第 1 章 绪论
1.1 选题背景和研究意义
互联网技术发展以前，信息是一种稀缺的资源，由于技术的落后和通讯手段的限制，人们获取信息相对困难，而且往往需要付出一定的成本，而在获取信息之前，并不知道信息的价值如何，出于风险规避的心理，很多人不愿意付出一定的成本去获得价值未知的信息。互联网时代的到来使得人们获取信息变得方便而快捷，信息的表现形式不断增多，信息量也越来越大，甚至进入信息爆炸的时代，Michael H. Goldhaber 认为互联网的出现加剧了信息泛滥的过程。面对海量的信息，注意力成为了一种稀缺的认知资源。美国政治学家赫伯特·西蒙(HerbertSimon)在其著作《管理行为》中就曾提出伴随着信息量的不断增多，个体的注意力逐渐变得稀缺,因为富裕的信息会消耗个体的注意力,导致注意力匮乏。信息的爆炸式出现和注意力的缺乏之间的矛盾使得投资者在获取信息、分析信息、做出决策的过程都受到注意力约束。投资者在进行资产投资组合和决策时面临着信息过量的问题，投资者在对资产进行配置的过程实际上是在对自己的注意力进行配置。Deniel,Hirshleifer 和 Hong Teoh (2002)提出注意力的有限性对证券市场上的一些现象有很强的解释能力，有限注意力的产生使得经济个体面临证券市场上海量的信息时，只能表现出有限的信息处理能力，此时经济个体需要对自身的注意力进行合理化配置,以做出利益或效用最大化的投资决策。Huberman 和Regev （2001）也开始意识到经济个体的注意力对金融市场的影响作用。金融学家们开始将认知心理学的理论运用到金融市场上，研究经济个体的行为对金融市场的影响，由此产生了一个新的学科——行为金融学，而对个体关注度的研究是这一学科一个重要的研究领域之一,更多的学者开始意识到关注度会通过影响投资者的投资行为，进而对股市产生影响。
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1.2 研究内容和研究方法
本文在有限注意理论的支撑下，基于和讯网的股票关注度这一投资者关注度的代理变量,研究投资者关注度与股票的市场表现之间的关系。本文首先介绍了以往学者对投资者关注的研究，诠释了投资者关注的内涵，然后从理论上回顾学者研究关注度时采用的代理变量，并对投资者关注与股票的市场表现的研究文献进行了系统回顾。在此基础上梳理了由关注到经济行为的效应模式，分析了投资者关注对股票市场量价影响的作用机制。在实证部分运用和讯网的“A 股市场关注度”对创业板的 100 只股票进行研究，首先构建了相应的模型分析投资者关注度对股票当期和预期收益率的影响，研究发现，投资者关注能给股票带来关注度溢价，增加股票的当期收益率，但是这种溢价会在短期内发生反转。然后，本文对投资者关注度与股票流动性之间的相关性进行了研究，从换手率和交易量来看，高关注度会引起这两个指标的增加，而且当期投资者关注和滞后期的投资者关注都会引起股票交易量和换手率的增加，说明投资者关注度与股票的流动性之间存在显著的相关性。最后，本文对关注度与股价波动性之间的波动性进行了研究，从股票的日内波动率和日间波动率的变化上证明了提高投资者的关注度会导致股价波动性的增加。最后对本文的实证成果进行了总结并指出研究过程中的不足之处，为未来的研究方向提供借鉴。
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第 2 章 文献综述
2.1 投资者关注研究概述
关注度最早是作为哲学范畴的一个概念，直到现代心理学之父 Juan LuisVives 提出刺激引发关注，而后 Wilhelem Wundt（1890）在其著作《principles ofpsychology》中首先将关注度纳入心理学的研究之中。但在早期，心理学的学者们研究的重点主要在于个体能否同时将关注度分开(split attention)，同时关注两个或两个以上的事物。现代关于关注度的研究始于 1953 年 Colin Cherry 提出了Focused attention 理论，此后关注度成为了心理学研究的核心问题。随着认知心理学的迅猛发展，学者们对关注的研究也不断深入，目前关于关注度的理论主要有认知资源理论和选择注意理论。Kahneman 作为这一领域的代表人物，早在 1973 年就在其著作《Attention andEffort》中提出了注意的认知资源理论（cognitive capacity）用来解释投资者关注问题。该理论把注意力作为一种稀有的认知资源，并提出这种资源是有限的，当个体识别外界信息的刺激时，会占用一部分的认知资源，个体可以同时关注多件事情，但所需的关注度总量不能超过个体的承载能力。Kahneman（1973）提出，资源的有限性也决定了当个体关注一项事物时必然会减弱对其他事物的关注，基于此，提出了行为金融学一个重要概念：有限关注（limited attention）。Deniel,Hirshleifer 和 Hong Teoh (2002)进一步丰富了该词的含义，认为信息是丰富的，但是个体处理信息的能力是有限的，两种之间相互矛盾的结果便产生了有限注意，而且有限注意会引起资产价格的偏离。
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2.2 投资者关注度代理变量
投资者有限关注理论作为一个新兴的研究领域，越来越受到学者们的重视，但是因为其无法通过观测直接得到，因此学者们在研究过程中面临一个比较困难的问题就是如何对投资者关注度进行衡量。基于以前的研究，本文梳理出了以下三种代理变量。传统衡量投资者关注度的代理变量主要有：极端收益、交易量、媒体报道、换手率和广告支出等。Barber 和 Odean (2008)在研究关注度与投资者的交易行为之间的关系时采用了超额收益来衡量投资者关注度，不论超额收益中包含的信息是公开的还是非公开的，都能引起投资者的注意。他们认为中小投资者是高关注股票的净买入者，投资者在买入股票之前会将他们感兴趣的几只股票放入股票池中，等待时机成熟做出投资决策，而当他们卖出股票时则不存在关注度约束问题。这种关注度驱动交易假说得到其他学者的验证，Yu(2005)发现关注驱动交易行为导致敏感的投资者产生净买入行为，个股的极端收益越高，越会吸引中小投资者的注意，而理性的机构投资者会产生与散户不同的交易模式，成为净买入行为的赢家，Coval（1999），Grinblatt （2001），许柳英和陈启欢（2005）通过实证研究得出的结论与 Yu(2005)相吻合。
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第 3 章 理论分析..........19
3.1 注意力的相关理论与模型....19
3.1.1 选择性注意理论......... 19
3.1.2 注意的认知资源理论.........21
3.2 由关注到经济行为的效应模式..........23
3.3 投资者关注对股票市场量价影响分析..... 26
第 4 章 投资者关注对股票的市场表现实证研究........ 31
4.1 样本选择与数据来源.... 31
4.1.1 样本选取....... 31
4.1.2 数据来源....... 32
4.2 投资者关注对股票的收益研究..........33
4.3 投资者关注对股票流动性的影响性研究........ 43
4.4 投资者关注对股价波动性的影响性研究........ 51
第 5 章 结论与展望......57
5.1 研究结论..........57
5.2 研究不足和未来展望.... 58
第 4 章 投资者关注对股票的市场表现实证研究
4.1 样本选择与数据来源
在本文的研究中，选取的样本数据是创业板市场上的 100 只股票，之所以选择创业板市场作为研究对象，主要是考虑到以下几点因素：首先，因为主板上市的时间大多比较长，也形成一定的规模，知名度更高，投资者获取信息的渠道更加广泛，除了网络搜索关注度之外，也可以通过其他途径诸如媒体报道、广告新闻等获取相关的信息，而且，主板公司的投资者以机构投资者为主，他们具有专门的技术手段对股票做出预测，可能并不依靠网络的关注度数据。另外，关注公司的也可能不是证券投资者，而是与公司有业务往来的客户等“非投资者关注”，他们关注股票的目的可能只是获得相关的新闻，并不能转化成实际的投资行为，市场存在一定的数据噪声，因此，利用主板公司的数据来研究投资者的网络关注度效应得出的结论可能并不准确。而创业板市场则不同，一方面因为它成立的时间比较短，大多数公司还没有达到一定的规模，大众知名度也不是很高，关于上市公司的信息比较少，导致投资者获取信息的渠道较少，获取的信息量不足，这样就使得投资者对网络关注度的依赖会更加强烈，数据的参考价值更大，从而会增加实验的准确性。另一方面，创业板公司的市值一般偏低，机构投资者由于投资比例的限制，再加上出于风险控制的考虑不会在市场上占据太大的比例，所以交易市场更多的是以中小投资者为主，而网络关注度的关注者恰恰是这些中小投资者，这就使得本文的研究更加理想化。创业板推出时间比较短，但是自推出以来个股及涨跌幅都较大，不同公司之间也存在一定程度的分化现象，而且对中国资本市场产生了重大的影响，因此研究创业板市场投资者关注度对股票的交易行为的影响具有一定的现实意义。#p#分页标题#e#
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结论
本文基于和讯网的“A 股市场关注度”这一投资者关注度的代理变量，研究投资者关注与股票的市场表现之间的关联性。本文首先对关注度与股票的市场表现之间的相关性进行了理论回顾，发现高关注度会产生注意力驱动交易的行为，引发投资者进行过度交易，对股票价格造成影响。针对关注度是否会对股票的收益率产生影响，对当期收益率和预期收益率的影响方向是否相同，关注度是否会影响股票交易的流动性和波动率等问题，本文在第四章建立实证模型分别对投资者关注与股票收益率、股票流动性和股价波动性之间的相关性进行了实证研究。根据实证回归结果以及分析得出如下结论：
1、投资者关注度与上市公司股票收益率之间存在相关关系，当期的投资者关注度会产生关注度溢价，引起收益率的增加，这与前人的结果基本上是符合的。同时两周以内投资者关注度的滞后变量的系数符号均为负值，说明当期投资者关注度只能带来暂时的超额收益，但是这种正向影响会在一定时期内发生回落。说明基于当期关注度对股票产生的向上的价格压力会在短期内发生反转，这与前人的研究结论基本符合。但是实证结果显示反转效应发生在滞后一期的投资者关注度中，这与 Da,Engelbeg 和 Gao (2011）对美国股票市场的研究结果不一致，即这种价格反转效应在长期才会出现，这可能与我国的证券市场不成熟有关，由于中小投资者占据的比例较大，而且更倾向于短线交易，“羊群效应”表现更强，因此价格反转效应在很短时间内就会出现。
2、投资作者关注度与股票的流动性存在显著的相关性。当期投资者关注和滞后期的投资者关注都会引起股票交易量和换手率的增加。这是因为高的关注度会引起投资者的净买入行为，促使投资者进行频繁的交易，尤其是在目前我国证券市场上不成熟的情况下，散户占据了市场的大多数，他们不像理性的机构投资者那样有专门的技术手段进行分析，只能依靠自身经验的判断做出投资决策，因此很容易产生一定的行为偏差。而滞后期的关注带来的是卖出压力，投资者基于“处置效应”会卖出手中的股票获取利润，从而频繁买卖，市场交易活跃，同样可以导致成交量和换手率的增加。
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参考文献(略)
