1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
股利政策是指当企业有盈余时，如何将其在企业内部与股东之间进行分配的政策。股利政策作为财务管理的重要内容，一直深受广大投资者和企业管理层的关注，且众多学者对于股利政策的研究也一直存在各种分歧。2011-2013 年，我国监管层连续颁发了现金分红相关的政策，可见近年来国家监管层也逐步重视资本市场上市公司股利分配的问题。股利分配方式中最重要的就是现金分红，这也是回报股东投资的主要方式，所以广大利益相关者比较关心股利政策。当企业制定的分红政策适合公司的发展时，这会帮助企业提升社会形象的同时，还利于增强外部投资者的投资意愿，进而公司的发展机会更多，发展前景更好。然而我国上市公司的现金股利支付状况并不是很好，而且我国资本市场的投资者自身的价值投资观念比较薄弱，主要看重的仍是短期投机效益，其投资收益主要来源于买卖股票的价差，正因如此，我国股票市场具有高投机性、高波动性及高换手率的特征，这些特点不利于我国资本市场的健康稳定发展。因此，分红政策的深入探讨对于推进我国资本市场的完善具有不可言喻的意义。 我国有很多学者已经对我国上市公司的现金分红状况进行了较多的研究，但大部分学者在对分红政策影响因素进行实证分析过程中，由于金融业具有特殊性，与其他行业的经营性质不太相似，为了研究口径的统一，研究者大多将其从研究中剔除。虽然我国目前金融业上市公司仅有 42 家，在数量上占比仅有 1.62%，但是，我国的金融业上市公司的总股本、总市值等方面在沪深 A 股市场中却占据很大比例，因此金融类上市公司股价的波动可能会引起整个沪深 A 股市场的变动。所以，对我国金融行业上市公司现金分红政策进行深入探讨，有利于推进我国股票市场的稳定发展，同时对完善我国相关分红制度方面有着至关重要的意义。
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1.2 研究方法与研究内容
本文研究使用两种方法：规范分析法和实证分析法。 1.规范分析法。规范分析运用于文献综述、股利政策相关概念的阐述、金融业上市公司现金股利分配的影响因素以及金融业上市公司现金股利分配的现状等章节。本文先是将国内学者已有的关于现金股利分配影响因素的研究文献，按照公司财务特征因素和公司治理因素两方面进行了归纳总结；然后以文献综述为切入点，阐述股利的相关概念；接着整理和归纳 42 家上市公司的相关数据，阐述金融业的现金股利分配现状及问题；然后从公司财务特征和治理因素两个角度，论述金融业上市公司现金分红的影响因素，并由此为下文的实证研究提出假设。 2.实证分析法。本文运用 SPSS19.0 统计软件对数据进行处理，先对数据进行描述性统计，然后运用软件进行相关性分析，可以观察变量之间的相关性，接着通过多元回归法，建立多元回归模型，然后根据实证结果分析解释变量和现金分红倾向与水平之间的相关关系，为最后政策建议的提出打下基础。
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2 相关概念及理论
2.1 股利及现金股利概念
股利是公司按照股东投资额所占比重分配给投资者的红利，通常，股利包括股息和红利两个部分，股息是指公司根据股东出资比例或持有的股份，按照事先确定的固定比例向股东分配的公司盈余；而红利是公司除股息之外根据公司盈利的多少向股东分配的公司盈余，股息率是固定的，而红利率是不固定的，是由股东根据各种因素考量之后所作出的决议[1]。 股利政策是指公司董事会根据未来发展状况，并考虑各方相关者利益后，决策公司的盈余是否发放以及如何进行发放的政策方案。从理论上来看，股利政策通常包含股利支付方式、股利政策以及股利支付程序三大部分，但由于本文论述的重点是现金股利支付状况，所以以下概念介绍的重点是现金股利。 现金股利也可以称为派现或现金分红，是指公司选择以货币作为收益发放给股东，股利支付形式中最主要的就是派现。一般来说，选择采用现金分红的企业需要具备两个前提，一为企业该年有累计可分配利润，二为企业拥有充裕的资金。现金分红方式能够给广大股东带来比较直接的投资回报，这是股东们直接到手稳定的回报，因此现金股利支付方式最受广大投资者喜爱。 其实，在我国资本市场的实务中，股利分配方式除了派现送股，转增股本的方式目前也备受上市公司青睐。转增股本是指用资本公积或盈余公积向股东转送股份，通常意义上转增股本并非是一种股利支付方式，但在我国将其与股票股利等同起来，成为股票股利的替代或补充[2]。
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2.2 金融企业的界定及其特殊性
本文的研究对象为我国上市的金融企业，金融就是资金的融通，金融就是货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。金融业是指经营金融商品的特殊行业，我国金融业上市公司主要包括银行类、证券类、保险类和信托类等上市公司。 金融行业所谓的特殊性是指其与其他一般公司制企业相比不同的特点。主要有以下几点： 1、资产负债率较高。金融业上市公司最主要的资源便是资金，其通过运作大量的资金进行相关经营活动，并且资金的主要来源便是负债，因而，金融业上市公司的资产负债比率相较于其他行业偏高。 2、债务结构多元化。金融行业由于其经营的特殊性，尤其是上市的商业银行，由于其资金主要来源于全国人民的存款，债权人多且极其分散，这就导致金融业的债务结构呈现出多元化的特点。 3、资产交易相对不透明。金融业的特殊性还表现在其资产交易没有规定的标准，因为每项具体的交易对象并无相应的交易条件。金融业上市公司会根据不同情形配置不同期限的资产，这也导致该行业的资产交易通常是特殊的一对一进行，因为其会依据交易对象的具体状况（如资产规模大小、信用状况好坏等）采取各不相同的交易条件。交易非标准化的特征使得外部股东、债权人与公司内部人员之间信息不对称，外部股东因此对管理层的监管力度不足。一般外部投资者，特别是中小投资者，对于金融业公司的相关信息的获取大多是通过其公开披露的年度审计报告。而金融业信息披露制度并不完善，这也间接导致金融业内部人员为了个人私利而采取各种手段进行利益输送的情况较为严重。
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3 我国金融业上市公司的现金股利分配现状 ........... 15
3.1 我国金融业上市公司概况............ 15
3.2 我国金融业上市公司现金股利分配现状..... 16
3.2.1 金融业上市公司现金股利分配倾向分析 ............ 16
3.2.2 金融业上市公司现金股利分配水平分析 ............ 17
3.2.3 金融业上市公司现金股利分配方式分析 ............ 19
3.2.4 金融业上市公司现金股利分配持续性分析 ........ 21
4 我国金融业上市公司现金股利政策影响因素的实证研究 .... 23
4.1 研究设计 ..... 23
4.2 现金股利分配倾向影响因素的实证分析..... 31
4.3 现金股利分配水平影响因素的实证分析..... 35
4.4 稳健性检验.......... 42
5 研究结论与政策建议 ............ 43
5.1 研究结论 ..... 43
5.2 政策建议 ..... 45
4 我国金融业上市公司现金股利政策影响因素的实证研究
4.1 研究设计
公司因素是影响其现金股利分配政策的最重要因素，宏观因素和法律因素等也是通过影响公司因素从而产生作用。本文将公司因素分为财务特征因素和公司治理因素两部分，并从是否分配现金股利和现金股利分配水平两方面进行分析。 公司财务特征是公司经营状况的综合反映。Fama 和 French（2001）认为公司规模、盈利能力和成长能力是影响现金股利分配的最重要的三个因素，而熊德华（2007）认为资产负债率、营运能力和现金流状况也是影响现金分红的重要财务因素。因此本文从公司的盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力、公司规模、现金流量状况等 6 个方面对公司的现金分红政策影响因素进行深入研究。 1.盈利能力指企业创造利润、增加收入的能力，公司只有不断创造利润，才能有更充足的现金，股东才更愿意且更有资本进行现金分红，公司创造的利润越多，支付股利的概率也就越大，现金分红的金额可能越多。David J.Denis（2008）的实证研究发现上市公司的盈利水平与现金分红有着密切的联系，盈利能力越强，分配的现金股利越多。刘长奎、王宏（2007）实证研究结果也表明，对上市公司股利分配影响最大的因素是其盈利水平，公司的盈利能力越强，其现金分红也越多。我国法律规定上市公司只有在有盈余时才能进行现金分红，而在亏损状况下不可以发放现金股利。因此，根据以上理论以及大多数学者的研究结果，本文提出第一个假设： H1a: 盈利能力与现金股利分配倾向成正比。#p#分页标题#e#
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结论
本文在对国内外以往有关现金股利政策的文献进行整理归纳后，对我国金融业上市公司近八年的分红现状进行了分析整理，发现金融业现金分红状况仍存在一些问题亟待解决，然后从公司财务特征和公司治理角度出发，以金融业 2007-2014 年数据为研究样本，主要从现金分配倾向与现金分配力度两个层面对金融业上市公司现金股利分配的影响因素进行实证研究，结合本文规范研究和实证研究，主要得出以下结论。我国金融业上市公司的现金股利分配与其他行业相比呈现一些特有的现象，行业整体现金股利分配倾向较好，不分配现金股利的公司数量逐渐降低，2014 年仅 3 家未进行分红；且我国金融业上市公司总体上现金分红情况持续性较强，银行类、证券类及保险类上市公司的现金分红政策多是持续的，只有数量占比较少的信托类上市公司的派现行为不太具有连续性；此外，金融业上市公司股利支付方式主要是纯现金分红，而其他行业比较偏爱混合支付方式。但是金融业上市公司也存在一些其他行业共有的问题，虽然和其他行业相比，金融业派发的现金红利较多，但是现金股利平均支付率与西方金融业相比仍然较低，且金融业各子行业支付水平也有所差异；银行业现金分红一直保持较好的持续性及稳定性，而其他三个子行业则股利支付率的波动性较大，现金股利支付具有随意性，稳定性有待提高；最后，金融业个别公司存在高转送现象。企业采取送股、转增的方式发放股利后，股价也会相应下降，这样的方式有利于上市公司以较低的成本向外部投资者传达积极的信号，炒作股价，导致众多投资者被吸引进行短期投资，资本市场的投机氛围加重，不利于资本市场价值投资导向的树立。
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参考文献(略)
