1 绪论
1.1 研究背景
美国在 20 世纪中期就对股权激励有了相关研究和探索，股权激励最开始的出发点是给予管理层一定数额的股票，使其与企业所有者成为利益共同体，以企业的长远发展为目标参与企业决策，共享利润共担风险。这与传统的薪酬制度相比，能更有效的避免管理层的短视行为。正因为股权激励既对高级核心人员具有激励成效，又可以提升所有者权益，所以股权激励方式在 20 世纪 90 年代形成一股全球新浪潮，世界上很多国家如美国、英国、日本以及欧洲的大部分国家都广泛地采用这种制度。 1993 年深圳万科集团是我国最早尝试股权激励的上市公司，此后其他涉及到各行各业的上市公司，包括民营企业和国有企业都开始了对于股权激励的探索。从 2005 年股权分置改革开始，我国证监会于 2006 年颁布了《上市公司股权激励管理办法》，为我国上市公司的股权激励探索指明了方向并提供了政策性的指导；2008 年，国资委与财政部联合下发了《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》。政策与制度的不断完善，加快了我国股权激励的建设。2006 年至 2014 年，共有 679 家上市公司提出了股权激励方案。并且自 2008 年以来，我国股市价格处于低位，许多上市公司抓住这一有利时机，争先推出股权激励计划。然而所谓“南橘北枳”，国外的经验很难直接指导我国企业的实践。在实践中，股权激励虽取得了一定成效，但仍然存在诸多问题：股权激励的考核指标设置过高，不能有效发挥股权激励应有的效用；行权门槛太低，股权激励计划则会被怀疑是变相向管理者发放的福利。由此可见，股权激励虽被企业普遍青睐和应用，但能否实现预期的效果还需结合企业自身及环境来具体分析，所以股权激励方案的有效性就成为实施股权激励计划的重点关注对象。由于案例研究是对现实更客观的反映，比其他方法得出的结论往往更具有现实有效性，因此有必要采用案例研究的方法对民营上市企业股权激励进行更加系统和透彻的研究。苏宁云商的股权激励计划经历了由“公布”到“终止”到“再实施”的反复过程，为研究我国上市公司股权激励的有效性及影响效果的股权激励因素设置提供了难得的契机。
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1.2 研究目的和意义
通过对苏宁云商多次股权激励的分析，来研究股权激励计划的实施对公司绩效的影响究竟是怎样的，既股权激励与业绩的关系。在此基础上对苏宁云商的股权激励方案设计要素进行对比分析，进而探究影响股权激励计划有效性的设计关建因素，以此说明公司在股权激励方案设计上值得学习之处以及不足之处，探索激励计划中应避免的行权要素设置，为未来上市公司设计和实施股权激励方案提供借鉴和参考。股权激励的实施不是一帆风顺的，在我国上市公司的探索中，就有像伊利公司和海南海药公司这样，由于期权费用摊销而发生亏损的例子。也有像九阳股份那样由于过低的行权条件和不利的宏观环境，导致股权激励计划“流产”而亡。因此苏宁云商股权激励计划的实施对公司绩效的影响究竟是怎样的，股权激励计划要素该如何设计，这些将是本文研究的重点。之前的股权激励研究主要集中在实证方面，通过样本数据的收集、统计、分析得出一个整体的结论，而忽略了每个股权激励案例都有企业自身独特的特点。本文以苏宁云商两次股权激励方案为研究基础，对比了苏宁云商被终止和已实施的股权激励具体方案，从中得出促进股权激励有效性的要素设计。这种以案例为基础深入挖掘的研究方法，能够针对不同企业的具体情况进行系统的分析，补充了实证研究结论太过于概括、对具体企业指导性不强的缺点。因此，本文的研究具有一定参考意义，可以让类似的企业认识到针对性的股权激励方案的重要性以及避免重复的错误。
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2 文献综述
2.1 研究现状
首先，现如今我国企业管理过程中公司的最终目标设定为实现股东权益最大化。因此，现在认为股权激励有效性指的就是上市公司实施股权激励发生的整体效用对企业价值最大化目标实现的促进程度。在股权激励中，以企业价值是否上升作为评判激励有效性的基准。但是由于现阶段我国资本市场仅处于弱势有效状态，所以还不能完全用证券市场上公司股价来判断企业价值的大小。介于净资产收益率综合性较强、能反映企业一段期间内经营成果和投资者投入资金的盈利能力，体现了企业价值最大化的目标导向。所以目前上市公司实施股权激励时多数选取净资产收益率作为评价有效性的绩效考核指标。 其次，国内外的学者对实施股权激励的公司多以实证研究方法为主，大部分是釆用回归模型等数理统计研究方法来探究股权激励与公司绩效之间的关系。但对股权激励是否能够有效提升公司绩效，尚无一致的结论。已有的研究成果基本把股权激励与业绩关系分为线性正相关论、区间关系论以及无关论。 最后，公司股权结构、激励对象、考核条件和行权价格等都是股权激励方案设计的关键要素。因此，一些案例研究都围绕着股权激励中的某个契约要素问题进行探讨如：杨靓（2012）指出万科首次股权激励方案中将股价作为归属条件不合理、考核期较短等问题。林绿璐（2012）指出苏宁电器在股权激励实行后人才流失仍然严重的问题。吕长江和辛宇（2012）对泸州老窖 2006 年和 2010 年的股权激励计划进行分析，提出其方案有明显自定薪酬的利益输送现象，兼具激励、福利和奖励三种性质。
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2.2 文献述评
线性正相关论认为股权激励和公司绩效二者是线性正相关关系，股权激励对公司业绩和价值的提升有积极的促进作用。Hamid Mehran（l995）对 1979 年和 1980 年两年当中在美国上市公司中 153 家工业企业的数据展开分析和研究得出结论，高管人员持有的期权数量与公司业绩之间存在相关系数为 2.26 的正相关的关系。 区间关系论则认为股权激励与公司绩效之间不是线性正相关的关系，而存在区间效应，股权激励与公司绩效提升的影响强弱度会随着管理层持股所占比重的变化而变化。Murk,Heifer 和 Vishnu(1988)以美国 1980 年《财富》500 强的 371 个公司为研究样本，其中当持股比例小于 5%时，股权激励与公司绩效呈现正向关系，当在 5%到 25%之间时二者显示负相关，大于 25%时又回归到正相关。 无关论者则认为，股权激励与公司绩效之间的相关性较弱甚至不存在相关性。石咏梅（2013）通过抽样方式，选取了 2010 年在沪深两市 24 家实施期权激励的上市公司，通过回归模型检验高管持股比例同公司业绩价值之间的关系，得出我国上市公司实施期权激励对企业业绩无效的结论。 虽然很少有学者认为股权激励对公司绩效产生消极作用，但也存在。苏冬蔚和林大庞 (2010) 发现 CEO 通过盈余管理增加行权概率，但这种行权完成后公司经营业绩往往大幅下滑，因此这种股权激励是具有负面的公司治理效应。 大部分学者还是认同前两种相关论的观点，所以从某种程度上说，股权激励大部分对公司绩效发挥积极效用。
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3 理论基础 ............. 8
3.1 基本理论 ......... 8
3.1.1 委托代理理论 ........... 8
.1.2 信息不对称理论 ......... 8
3.1.3 激励理论 ..... 9
3.1.4 人力资本理论 ........... 9
3.2 股权激励内容 ..... 9 3.2.1 股权激励概念 ........... 9
3.2.2 股权激励有效性 ......... 9
3.2.3 股权激励契约要素 ...... 10
3.3 绩效评价方法 .... 10
4 苏宁云商股权激励案例背景 ...... 12
4.1 苏宁云商公司简介 .......... 12
4.2 四次股权激励实施方案介绍 ............ 12
5 股权激励有效性分析 ............ 17
5.1 纵向有效性分析—苏宁云商两次股权激励前后对比 ............ 17
5.1.1 财务状况 .... 18
5.1.2 价值状况 .... 21
5.1.3 非财务状况 ............ 23
5.2 横向有效性分析—苏宁云商与未实施股权激励公司对比 ........ 25
5 股权激励有效性分析
股权激励有效性指的是上市公司实施股权激励发生的整体效用对企业价值最大化目标实现的促进程度，股权激励的效果对提高企业价值的作用越大，那么激励的有效性就越高。我们以实施股权激励条件下，企业价值是否上升，上升多少作为评判激励有效性的基准。但是由于现阶段我国资本市场仅处于弱势有效状态，发展不够成熟，所以还不能完全用证券市场上公司股价来判断企业价值的大小。因此，本文引入财务模式和价值模式来作为衡量有效性的方法。其中财务指标是指总结与评价财务状况和经营成果的相对指标，简单明了的财务数据能够对企业经济效益的优劣作出准确的评判。而且财务指标体系建立的比较成熟和完整，能从多个维度来全面综合地分析企业生产经营状况和公司业绩；而 EVA 考虑了扣除权益资本的机会成本，既反映了企业真正的经济利润，同时又克服了短视行为，是以创造企业长期和持续价值为导向的业绩考核方法。两个角度目标一致且相辅相成，因此运用财务指标体系和经济增加值二者相结合的业绩评价方法，可以很全面准确的剖析企业的业绩与价值，从而间接证明股权激励的有效性。 苏宁云商从 2007 年至 2014 年共发布了四次股权激励计划，由于 2007 年股权激励未获监管层的通过，而 2014 年的员工持股计划与现在距离太近，因此选择 2008 年与 2010年的股权激励进行分析。研究方法上，本文在股权激励有效性探究中对被研究案例进行多角度比较分析，在纵横对比中均运用财务指标评价体系和 EVA 业绩评价体系来作为业绩评价的方法。在纵向对比中，沿着时间轴从财务与价值两方面对苏宁云商业绩进行评价，进而得出股权激励的有效性；在横向对比中，选择股权激励实施状况与苏宁云商相反的公司进行对比，即 2010 年股权激励未被终止的苏宁云商与未实施股权激励的公司进行对比。之所以选择这种横向对比是因为苏宁 10 年实施了股权激励，与相反的公司即未实施股权激励的公司对比，从而可探究苏宁云商股权激励的存在与否对其业绩的影响。由于横向对比中出现了同行业企业对比，因此在财务与价值分析中采用功效系数方法来对它们进行排序。 #p#分页标题#e#
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结 论
本文主要采用案例研究方法对苏宁云商股权激励的有效性进行探究，对该公司多次公布的股权激励方案进行了详细分析。其中通过研究苏宁云商实施股权激励计划前后公司绩效的变化，来分析股权激励的影响和效果。并在此基础上，从激励对象、行权价格与行权考核指标等角度对苏宁云商股权激励方案的设计要素进行了对比分析，找到公司股权激励方案设计上的不足之处。得出苏宁云商的股权激励未有效，对公司绩效的提升没有起到很大的积极作用的结论。提出利于股权激励有效性的要素设置，为其他公司的股权激励提供借鉴和参考。 本文在对苏宁云商股权激励方案的研究分析中，虽然查阅了相关的文献资料和财务报告，但受时间精力及能力所限，本文只重点关注了股权激励方案中激励对象、行权价格、行权指标等关键要素，并未对她们的重要性及影响程度进行研究，也没有对方案中的股票来源、最佳授予人数等所有要素进行详细地分析，对这些问题还需要更深入的研究来斧正。此外，文章并没有将中小板的情况与主板、创业板等其他板块作比较，可能会存在各方面的共性问题。案例研究的方法无法像大样本实证分析一样可以总结出普遍性的规律，而苏宁云商作为独立个案有其特殊性，所以在代表性上存在一定的局限，对其未来股权激励计划的建议不可能适用于所有的企业。本文只希望能够抛砖引玉，为越来越多正在实施或计划实施股权激励的企业提供一些借鉴。文章内容涉及的广度和深度还远远不够，若有疏漏之处，恳请各位专家提出宝贵意见。
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参考文献(略)
