第 1 章 引言
1.1 研究背景及意义
1993 年，管理大师彼得 德鲁克在其《后资本主义社会》一书中提到，过去我们生活在一个以资本、土地和劳动力为主要资源的社会，而如今我们正在步入一个以知识为主要资源、以组织为基本结构的社会，也即后资本主义社会，德鲁克称其为知识社会。在德鲁克眼里，后资本主义社会里真正起主导作用的资源，不再是土地、资本和劳动力，而是知识[1]。现如今，我们已经步入了德鲁克所说的后资本主义社会，完成了从工业经济时代到知识经济时代的变革。知识经济时代与工业经济时代最大的差异在于，知识正逐步取代资本、劳动和土地等传统的生产要素，成为企业最主要的资源。随着知识相对于其他生产要素地位的提升，以知识为核心的知识资本日益引起人们的关注，并以其能够为企业创造独特的竞争优势而逐渐进入人们的视野，再一次冲击着人们的价值创造观念。从最早的物质资本创造财富，到人力资本是财富的源泉，再到现如今包含着更广泛、更全面意义的知识资本创造财富，人们的价值创造观念随着知识经济时代的发展再一次经历革新。20 世纪 90 年代中期，国外许多企业尤其是高科技企业的市场价值与资产负债表上所反映的企业账面价值的巨大差异引起了理论研究者和实务工作者的关注。研究者们便试图寻找合理的方式解释这种现象，随着价值创造观念的改变，越来越多的学者将传统财务报告中被忽略的公司隐藏价值归结于企业的知识资本。因此，在知识经济时代，企业价值的增值在很大程度上已经不再依赖于物质资本数量的增加，而是取决于知识资本存量的增加。知识资本已逐渐成为企业核心竞争力的来源和企业价值创造的源泉。高新技术企业作为知识密集型企业，相对于传统企业而言，具有高技术密集、高知识密集、高投入、高成长和高风险等特点，知识资本在企业价值创造中的作用显得更为突出。尤其随着科技的不断进步，在社会生产力这个竞争的大舞台上，高新技术企业已经在扮演着越来越重要的角色。因此，选取高新技术企业作为研究对象具有时代性，也更具代表性，同时对于提升我国高新技术企业价值，增强我国高新技术企业的总体竞争力有着重要的作用。
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1.2 研究思路及方法
本文采用了规范分析与实证分析相结合的研究方法。首先运用规范分析对知识资本和企业价值的相关文献进行了回顾和梳理，在此基础上界定了知识资本的概念和构成以及企业价值的内涵，然后以企业价值的内涵为出发点分析了知识资本如何作用于企业价值，并构建了理论框架。但是，规范分析的理论成果是否与实际相符还需要运用实证分析的方法进行检验，于是本文借鉴 Skandia 导航器模型对知识资本进行评估，构建多元线性回归模型验证知识资本整体及其各要素与企业价值之间的关系，最后得出结论并提出建议。在具体实证过程中，运用了描述性统计、因子分析法、变异系数法、多元线性回归分析等方法。
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第 2 章 文献综述
本章首先回顾了知识资本相关研究，在此基础上界定了知识资本的概念，并提出了知识资本的构成。其次，回顾了企业价值内涵的相关研究，进一步界定了本文中企业价值的内涵。最后回顾了知识资本对企业价值影响的相关文献，并对文献进行了评述。
2.1 知识资本相关研究
1938 年，西尼尔首次提出了知识资本这一概念，但西尼尔笔下的知识资本仅仅是人力资本的同义词，并非真正意义上的知识资本。之后，在 1969 年， Calbraith正式提出知识资本概念，认为知识资本是一种知识性的活动，是一种动态的资本，而非固定的资本形式[2]，但是概念提出后并没有引起学术界和企业界的重视，直到1987 年，日本一桥大学教授伊丹敬之发表文章论述了无形资产对企业价值的重要性，人们才意识到无形资产的重要性[3]，随后对无形资产的关注逐渐发展为对知识资本的关注。1991 年 6 月，Tomas .A. Stewart 在的《财富》周刊上发表了“Brainpower:How Intellectual Capital Is Becoming America' s Most Valuable Asset”一文，文中他详细界定了知识资本的概念，即知识资本是能够给企业带来竞争优势的所有知识、能力的加总[4]，这是在全国性商业杂志上发表的第一篇有关知识资本课题的文章，知识资本的概念也由此得到推广，越来越多的学者投入到“知识资本”的研究之中。此后，学术界开始了对知识资本概念的探讨，但一直都没达成共识。通过梳理和总结发现，国内外学者对知识资本概念的界定大致是基于以下几个角度进行的：①从无形资产的角度，从这个角度阐述的学者将知识资本的本质界定为企业的无形资产，这种看法也是大多数学者最初对知识资本的认识。例如，Annie Brooking（1996）把维持公司运转的所有无形资产的总和称为知识资本[5]；Sveiby（1997）则认为，知识资本是构成企业核心竞争能力的一种无形资产，它不包括有形资产部分[6]。Sveiby 的观点相较于前两位学者的观点而言，对知识资本的范围有所缩小，认为构成企业核心竞争力的无形资产才属于企业的知识资本，而并非所有无形资产。Knight（1999）认为知识资本是用以增加创新元素或者财富的人类智慧，它构成了企业的无形资产[7]。我国学者申明（1998）主张，知识资本是企业所有无形资产的总和，是公司维持正常运转不可或缺的因素[8]16。严若森（1999）认为，企业知识资本的本质是一种无形资产，这种无形资产整合了企业组织结构、制度安排、企业文化、员工素质以及企业经营关系[9]。
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2.2 企业价值内涵的研究
20 世纪 60 年代，伴随着产权市场的出现，企业价值这一概念应运而生。在产权交易市场中，企业被当作一种特殊的商品，其市场价值如同普通商品一样是由企业的购买者和企业的投资者所愿意支付的价格决定的。随着对企业价值认识的深入，对企业价值的研究，也由最初的评估企业价值发展到将其运用到对企业的经营管理中去。不论是在理论研究中选择企业价值评估的方法，还是在实践中寻找实现企业价值最大化的途径，都需要从企业价值的内涵出发。因此，恰当的认识企业价值的内涵就变得尤为重要。纵观企业价值内涵的演变过程，从劳动价值观开始，又先后经历了效用价值理论、均衡价格理论，以及影响范围非常广泛的内在价值理论。由于研究的目的和角度不同，不同学者对企业价值概念的界定也各不相同，不同领域的学者对于企业价值内涵的探讨侧重点是不同的。归纳起来大致有以下几种观点。第一种为市场价值观，持这类观点学者认为企业价值即为企业的市场价值。而对于企业的市场价值的概念不同学者又有不同的看法。有些学者用股本价值来衡量企业的市场价值，例如，我国学者张宣庆（2005）[37]。但是资本市场的股本价值往往受很多因素的影响，并不能准确的反映企业真实的价值，所以这种观点较为狭隘。还有学者认为企业市场价值应该是综合考虑多种因素对企业的评估。例如，郑军（2006）以马克思的《资本论》为基点，认为企业的价值应当是投资者对企业未来价值的预期与估计。企业价值表现为：投资者在充分考虑企业各种因素的基础上，对企业进行综合评估，即为企业的市场价值[38]。第二种是内在价值观，原毅军等（1999）认为企业价值是企业所处经营环境中各种客观因素和主观因素共同作用的结果理论上，从衡量企业价值的角度定义，企业价值是指它在未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和[39]。另外，席彦群等（2001）、邓英（2005）也认为企业价值即企业未来现金流量的现值[40,41]。第三种观点是获利能力观，持这类观点的学者认为企业价值就是企业所表现的获利能力。例如，左庆乐（2004）、李向前（2005）等从企业获利能力的角度出发，将企业的获利能力分为两部分，即现有获利能力和潜在获利能力，对应的企业价值也分为两部分[42,43]。李向前提出，企业价值既包含了企业在市场当中预期会给企业带来的盈利能力和发展能力，同时也包含了资本市场投资者与潜在投资者对企业整体价值一种基于现实的判断和估计。第四种是产权交易观，高印朝、于渤（2004）在新古典经济学的边际分析学说的基础上对企业价值进行了分析，认为愿意为某个企业所有权所支付的最高价格就是企业价值（即企业价格）[44]。
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第 3 章 主要相关理论.............14
3.1 资源基础理论.......14
3.2 知识基础理论.......14
3.3 协同理论.....15
3.4 价值管理理论.......15
第 4 章 知识资本对企业价值影响的理论分析.............16
4.1 知识资本对企业价值的影响途径.....16#p#分页标题#e#
4.2 知识资本对企业价值的影响机理.....17
4.3 知识资本对企业价值影响的理论模型构建.........20
第 5 章 实证研究设计.............22
5.1 研究假设.....22
5.2 样本选取及数据来源.....22
5.3 知识资本评估.......22
5.3.1 知识资本指标设计............23
5.3.2 基于因子分析的知识资本整体的评估..........25
5.3.3 基于变异系数法的知识资本各要素的评估............28
5.4 变量定义.....29
5.5 模型构建.....30
第 6 章 实证结果与分析
在本章中，笔者将对搜集到的数据运用 SPSS19.0 软件进行统计分析，首先对各变量进行描述性统计，从而对样本企业的现状有大致的了解。然后进行相关性分析，对各个变量的相关性做初步的检验，在相关性分析的基础上先将知识资本整体与因变量进行回归分析，以验证知识资本整体与企业价值的关系，然后为了进一步探明企业价值来源的差异性，又将知识资本各要素与因变量企业价值进行回归分析，从而论证本文提出的假设。
6.1 描述性统计分析
根据第 5.2 节所述确定样本企业后，按照第 5.4 节对变量的定义，计算出各变量值。本文首先进行的是变量的描述性统计，便于掌握样本数据的概况，描述性统计结果如下表 6-1 所示：表 6-1 是对各个变量的描述性统计，列示了各个变量的极小值、极大值、均值、中位数、标准差。就自变量而言，样本企业知识资本 IC 的均值比较小，几乎接近于0，人力资本 HC 的均值为 14.9729，结构资本 SC 的均值为 4.4927，关系资本 RC 的均值为 17.7975，但我们不能凭此比较样本企业各个资本存量的大小，因为统计量的经济含义会受代理变量选择的影响，而且本文各代理变量的评价指标中除了含有相对值指标外还含有一些绝对值指标，绝对值指标通常会受计量单位的影响，因此不同变量间能否直接比较还有待探讨。但是，我们可以在同一资本要素间进行比较。人力资本 HC 的极大值 233.80 与极小值 2.2 之间的差异极大，但均值仅为 14.9727，说明样本企业中多数企业的人力资本存量并不高，另外，标准差 17.81727 也较大，说明样本企业中各企业人力资本存量差异较为明显。相比之下，结构资本 SC 平均值与中位数较为接近，而且标准差也比较小，说明各企业的结构资本存量差别不是很大。关系资本 RC 的标准差为 8.64088，说明各企业的关系资本存量差异也较大。而对于知识资本整体而言，极小值与极大值之间的差距不大，且标准差 0.49024 也较小，说明样本企业中各企业的知识资本水平相差不大。就因变量托宾 Q 而言，极大值是极小值的 30 倍左右，且标准差为 4.490413，也相对较大，说明样本企业中各企业的企业价值差异很大。就控制变量而言，各企业的企业规模和资本结构差别不是很大。
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结论
本文选取 2013 至 2015 年共 293 组数据的为研究样本，在准确界定知识资本、企业价值等相关概念及评估方法的基础上，选用托宾 Q 来衡量企业价值，并提出了包含人力资本、结构资本及关系资本三个维度共计 12 个指标的高新技术企业知识资本评价指标体系。运用描述性统计、皮尔森相关分析、偏相关分析、因子分析法、变异系数赋权法及多元回归分析等方法，从理论和实证两方面详细研究了知识资本对高新技术企业价值的影响。本文的主要研究结论如下：
（1）知识资本能够显著提高高新技术企业价值。通过对知识资本和企业价值进行回归分析，我们得出知识资本与企业价值显著正相关，即知识资本存量较高的企业倾向于拥有更高的企业价值，这与本文提出的假设相一致。由此可见，在知识经济时代，知识资本是企业价值获得提升的关键要素，是企业核心竞争力的来源，因此企业应该重视知识资本的开发和利用，最大程度发挥知识资本的价值创造作用，从而实现企业价值最大化。
（2）人力资本对高新技术企业价值的促进作用还未有效发挥。通常来讲，高新技术企业比其他行业更加注重人才的发展和培养，人力资本对企业价值的促进作用也应该较为显著，但实证结果却表明人力资本对高新技术企业价值仅产生微弱的促进作用，这说明在样本企业中人力资本还未充分发挥其核心创造作用，其原因可能有以下两个方面：一是由于我国企业对人力资本情况并未进行详细披露，考虑到数据的可获得性，本文选取一些定量指标对企业人力资本进行衡量，因此，在评估人力资本时会丢失一些相关信息，从而使得评估结果有所偏差；二是由于企业管理者未能充分认识到人力资源与人力资本的区别，没有对人力资源进行有效合理的开发，从而使企业丧失了人力资源转化为人力资本所带来的资本增值效应。
（3）结构资本对高新技术企业价值的提升作用显著。由实证结果可知，结构资本与企业价值显著正相关，相较于人力资本而言，结构资本与企业价值的相关性更为显著，且相关系数更大，即结构资本比人力资本对企业价值的促进作用更为明显。原因在于，结构资本比人力资本具有更高的稳定性和路径依赖性，因为人力资本依附于个体存在，随着员工的转移而转移，流动性较高，而结构资本是在企业长期生产经营过程中逐渐累积起来的，它必须依附于特定企业而存在，因此，流动性很低，这也就决定了企业的结构资本无法被其他竞争者轻易模仿和复制。由此可见，结构资本能够为企业带来可持续竞争优势，从而提高企业价值。
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参考文献（略）
