第一章 绪论
1.1 研究背景及研究意义
改革开放以来，我国经济迅猛发展，经济的发展离不开企业的繁荣，而由于我国特殊的历史原因，企业粗狂式的发展带来的后果越来越突显，生态的破坏、员工安全得不到充分保障、资源的破坏等，在肯定我国经济发展的同时，我们更要关注企业产生的外部效应，只有在一个生态、社会都和谐的环境中，我们才能真正的感觉到幸福。随着国家逐步重视生态环境建设，企业越来越多的践行自身的社会责任义务，保证市场中各方利益，某种程度上可以说社会责任义务逐渐成为企业发展不可或缺的因素，进而推动国家的持续发展。作为国家经济支柱的制造业更应该践行社会责任义务，增加正的外部效应，减少负的外部效应，积极披露社会责任报告，作为企业中的表率。 在国家大力积极倡导企业外部环境的建设的同时，社会各界业越来越重视企业社会责任的披露，一些行业协会和监督指导部门主动的为企业编制符合各行业的社会责任信息报告披露标准。例如，深圳证券交易所在 2006 年 8 月发布文件《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》，上海证券交易所在 2008 年 5 月发布文件《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》，文件的内容都是积极强调和引导企业践行社会责任。在 2007 年 12 月 29 日，国务院国有资产管理委员颁布了《关于中央企业履行社会责任的指导意见》，这是第一次政府机构关于颁布积极鼓励企业发布社会责任信息规范的文件，文件积极提倡中央企业披露每股股票的社会贡献价值。在2013 年底，《中国中小企业社会责任指南》诞生，意味着我国第一份规定中小企业的社会责任践行指南出现，且在 2014 年全面推动实施，意味着企业可以根据指南来编制社会责任报告并发布，积极向外界展示自身的社会贡献，更有助于企业长远发展。 虽然国家和社会各界越来越关注企业社会责任信息的披露，但是并没有强制性的法案，整体上我国企业社会责任报告披露水平还不高，披露报告的完整性、真实性和准确性都存在质疑，而且在为数不多的披露社会责任信息报告的企业中大部分企业也仅是在最近一年至两年内披露过社会责任信息，与市场中各方需要尚不能接口，并且，我国目前主要的企业社会责任信息披露，都是通过第三方根据企业的生产经营情况各种报表计算评分得来。
.........
1.2 研究内容及结构
本文通过对社会责任信息披露和资本成本相关关系的文献回顾，以信息不对称理论、委托代理理论及利益相关者理论为基础，选取2012至2014年沪深两市已披露社会责任信息的制造业上市公司为样本，通过实证检验社会责任信息披露与资本成本的关系。主要分为五个部分，具体结构如下： 第一部分：绪论。这部分主要包括内容有：研究背景和意义、研究方法、以及创新点，为本文的后续研究提供铺垫和基础作用。 第二部分：文献综述。主要包括国内外社会责任信息内容、计量方法，以及社会责任信息与资本成本关系的文献回顾。 第三部分：理论基础。主要阐述本文涉及的基本概念以及运用的基本理论依据。 第四部分：研究设计。首先我们根据理论分析以及文献的梳理，提出我们研究的假设，然后对样本的选取与数据的来源进行了简介，本文使用资本成本定价模型进行权益资本成本的估计，使用财务信息中的财务费用中的利息支出作为债务资本成本变量，然后提出了我们的分析模型。 第五部分：实证分析与研究结论。通过了解第一章和第二章中的文献和理论部分，本章提出相关假设，并以2012年—2014年沪深两市已披露社会责任信息的制造业上市公司为研究样本，采用润灵环球责任评级机构专家权威发表的社会责任评级分数作为社会责任信息披露的替代变量，利用总—分的形式，首先通过描述性统计、相关性分析与回归分析，研究企业社会责任报告信息披露与资本成本的关系，然后根据不同的产权性质对企业进行分类，进而再加以对比研究国有控股组企业合非国有控股组企业关于社会责任信息披露水平对资本成本的影响。这是本文的关键。 第六部分：政策性建议。通过第二章的文献综述，第三章的理论分析，第五章的实证分析，结论出本文的研究结论，并针对结论提出建议。
.........
第二章 文献综述
企业社会责任的提出最早出现在 20 世纪初，而在企业社会责任出现前，传统的企业理论一直坚持股东的利益高于一切，没有股东就没有企业，而管理层存在的原因和目的就是为企业股东创造利润。企业社会责任理论提出，企业不仅仅是股东的“私有财产”，更加是社会的“财产”，应该为社会做出更大的贡献，逐步产生更大的外部效应。综上，企业社会责任理论与传统的、一般的企业理论对于企业的功能理解不大相同。随着社会的发展，国家的进步，企业践行社会责任变得越来越重要，不仅仅是对外部产生好的效应，更是能对企业自身的发展产生不可限量的作用，企业和企业的管理层也逐渐重视企业的社会责任及其披露。
2.1 规范企业社会责任的相关文献
早在 1924 年， Edwin M.EPstein 就指出：“公司的决策是否正确，就是看是否对公司的利益相关者有利，而不是有害。”在 1979 年 Carroll 更加系统的阐述了关于企业社会责任的概念，即企业生存发展离不开社会，既然占用社会资源，那么企业有义务对社会曾单一种义务，包括经济、法律、道德和慈善等因素。2001 年，欧盟发布《推动欧洲企业社会责任框架体系建设》一书并指出，企业在以自愿性为基础的前提下，在经营活动的同时要考虑到社会、环境等各方，以及除股东以外的其他利益相关者；2002 年，欧盟接着又发布《关于公司社会责任：企业对可持续发展的贡献》的文件，继续补充对企业社会责任的概念，即企业社会责任应于可持续发展紧密结合，在企业中建立经济、社会以及环境三者之间相互支撑、共同发展的模式，同时业要保证利益相关者的权益。 相比于国外相关研究，由于我国对企业社会责任的认识较晚，上世纪 90 年代才开始关注这一重要企业行为并提出一些规范。在借鉴国外对相关理论的基础上，刘俊海通过法学的角度指出，企业的责任不应该仅仅为企业的股东们获得好处，要想真正的提升企业的价值，更应该关注企业社会责任，而且应该尽企业最大的努力提高除股东之外所有社会的利益，并提出了企业违背社会责任行为而应受到的法律制裁。2001 年，台湾学者刘连煌则通过管理学的角度进行了阐述，公司治理系统的产生和形成过程，受到社会上各种因素的影响，诸如文化、政治、社会风俗习惯等，导致企业管理制度的制订，不仅涉及到股东、董事、监事、管理层，更与外部社会相关联，即企业管理制度建立离不开企业社会责任，在此基础上提出利用企业社会责任的思想改善企业治理的模式。
.........
2.2 社会责任信息披露的计量
葛家澎、林志军（2001）提出，“企业向外提供的公开报告除企业财务报表信息外，还应该向外界利益集团、政府机构和社会公众提供‘社会责任’的更多信息，如企业与环境保护、就业、雇员培训、医疗劳保、反种族歧视、与社区之间的联系或所做贡献的信息资料。”①社会会责任信息披露的内容要尽量全面，那么就涉及到其计量方式，现综合国内外企业社会责任信息披露内容的研究，主要有四种方法：陈玉清、马丽丽（2005）指出，可以用企业会计指标衡量其社会责任履行情况，这些指标主要可以有：“政府所得贡献率、职工所得贡献率、投资者所得贡献率、社会所得贡献率等”。②杨秋林（2005）认为，企业履行社会责任并从会计计量角度披露社会责任贡献，这些指标有社会积累率、社会贡献率，生态环境贡献率等。总体来说社会责任会计法是利用类似于财务指标的的指标社会贡献资产、社会收益率、社会贡献率等指标，衡量企业的社会责任履行，但是此种计量方法在实际生活中并不适用，因为其本身存在着难以查找数据的缺陷。
..........
第三章 社会责任信息披露与资本成本的理论基础 ..... 9
3.1 相关概念界定 .... 9
3.1.1 社会责任的概念 ..... 9
3.1.2 资本成本概念 ........ 9
3.1.3 权益资本成本计量方式 ...... 10
3.2 基本理论分析 ......... 10
3.2.1 信息不对称理论 .......... 10
3.2.2 委托代理理论理论 ...... 11
3.2.3 信号传递理论 ...... 12
3.3 企业社会责任信息披露对资本成本的作用机理 .... 13
#p#分页标题#e#
3.4 产权性质对债务融资影响的机理分析.... 14
第四章 社会责任信息披露对资本成本的研究设计 .... 15
4.1 研究假设......... 15
4.2 数据来源......... 17
4.3 样本选择......... 17
4.4 模型设计 ......... 17
4.5 变量具体含义 ......... 19
第五章 企业社会责任信息披露对资本成本影响的实证分析..... 22
5.1 变量的描述性统计及相关性分析 .......... 22
5.2 单变量分析 ..... 24
5.3 多元回归分析 ......... 25
第五章 企业社会责任信息披露对资本成本影响的实证分析
5.1 变量的描述性统计及相关性分析
对 2012 年—2014 年 CSR、COD、COE 的描述性分析参见表 5.1。从表 5.1 可以得到，在 2012-2014 年三年期间，CSR 均值分别为 39 分，42.12 分和 47.53 分，说明在这三年间 CSR 总体均值较低，但分值有所提高，呈现逐年增加的趋势，说明我国制造业企业社会责任信息披露虽然整体效果还不是很好，但呈正在不断加强和完善的趋势。COE 均值在这三年的数值分别为 0.2248，0.1545 和 0.1234，呈现 COE 均值明显下降趋势，说明股票市场的筹资效率逐年上升趋势。COD 在 2012 年—2014 年的均值分别为 0.0218，0.0206，0.0198，从数据可以看出 COD 呈现下降趋势，但并不明显，说明债权市场上的债务融资也在向良好的方向发展。表 5.3 是对总体样本控制变量进行的描述性分析，可以看出，State 的均值为0.6037，说明国有控股企业数量多余非国有控股企业，这和我国的制造业基本情况相符；First 最大值为 0.91，最小值为 0.059，均值为 0.3944，标准差为 0.3121，说明两级分化严重，即在少部分企业中，第一大股东所占股份的大于全部股份的 50%，而大部分企业 First 在企业全部股份的 50%以下；Leverage 最小值为 0.0178，最大值为 0.8668，均值为 0.3659，说明样本制造企业总体的风险性较高，可能和行业性质有关，且有的制造企业的经营风险相当高，在濒临破产的边缘；ROA 最小值为-0.4376，最大值为 0.57，均值为 0.236，说明有的制造业是亏损的，有的盈利性很好，总体上收益较好；TQ 最小值为 1.0864，最大值为 1.9804，均值为 1.3441，说明样本制造业企业普遍发展较好。
..........
结论
由于资本市场中的风险的存在，投资者和债权人都会视风险的大小来衡量获取的资本补偿额，而企业社会责任信息的披露通过降低市场中信息不对称性，进而降低风险，影响各个资本市场中资本成本的大小。从企业的角度来看，披露社会责任信息有效地降低了企业资本使用代价，提高了资本融资效率，对于企业的股东会要求企业管理层积极践行。研究结果显示，社会责任信息披露水平对权益资本成本和债务资本成本都有降低的效果，但是具体在不同的资本市场中对应不同产权性质的企业，如，国有控股企业在债务融资市场中，通过披露社会责任信息对债务资本成本降低的效果好于非国有控股企业，相反在股权资本市场中，非国有企业通过披露社会责任信息降低权益资本成本的效果更好。这说明不同产权性质的企业根据自身在不同资本市场的优势制订符合自身融资策略，降低信息不对称程度。 另一方面，通过文中回归分析可以发现，社会责任信息与两种资本成本的系数都比较小，这说明在资本市场中，债权人对社会责任信息的敏感度不高，而在我国，银行系统又是主要的债权人，鉴于银行系统在金融系统中的地位，银行选择给企业贷款，会非常看重企业保障资金的能力，当企业没有披露社会责任信息或者披露的内容较少时，银行可能会采取拒绝贷款的行为。因此，债务企业从自身利益考虑，为了获得债务融资，更应该提高自身社会责任信息披露水平。相比较债务市场，股票市场中社会责任信息与权益资本成本的系数略大，说明投资者对社会责任信息披露水平的敏感度比债务市场中债权人敏感度高。之前的阐述的产权性质的特有差异，使得国有企业在债务市场中占据优势，而非国有控股企业更应该充分利用在股票市场中社会责任信息披露与权益资本成本的关系，充分全面披露社会责任信息来为企业获得更多的资本，更低的资本成本。
.........
参考文献（略）
