1 绪论
1.1 研究背景
股权激励最早出现在美国，是企业用来逃避税收的一种方式，在之后的十几年得到了快速的发展，世界各国的企业推出了各种创新的激励方式来激励自己企业的管理人员，股权激励是这些激励方式中使用最为广泛的。在我国，新《公司法》的修订解决了上市公司实施股权激励所产生的股票来源问题，紧接着实施的股权分置改革办法将我国资本市场发展中比较严重的制度性限制给解决了，我国上市公司股权激励计划的顺利实施离不开明确的政策引导，而不断完善的法制法规为此提供了条件。2016 年证监会公布的第 126 号令中对上市公司对股权激励做了详细的规范，重新完善了《上市公司股权激励管理办法》使得今后上市公司实施股权激励有了更明确的法律保障。 因为上市公司的所处的行业、规模都具有局限性，企业自身的特征也不同，所以对于不同类型的公司，各有其适用的股权激励方式，不能照搬硬抄，一概而论。从对目前我国上市公司实施股权激励情况的研究来看，在已有的实施计划的 200 多家公司中，已经有 20 多家公司放弃了继续实施股权激励计划，在剩余的上市公司中，股权激励也没有达到企业当初公布计划时想要达到的效果。主要还是由于方案本身设计的缺陷或者企业外部宏观大环境的影响使得没有达到股权激励计划的行权条件。通过对几家实施股权激励计划的典型企业的分析，例如万科、光明等企业，高管为达到股权激励的行权条件存在盈余操纵、提高业绩的行为，这也使得股权激励成为企业操纵盈余实现自身利益最大化的一种手段。股权激励在国内外愈演愈烈，业绩条件的设定是整个股权激励计划的重点，经理人想要通过股权激励获取收益就必须要满足激励计划中规定的业绩考核目标，问题也随之而来，大多实施股权激励的企业，为达到行权条件实现自身利益，而设定降低的业绩条件，使激励方案难以实现预期目标。
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1.2 研究意义
国内外学者对股权激励的理论研究已比较完善，国外由于资本市场比较发达，对股权激励的研究要比国内要领先，但是实证研究占多数，缺少案例的补充。本文以个案做股权激励的研究，寻找股权激励计划的不足并做相应的优化设计，这在一定程度上对以前研究做了补充。 作为一种长期有效的激励机制，股权激励的实施效果最终会体现在公司的业绩上，以公司的业绩来评价股权激励计划实施的成败，说明了股权激励对公司业绩可能会有一定的影响值得研究。另外，作为老牌的民族企业，在发展的不同阶段面临不同的宏观经济环境与政策环境，依据自身的情况发展，才能真正使激励效果落到实处。本文在财务角度的分析基础上加入了非财务角度来评价股权激励实施的效果，打破传统的单一的只依靠财务分析得到结论的方法，希望能在股权激励的理论研究方面提供数据支撑，并通过相应的实践行为为上市公司实施股权激励计划提供案例支持。
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2 概念界定及相关理论概述
2.1 股权激励概念界定
在现代企业制度中，企业的经营权和所有权是相互分离的，这就产生了委托代理关系，企业的所有者委托经理人经营管理企业。但实际上委托代理关系容易出现信息不对称的情况，所有者和经理人之间的契约并不可靠，需要经理人的自我约束，这就容易产生道德风险，在这种风险下，需要激励和约束机制来制约经理人的行为，股权激励应运而生。 股权激励严格来讲应该称为对激励对象的长期激励性报酬，不过经理人 90%的长期激励性报酬是通过“股权”或“期权”的形式来实现，因此通常将其称为“股权激励”。 在本文中，股权激励是企业以股东权益的形式，将员工中精英与骨干的利益与企业进行趋同，使得员工自觉以企业利益最大化为中心，避免经理人的短视行为，从而实现企业的长期发展目标。 ........
2.2 股权激励的模式
在股权激励的模式中，长期激励性报酬的股权激励模式有股票期权、业绩股票、限制性股票、员工持股等十余种模式。从我国企业的具体情况出发，在这些模式当中限制性股票是在我国应用最广泛的，股票期权模式是全世界通用的。下面主要介绍在应用比较常见的几种。股票期权计划是一种激励约束制度，在企业管理中它是面向高级管理人员并具有不可转让性。它具有选择性，在未来的行权期内，经理人是否行权要取决于公司股票在二级市场上的表现和经理人的意愿。其价值也只能通过经理人的努力工作，使得企业价值不断上升，这样经理人才可能在未来获得属于自己的收益。另外，它能锁定经理人的风险，除时间成本外，经理人没有额外损失。 员工持股有两种含义：广义的员工持股是指，凡是企业的员工都持有所在企业的股份，这种员工持股应用范围比较窄。一般对于人力资本依附性较强的尚在创业初期就实施股权激励的企业会采用这种模式，因为企业在初创期，人力资本最重要，所以激励对象可能是全体员工。而真正的员工持股计划，是指企业拿出一定比例的股份由员工持股公司持有，由持股企业按照一定的规则将股份分给每个符合条件的正式员工，持股公司集中管理由公司内部正式员工个人出资认购本公司部分股份的一种股权激励方式。这种持股方式，个人不能直接拥有股份，要由持股公司间接持有，并且员工不能直接参加股东大会行使权利。
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3 泸州老窖股权激励计划实施基本情况 ............ 11
3.1 泸州老窖公司介绍 ....... 11
3.2 泸州老窖实施股权激励的内因 .... 13
3.2.1 破除道德风险 ............ 13
3.2.2 完善公司治理结构 .... 14
3.2.3 稳定人才队伍 .... 14
3.3 泸州老窖股权激励实施的外因 .... 14
3.3.1 宏观法律环境的改善 ......... 14
3.3.2 提升企业竞争力 ......... 15
3.4 泸州老窖股权激励计划的实施方案 ..... 15
4 泸州老窖股权激励计划实施效果分析 ............ 21
4.1 股权激励实施效果指标的选取 .... 21
4.2 第一次股权激励实施效果分析 .... 23
4.3 第二次股权激励实施效果分析 .... 24
4.4 两次股权激励实施方案存在的客观问题 ...... 33
5 泸州老窖股权激励方案优化设计 ........... 37
5.1 股权激励方案设计的原则 ............ 37
5.2 泸州老窖股权激励方案具体优化操作 .......... 39
5 泸州老窖股权激励方案优化设计
从我国上市公司实施股权激励的具体情况来看，由于我国市场机制的限制以及宏观大环境的问题，许多公司都被迫放弃了这种激励机制。总的来说，股权激励这种约束机制属于公司治理的范畴，企业在设计股权激励的方案时，需要加入有关公司治理的方面的要求。
5.1 股权激励方案设计的原则
在公司治理的要求中，要使公司控制权市场发挥作用，需要市场符合几个条件： （1）资本市场有效性强。在资本市场中有一个基本假设：企业的真实价值与企业股票价格之间具有的高度正相关关系。对这句话可这样解释：当管理层的决策不适应于当时经济的发展时，会造成经营不善，必然会引起企业业绩的下滑，股票下跌是必然趋势。股票下跌使得那些本来就觊觎管理成职位的人认为自己更应该接管公司，从而获取大量资本。资本的有效性越强，控制权市场在公司治理中发挥的作用就越大。资本市场的有效性是对整个宏观经济大环境来说的，我国在 2006 年以前对上市公司的公司治理研究并不深入，资本有效性也没有得到发挥。股权分置改革后，许多企业创新的使用了股权激励这一约束机制，但不能达到实施要求的条件，泸州老窖就是其中的代表，只能被迫放弃股权激励计划。 （2）股权高度分散。目前对我国的上市公司来说，导致控制权市场在公司治理中发挥较小作用的一个重要原因就是一股独大现象的存在。我国上市公司的实际控股人所持有的股份基本都在 30％以上，甚至有些还是 50%以上的绝对控股，这就造成了控制权的绝对性。像本文介绍的泸州老窖公司，属于典型的国有控股公司，市场上流通的散股是很少的，所以想通过外部收购来获得股份进而参与公司的治理这是绝对不可能的。 （3）信息透明度。健全的信息披露制度要求上市公司所披露的信息是真实公允的，并且质量要高，这样外部投资者才会通过公开渠道对整个企业的经营状况、股价等进行有效的分析，从而确定自身的投资意向。本文所介绍的泸州老窖公司，信息披露制度健全，信息也是真实的，但从 2009-2016 年其实际控股股东没有变过，其他持有公司 10%以上股份的股东变化也极小，控制权市场的作用在该企业的公司治理中基本没有发挥作用。 #p#分页标题#e#
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结论
本文结合股权激励的相关理论以及已有的结论对泸州老窖前后两次实施的股权激励计划实施效果进行对比分析，并详细分析其后一次实施股权激励中存在的问题，并在此基础上对股权激励方案进行了具体的优化设计操作。本文通过对泸州老窖实施股权激励计划进行的研究，映射出我国上市公司在实施股权激励计划时的公司治理方面的问题，以及目前我国整个宏观大环境在提高资本市场有效性方面的不足。本文从对泸州老窖的进行的案例分析中，得到以下结论： 首先，在股权激励刚在我国兴起的时候，由于我国宏观市场经济不健全，政策法规与经济的发展程度不相适应，使得股权激励的作用并没有充分发挥。这主要是由于我国外部市场环境并不成熟完善，同时公司内部治理结构也有一定的缺陷，制约了股权激励在我国的发展。 其次，因为企业所处的行业以及企业规模不同，其所使用的股权激励模式也各不同、业绩考核指标也就不同、也会使企业的股权激励效果存在差距。 最后，我国的上市公司若想要实施股权激励计划时，在设计时就要充分考虑企业自身的经营情况，不能将其他企业的例子照抄到自己公司中，从而设计出符合属于企业独一无二的股权激励计划。
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参考文献（略）
