第1章 绪论
1.1 选题背景和研究意义
煤炭企业是我国能源产业的支柱，对国民经济有着不可小觑的贡献。随着经济的发展，我国大型煤炭企业逐渐上市，为煤炭企业的投融资和发展奠定了坚实的基础。但是近几年，之前一直坚挺的煤炭市场进入了疲软期，供求矛盾以及能源多元化，使煤炭企业面临着激烈的竞争态势。因此，在盈利水平低下的市场低迷期对煤炭企业的价值管理显得尤为重要和迫切。同时为了提高煤炭企业的运营效率，为了增加煤炭企业的自身价值，为了获取更大的收益回报，我国上市煤炭行业亟需一套新的评价体系来取代传统的旧的指标衡量体系，以 EVA 为中心的价值评价体系的建立搬上日程。我国煤炭行业的现状。经过数十年的发展，我国煤炭企业的发展由小变大从弱变强，成为国民经济的强大支撑。然而，从微观而言，煤炭企业粗放的发展模式，低下的集中水平，不合理的结构安排，较低的科技水平和资源的极大浪费，以及煤炭企业两权分离的严重性使煤炭行业的委托代理成本也日益增加等，这都阻碍着煤炭行业的健康持续发展。从宏观看，煤炭市场行情日益复杂，市场竞争日趋激烈，煤炭需求不足，煤价持续下跌，呈现出了“高投入，高风险，低价格，和低利润”的两高两低的特点，使曾经辉煌一时的煤炭行业进入了下行区间，导致煤炭企业不能光靠依赖于盲目扩大过度投资的传统的财报报表的数据来维持其好看的账面价值。因此，煤炭企业需要结合其他相关对企业价值影响的因素，使其评价结果更加客观公正，从而使其在经济全球化和市场一体化的大背景下，以新的面貌来迎接新的竞争和挑战。
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1.2 国内外文献综述
Irving Fisher，美国经济学巨擘，于 1906 出版了《资本与收入的性质》，其中他第一次正面地引出并介绍了资本价值评估的概念。他在这本书中，全面论述了未来确定性条件下收入和资本的关系，并解释道价值是未来收入的资本化。之后，他又进行了深入的研究，提出了资本的价值主要取决于两个因素：一个是它产生的预期收入，它和价值正相关；另一个则是利率，它和价值呈负相关。这样就解释了企业价值来源的本质性问题。随后，它经过不断努力，建立了现金流折现模型的价值评估体系。因此，费雪被冠以价值评估理论之父的称谓。Jack.T 和 Jan.M(1964)共同提出了资本资产定价模型，简称 CAPM。该模型重点阐述了在资本市场中，预期收益率和风险成本之间的关系。若未来收益能弥补一定的潜在风险，那么市场则达到出清状态。该理论提醒投资者需要获得额外的报酬率。随着资本主义市场的发展，Black 和 Scholes(1972)抛出了期权估价的经典模型B-S 期权定价模型。该期权定价模型里解决了不分红股票的期权性定价问题，成功地为金融市场上衍生金融工具的价格定位厘清了道路。Rappaport 著作了《创造股东价值》(1986)，拉氏的贡献主要在于对自由现金流量之估价模型的建树；其二探索了提高企业价值的基本途径。拉波特模型是站在企业战略角度进行对资源的优化配置来提升企业价值，并且建立一套能够使股东利益和管理者利益相统一的绩效考核体系，因而该模型对企业价值理论的继续发展起到了积极的推动作用。
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第2章 基本概念与相关理论
2.1 基本概念
随着企业的产生和经济的发展，企业价值的内涵得到了补充和完善，但是人们对企业价值的概念有着不同的理解和侧重，因而对企业价值的界定也并非明确下来。企业作为一个以追求最大经济利益的理性经济个体，持续经营的目的都是为了资源最优配置下的盈利最大化。目前有以下几种企业价值观点：（1）企业价值从价值起源角度讲也是一种劳动产品，即劳动决定价值。从现实角度讲是指企业经营能力的价值，它代表了企业对市场生产交换分配消费各个经济活动参加后所获得的价值总和。对于一个企业，生产尤为重要，从简单地生产到扩大再生产，都是积累财富和创造价值的过程。而生产是通过劳动、资本、土地和企业家才能等手段带来价值的，因此企业价值不能单纯地体现在劳动或是资本和土地上，而应该是劳动和资本等生产要素的结合体。这样，企业价值就是在劳动、资本和土地等结合基础上的一种增值化的协同效应，企业价值一方面体现了两者联系的产物，又体现着一定的企业市场交换能力。（2）企业价值从关系学角度讲是对于投资者的投入和对于购买者的购入之间的关系定义的。投资者愿意投资，说明它的资产回报率比较高，能够带来丰厚的经济回报，说明高的企业价值代表着高的投资收益率。对于积极的购买者，一方面满足了功能效益，主观感受的效用越高说明价值越大；另一方面也使得投资回报顺利完成，通过交换让渡才能促进最终的企业价值的实现，从而企业价值则是考评投资者和投资回报能力的强有力的标准。
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2.2 相关理论
最初的价值管理理念，源于财务角度，根据 MM 理论中的企业价值是企业面对现在和未来经营所能够带来的现金流量的现值，现行的价值管理理论认为只有公司投入资本的收益率高于资本成本率时才说明公司是在创造价值。这一理论始于 20 世纪 80 年代的美国。随着资本市场的发展趋于成熟，以科学管理为经营理念的现代式企业逐渐取代传统粗放盲目的增长方式。在 1994 年，詹姆斯(James M.Mc Taggart)，美国管理学家，发表了《价值命令》。其中他谈到了价值管理的观念：“创造价值、管理价值和衡量价值是价值管理的三大内容。”因而该理论堪称价值管理界的里程碑。这是指企业以价值为基础进行管理和创造，是一种集管理思想和管理工具为一体的新型的使企业可以有效增值的理论。企业价值管理以最大化的企业价值为奋斗目标，通过在价值角度对企业各链条的管理是否有效进行评价，深究作用于企业价值的各个因素，消除不利的因素，增加可以创造价值的环节，使企业实现不断增值的最终目的。随后在很多企业该理论已成熟地被广泛流传和运用，促进了企业的积极转型和良性发展。企业价值管理当然要以对企业价值的评估作为出发点和落脚点。做好价值管理，才能对企业自身绩效进行考核和评价，因此企业价值评价指标的重要性显然而知。然而从企业财务管理发展目标可以看出，我国并非从最开始就注重企业价值的管理。我国的财务管理目标也与时俱进地历经了从刚开始的企业利润最大化，到利益相关者价值最大化，再到企业价值最大化的过程。相应地考核指标也经历了最初的净利润，发展为投资收益率，再到净资产收益率，再到如今的经济增加值指标的变迁。然而并非每个企业都能很好的创造价值，这说明创造价值是一种能力，可以去培养和经营，所以价值创造的关键在于价值管理。在价值管理体系中，对价值的考评系统显得就举足轻重了。如何深刻地评价企业的价值，如何理解到企业价值创造的驱动因素，如何对这些影响因素进行分析和决策，如何使这些因素对企业价值做更大的贡献，都将依赖于高效的价值评估体系的建立。在我们的价值评价基本框架中，有很多优良的评价方法。总之 EVA 体系的出现，对实现企业价值最大化的目标，对产业格局和经济效益都有重大影响的煤炭企业树立全面的企业价值管理理念，对权衡相关利益主体的利益关系并整合企业内外资源，对集中精力围绕核心业务进行生产和维护等，都起到了不容忽视的推动力。EVA 理念的运用和推广，很明确地提供了一种方法和思路进行价值评价，对企业持续的价值创造提供了重要支撑，也形成了一种实现企业价值有序和谐的综合管理模式。
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第 3 章 EVA 价值评估指标.... 16
3.1 EVA 定义........16
3.2 EVA 计算公式.......17
3.3 EVA 会计调整.......18
3.4 传统财务评估指标.....23
3.5 EVA 指标的优缺点..... 25
3.6 EVA 在煤炭企业中的运用.......27
3.7 本章小结........29
第 4 章 实证研究设计...... 31
4.1 样本选择和数据来源........31
4.2 研究变量定义...... 32
4.2.1 被解释变量....... 32
4.2.2 解释变量和控制变量.... 32
4.3 研究假设........34
4.4 研究模型........34
4.4.1 EVA 模型.....34
4.4.2 企业价值模型..........34
4.5 本章小结........35
第 5 章 实证结果与分析......... 36
5.1 描述性统计....36
5.1.1 EVA 实施前后的描述性统计......36
5.1.2 所有指标 2011 年-2013 年的描述性统计..... 36
5.2 相关性分析....38
5.3 回归分析........39
5.4 本章小结........44#p#分页标题#e#
第5章 实证结果与分析
5.1 描述性统计
对于我国煤炭上市企业，我国开始正式引入 EVA 进行价值考评是在 2010 年。因此，我选择了 2009 年和 2011 年的相关数据进行对比，EVA 对企业价值的影响对比结果如下。从上图中可以看出，在实施 EVA 后的均值 5.01 亿远远超过实施 EVA 前的数值 3.59 亿，说明实施 EVA 考核后更能显示企业的价值。所以，煤炭上市企业中，与没有执行 EVA 考核相比，执行 EVA 考核后对于煤炭企业价值的提升得到了初步的证明。但 EVA 实施后的最大值却有所降低。造成这种现象的原因可能一方面受我国宏观市场下滑的影响，导致煤炭企业盈利能力下降；另一方面，说明我国煤炭行业存在虚增利润的迹象，采用 EVA 进行考核，才能真正体现出企业的运营管理水平，并且才能有利于于企业真正价值的提升。从上图中各个指标的平均数看出，我们煤炭行业的会计指标和 EVA 指标值都为正数，但是 NIR、ROE 和 ROA 等指标值远远大于 EVA 指标值。一方面，这些会计指标没有充分考虑资本成本，这样会使企业净利润偏高。其次，有盈利的企业就代表着企业价值的增加吗？显然不一定。图中显示 EVAPS 平均数较低，表明即使有经济利益的流入，但是企业实际价值可能存在减损的现象。一般而言，一个公司股值会随着公司规模的扩大而上涨，故而企业的总市值可以反映出其基本的经营状况和发展水平。具体讲，企业的内在价值支撑着市场价值，但通常是小于市值，市值等于企业价值加上民众对市值的信心认同数（这个数也可能是负的）。无疑，对于我国当前煤炭行业整体严峻的市情而言，压力是相当大的。
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结论
我认为由于 EVA 指标管理多方位地体现了价值创造和绩效评价相结合、固定收入和风险回报相结合、长期激励和短期约束相结合，以致能够充分实现效率优先、兼顾公平。所以，EVA 可以称的上是一种较为先进的价值评估方法和价值管理系统。虽然 EVA 在我国研究和运用的起步较晚，但丝毫不影响现在对它的认知和重视。总之，随着我国市场的不断发展和完善，我们要对 EVA 价值考核体系在我国不断的推广和运行拭目以待。这就需要我国煤炭上市企业充分学习和剖析EVA 之精华，将其与我国实际情况具体结合起来，使 EVA 体系不断本土化，不断成熟化。
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参考文献(略)
