1 引言
1.1 研究背景和研究问题
会计稳健性原则是影响会计计量的重要原则，如何度量会计稳健性并在此基础上分析会计稳健性的影响因素及其经济后果也一直是学术界的研究热点。2006 年我国财政部颁布的企业会计准则中对稳健性原则的定义是：“企业会计人员如果在市场环境不确定的前提下必须要对已发生或预计很有可能会发生的交易或者事项进行会计确认时应该保有审慎的态度，最基本的要求是不过高地估计收入，不过低地估计费用。”这一重要原则对降低委托——代理关系中委托方与受托方之间的信息不对称（Watts et al,2008）①、提高契约运行的效率和降低代理成本（Ball et al, 2005）具有重要作用。经验研究表明利润与市场收益成近似线性的关系，这种关系被 Basu（1997）②用来衡量会计稳健性，即用利润与股票回报率下降的关系显著大于利润与股票回报率上升的关系的这种盈余反映不对称来衡量会计稳健性，这种方法开创了会计稳健性研究的先河。（步丹璐等，2016）③ 随着万科管理层与资本方的权力斗争日益胶着，“所有者缺位”带来的“内部人控制”现象更得到了学者们的关注。一旦企业控制权过分集中于“内部人”即管理层手中，而与此同时剩余控制权和索取权的不对称造成的寻租效应又使决策方只需负担部分成本或收益，在这种情形下，很有可能会引发管理层的无效率决策或机会主义行为问题。也因此，股东及其他利益相关者的利益将会受到不同程度的损害。 而随着万科事件的发酵，另一权力主角：我国的机构投资者，也被推上了风口浪尖。在中国，随着市场容量的扩张，机构投资者的规模随着其稳步上升的持股比例变得越来越大，据有关数据显示，截至 2008 年我国机构投资者所持股份的市场价值已逾市场整体市值的 50%，换句话说，机构投资者已然成为证券市场上的主体投资者。如此大的持股比例使得投资者的投资行为对于股票价格的波动和上市公司治理都有着重要的影响。也因此，可引出本文的研究问题：机构投资者是否应该参与公司治理，其在上市公司治理结构中的作用是消极的还是积极的？
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1.2 研究思路和方法
本文拟就研究问题，结合笔者阅读大量文献后产生的新想法提出研究假设，实证检验管理层权力与会计稳健性之间的关系，并考虑机构持股比例对管理层权力——会计稳健性关系的影响。本文选取我国 A 股 2011-2014 年非金融类上市公司的四个年度的数据作为样本，从两职合一、任职年限和股权分散程度来衡量管理层权力的集中程度，通过考察 Basu 的盈余/股票报酬反向关系回归模型中的交互项 Dri,t *Reti,t*Poweri,t的系数β3，首先探究我国上市公司的会计盈余是否具有稳健性，其次考察管理层权力与会计稳健性之间的关系，并最后检验机构持股是否会抑制管理层权力降低会计稳健性的这种消极影响。 最后，在实证检验的基础上，本文选择了衡量公司——年度信息确认及时性不对称模型（K-W 模型），将被解释变量替换为 C_SCORE，以此来进行稳健性检验，以提高研究结论的可靠性和可验证性。
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2 文献综述
2.1 会计稳健性研究综述
众所周知，如果一个学术问题处在其发展之初的阶段，那么规范研究者会根据自己的理解对该问题做出概念的界定，这个惯例在研究会计稳健性时同样适用。研究之初，学者们一般倾向于将稳健性界定为企业会计人员如果在市场环境不确定的前提下必须要对已发生或预计很有可能会发生的交易或者事项进行会计确认时应该保有审慎的态度，最基本的要求是不过高地估计收入，不过低地估计费用。这一概念为记账人员在会计确认和计量中出现更保守的职业判断倾向提供了理论依据，即在会计实务中，会计人员可依据准则在不影响会计准确性的前提下少计净收益和净资产，而不能多计净损失及净资产。我国 2006 年版的《企业会计准则》也深受上述观点的影响，曾对会计稳健性界定问题有所涉及，其中谨慎性被作为八大重要的会计信息质量要求之一。但其实上述观点已经不能得到学术界广泛的认同。如 FASB（美国财务会计准则委员会）为了扭转会计人员甚至学者们对于会计稳健性概念的误解，曾就关于如何正确界定会计稳健性问题在其财务会计概念公告第 2 辑中发表过看法：“会计稳健性不应继续成为会计人员为了操纵盈余很武断地、一味有主观倾向地低估资产和利润的借口，而更应被定义成其在面对处于纷繁复杂的市场环境中时对不确定的会计确认的审慎反应，以确保企业在后期能更好地应对各种复杂的不确定性和风险。举例说明：当会计人员不确定会计确认的金额，必须从某两个具有相同可能性的金额中选一个的话，则基于稳健性准则会计人员一般会倾向选择较为不乐观的那个估计数；然而如果两个估计金额发生的概率不相等，在这种情况下若会计人员仍坚持使用稳健性所要求的更悲观估计数就会影响会计信息质量中的真实可靠性，一般这种情况下正确的做法是使用发生概率更高的那个金额。”
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2.2 管理层权力与会计稳健性关系综述
薪酬激励研究中的管理层权力问题一直受到国内外学者的关注，然而对于管理层权力与会计稳健性的关系，学者们的观点不一。 多数学者指出管理层权力对会计稳健性有显著的负向影响作用。Cheng 和Warfield⑥在 2005 年发表的论文中认为，总经理或者 CEO 的权力越集中，董事会对其的监督制衡作用越弱，公司与关联公司间发生内部交易的概率也更大，从而降低包括稳健性指标在内的会计信息质量。黎文靖、卢锐（2007）⑦以 3700 多家上市公司 4 年的数据为样本，同时将总经理的任职年限作为管理层权力的代理变量，并采取分组检验的方法得出最终结论：股权集中度低的上市公司比股权集中度高的公司中的管理层权力对其会计稳健性有更显著的负向影响作用；同时，与国有上市公司相比，非国有上市公司中的管理层权力对会计稳健性有更显著的负向影响作用。李晓东（2010）⑧根据管理层权力理论得出结论：管理层日益集中并深化的权力使得董事会和股东对其的约束被弱化。作为非理性违规行为的潜在实施者，如果管理层有个人收益最大化的原始冲动，那么他们就兼有了动力和能力以牺牲利益相关者利益为代价来追求个人私利。所以作为股东和债权人代理人的管理层，如果在披露会计信息时存在代理人动机，则公司稳健的会计政策将不能得到很好的贯彻落实。杨向阳、李前兵（2013）①以民营上市公司 4 年共 1800 多个样本数据，检验了管理层权力、政治联系对会计稳健性的影响。其研究结果表明，民营上市公司的会计稳健性总体较弱，究其原因可能是掏空动机降低了上市公司的会计稳健性；进一步地，管理层权力越大，会计稳健性越低，且高管长期在位对会计稳健性的影响更为显著。赵亚莉、高成静（2014）②则仅以 2008-2012年的深市上市公司作为研究对象，基于产品市场竞争视角检验了管理层权力对我国沪深两市企业的信息披露质量的影响，得出的研究结果同样表明，管理层权力对信息披露质量有明显的负向影响，并且将产品市场竞争纳入分析框架后发现，产品市场竞争程度较低的上市公司比程度较高的上市公司的高管权力对信息披露质量有更显著的负向影响。
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3 理论分析 .... 14
3.1 相关概念界定 ....... 14
3.2 理论分析 ....... 17
4 研究设计 .... 22
4.1 研究假设 ....... 22
4.2 变量设计 ....... 25
4.3 模型设计 ....... 28
4.4 样本选择和数据来源 ........... 28
5 实证检验结果 .... 30
5.1 描述性统计 ........... 30
5.2 相关系数检验 ....... 33
5.3 实证结果与分析 ........... 34
5.4 稳健性检验 ........... 38
5 实证检验结果
5.1 描述性统计
从表 5-1 机构投资者持股比例的年度变化中可以看出，机构持股比例的均值从2011 年的 43.69%增长至 2014 年的 46.89%，呈逐年升高的趋势，说明机构投资者的投资规模越来越大，在国内证券市场上的地位和影响也逐渐扩大，但从四年总样本的均值 45.30%来看，离成为证券市场上的主体投资者的地位还有一定的距离。从机构持股的极大极小值也可以看出，我国不同企业之间机构投资者持股比例有相当大的差距，但从其中位数 45.31%来说，也有相当一部分机构投资者的持股比例较高，能对公司实施影响，有参与公司治理的条件。 本文对样本的描述性统计见表 5-2。EPS/P 的均值为 0.03，大于 0，说明在剔除了 ST 公司和金融行业公司后我国上市公司在 2011 年至 2014 年总体上来说每股收益为正。Ret 的均值为 0.06，说明样本公司在本文选取的实证期间内的回报略微大于市场的平均回报。本文中衡量管理层权力的变量有四个，分别为两职合一变量 power A、总经理任职年限变量 power B、股权分散度变量 power C 以及综合指标power D。从 power A 董事长和总经理是否两职合一变量来看，均值为 0.15，中位数为 0，说明我国上市公司在这方面的内部治理机制较为完善，只存在少量重合情况，多数企业的董事长和总经理不存在身兼两大要职的情况。而从总经理任职年限 power B 来看，平均值为 0.62，中位数为 1，即总经理任职年限超过四年的观测值有 2766 个，占到总样本的 62%。换言之，多数企业的总经理任职年限长，可能对公司的影响力大，从而造成了多数公司总经理权限较大的问题。从 power C 股权分散度变量（即第一大股东所持股份占第二至第十股东的比例）来看，平均值达到 0.2，说明有相当一部分的公司股权较为集中。最后从管理层权力变量综合指标power D 来看，其均值为 0.2，中位数为 0，这表明了我国上市公司内部人控制问题并不普遍，尚在监管范围以内。 #p#分页标题#e#
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结论
万科宝能股权之争的不断持续发酵，让我们对公司的治理架构、我国资本市场和整体金融法制环境，都有了难得的观察和思考的机会。万科以职业经理人起主导作用的治理结构受到巨大的挑战的同时，本文参考了众多文献综述并进行了理论分析，考虑了引入机构投资者参与公司治理，抑制管理层权力对会计稳健性的消极影响的可能性。 本文以 2011-2014 年四年的沪深两市 A 股主板上市公司为研究样本，通过Basu（1997）的盈余报酬反向回归模型来设计回归模型，并采用两职合一、任职年限和股权分散度来衡量管理层权力的集中程度，实证检验机构持股比例、管理层权力与会计稳健性的关系。为了使结论更稳健，还将被解释变量替换成 K-W模型中 C_SCORE 再次衡量会计稳健性水平来佐证。 在以上工作的基础上，本文得出以下结论：
一、我国上市公司存在会计稳健性。会计稳健性作为一项历史悠久且备受争议的会计计量准则，虽然近来其旧定义被 FASB 等财务会计准则委员会所挑战，但我国仍非常重视其运用，将其列入八大会计信息质量要求，会计稳健性在我国上市公司普遍存在。
二、管理层权力与会计稳健性负相关；即管理层权力集中的公司会计稳健性更低。管理层因其自利的“经济人”属性，其权力的膨胀又为其非理性机会主义行为创造了便利条件，作为股东的代理人，在披露会计信息时有一定的代理人动机，从而会降低公司会计稳健性。进一步的实证分析说明两职合一这种管理层权力集中形式对会计稳健性的消极影响最大，但任职年限超过 4 年和股权分散这两种管理层权力集中形式对会计稳健性的消极影响从实证结果上看不显著。
三、机构持股比例对管理层权力-会计稳健性的负向关系有抑制作用。公司治理结构中，作为股东的机构投资者会利用其专业的人才配备和相对低成本的规模资金管理优势并通过向管理层施压等方式来促使公司公开披露更透明的会计信息，从而影响会计信息的稳健性。描述性统计中逐年升高的机构投资者持股比例现象也为这一治理机制提供了条件和现实可能性。
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参考文献（略）
