第一章 前言
第一节 研究背景和意义
自 20 世纪 90 年代成立至今，中国证券市场已有 20 多年的发展史。伴随着我国证券市场的快速发展，我国沪深两大证券市场的开户总数突飞猛进，由 1991 年的 36.69 万户发展为 2015 年底的 3.05 亿户①。不断扩大的投资群体在不断地推动着我国证券市场对于会计信息的质与量的需求。因而为引导投资的有效性，建立一套完善的信息披露制度尤为必要。会计盈余信息作为会计信息中用于分析企业经营状况和财务状况的核心指标，也不断发展成众多利益相关者重点关注的信息。 然而，部分公司为了吸引更多的投资者，便运用盈余管理来粉饰报表，甚至进行财务造假。不管是国内还是国外的资本市场，会计造假现象屡禁不止。鉴于此，国内外学者最先求助于会计准则，以会计准则的完善来控制企业盈余操纵行为。但 Balletal（2003）指出，会计准则对会计盈余质量的影响并不存在决定性效果。会计准则只是外在因素，属于从属地位。显而易见，仅仅通过改善会计准则的方式，并不能有效改变企业造假现象。李常青等（2004）②指出，股权结构才是企业盈余质量的内在原因，其他包括会计准则、社会环境等都只能算作外在因素。因为，在现代企业中，企业所有者不参与经营管理，而是由管理层代为行使管理权，所有者只是对管理层行为及经营业绩起到监督作用，因而，公司治理的好坏极大影响着企业盈余质量。而股权结构构成了企业产权，是极其重要的核心部分，因此对会计盈余质量的影响不容小觑。基于此，研究股权结构对会计盈余质量的影响尤为重要。 随着国际资本市场的一体化进程的推进，国际间资本流通变得更加频繁。更多的企业为开辟更多的获利渠道、实现资金的优化配置，选择同时在两家及其以上的证券市场上市，即实现交叉上市。相对国外而言，我国企业从最早实现交叉上市至今只有十几年时间，但随着我国资本市场的不断完善，实现交叉上市的企业数量大幅增加，其产生的影响也更加广泛与深刻。出于政治，经济，文化和地理位置相似性的考虑，我国企业主要同时在内地 A 股市场与香港 H 股市场进行交叉上市。截止 2015 年底，我国实现在 A+H 股交叉上市的企业已有 88 家。企业实现交叉上市，也就意味着其将进入监管和信息披露都更加严格的资本市场，由此可以约束股东和管理者的行为，推动公司治理水平的上升，进而提高企业盈余质量。但同时，交叉上市使得企业的股权结构更为复杂，股权结构对公司的盈余质量的影响以及与纯股上市公司的差异度也需要进一步的研究探讨。 本文在积累众多学者研究经验的基础上，针对交叉上市是否会引起股权结构复杂性变化，以及对比交叉上市与纯上市公司股权结构对盈余质量影响的差异性等问题展开研究。通过实证探究以及在实证基础上的对比分析，试图对以上问题进行深入探讨，并给出一定的建议。
.......
第二节 研究内容、方法及创新点
本文重点研究交叉上市、股权结构与盈余质量三者之间的相关关系。内容总共分为 6 章。 第一章为绪论，具体介绍了研究背景、研究意义、本文框架、研究方法、研究内容以及创新点。本章指出，企业的财务造假现象使得信息使用者更加注重企业盈余质量。股东结构作为公司治理的核心组成部分，对盈余质量产生决定性的效果。同时随着交叉上市成为资本市场的一大重点，研究交叉上市行为对股权结构复杂化，并进而影响盈余质量尤为重要。本文着重研究交叉上市、股权结构与盈余质量三者之间的关系。 第二章为文献综述，本文搜集了目前国内外学者关于交叉上市、股权结构与盈余质量之间相关关系的研究文献，并在整合文献的基础上进行归纳总结，最后阐述文本存在的问题以及值得继续研究深入的角度。 第三章为本文相关的概念和理论基础。首先对交叉上市、股权结构与盈余质量的概念进行阐述。接着分析了交叉上市动因的相关理论假说，主要包括流动性假说、投资者假说、信息披露假说以及市场分割假说。同时还分析了股权结构对盈余质量的影响理论基础，包括有效市场理论、委托代理理论以及信息不对称理论。 第四章为实证设计，重点说明本文研究样本的选取、数据来源以及各个变量的选择，进而提出研究假设，并构建实证模型。 第五章为实证结果分析，对数据进行描述性统计并作简要分析，接着进行相关性线性分析以及模型的多元回归分析。 第六章则为研究结论和政策建议。根据回归结果阐述本文实证研究的结论，然后根据研究结论提出相关的具体政策建议，最后说明本文研究不足以及研究展望。
..........
第二章 文献综述
第一节 关于交叉上市与盈余质量的文献综述
交叉上市行为在发达资本市场出现较早，因此，关于交叉上市理论研究的数量也更丰富。从研究数量上来说，主要从交叉上市对企业绩效、企业的资本成本、股利政策等角度进行研究。而关于交叉上市对企业盈余质量的影响研究也不在少量。 大部份国外学者研究证明交叉上市将有效的提高企业的盈余质量。Lang, Lins and Miller（2003）研究发现，交叉上市企业与纯股上市企业相比能有效地提高企业的盈余质量水平。原因是企业若实现交叉上市，会加强财务分析师对企业情况的追踪报道，从而抑制企业的盈余管理。Bailcy etc.（2006）调查研究发现，企业在美国实现交叉上市之后，将显著提升企业的盈余质量水平。原因是企业交叉上市之后，极大地提高了对企业的信息披露的要求，从而在信息获取水平上，提高了企业投资者的保护水平。Mark Lang etc.（2006）也证明了交叉上市对企业盈余质量呈现正效应。Lang 通过美国交叉上市企业与纯股上市企业盈余质量的对比，发现美国的纯股上市企业有更大的动机在企业上市之前进行盈余管理。并且当一个资本市场对投资者保护越弱，则其盈余管理的水平就越高。Sami, Zhou（2008）研究发现相类似的结果，企业实现交叉上市后，企业的会计盈余质量将会有较好的提升，降低了企业盈余管理的水平。Aziz Jaafar , Stuart Mcleay（2011）则以欧洲资本市场作为研究对象，主要调查交叉上市企业是否强有力地影响盈余操纵。结果显示在欧洲市场实现交叉上市的企业将显著影响盈余管理。原因是相较于纯股上市企业，其将受到更多的投资者和财务分析师的关注。 除了证明正相关关系之外，部分学者得出了相反的结论。Phanna, Palepu and Srinivasan（2004）研究发现在美国实现交叉上市的企业将降低盈余管理的水平。相较于非交叉上市企业而言，这些企业具有稳定的财务数据，信息能在资本市场快速得到反馈，并反映在股价中。但关于盈余质量的研究显示，美国交叉上市企业比国内纯股上市企业具有更明显的盈余管理。Huijgen, Lubberink（2005）and Siegel（2005）在研究中都证实了美国证券交易委员会（The U.S. Securities and Exchange Commission）对实现交叉上市的企业的要求更为严格。
..........
第二节 关于股权结构与企业盈余质量的文献综述
国外学者对于股权结构与企业盈余质量的相关关系研究中，主要探讨的是股权集中度、管理层持股比例以及法人股持股比例等指标对企业盈余质量的影响的研究。关于国外对股权集中度对盈余质量的影响的研究，大部分学者认为股权集中度越高，会增强控股股东的控制力，提高其操纵盈余的能力，降低企业的盈余质量。除此之外，也有学者得出相反结论，即股权集中度提升，大股东与全体股东的意愿越统一，因而控股股东将对管理层进行强有力的监督，从而提高企业的盈余质量。 股权集中度越高，使得控股股东的管理者的控制能力增强，因而会为了自身的利益，而降低企业的盈余质量。Frankel（1994）在研究中表明当投资者以企业的盈余信息作为投资分析的重要手段，过分的依赖于企业的盈余信息，则会使控股股东为了迎合投资者的预期，而对财务报表加强盈余管理。若该企业的股权又高度集中，则为控股股东的财务舞弊行为提供了强有力的支持。因而投资者应该注意，在一个股权高度集中的企业，且处于信息不对称的条件下，不可简单依靠盈余信息进行投资分析。同时 Hart（1995）也指出股权的高度集中对企业的盈余质量产生消极影响。原因是高度集中股权构成，中小股东无力参与企业的管理决策，大股东拥有绝对控制权。大股东为了自身的利益，不顾全体股东的意愿，牺牲中小股东的利益，操纵会计信息，进行盈余管理。Fan and Wong（2002）则以东亚地区的上市企业为研究对象，研究结果发现股权集中度越高的企业，大股东和管理层合作操纵盈余的现象越显著，从而进一步降低了企业的盈余质量。Liu（2003）则研究了控股股东支持企业上市的原因，即从自身的利益出发，通过上市来达到操纵盈余信息的能力。研究表明企业一旦上市成功，股权集中度会上升，控股股东就可以通过自身的管理决策能力使会计信息失真，从而降低企业的盈余质量。#p#分页标题#e#
..........
第三章 相关概念及理论基础 .... 17
第一节 相关概念 ........ 17
第二节 交叉上市动因的理论基础 ......... 20
第三节 股权结构对盈余质量影响的相关理论基础 ........ 24
第四章 实证设计 ........ 27
第一节 研究假设 .......... 27
第二节 样本选取和数据来源 ........ 31
第三节 模型构建 .......... 35
第五章 实证分析 ........ 37
第一节 描述性统计与相关性分析 ......... 37
第二节 回归结果和分析 ....... 41
第三节 稳健性检验 ...... 46
第五章 实证分析
第一节 描述性统计与相关性分析
通过表 5-1 和表 5-2 中的对比可以发现，交叉上市企业的解释变量盈余质量（EQ）均值更小一些，且标准差更小，变化更为稳定。这表明交叉上市使得上市公司面临更加严厉的证券资产法律法规的监督，从而公司的会计信息披露过程中将更为谨慎。高质量的信息披露对企业的会计盈余质量产生促进作用。 相较于股权集中度比例，可以发现，交叉上市企业的第一大股东持股比例的均值低于非交叉上市。其中交叉上市的股权集中度的均值为 43.42%，非交叉上市公司的股权集中度的均值为 43.86%，这两差距不大。同时，对比表明，两大对比样本的股权集中度均值都高于 40%，且两者的最大值均超过 80%，体现了我国上市公司“一股独大”的现象严重，将对我国盈余质量产生较大的影响。 股权制衡度则表现出较大的区别，交叉上市企业股权制衡度均值为 0.832，而非交叉上市企业的股权制衡度为 0.512。相对于交叉上市企业的第一大股东的持股比例更高的前提下，反映出交叉上市企业的第二到第五股东的持股比例更多。表明企业交叉上市之后，股东基础的增大使得股权结构趋于分散，大股东之间的制约由此增强，从而提升股权制衡度的比值。 国有股持股比例在交叉上市与非交叉上市的样本公司中差距不大。交叉上市的国有股比例为 4.66%，而非交叉上市企业的国有股控股比例为 8.03%。这样的差距与我们选择非交叉上市样本的条件（上市年份相近、行业相同、资产规模相近）有很大关联。因而所选取的非交叉上市企业大部分是相类似的国有控股企业。而与此同时，交叉上市带来的股东基础的增大，使得国有股持股比例有所下降。所以两者产生差异。 交叉上市与非交叉上市的法人投资比例相差也较为明显，从两者的均值看，交叉上市为 2.65%，非交叉上市为 4.42%。根据信息披露假说，企业实现交叉上市后，法人投资者将更愿意投资处于更加严格监督下的上市公司，从而提高法人投资比例。但产生相反结果的原因是企业实现交叉上市的同时，股东基数将实现质。
............
结论
随着我国证券交易市场的发展壮大，我国沪深两市的股民总数突飞猛进。但同时股民专业知识储备参差不齐的现象愈发明显了。在这信息极为不对称的背景下，充分保护投资者的权益成为资本市场发展过程中必须解决的难题。会计盈余信息是投资者了解企业经营管理水平和盈利水平的主要信息来源，也是在很大程度上成为吸引投资者对企业进行投资的利器，这一重要性促使管理层为了自身利益而采取盈余操纵等方式，通过虚增改善企业的盈余，增加企业股票的吸引力。操纵盈余的行为，将极大伤害了投资者的利益，因而提高企业盈余质量成为利益相关者迫待解决的问题。股权结构作为企业管理的重要组成部分，对管理层经营管理产生重要的影响，因而从股权结构出发提高企业的盈余质量是必经之路。近年来，我国资本市场上实行交叉上市的企业数量越来越多，与发达的资本市场相比，我国的交叉上市行为起步较晚，且存在本国的特殊性。交叉上市使得企业处于两个及以上的资本市场的监管下，对企业的股权结构产生特殊性的影响，并最终影响企业的盈余质量。 本文归纳总结了相关概念的理论，并在此基础上，以股权集中度、股权制衡度、国有股持股比例、法人持股比例、公众股持股比例以及管理层持股比例六个角度出发探究股权结构对企业盈余质量的影响，共提出了六个假设，并选取2011底已实现交叉上市的56家企业，加上一一配对选取的56家纯A股企业，探究交叉上市行为对股权结构与盈余质量相关性的影响。
.........
参考文献（略）
