1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
自从 H.I.Ansoff（1957）提出多元化战略以来，学者们对多元化的研究一直在继续。企业多元化经营的动机包括提高企业收益创造超额利润和分散分险两方面。因此，当企业发展达到一定规模有了资源积累时，可能会考虑增加经营的业务范围或者是进入其他行业进行多元化。 从世界范围来看，1949 年美国入围《财富》的 500 家企业，大于三分之二的企业在 1970 年以前选择多元化经营。再看日本，20 世纪 70 年代初期其制造业企业有 74.7%选择多元化经营，商业和服务业企业有 58.7%进行多元化（Berger，1995）。到了 20世纪 80 年代，多元化不再受到追捧，在这一时期许多企业剥离非核心产业，采取归核化的经营模式。然而到了 90 年代后期，许多企业通过并购成为经营横跨多个行业的企业。多元化再次成为人们关注的焦点。 在 20 世纪末，国内很多企业对多元化经营进行了尝试与探索。企业希望通过多元化更好的利用企业掌握的资源，形成协同效应。同时，希望多元化分散经营中存在的风险。企业的多元化可以分为两个方向：将原经营业务在产业链上进行纵向延伸或者进入非相关行业横向发展。但是，多元化是否能真的成为帮助企业发展的良药，以及企业如何更好的多元化经营，这些问题是值得我们深入探讨研究的。 目前关于多元化的研究还是以实证研究为主，通过大量企业数据的分析，研究多元化与企业经营绩效之间的关系，而以一个具体的企业为案例进行多元化研究的还很少。因此，本文选择研究一个具体的多元经营的集团企业——新大洲控股股份有限公司（以下简称新大洲集团）。 新大洲集团是一个在多元化道路不断探索的企业，在最近十年经营过程中，新大洲集团先后涉足过十多个行业，例如游艇、旅游、房地产等。2014 年新大洲集团的资产总额与 2004 年比增长了将近两陪，新大洲集团经营规模不断扩大，但是在 2016 年1 月新大洲集团却停牌了。本文将从风险和收益的角度分析，多元化到底是给新大洲集团带来的溢价还是造成折价。
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1.2 研究思路与方法
本文将分五章研究新大洲集团多元化经营问题。 第一章：绪论 本章阐述本文的研究背景、明确研究对象，研究意义以及研究内容与研究方法、研究的创新、不足。对企业多元化发展现状的简述以及提出研究的问题，即多元化给企业带来什么样的结果，是不是达到了企业降低风险，提高收益的目的。本章完成破题工作，并梳理国内外有关多元化的研究结果，为本文的研究提供支持。 第二章：概念界定及相关理论 本章包括四个小节。首先解释什么是多元化，并介绍不同的学者对多元化类型的判断标准，以此作为新大洲集团多元化类型的判断依据。再次，介绍了四种多元化程度的衡量方法，为下文对新大洲集团多元化程度的衡量打好基础。再次，对多元化经营的相关理论进行阐述，为下文分析新大洲集团多元化做好理论准备。最后，对多元化的经营绩效进行界定，并提出多元化经营的分析方法，为下文的分析提供分析依据与分析工具。 第三章：新大洲集团多元化经营概况 本章首先对新大洲的经营概况进行了梳理，对新大洲的基本经营情况做了介绍。其次，运用 Wrigley 的专业化率对新大洲集团多元化的历程进行分析，并且分析了新大洲多元化的的动机，包括分散风险、更好的利用资源产生协同效应。最后，分析了新大洲集团多元化的行业的选择。 第四章：多元化经营对新大洲绩效的影响 本章分为四部分。首先，在收益视角下选用财务指标评价新大洲集团的多元化。由于多元化经营的企业很难直接找到与公司经营类似的行业水平，因此借鉴 Lang、Stulz(1994)的研究思路，用多元化组合的方法模拟行业平均水平，为新大洲集团多元化经营绩效提供参照标准。并对新大洲集团现金流量进行分析，使用现金充裕率评价其收益的质量。其次，运用资产负债率和变异系数观察不同阶段多元化对收益的影响，以此分析多元化对收益风险的作用。再次，用托宾 Q 值验证多元化经营在市场上的反应，Q 值分析增加了研究结论的稳健性。最后，分析新大洲集团在多元化经营中可能存在的问题。 第五章:研究结论与建议 该部分首先根据前文的分析梳理出本文的研究结论，其次对新大洲的多元化提出经营建议。 第一，理性多元化，利用组合收益率判断行业选择。 第二，审慎对实施无关多元化，充分利用资源 第三，选择合适的多元化发展时机，充分做好事前规划。 第四，及时调整多元化，关注特定行业的退出。
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2 概念界定及相关理论
2.1 多元化的概念、分类及发展路径
多元化也被称为多角化。从 20 世纪 50 年代便有学者对多元化进行定义，其中H.I.Ansoff(安索夫)、E.T.Penrose(彭罗斯)、M.Gort(高特)、以及 Richard.P.Rumelt（麦鲁尔特）为多元化的定义做出了突出的贡献。 安索夫（1957）首度提出多元化这一概念，他在《多元化战略》（Diversification Strategy）中认为多元化不是在原来市场上产品的延伸，而是用新产品开拓新的市场，并且与企业目前经营的产品和所在市场有较大差异。 罗彭斯（1959）在 Ansoff 的基础上对多元化进行一步解释，她在《企业成长理论》中提出多元化是不抛弃原来的生产线。她更强调对原有的保留，以新增的产品和业务范围来界定多元化，并且新产品不能直接依靠原有的生产线与营销渠道获利。 高特（1962）用行业数目和异质性产品解释多元化，认为多元化就是这两者的增加。高特是较早使用行业数目判定多元化的学者，以是否有夸行业经营的行为来定义多元化是比较直观也是现在比较常用的方法。 麦鲁尔特（1974）对多元化的研究做出重要贡献，也代表了国际领先水平。他认为多元化不是一概而论的，在他的著作《战略、结构和经济绩效》里也没有给出具体的定义，他认为研究者应结合研究对象给出恰当的定义。 综上，学者们主要从产品和行业两个角度出发对多元化进行释意，本文采用行业数量定义多元化。选用行业数量主要是考虑了以下两个原因：第一，相对于产品的种类，行业数量更直观、易得。第二，不同行业之间在生产、营销以及渠道有显著的差异。
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2.2 多元化程度的衡量
目前有两种方式来衡量多元化的程度，一种方法是利用 SIC 码度量，另一种是战略分类法。SIC 码是指国际标准行业代码，是较为客观的衡量方法。战略分类的方法是一种主观意识较强的测度方法，其中最主要的是 Wrigley-Rumelt 分类法。但是目前很少运用 Wrigley-Rumelt 分类法来测度多元化的程度，主要有以下两方面的原因。第一，RR、RCR 做为战略分类法的重要评价指标本身就有很强的主观性，因此使得评价结果在客观性的说服力较低。第二，类似于企业各部门收益状况的数据很难得到。 本文着重介绍基于标准行业代码的多元化测度方法，包括行业计数法、产品专业化率、Herfindahl 指数法和熵指数法。 行业计数法是以行业标准代码为计量依据，以涉及的行业数量来测度多元化的程度。行业代码（SIC）由四位数字组成，行业大类由行业代码的前两位表示，后两位则是对行业更具体的划分。行业计数法的优点在于简单易实现，但是随着多元化的深入研究，这种方法有时不能满足研究需求。一方面是现在产品的种类繁多，产品和产品之间种类划分的界限有时是模糊的，因此存在一定的主观性。另一方面这种方法不能衡量某一业务的重要程度和该业务在不同行业的的分布状态。
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3 新大洲集团多元化经营的案例简介 ........ 17
3.1 新大洲集团经营概况 ..... 17
3.2 新大洲集团多元化经营的历程 ......... 17
3.3 新大洲集团多元化的动机与行业选择 ....... 20
4 多元化经营对新大洲集团经营绩效的影响 ...... 25
4.1 收益视角下多元化对新大洲集团经营绩效的影响 ....... 25
4.1.1 净资产收益率分析 .... 25
4.1.2 现金流量分析 ............ 30
4.2 风险视角下多元化对新大洲集团经营绩效的影响 ....... 32
4.2.1 财务风险分析 ............ 32
4.2.2 收益风险分析 ............ 33
4.3 托宾 Q 值分析 ...... 34
4.4 新大洲多元化存在的问题 ....... 37
4.4.1 漠视行业之间旳关联性,盲目进行多元化 ....... 37
4.4.2 资源利用效率低 ........ 37
5 研究结论与建议 .......... 39
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5.1 研究结论 ..... 39
5.2 对新大洲集团多元化经营的建议 ..... 40
4 多元化经营对新大洲集团经营绩效的影响
多元化经营的初衷是通过多角经营充分利用企业资源，达到协同效应，提高企业收益，另一个目的就是降低企业经营风险。沿着这样的思路，本章将从多元化经营对收益的影响、多元化经营对风险的影响、以及多元化经营的市场反映这三个方面对新大洲集团的经营绩效进行分析，并分析新大洲集团多元化经营存在的问题。
4.1 收益视角下多元化对新大洲集团经营绩效的影响
净资产收益率（ROE）反应是企业所有者——股东的权益，反映企业运用自有资本的效率，ROE 与企业经营绩效成正比，企业经营收益高时，会体现较高的 ROE 水平。选用 ROE 不仅能评价新大洲集团的盈利能力，还能衡量投资给股东带来的收益。由于新大洲集团多元化经营，所以很难找到与新大洲集团经营范围类似的行业平均水平，利用组合收益率，可以模拟出与新大洲经营相同业务的行业平均 ROE 水平。本文参考 Lang 和 Stulz(1994)的做法构建了组合行业收益率，将企业的 ROE 与组合 ROE 比较。组合的净资产收益率是将多元化经营企业所涉及的行业的平均收益为基准，对照企业所涉及行业的权重进行加权平均。通过组合的收益模拟与新大洲经营类似企业的平均收益水平。权重的计算，考虑到数据的可得性则使用 Wrigley 提出的专业化比率，用个行业营业收入占总收入的比重为权重。
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结论
随着市场竞争激烈程度的不断加剧，每个企业的经营者都在思考企业如何经营、经营什么。多元化给企业经营提供了一种选择，企业希望多元化经营可以更好的利用企业剩余资源，如品牌、渠道、资金等，为企业创造利润增长点，同时分散财务风险。 特别是煤炭企业，发展受到煤炭行业自身条件的制约，并且目前国内煤炭需求下降，石油价格下跌，这些因素使煤炭企业发展处于内忧外患的状态，多元化经营成为很多煤炭企业的选择。 新大洲集团多元化经营比较早，至今经营领域已经横跨物流、电动车、物业管理等多个行业，对新大洲集团的多元化研究也有一定的代表意义。本文以新大洲集团这个具体的企业为研究对象，从风险和收益的角度出发评价新大洲的多元化经营，主要结论如下： 第一，新大洲集团的多元化程度是在不断调整的，多元化的经营范围也在不断的尝试与探索。特别是其所涉及的经营范围也是在不断的缩减与淘汰，目前形成了比较稳定的多元化格局。新大洲集团多元化的动因是利用企业剩余资源，产生协同效应，同时分散企业的财务风险，平缓收益。 第二，在收益方面，本文从股东的角度出发衡量新大洲多元化经营的效果。新大洲集团在第三阶段，是以煤炭为主导产业以物流运输为补充发展的阶段，在这阶段ROE 持续上升且不断缩小与平均水平之间的差距，但是与行业水平相比仍存在差距。相关多元化的表现要优于非相关多元化（1999 年，尹义省，2009 年，金晓斌），并且新大洲集团多元经营绩效受到行业的影响较大。总体新大洲集团多元化没有提高股东收益（1995 年，Berger、Ofek；1998 年，赵喻纲；2006 年，许陈生），没有为股东创造超额价值。
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参考文献(略)
