1绪论
1.1选题的背景与意义
随着经济发展、技术进步,企业之间的竞争也越来越激烈,在企业经营发展过程中,并购也开始从个别企业的行为演变成了企业发展成长过程中“习以为常”的行为,其起到的作用也越来越重要。此外,随着我国市场经济体制改革的不断深入,资本市场流动性进一步增强,再加上《公司法》等相关法律文件的相继颁布和实施,公司并购法律方面的阻碍以及风险已经基本清除,这些都为并购活动注入了新的活力。并购所处的外部市场进入了一个新的高潮期,交易数量和交易金额也屡创新高。而作为制造业里非常关键的行业一一轨道交通装备行业在近年发展迅猛,我国轨道交通装备企业为扩大规模,提高企业竞争力进行了一系列的并购活动。因此,研究新形势下我国轨道交通装备制造业企业的并购活动具有非常重要的意义。企业并购在西方已经经历了5次浪潮,并早已是市场经济的普遍现象,中国的企业并购从20世纪80年代后期开始,随着中国经济的不断发展,轨道交通装备制造业作为我国重点发展的产业,通过并购实现其全球化的目标是必经之路。作为轨道交通装备制造业企业的两大巨头之一,中国南车集团每年的营业收入都在快速增长,订单份额在全球知名同类企业中在逐渐提升。轨道交通装备制造业对我国制造业的发展有着重要的影响,因此,其并购能否为企业带来预期效果,能否真正实现企业并购的目的,这些都是有必要认真分析和研究的内容。本文选择南车时代新材和时代电气的海外并购案例来进行研究,对其并购的绩效进行评价,希望能为我国轨道交通装备制造业企业的并购活动提供一些建议和帮助.
.........
1.2国内外研究动态
国外关于跨国并购的理论研究比较多,基本上是以企业并购一般理论和国际直接投资理论为基础的,理论界研究焦点一直在跨国并购动因问题上。由斯蒂芬·海默(1960)提出、其导师金德尔伯格(1969)补充发展的垄断优势论,是早期对跨国并购研究的理论成果,海默认为跨国并购的直接动机是由于市场缺陷,主并购方企业有比被并购企业有有力的垄断优势,因此可以从并购中获得收益。巴克利和卡森(1976)以及拉格曼(1981)提出,世界市场是不完全竞争市场,跨国公司通过并购可以将外部市场内部化,降低成本和交易风险。邓宁(1977)在结合垄断优势、产品生命周期等各种投资理论的基础上,提出了邓宁折衷理论,解释了国际企业营销活动的三种主要方式,分析指出企业^于所有权优势等一些因素的推动,最终促成了企业的并购行为。邓宁的理论很好的释了并购的动因。Stefano&Paolo(2004)通过研究1990——2002年间的企业并购案例发现,不同国家间的法律和并购制度是影响跨国并购的主要因素之一,并购公司作为主并方,在进行并购目标选择的时候会重点考虑被并购方所在国的并购法律,相关法律以及会计标准更成熟的国家并购次数更多。Pablo (2009)研究了 1998年——2004年这17年期间海外并购在拉丁美洲的决定因素,得出结论是在东道国商业条件较良好的情况下,跨国并购的几率会增加,在收购方国家的财产权保护等级差的情况下,并购的可能性会下降。Mueller (1980)用权益利润率、资产利润率、销售利润率等财务指标衡量并购绩效,结果发现收购公司在并购活动完成后,其成长性要好于同行业的其他公司以及目标公司。Houston (2001)研究了 1985——1996年银行业发生的27个并购事件,发现目标公司总能够获得20%左右的超额收益率,而收购公司的超额收益率为负,两个阶段平均造成3.47%的损失。Martynova (2006)对1997——2001年间欧洲发生的并购事件采用了 4种指标进行了分析,研究结果表明,企业并购后经营绩效有明显下降。BinMei (2008)研究了 85家在纽约证券所上市的公司的并购绩效,研究发现有70家上市公司出现异常报酬,累计异常收益率介于1.66%到3.03%之间。
.........
2跨国并购概述
2.1跨国并购的理论基础
跨国并购是指A国的某一企业为了实现企业的目标或战略并购B国的企业,其中主动实施并购行为的厂方企业称为主并购方,被并购的企业称为目标企业。跨国并购的动因主要有获取技术、扩大市场份额等,成功的跨国并购能够实现两家的协同效应。......-跨国并购相较于国内的并购具有以下几个特点。首先,跨国并购的影响因素更为复杂。跨国并购不仅受到国内因素的影响,如本国的政治经济环境,同时还会受到国际环境的影响,如全球经济一体化等。第二,跨国并购的交易金额巨大。比如2005年,中海油斥资185亿美元并购美国优尼科公司,是当时涉及金额最大的中国企业跨国并购。第三,跨国并购涉及的领域广。随着全球经济一体化的进行,跨国并购几乎涉及世界经济的各个领域,比如银行业、制造业等。第四,近年来,随着发展中国家的快速发展,中国等新兴国家的跨国并购也在赶超发达国家,在跨国并购上发挥着重要的作用。跨国并购动机是多样的,有些是以获取先进技术为目的,有些是考虑开拓国际同类市场,有些是为了保障原材料的供应,企业也会根据不同的并购目标采取不同的并购方法。因此,跨国并购可以按不同划分标准进行分类。从跨国并购双方的行业相互关系划分,跨国并购可以分为横向并购、纵向并购和混合并购。首先,横向并购是指并购双方企业的主要生产或销售同类产品,由于横向并购更容易实现协同效应,因此在跨国并购中占有主要地位。其次是纵向并购,纵向并购是指并购双方企业的经营销售的产品相似但处于不同生产阶段。混合并购则是不同行业之间企业的并购行为。此外,并购还可以分为直接并购和间接并购。直接并购是指并购公司可以直接向目标公司提出拥有所有权的要求,双方共同协商完成所有权的转移。间接并购是指通过投资银行或者是其他中介机构进行的并购交易。
.......
2.2国外轨道交通装备制造业企业的跨国并购历程
轨道交通装备制造业在整个制造业中占据着重要的位置,它关系着国家经济安全和综合国力,具有技术含量高、附加值高等特点。目前,世界著名的轨道交通装备企业主要有庞巴迪、阿尔斯通、西门子等。其中,庞巴迪、阿尔斯通、西门子、戴姆勒-奔驰运输系统股份公司是轨道交通装备领域业务比较全面、综合实力最强的四家企业。Adtranz公司的主要产品包括X2000高速摆式列车、LOC02000电力机车,市场份额约为30%,其核心技术是列车控制。西门子公司的主要产品是ICE高速列车和大功率电力机车和地铁,其市场份额约为24%。阿尔斯通公司的主要产品是TGV高速列车和大功率电力机车,其市场份额约为19%,核心技术是大功率交流传动。庞巴迪公司的主要.产品是Talent内燃动车组和地铁,其市场份额约为10%,核心技术是高速内燃。通过分析国外著名的轨道交通装备企业的发展历史可以看出,这些企业都通过跨国并购来提升企业实力,扩大市场份额,比如西门子、庞巴迪等公司。其中最成功的案例是庞巴迪通过收购ADtranz公司最终成为了世界最大的轨道交通装备制造商。庞巴迪公司始创于1942年,在1937年公司通过调査了解市场需求,推出了雪履带汽车,由于很好的满足了需要,庞巴迪也转变成为履带车制造公司。1967年,经营者突破传统企业管理模式开始进行并购战略。1970年,并购了奥地利的引擎生产商以及多家火车头制造厂,到1980年庞巴迪己经成为了北美最大的铁路设备制造商。到1990年后,公司为了打入欧洲市场,并购了多家英国和德国的著名轨道工厂。2001年,公司更是完成了对Adtranz的并购,综合实力显著提升。
........
3南车时代电气的并购案例分析......14
3.1并购双方简介......14
3. 1.1南车时代电气......14
3. 1.2丹尼克斯......14
3.2并购动因分析......14
3.3并购的实施过程......15
3.4时代电气并购绩效分析......16
3.5小结......29
4南车时代新材并购案例分析......31
4.1并购双方简介......31
4.1.1南车时代新材......31
4.1.2代尔克公司......31
4. 2并购动因分析......31
4. 3并购的实施过程......32
4.4时代新材并购绩效分析......32
4. 4. 1盈利能力分析......32
4. 4. 2偿债能力分析......35
4. 4. 3运营能力分析......36
4. 4. 4成长能力分析......37
4. 4. 5基于EVA的并购绩效分析......39
4.4. 6并购整合效果的定性分析......40
4.5小结..........41
5启示........43
5启示
南车旗下的时代电气并购丹尼克斯、时代新材并购代尔克都是我国交通轨道装备制造企业幵展海外并购的比较成功例子,为我国其他企业开展海外并购提供了值得学习的经验。其中时代电气并购丹尼克斯是我国轨道交通首例海外并购,其并购前、并购中和并购后的每一步探索以及积累的经验,都为我国交通轨道装备制造企业在以后海外并购的$施累积了宝贵的经验,也为中国企业守购提供了值得借鉴的地方。#p#分页标题#e#
5.1企业相关对策
跨国并购成为越来越多的企业走出国门的首选,但也有很多企业为了达到扩大规模、增强影响力的效果,采取盲目扩张的策略,没有充分考虑企业自身的优势和劣势,没有认真分析市场环境,导致并购最终失败。因此,在并购前一定要明确企业并购的目标,分析企业是否能从并购中获得收益,我国很多企业的优先选择是并购花费少的而不注重并购对象的“性能”,只是盲目的跟风。在经济全球化的背景下,许多发达国家的轨道交通装备制造业企业为适应市场需求,提高竞争力,纷纷采取了并购重组的战略实现跨国经营,形成了一批世界著名的装备制造寡头公司,我国的轨道交通装备制造业也可以在一定程度上借. 鉴学习。并且,当前我国轨道交通装备制造企业尚处于国际化经营的初级阶段,世界市场也正在复苏,我国更要抓住当前的大好机遇,打造一流的世界级企业。在中国南车旗下的南车时代电气以及时代新材两家企业,其并购目标的选择都是经过仔细考虑。比如南车时代电气对于丹尼克斯的收购,主要目标是发展公司半导体业务,而丹尼克斯作为全球领先的大功率半导体产品独立供应商,其先进的生产技术以及海外市场份额这些方面的因素都成为了时代电气并购的首选。在并购前时代电气也开展了充分的尽职调查,获取了足够的目标企业的信息,将目标企业的财务状况、经营状况、产品、人力资源等各方面的情况作了非常清晰的了解,从而有利于公司做出可靠地判断。此外,在并购前期的重要的一环就是对并购企业进行估值,南车时代电气通过采用多种方法对Dynex公司进行了公司价值估值。相对于美国通用电气、法国阿尔斯通等国际著名轨道交通装备企业来说,中国企业国际化的起步较晚,在进行跨国并购时应明确分析本公司的具体情况,同时审慎分析目标企业是否具有发展潜力以及价值,并购双方经营业务是否具备相关性,并购整合中是否能够发挥协同效应实现企业的长远发展,只有在并购前充分的调查分析、理性的选择并购对象才能确保并购方向的正确。
........
结论
企业在跨国并购的过程中面临的是未知旳风险以及很多不确定的因素,并且世界金融市场环境的各种变化也会给企业并购带来很多有利或不利的影响,因此,为了保证我国企业拥有一个规范化的市场环境,开展规范化的跨国并购,我国应该要加强并购特别是跨国并购的相关法律的制定和完善。完善相关并购的法律法规首先可以向西方的一些国家学习和借鉴,比如美国由于并购活动很早就己经开始兴起,因此其法律体系也相对更加健全,比如《跨国并购审查法》等一系列法律文件,通过这些严密系统的法律条女严格规范并购活动。我国也应该要深入学习国外先进法律体系,在充分考虑我国并购活动的具体情况的前提下,制定出合理系统的法律,让我国的并购活动在一个完善的法律,平台上进行。此外,我国政府还应当进一步完善国际税收制度,保护并购企业的合法利益。比如在进行跨国并购的过程中,通过和东道国的政府机构协商交涉,避免和东道国签订双重税收的并购协议,更好的维护我国企业在跨国并购过程中的企业权益。
.........
参考文献(略)
