第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
上个世纪九十年代初，中国成立了上海证券交易所，随即深圳证券交易所于一年后成立，这表示我国的证券市场形成已经揭开序幕。国内证券市场经过 20多年的发展，从最初的仅有十家上市公司发展到今天 2700 多家，在国民经济中扮演着越来越重要的角色，起着愈来愈重要的作用。随着证券市场的迅速扩张，与上市公司息息相关的股利政策开始受到越来越多的关注。但同国外发达国家的证券市场相比，我国的证券市场仍处于发展阶段，存在着诸多的不足之处，诸如不分配股利、分配形式过多、没有连续性的政策作为支撑等等问题。在证券市场中，股利政策有很强的公告效应，能够将一些重要的实用信息传递出来，而这会极大地影响到证券市场，同时这也会影响到社会经济能否持续健康地发展。国内理论界与实务界对股利政策以及股利分配给予了高度关注。 公司利润的分配其核心内容就是股利政策，股利政策关系到了整个公司的投资及融资决策，上市公司实现长期稳定发展必须要有合理科学的股利分配政策作为保障。合理的股利分配政策能够从根本上增多公司的盈余累积，降低对外筹资的金额，同时还能够加强投资者信心，吸引大量的投资，进而提升公司的价值。在一个上市公司之中，不同性质的股东及其持有比例构成了公司的股权结构。以股权结构为基础的公司治理会影响到公司的日常经营及运作，同时对公司的股利分配行为也存在着一定的影响，对股利政策有决定性的意义。对于上市公司而言，在制定股利政策的时候，管理层所关心的是公司的终极目标，即所发放的股利不仅要让广大的投资者满意，更要实现股东价值最大化。同时，股利政策也要和公司发展战略紧密联系起来，这样才能确保公司在激烈的市场竞争中能够稳定自己的市场地位。
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第二节 研究内容、框架与方法
本文通过理论和实证相结合的方法，以我国电力行业上市公司为研究对象，研究了上市公司股权结构对现金股利政策的影响研究。本文共分为六个部分，结构分布见图 1-1，主要研究内容如下： 第一章绪论，主要介绍了本文的研究背景和意义、研究思路和方法以及存在的创新之处。 第二章文献综述，随之现金股利代理理论的产生与发展，关于现金股利政策的影响因素的研究也日趋丰富。首先对公司现金股利政策的影响因素进行文献综述。接着从股权集中度、股权属性、股权制衡三个方面来对股权结构对现金股利政策的影响进行了比较全面的文献综述，最后作了文献评述。 第三章概念界定、理论基础与研究假设。第一节是相关概念的界定，分别对股权结构、现金股利以及股利政策进行了界定。第二节是理论基础，阐述了与本文研究相关的三个基础理论，追随者理论、信号理论和代理成本理论。第三节提出研究假设。该部分对电力行业的股权结构对现金股利分配的关系进行理论分析，根据理论分析提出本文的假设。 第四章为研究设计。首先选取适当的样本，设计变量，确定计量方法，建立模型；然后进行实证分析，实证分析主要包括描述性统计、相关性分析、回归分析以及最后进行稳健性检验。 第五章为实证结果与分析。该部分对样本数据进行实证检验，并对检验的结果进行分析。 第六章为结论、建议与不足。该部分首先总结了本文的研究结论，并从进一步深化股权改革、完善对股东的监管约束机制与加强与完善信息披露制度这几个角度提出相关建议，最后指出本文存在的不足之处和今后发展的方向。
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第二章 文献综述
随着现金股利代理理论的产生与发展，关于现金股利政策的影响因素的研究也日趋丰富。本文先从公司成长性、股权激励以及现金流三个方面对公司现金股利政策的影响因素来进行简单探讨。接着在第二节从股权集中度、股权属性、股权制衡三个方面来对股权结构对现金股利政策的影响进行全面探讨。最后在第三节对现金股利政策的影响因素与股权结构对现金股利政策的影响做出述评。
第一节 关于现金股利政策影响因素研究
一、公司成长性对现金股利政策影响研究
Simon S.M Ho，Kevin C.K Lam，Heibatollah Sami（2002）对公司的投资机会、董事所有权以及公司政策的选择之间进行分析探讨。他们对新兴的亚洲市场中的公司区分成长型公司与非成长型公司进行抽样调查，并且发现企业投资机会、企业融资、现金股利分配、高管报酬以及公司进行融资租赁政策有着显著的相关性。处于成长型的公司具有较低的债务对权益比率和股息收益率，同时会给高层管理人员支付更高的现金薪酬和奖金数额。他们在研究中还发现，股东所有权还会抑制投资机会与现金股利分配政策之间的相关性。他们的结论与契约理论保持一致，即成长型公司股东所有权越高，越不进行激励或现金股利分配。 LLSV（2000）通过研究发现在国家投资者保护处于比较高的水平的前提下，股东会因此倾向于为了公司的成长性牺牲自己的获得现金股利的利益。因此，他得出结论：中小股东之间与控股股东会发生利益冲突，其结果就是股利政策的诞生。所以，在投资者保护更全面的国家，成长性越高，公司愿意支付的现金股利水平反而会随之降低。 Portact（2000）结合了股东权益保护理论与代理理论得出：当公司小股东权益处于比较全面的保护时，低成长性的公司股利支付率反而会比高成长性的公司要高。
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第二节 关于股权结构对现金股利政策影响研究
Julio，Chabela（2007）在研究中提出可以从股权结构和股权集中度角度来检验是否影响公司“投资—现金流敏感度”，并得出以下结论：股权结构的变动并不会影响到公司自由现金流，更不会对非效率投资的发生产生显著影响；在公司处于股权相对集中的情况时，激励成本和监督成本会对公司的“投资—现金流敏感度”造成影响。 Kimie Harada，Pascal Nguyen（2011）对日本的上市公司以两种代理理论作为假设基础，来对股权集中度对股利政策的影响进行研究讨论。对股权集中度与派息率进行回归分析。他在研究时，不仅对不同的支付方式进行分类，同时也充分考虑所有权的内生性以确保研究结果的可靠性。在他的研究中发现：股权集中度越高，公司进行分红的比例会越低。股权集中度与股利支付之间的内生关系成立，但结果差异不显著。股权集中度高的公司不会因为公司收入增加或者债务减少而进行现金股利分配。在实用意义中，大股东似乎并没有使用股利政策来对多余的现金进行分配，反而是对资金进行更严格的管理。他还分析了股权集中度对自由现金流的代理变化的影响。 沈洪涛（2012）基于委托代理冲突进行研究。他得出以下结论：控股股东往往利用强大控制力与剩余索取权对公司投资决策者施加压力，使得项目投资收益的天平会倾向于控股股东当下的货币利益，从而放弃了对提高公司价值更有益的项目，公司就会出现非效率投资现象。他的研究还表明：当公司表现为股权制衡度较差或者股权集中度较高的情况下，上市公司的过度投资现象则会比较严重。但是可以通过提高股权制衡性、逐步提高流通股比例和适当增加对管理层的股权激励，有效减少上市公司的非效率投资行为行为。
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第三章 概念界定、理论基础与研究假设 ........ 16
第一节 概念界定 .... 16
第二节 理论基础 .... 18
第三节 研究假设 .... 21
第四章 研究设计 ........ 24
第一节 样本选取与数据来源 .... 24
第二节 变量设定 .... 24
第三节 模型设计及说明 ....... 27
第五章 实证结果与分析 ...... 28
第一节 描述性统计 ..... 28
第二节 相关性检验 ..... 29
第三节 回归检验 .... 32
第四节 稳健性检验 ..... 37
第三章 概念界定、理论基础与研究假设
第一节 概念界定
所谓股权结构，主要指的是，在股份制的公司内部，各个性质股份其构成比例和相互之间的关系。通常情况下分析股权结构，主要是基于质与量展开考虑，就是持股股东性质和所持股份之间的比例。公司内部特殊股权结构是由各种类型的质与量所组成，进而对公司经营模式及决策方式进行了决定。应当说，公司治理当中最基本问题当属股权结构。 股权结构的分布在公司治理中，主要分两类情况进行讨论。一种是以英美国家为代表的公司治理模式，简称为英美模式；另一种则是基于日本和德国的公司来讨论的，简称日德模式。在英美模式下，公司进行治理主要在外部投资者的监督下进行的。由于存在众多的外部投资者，并且在内部的控股股东因为公司不能满足其个人利益而对公司进行监督并管理，则会造成公司股权高度分散。在这种情况之下，股东与管理层之间就会发生利益上的冲突，从而导致公司内部治理出现漏洞。在日德模式下，公司进行治理主要在持股比例相对比较大的股东的监督下进行的。因为公司的股权相对比较集中，大股东会由自身利益的驱动而积极的对公司的内部治理尽心尽职。在这种情况之下，大股东和不能对公司产生影响的小股东之间就会因为利益而产生矛盾。 我国上市公司的股权可以按照股东类型的不同而进行不同分类。一般有三种情况：法人股、社会公众股以及国家股。 另外，在进行股权分置改革之前，股东还有一种分类方式：流通股东与非流通股东。学者对这两种之间因为利益而产生的冲突研究比较全面。但是如今，非流通已经股随着股权分置循序渐进地改革而慢慢减少直至完全消失，而这也恰好解决了公司流通股东与非流通股东结构不同所引发的一些列问题。#p#分页标题#e#
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结论
当前国内电力行业的上市公司在现金股利政策上受到多种因素的影响，其中投资价值、盈利能力、资产规模以及成长能力较为明显，具体体现在多项指标之上，分别是主营业务的收入增长率、市盈率、总资产的自然对数以及国有股的比例上。电力行业的上市公司同国内整体的上市公司相比较，其投资价值以及盈利能力更为符合信号传递的理论，从而确保广大的投资者拥有较大的信心。可是成长能力则在一定程度上对于原假设进行了支持，在这种观点之下，高层的管理者并不会将利润进行分配出去，它们反而会对成长能力趋势加以利用，从而对规模进行继续的扩张并采取投资行为。
第一、在电力行业上市公司中拥有越高的国有股的比例，那么就会存在较大的几率进行现金股利的分配，现金股利的分配水平也越高。通过 Logistic 回归分析得出的结果能够看到，发放现金股利的概率和国有股的比例存在同向变化的关系，表明电力行业的上市公司是不是进行股利的发放同股权结构当中的国有股成分存在密切的关联，国有股的股东有明显的现金股利偏好。从多元线性回归得到的结果上出发，每一股的现金股利同国有股的比例间显著正相关性。这反映出上市公司中国有股的比例越高，分配现金股利水平就越高。能够看出，在电力行业上市公司中，普遍存在着国有股的股东运用现金股利对自身利益进行满足的现象。
第二、当电力行业上市公司中最大的股东是国有股时，那么就会增大公司现金股利发放的几率。通过 Logistic 回归分析所得出的结果表明，当国有股的股东是最大的股东之时，那么公司现金股利发放的概率就非常大。但根据多元线性回归所得出的结果能够发现，最大的股东是不是国有股并不显著影响到每一股的现金股利，这表明现金股利水平是受到多方因素的影响，作为最大的股东，其是不是国有股并不能够显著提升电力行业上市公司现金股利的水平。
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参考文献(略)
