第一章 绪论
第一节 研究背景和意义
一、研究背景
现金作为企业运营必不可少的“血液”，关系着企业生存与发展。作为企业决策之一的现金持有，与公司投资、融资等财务行为存在着密切的相互作用关系。它会受到公司投资、融资行为的影响，也会对公司投资、融资行为产生一定的影响。理论上来说，公司持有现金可以被看作是一项既不会带来收益也不需要成本的投资，即净现值NPV等于零的投资。公司每增持1元现金，公司的市场价值也应该相应地增加1元。但是，只有在完美的资本市场才会出现这样的情况。在实际的资本市场中，由于税收和交易成本的存在，持有的现金如果不能将其投入生产经营活动，那么，公司持有的现金就会因此而失去一部分的收益，也就是我们所说的机会成本，这对现金的持有价值会产生一定的负面影响。因此，只有运动的现金才会为企业创造更大的价值。“股神”巴菲特①在和比尔·盖茨的一次谈话中就曾指出：最差的投资是现金持有。由于壕沟效应的存在，出于谋取私利的动机，管理者会通过将企业现金投资于净现值为负值的项目，使得企业的自由现金流问题更为严重。此时，管理者不是为了提高企业的生产率而进行投资，而是利用闲散资金过度投资于低增长机会的项目为自己谋利，这使得持有现金价值的降低。我国现有的文献研究表明，现阶段我国上市公司的现金持有价值还无法令投资者满意。 为了提高企业的现金持有价值，上市公司已经从公司财务特征、公司内部治理、多元化战略、市场竞争、法律对投资者的保护程度等不同视角进行着尝试。但是，在现代企业所有权与经营权相分离的背景下，企业所有者不可能通过制定相关措施对管理者实施完全的监督与约束，只能在有限的范围内约束与监督管理者，所有者与管理者之间的委托代理问题很难得到解决。代理理论、信息不对称理论、公司治理理论、行为金融学理论等传统理论分别从不同的角度研究企业现金持有的相关问题研究，为丰富现金持有的研究成果做出了巨大贡献。但是，随着相关研究的不断深化，学者们发现现有的传统理论研究在对企业管理者在管理过程中表现出来的非效率投资、盈余管理和决策选择等方面的行为特征进行解释的时候已经存在明显的不足，需要进一步完善和丰富这些传统理论。
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第二节 研究内容与方法
基于本文研究主题的考虑，本文共分成了六大部分对文章主题进行探讨与研究。笔者首先通过梳理与归纳国内外的相关研究文献，运用高阶理论等理论，本文对法律背景高管与现金持有价值之间的关系进行了初步分析，然后，借助于实证研究方法对前文提出的假设进行验证，最后得出本文的研究结论。 第一章：绪论。首先，笔者介绍了本文进行研究的相关背景，并在此基础上提出了本文的研究目的和意义；然后，笔者对本文的研究方法、研究框架以及创新之处进行说明。 第二章：文献回顾。本章主要是对相关研究文献进行梳理回顾，具体包括以下三个部分：第一，法律背景高管；第二，现金持有价值；第三，产权性质、高管异质性与现金持有价值。在每一部分之前都分别对法律背景高管、现金持有价值以及产权性质进行了概念的界定以及衡量方法的确定。然后，在本章最后，笔者对这些文献进行了简明扼要的总结与评价。第三章：理论基础和研究假设。本章首先着重介绍了本文所运用的理论基础即高阶理论、代理理论和产权理论。然后，根据这些理论，联系本文研究主题进行了简要的分析，并在此基础上提出了本文的研究假设，为后面章节的进一步实证研究提供了基础。 第四章：研究设计。本章首先介绍了研究样本的选取和所需数据的来源；其次，在前人研究的基础上，构建了本文研究所需的模型，并对所研究所需的自变量、因变量以及控制变量进行了定义。根据研究的需要，本文的法律背景高管需要手工收集，笔者通过万德资讯金融客户端、新浪财经中披露的公司高管的简介手工整理而得到的；财务数据主要是从国泰安数据库和万德资讯金融客户端下载而得。 第五章：实证结果与分析。本文首先对法律背景高管、财务背景高管以及混合背景高管的数量分布进行描述性统计，并对研究模型主要变量进行描述性统计和相关性分析，初步验证了前面章节提出的研究假设。然后，借助于STATA 12.0、EXCEL 2010等统计软件对本文研究模型进行了分析和回归，以验证本文研究假设的成立与否。实证研究部分主要回答了以下两个方面的问题：第一，法律背景高管是否显著提高了企业的现金持有价值，也即，通过聘请法律背景高管是否可以改善我国现金持有价值偏低的显著；第二，不同产权性质下，法律背景高管与现金持有价值之间的关系会产生怎样的变化，是否会存在显著差异。最后，本文对得出的实证研究结果分别运用两种方法进行了稳健性检验，以保证本文研究结果的可靠性和稳健性。 第六章：研究结论、对策建议与未来研究方向。根据前文的理论基础和实证回归两部分的分析及检验结果，笔者得出了本文的主要研究结论，并据此提出了相应的政策建议，同时指出了本文在研究过程中存在的局限性或是不足，为以后的研究指明了方向。
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第二章 文献回顾
第一节 法律背景高管
本章主要对法律背景高管的相关研究文献进行了系统地梳理和归纳，主要涉及以下两个方面：不同背景高管的概念界定及度量方法；法律背景高管之于企业的影响。高管，顾名思义，就是指公司的高级管理人员。即在公司管理层利用掌握的重要信息，对公司的日常经营活动或是经营决策做出正确选择，并且为出现的经营后果，在公司担任重要职务的高级管理者。我国《公司法》第二百一十七条中规定的高管主要包括公司的经理、副经理、财务负责人、上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员。但是在实际的研究中，不同的学者对高管的范围定义又有不同，主要存在以下情况：第一，高管是指所有参加董事会的人员（Finkelstein & Hambrick，1984）；第二，对公司运营方针等重大战略的制定以及实施起关键作用，并为战略实施产生的后果负责的人员（Bantel & Javkson，1993；Carpenter，2004）；第三，公司高级经理的相关小团体，包括CEO、总经理、副总经理及其他向他们汇报工作的高级经理（孙海法和伍晓奕，2003；Boeker，1997）第四，董事长、副董事长、总经理、副总经理及财务总监等职位位于副总经理之上的人员（李华晶，2006）。因此，综合国内外学者的观点，同时考虑到高管数据的可获得性以及我国上市公司的现状，参考曲晓辉和李明辉（2005）以及Hopkins 等（2012）的做法，本文定义的高管主要是指公司的管理层、董事会及监事会中薪酬排名前五位的人员。法律背景是指法学专业毕业，或担任过法律顾问或者律师等工作的成员。财务背景是指会计专业毕业或获得会计师资格，或担任财务等相关工作的人员，混合背景是同时具备法律和财务背景的成员。
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第二节 现金持有价值
现金持有行为是一种重要的公司财务行为，与公司投资、融资等财务行为均有着直接的关系。它既可能受到公司投资、融资行为的影响，也可能对公司投资、融资行为产生一定的影响，所以，现金持有行为与公司生产经营活动有着密切的联系。因此，现金持有问题一直都是学术界关注的焦点之一。现有文献集中研究了企业现金持有价值的影响因素，主要包括公司层面和公司外部环境两大方面。本章主要从现金持有的概念界定和企业现金持有价值的影响因素两方面分别进行文献回顾。作为通用的交换媒介的现金也会对其他的资产进行计量。现金有广义和狭义两种范围分类。狭义的现金仅仅指库存现金，即企业金库中存放的现金，包括人们经常接触的纸币和硬币等。广义的现金则是指企业现金流量表中的现金，包括库存现金和现金等价物两部分。现金等价物是指流动性强、期限较短（一般为三个月）、流动性强（银行承兑汇票、国库券）、转换为已知金额现金的成本低、价值变动风险小的投资（短期债券投资、交易性金融资产）等。根据最新的企业会计准则规定，本文采用广义的现金概念，即现金等于现金和现金等价物之和。
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第三章 理论基础与研究假设 ....... 22
第一节 理论基础 .... 22
第二节 研究假设 .... 26
第四章 研究设计 ........... 29
第一节 样本选择和数据来源 ........ 29
第二节 变量定义 .... 30
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第三节 实证模型 .... 33
第五章 实证结果与分析 ....... 34
第一节 描述性统计分析 ........ 34
第二节 相关性分析 ........ 37
第三节 实证检验及分析 ........ 39
第四节 稳健性检验 ........ 43
第四章 研究设计
第一节 样本选择和数据来源
本文选取了2009－2014年间中国沪深两市的A股上市公司为初始研究样本，对产权性质、法律背景高管对现金持有价值之间的关系进行了研究。基于本文研究的需要，为了保证样本数据客观性、准确性以及完整性，本文对选取的初始研究样本按照以下五个方面的原则进行了筛选，最终得到了4037个样本。1．剔除了金融业类上市公司样本；与一般上市公司相比而言，金融类上市公司的会计处理方法比较独特，进而也就决定了金融类上市公司的财务报表项目和资本结构与一般上市公司不具有可比性。参考Dittmar & Mahrt（2007）、Adams & Ferreira（2009）、陆正飞和张会丽（2010）、李文贵等（2012）、俞雪莲（2012）、刘行和傅代国（2013）、张会丽和吴有红（2014）等学者为了减少金融类上市公司的独特性对研究结果的影响，将金融类上市公司从研究样本中剔除的做法，笔者也对金融类上市公司的观测值进行了剔除。2．剔除了同时发行B股或是H股的A股上市公司；由于考虑到B股和H股所面临的监管环境和相关法律法规与A股不太一样，对A股的信息披露有所影响，因此，本文选取的研究样本是我国A股上市公司。3．剔除了ST、*ST公司的样本，避免异常指标的影响；一般而言，ST、*ST类上市公司普遍存在着一定的财务问题，为了不被证监会强制退市或是暂停上市，其具有很强的掩盖不利信息、粉饰财务报表的动机，使得财务报表数据与反映公司的真实情况的财务数据之间存在较大的差异。因此，为了减少该类样本对实证结果可能带来的影响，本文剔除了ST、*ST公司的样本观测值。
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结论
上文的实证结论表明作为企业决策者之一的法律背景高管通过自身的专业知识及具有的特性可以影响企业的现金持有价值，是制定提高现金持有决策时不可忽视的因素。基于我国目前的市场经济状况，结合本文的实证研究结果，本文给出了以下几点可以为实践带来指导的建议：
第一，上市企业应该聘用不同背景的高管，不断完善企业人力资源的知识背景结构。不同知识或职业经历背景高管在处理问题时会受到自身条件的限制产生一定的局限性，不能真正的从整体上把握问题、解决问题。本文的研究指出法律背景高管可以提升企业现金持有价值，因此，企业在招贤纳士时，可以考虑一下引入法律背景高管，并充分发挥法律背景高管的自身优势，实现企业的更好发展。此外，我国还应该进一步加快建设和完善职业经理人市场，完善职业经理人的档案管理机制，进而促进职业经理人之间的公平竞争。职业经理人的不断完善可以对企业中现存的经理人的道德风险和逆向选择问题起到有效的约束作用。并且企业可以通过职业经理人才市场的公平竞争机制选择出对其发展有正向作用的优秀人才，实现人才利用效率和企业发展效应的最大。
第二，加强对国有上市企业的监督。国有企业的高管大部分有行政官员的身份，这使得他们受到的监督较少，造成了在国有企业中滥用现金资产的现象经常发生。因此，政府应该减少对国有企业的控制，加快推动国有企业改革的步伐，让国有企业与民营企业在市场经济环境下平等竞争，并且适当地将对国有企业的控制转变为对其的监督，建立一套完整的国有企业监督系统，比如：创建方便社会公众监督平台，使得国有企业可以实时接收到社会公众的监督，降低国企的信息不透明程度，只有这样才能提高国有企业的现金持有价值，保持长久的竞争力。
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参考文献(略)
