺陷在于虽然在计算经济增加值时对相关的会计科目进行了调整，但是仍是在会计利润的基础上进行计算，众所周知，会计利润存在很大的认为操纵和失真的可能性，因此，在会计利润的基础上计算经济增加值削弱了计算的客观性。同时，到目前为止，对于经济增加值的研究还没有形成同一的、正规的操作程序，因此，在使用经济增加值时，会由于不同方法的差异产生不同的、差异性的结果，评估结果的准确性也受到影响，在评价企业价值时也会产生差异。上述分析可以看出，经济增加值估值模型比较适用于研发费用比较重大的高科技企业的价值评估，由于其本身存在的不足之处，使得其不能成为评估企业价值的主要方法，但是，经济增加值模型可以对其他模型的评估进行补充。期权估值模型主要是针对于不同选择机会下的不同投资机会，可以说，这一点是之前的各种评估方法所没有考虑到的地方，在某些地方是对传统评估模型的补充。但是，期权估值模型的缺陷是其使用要满足一系列的前提假设，即标的资产的价格波动是连续的、符合正态分布的、期权可以在短期内行权。但是，在实际使用的过程中，上述三条假设很难一一实现，任何一条假设没有满足均不能使用该模型对企业价值进行评估。而且由于期权估值模型实际操作过程较复杂，因此目前还没有条件全面应用该模型。综上所述，期权估值模型的适用范围应该是投资选择机会相对较多的企业；同时对于未来发展前景不明确、不能准确衡量外部投资机会的高新技术企业、创业企业来说，期权估值模型同样能起到很好的评估效果。
..........
3 影响奥特迅投资价值的基本面因素分析 ....... 11
3.1 宏观经济分析 ........... 11
3.1.1 经济指标分析 ..... 11
3.1.2 经济政策分析 ..... 12
3.2 行业环境分析 ........... 12
3.2.1 行业现状分析 ..... 12
3.2.2 行业供给情况 ..... 13
3.3 奥特迅业绩分析 ....... 15
4 基于 FCFF 模型的奥特迅内在价值评估 ......... 21
4.1 奥特迅历史自由现金流量计算 ..... 21
4.2 引入灰色模型的奥特迅未来自由现金流量预测 .......... 23
4.3 奥特迅资本成本的确定 ...... 25
4.4 奥特迅投资价值计算 .......... 26
4.5 投资建议 ........ 26
5 结论与展望 ........... 28
5.1 结论 ..... 28
5.2 研究局限与展望 ....... 28
4 基于 FCFF 模型的奥特迅内在价值评估
上一章是对案例的定性研究，本章节进入案例分析的另外一种方法——定量研究方法。在第二章已经分析了相对估值法和绝对估值法的优劣及适用情况。我们发现，相对估值法得出的结果是只能是相对的，其只能反映某公司的股票价格相对于另一家公司来说是较高还是较低的。但是在实际操作过程中很难找到真正可比的公司，公司行为、会计政策的不同都可能会影响到比较结果。经济增加值模型也没有形成权威的、统一的操作方法，其评估结果差异性较大；同时，分析近几年奥特迅的财务报表显示，奥特迅一直保持较强的获利能力以及稳定的现金流状况，因此，相较于股权现金流来说，选择自由现金流来评估奥特迅公司价值，可能更为准确。另一方面，本文选用的灰色预测模型来预计奥特迅的未来现金流量，克服了自由现金流贴现模型在运用过程中的一大难题，使得预计结果更加科学，从这一方面也增加了评估的准确性。奥特迅所处的充电设备行业正处于高速发展的时期，并且预计这种增长将会在未来一定时期内继续保持，奥特迅作为行业内的佼佼者，势必会得益于行业的高增长。因此，本文在定量分析奥特迅内在价值时，选择了自由现金流贴现模型中的二阶段增长模型。#p#分页标题#e#
4.1 奥特迅历史自由现金流量计算
本文用 2011-2014 年四年的自由现金流量，运用灰色模型对 2016-2020 年的自由现金流量进行预测。2011-2015 年奥特迅自由现金流量中，2015 年由于奥特迅公司增加了大量的固定资产，导致现金流出大量增加，同时客户延迟交付订单，使得自由现金流入大量减少，两者共同作用的结果是 2015 年奥特迅自由现金流量大幅下降。除2015 年的其他年份自由现金流量一直都是大幅增加的。因此 本文的现金流量预测中，将 2015 年的自由现金流量数据剔除预测模型，以免预测结果误差较大。
.........
结论
通过上文对奥特迅公司投资价值的定性分析和定量分析，得出的分析结论如下：
（1）对基本面的分析：奥特迅公司投资价值明显。从宏观、中观和微观三个层面来说，我国宏观经济状况运行平稳，经济政策和利率水平都朝有利于证券市场发展的方向发展；充电设备行业整体呈现巨大的发展前景，正处于快速发展阶段，市场需求广阔；同时奥特迅公司主营业务突出、财务能力强，产品、技术、研发等均在市场竞争中具有优势地位。从上述三个层面的分析来说，奥特迅公司具有投资价值。
（2）对内在价值的分析：截至 2015 年 12 月 31 日，奥特迅公司投资价值被低估。通过选取奥特迅 2011-2014 年的财务报表数据，计算得出的历史年度自由现金流量；运用灰色预测模型对 2016-2020 年的自由现金流量进行预测，同时选取合适的折现率进行折现，估算具体企业投资价值。将计算结果与 2015 年 12 月 31 日公司股票价值相比较，可以看出，奥特迅企业价值被低估。
（3）奥特迅可以作为长期持有的价值投资标的或者理财产品。由上文的分析，奥特迅作为充电设备行业的龙头企业，业绩增长稳定，公司企业价值被低估，并且通过近几年财务报表可知，奥特迅公司自上市以来，每年都保持一定的分红，如果长期持有奥特迅股票，其价格定会向价值逼近。因此，该股票可被投资者长期持有。
..........
参考文献（略）
