第 1 章 绪论
1.1 研究背景和研究意义
随着国际社会竞争的愈演愈烈，企业之间的并购已经成为优化资源配置、扩大生产规模的重要手段。第一次并购浪潮是以美国为首的西方国家在 19 世纪末 20 世纪初主导进行的。随着西方经济的高速发展，企业组织形式的多样化以及规模的扩大化，在企业并购活动走向高速发展的“井喷期”，为发达国家的企业所带来了快速的企业价值增长，收获了巨大的经济效益。而我国的并购浪潮则是在 1978 年 12 月十一届三中全会提出“改革开放”政策并实施后才慢慢兴起的，随着市场经济体制的不断深入，国内的企业逐渐成为了生产经营过程中的利益主体，“改革开放”的贯彻实施使得企业掌握了自主经营权，企业所有者和管理者逐渐意识到并购对于企业发展壮大的重要作用。1984 年 7 月 5 日，我国首个企业并购的案例——保定纺织机械厂并购保定针织器材厂、九十年代初期的上海和深圳两个证券交易所的先后成立，为我国企业的并购风潮奠定了基础。2008 年全球“次级抵押贷款危机”发生后，我国的企业纷纷开始寻找自身发展出路，试图使企业走出金融危机的阴霾，2009-2011 年，我国的并购事件和涉及的交易金额有小幅度的增加，也从侧面反映了企业为了壮大自己的发展规模，改善企业经营管理状况，作出了积极的探索。金融危机后，我国企业发起的跨国并购案例时有发生，这种发展势头直到 2012年才有所减弱，这其中的原因与 2012 年我国 GDP 的增长速度开始稳步放缓，各项经济指标也趋于稳定健康发展的态势是分不开的。短暂停留后，并购事件从 2013 年又开始新一轮的高速增长，2013 年-2016 年的并购活动发生时间的增长速度明显高于 2009年-2012 年这一期间，这说明 GDP 增速逐渐放缓的同时，并购事件的数量却逐渐增多，2016 年更是达到了 3105 起，涉及金额高达 18435.53 亿元。据中国清科研究中心的最新统计数据得到图 1-1：从图 1-1 可以直观地看到，2009 年-2016 年期间不论是在并购案例的数目上，还是在涉及并购的金额上，总体来说都是呈快速上升趋势的。这说明“十二五”期间尽管国内外经济增长压力较大，但国家大力推进“供给侧”结构性改革和深化国企改革，使得兼并重组等活动越来越多的发展起来，从微观上说，这有利于促进落后企业和传统企业之间的资源整合流动，有利于新兴产业的行业布局不断加快；从宏观上讲，则有利于国家经济结构转型和产业升级，有利于我国经济压力的缓解与改善。尽管与西方国家相比而言，我国资本市场的发展较短暂，从 1978 年提出改革开放到现在还不足四十年，我国的并购活动与西方国家相比起步较晚，但发展至今，这个企业并购事件越来越多，涉及金额越来越大；尽管我国资本市场发展还不完善，案例经验较少，但各大中型企业纷纷通过并购进行有益的探索和积累。虽然我国仍然是最大的发展中国家，我国经济目前尚处于深度调整时期，可以参考学习的并购案例不胜其数，但美中不足的是学者对于具体案例的并购绩效分析，使用的评价方法却相对单一，着重分析某一企业并购前后的绩效水平的文章著作更是屈指可数。为此，本文以XT 电化并购 XT 市污水处理公司的案例作为主要研究对象，结合并购绩效理论国内外最新的研究方法进行系统分析，发现 XT 电化在并购过程中存在的问题和值得借鉴的成功之处，并提出相应的优化建议。
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1.2 国内外研究综述
协同理论由德国 Hermann Haken 于 1971 年最早提出，随后其于 1976 年发表《协同学导论》并系统全面地论述了该理论；此后 Micheal E.Porter 在 1985 年《竞争优势》中进一步阐述了企业在战略管理中的协同作用，并分析了企业如何为各业务单元建立关联，获得协同效应，从而强有力地为企业核心竞争提供保障。Lambrecht（2004）并购的协同收益伴随产品需求提升而提升，随着并购的协同效应升高，并购发生的概率也逐渐增大。Kenneth et al. (2014)长期盈余质量与并购支付方式选择有关，现金支付方式能提高长期盈余质量，股票支付方式则不利于提高长期盈余质量。在国内最早研究该理论的是王雨田，其在 1986 年从“新三论”的理论高度提出了系统论的理论依据及其应用，并分析阐述了协同理论；潘开灵等（2006）在此基础上进一步阐述了协同理论在企业管理实践中的应用。耿云江等（2011）企业并购使得双方企业资源优势得到互补，实现并购双方实现管理和财务协同的战略目标。
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第 2 章 并购与并购绩效相关概述
2.1 并购的相关概念
2.1.1 并购的涵义
并购（Merger&Acquisition, M&A），是企业兼并和企业收购的总称。企业并购的实质是一个企业通过购买另一个企业的资产或者产权，达到影响或控制被并购企业的目的，从而增强企业的市场竞争优势，最终实现企业战略目标的行为。兼并分为广义的兼并和狭义的兼并：广义的兼并是指企业为了获得对另一个企业的控制权从而结合成一个整体来经营的行为；狭义的兼并是指两个势均力敌的企业联合起来并将它们的资源整合成一个实体的经营管理行为。收购是指企业在遵守一定的法律程序的基础上运用一些手段来取得某一企业的部分或全部所有权的投资行为。
2.1.2 并购的动因
并购是企业扩大产业发展、提升市场竞争力的重要经济手段之一，特别是在经济繁荣期，这种现象更加普遍。经济发展速度越快，并购交易活动就越频繁，企业出于不同的战略目的推动着并购活动的发生。XT 电化并购 XT 市污水处理公司的并购案例中，XT 电化是实施并购的一方，且被并购之后吸收了被并购方的污水处理产业，并购后双方仍然作为一个独立的企业法人继续存在，所以本节主要针对案例分析中涉及到的并购动因理论进行分析介绍。
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2.2 并购绩效的评价方法
财务分析法是了解公司财务状况最基本、最常用的方法之一，主要包括对企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力等的分析。通过对公司财务数据的分析计算，能直观了解公司并购前后的财务状况变化情况。偿债能力是指企业用其资产偿还债务的能力，这里说的债务包括长期债务和短期债务，偿债能力是企业在未来能否健康生存和发展的关键，也是企业偿还债务的保障能力和承受能力的客观表现，本文对于偿债能力的检验主要选取的是资产负债率、流动比率和速动比率这三个指标；营运能力指企业经营管理以保证企业能获取利润的能力，营运能力可以说是整个财务分析的核心环节，因为对营运能力的研究实际上就是对企业在资产管理方面所表现出来的成绩的研究，营运能力也是影响偿债能力和盈利能力水平高低的一项因素，所以营运能力对于一个企业来说至关重要，本文对于营运能力的检验主要选取的是应收账款周转天数、存货周转天数和总资产周转率这三个指标；盈利能力简单来说就是企业运用企业资本进行生产管理活动达到资本增值目的的能力，表现为企业在一定的会计期间变现出来的收益变动情况，盈利能力另一方面也是检验营运能力的标准，通过盈利能力的分析，可以发现企业营运管理中的问题，本文对于盈利能力的检验主要选取的是加权净资产收益率和销售净利率这两个指标；发展能力是对企业发展阶段的评价标准，通过对发展能力的分析能够发现企业的潜力，预判企业未来发展的趋势，本文对于发展能力的检验主要选取的是营业收入增长率、毛利润增长率、总资产增长率三个指标。因为财务指标法是常用的绩效评价办法，计算公式和计算过程已被广泛熟知，故本文不再赘述。
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第 3 章 XT 电化并购 XT 市污水处理公司案例背景...... 19
3.1 并购双方公司简介 ........ 19
3.1.1 并购方公司简介 ............ 19
3.1.2 被并购方公司简介 ........ 19
3.2 XT 电化并购污水处理公司的动因分析..... 23
3.2.1 充分发挥协同效应 ........ 23
3.2.2 降低交易费用 ...... 23
3.2.3 加强企业市场竞争力 .... 24
3.2.4 分散主营业务经营风险 .......... 24
3.3 XT 电化并购污水处理公司并购实施情况........... 24
3.4 XT 电化并购 XT 市污水处理公司的并购方式 ............. 26
3.5 XT 市污水处理公司被并购前后的产权变化....... 28
第 4 章 XT 电化并购 XT 市污水处理公司绩效分析...... 30
4.1 XT 电化 EVA 计算分析........... 30
4.2 XT 电化财务指标计算............. 35
4.3 XT 电化并购项目绩效情况总结....... 41
第 5 章 并购后续优化建议........ 44#p#分页标题#e#
5.1 增强核心产品研发能力 .......... 44
5.2 充分利用资本市场平台 .......... 44
5.3 加速整合发挥协同效应 .......... 45
5.4 充分运用政府扶持政策 .......... 46
第 5 章 并购后续优化建议
5.1 增强核心产品研发能力
XT 电化并购 XT 市污水处理公司之前，受国内外宏观经济增速度放缓的影响，XT电化所处的化工行业发展状况持续低迷，供需严重不平衡带来的行业产能过剩，使得XT 电化的经营举步维艰。同时，由于行业新企业的进入、产品供过于求，导致企业主营业务所在行业的市场竞争非常激烈，企业的主要产品电解二氧化锰和电解金属锰产品的产品销售价格均有所下降，导致企业利润缩水。从公司经营层面看，管理费用、财务费用、资产减值损失连年攀升，主要产品的产销量波动较大，应收账款回款速度缓慢。但 2013 年度，在整个电解二氧化锰行业处于低迷阶段时，公司的生产销售反而逆势而上，企业的盈利水平有所提高。移动通讯、移动电源等电子产品的快速发展和产品更新使市场对干电池有着广阔的刚需，这也进一步促进电解二氧化锰市场需求的增长，同时，随着高端新产品的推广及电解金属锰的价格企稳回调，将有利于公司电解二氧化锰及电解金属锰业务开始逐渐恢复正常。XT 电化目前是国内规模最大的无汞碱锰电池专用电解二氧化锰生产企业，拥有稳定的市场份额，处于行业龙头地位。在此背景下，更应深化国企改革力度，着力调整优化产业结构，坚决淘汰落后产能，关闭落后生产线，加大投入研发新产品，尤其是市场需求旺盛的专用型电解二氧化锰的生产制作，大力提升产品质量和性能，降低产品生产成本，拓宽市场占有率。
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结论
2015 年 XT 电化并购 XT 市污水处理公司是一次在政府“牵线搭桥”背景下的跨行业混合并购，运用经济增加值法和财务指标法对并购方 XT 电化并购前后 2012-2016年这 5 个年度的绩效变化，进行深入地计算和分析，对该次并购活动的前因后果深入了解调查，得出了该次并购有效的改善了 XT 电化在并购发生之前的经营管理状况的结论。在并购发生前，国内外经济形势走向衰退的发展环境和化工行业尤其是 XT 电化所处的电解锰行业产能严重过剩的背景下，并购方 XT 电化及被并购方 XT 电化的共同“所有人”——ZX 国有资产经营投资有限公司，为并购双方搭桥，希望通过跨行业并购，能给并购方 XT 电化带来规避固有的行业发展风险、改善原有经济状况，给 XT 市污水处理公司提供上市公司的融资平台、进一步扩大其污水处理业务和规模，带来良性的相动与合作，促成了该次合并的顺利完成。本文运用经济增加值法和财务指标法对并购前后企业的经济价值和财务状况计算分析后发现，并购使得并购完成后的企业经营管理状况得到了明显的提升，从企业的经济增加值来看，并购完成后，XT 电化的企业净利润、总资本和 EVA 值相比并购发生前都有较为明显的提高，说明并购的发生使得企业管理者充分运用资金资本的能力得到提高，为股东创造价值的能力得到改善；从企业的财务指标来看，并购的发生，使得 XT 电化并购后的短期绩效，尤其是偿债能力、盈利能力和发展能力有较为快速的提升，被并购方带来的稳定的现金流收入为并购方正常的投资、运营活动提供了保障，使得企业的融资成本降低，企业的经营风险下降，企业获取净利润的水平得到提高，极大的扭转了在并购发生前 XT 电化窘迫的经营状况。并购的发生在总体上改善了 XT 电化的经营状况、提升了企业的实力、降低了企业面临的行业风险，但因为 XT 电化所处的化学原料及化学制品制造业的行业状况，尤其是企业的主营产品电解二氧化锰所处的电解锰行业存在严重的产能过剩问题，XT电化存货积压问题严重、应收账款回款速度慢、销售压力巨大导致企业仍然存在巨大的销售压力，即使是并购也未能使这一问题得到解决和改善。
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参考文献（略）
