第 1 章 绪论
1.1 研究背景
证监会主席肖刚 2013 年 10 月 16 日在《人民日报》发表署名文章《保护中小投资者就是保护资本市场》，他指出保护中小投资者的合法权益，不仅是资本市场健康运行的内在要求，也是维护社会公平正义的有效途径，中国迫切需要构建一系列有针对性的制度安排和政策措施。长期以来我国资本市场在制度设计中更多偏重于融资，对中小投资者权益保护重视不够，不论行政指引还是法律规制都缺少对投资者利益保护的关注。北京工商大学于 2014 年 9 月 18 日发布的《中国上市公司会计投资者保护评价报告(2013)》披露，中国上市公司 2013 年投资者保护指数为 54.06 分，同比下滑 0.45 分，连续四年保护程度呈缓慢下降态势。由于广大中小投资者处于市场信息最外围的劣势地位，加上知识、经验和专业能力的缺乏，难以及时获取真实准确的信息。这种信息不对称的状况，容易产生代理人诚信问题，误导中小投资者，使其成为各种违法违规行为的侵害对象。在我国这样的新兴转轨经济的市场背景下，如何缓解市场信息不对称、为公司外部投资者提供一个公平的投资环境、保护外部投资者权益，是关系到维护证券市场健康持续发展的关键问题。相比较而言，稳健性是目前我国资本市场制度环境下进行会计质量研究的一个较好的替代指标,它作为会计惯例不可避免地充当着缓解信息不对称的矛盾的角色。目前关于会计稳健性的研究中，关注于稳健性对投资者的保护作用的实证研究还很少，本文试图丰富这一方面的研究，探寻如何在会计实务中运用会计稳健性趋利避害，发挥其保护投资者利益的经济效用。
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1.2 研究目的及意义
文章在梳理相关文献及分析会计稳健性的动因和经济后果后，从理论角度探索会计稳健性对投资者保护的作用机理，并通过实际经验数据检验在同质的法律、市场、监管制度要求下上市公司间存在差异的会计稳健性对投资者权益的影响。本文将主要解决的问题是：
（1）分析会计稳健性与中小投资者保护的内在联系。在总结现有会计稳健性及投资者保护的文献基础上，从现有研究中提炼出公司层面会计稳健性影响中小投资者权益保护的框架。
（2）从会计稳健性的定价功能与治理功能角度，讨论通过会计稳健性如何实现投资者权益的保护，即会计稳健性实现投资者权益保护的作用机理。
（3）总结分析上市公司会计稳健性的内涵与计量方式，结合我国资本市场环镜，采用适应度较高的 Khan 和 Watts(2009)C_SCORE 方法衡量各上市公司会计信息稳健性程度。
（4）从会计信息稳健性缓解事前、事后信息不对称两方面实证分析会计稳健性对中小投资者权益的保护效果。
（5）综合以上分析，针对文中前述理论及实证分析结果，对会计稳健性的投资者保护机制进行总结，并反思文章不足及展望未来。
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第 2 章 文献综述
2.1 会计稳健性的相关研究
作为一项重要的会计信息质量特征, 会计稳健性被广泛接受的概念是指会计盈余对经济收益的确认比对经济损失的确认要求更高的可验证性, 或者说会计盈余对经济损失的反映比对经济收益的反映更为及时[1]。会计稳健性作为会计的基本原则之一，在理论研究方面始终得到充分的重视。Ballet al.(2000)认为财务报告最重要的特征之一就是及时确认与稳健性相关的经济损失或者坏消息。会计稳健性持续而普遍存在的经验证据激发了大量正式的理论研究[2]。市场上存在的对稳健会计信息的巨大需求是会计稳健性长期存在最大的推动力，稳健的会计信息是一种提高企业价值的有效手段。Watts[3,4]对 Basu(1997)[1]之后出现的大量实证证据进行归纳，认为四个原因导致了会计稳健性原则的产生：（1）契约机制，一方面是促进债权契约的签订，避免企业高报资产，损害债权人利益；另一方面是促进经理层薪酬契约的签订，避免损害股权投资者的利益；（2）股东诉讼，企业高报利润或资产比低报更容易被投资者起诉，会计稳健性降低了企业被起诉的可能性；（3）税收，稳健性延迟了企业税收的支付，提高了企业的价值；（4）政治原因，上市公司高报利润或资产比低报更容易引起投资者对监管机构的不满，因此监管机构倾向于会计的稳健性原则。在这 4 个解释中，Watts 最充分地讨论了稳健性的契约解释，他认为稳健性是契约各方解决代理冲突的一个重要缔约手段。姜国华等(2007)[5]认为稳健性原则的产生最主要还是从促进债务契约的签订过程中形成的。他们认为，在会计产生之初，会计信息重点要解决的问题是企业和债权人之间的信息不对称问题，从而保护债权人的利益。但是，现代的经济和信息环境已经发生了根本性的改变，会计信息重点要解决的问题是企业和分散的股权投资者之间的信息不对称问题。
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2.2 中小投资者保护相关研究
在中国，上市公司股权集中现象极为普遍，控股股东及其他大股东直接参与经营管理，对他们而言，其资本所有权与经营权并未分离。因此，投资者利益保护主要是对不直接参与经营管理、对重大决策只能“用脚投票”的中小股东进行保护，以防止大股东“勾结”职业经理人盘剥中小股东利益。投资者保护是公司成长、证券市场发展乃至经济增长的源泉，因而有关投资者保护的研究伴随着法和金融学的兴起而蓬勃发展[24]。La Porta, Lopez de Silanes, Shleifer and Vishny（以下简称“LLSV”）提出不同国家上市公司的股权集中度、资本市场的广度和深度、股利政策以及公司接近外部资本市场的能力等方面, 存在极大的差异, 而不同国家之间的投资者（包括股东和债权人）能否得到法律保护, 以使得他们免受经理和控股股东盘剥, 是造成以上差异的重要原因。自从LLSV(1998)从法源出发建立了投资者保护概念和分析框架以来，学术界深入分析了法律制度对投资者保护的影响。已有文献主要从法律制度视角研究投资者保护问题，并形成了系统的“法与金融”研究学派。投资者法律保护视角，试图从法律和制度设计层面，探讨通过保护公司中小投资者的权利和限制公司内部控制者的机会主义行为，进而保护中小投资者。关于这部分的内容仅做此简要概述。
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第 3 章 会计稳健性与中小投资者保护的理论分析....15
3.1 理论基础........ 15
3.2 会计稳健性对中小投资者保护作用的机理分析....... 17
3.3 理论假设的提出.......... 23
3.3.1 定价功能：会计稳健性与股权融资成本..... 23
3.3.2 治理功能：会计稳健性与控股股东资金占用.... 25
3.4 本章小结........ 26
第 4 章 研究设计..........28
4.1 样本选择与数据来源......... 28
4.2 主要变量定义与计量......... 28
4.3 模型创建........ 37
4.4 本章小结........ 38
第 5 章 实证检验与结果分析.....39
5.1 描述性统计分析.......... 39
5.2 相关性分析.... 41
5.3 多元线性回归分析...... 44
5.3.1 模型一多元线性回归分析........ 44
5.3.2 模型二多元线性回归分析........ 46
5.4 本章小结........ 48
第 5 章 实证检验与结果分析
5.1 描述性统计分析
本文选取 2009 至 2013 年沪深两市 A 股上市公司作为样本进行实证分析。在对已获取数据进行深度分析前，首先对样本进行描述性统计分析，以此说明数据的合理性并初步观察各个变量间的内在关系。基于此，下文首先进行变量的描述性统计分析，分析结果见表 5-1。从整体来看，本模型所选样本数据具有一定的合理性，除公司规模（SIZE）外，其余变量在样本间的波动性不是很大，标准差均在 0~1 范围内，且总体上偏向于 0。被解释变量股权融资成本（RPEG）标准差最小，为 0.034；解释变量会计稳健性指数（CONSV）均值约为正值 0.0028，这说明样本公司整体上存在会计稳健性，即对坏消息的反映灵敏度高于对好消息的反映。同时，会计稳健性指数极小值为-0.201，说明仍存在部分上市公司的财务报告未遵循稳健性的原则，表现较为激进。控制变量中，贝塔值均值约为 0.95，该系数接近 1 表明本文选择的样本公司市场与市场整体系统风险趋于一致风险；总资产周转率（TURNOVER）极大值与极小值分别为：0.5，7.87，但该变量总体均值为 0.875，标准差为 0.63，说明样本公司对公司资产的使用效率存在差距，存在少量公司使用效率很高，但总体波动性不是很大；资产规模（SIZE）虽然相对于其他控制变量来说标准差略大，但仍处在合理范围内，本文样本数据的选择具有合理性。
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结论
文章通过理论分析和实证研究相结合论证会计稳健性对中小投资者保护的影响作用。理论分析部分侧重作用机理研究，包括文章第一章至第三章内容。在对文章背景意义及研究内容目的等做出总体性概括后，回顾梳理国内外相关文献，阐述上市公司会计信息稳健性对外部投资者权益保护的影响作用及路径。文章理论分析部分首先以信息不对称理论与委托代理理论为基础，指出缓解信息不对称性与会计稳健性的非对称确认在一定程度上是一致的；在保护中小投资者利益的必要性与重要性并存的现实背景下，投资者保护方式是缓解资本市场信息的非对称性，建立公平公开公正的市场环境，保证投资者可及时获取真实有效的信息以便自行作出最优投资决策。其次，针对市场中的两类非对称信息，分别分析会计稳健性的定价和治理两大功能对缓解不对称信息的具体作用，说明其对中小投资者保护的具体影响路径；最后，在选取股权融资成本和控股股东资金占用两个指标作为上市公司中小投资者保护程度考评指标后，对会计稳健性与两个具体变量的关系进行理论分析并提出本文研究假设。文章实证研究部分分为两层，第四章对文章主要变量进行说明，选取 2009年至 2013 年沪深市 A 股上市公司为研究对象，从会计稳健性的定价功能角度、治理功能角度构建多元回归模型；第五章分别检验会计稳健性与上市公司股权融资成本、控股股东资金占用的相关性，进行模型的描述性统计分析、相关性分析和多元线性回归分析。通过以上整体安排，文章得出以下研究结论：#p#分页标题#e#
（1）本文再次确认我国上市公司的会计信息是稳健的，并且是我国上市公司财务报告的基本特征，为以往有关研究提供最新证据。这不仅与我国新会计准则要求上市公司将稳健性与会计实务紧密结合有关，更重要的原因是，随着我国资本市场的日趋完善和投资者的日益成熟，会计稳健性慢慢成为广大投资者的一种内在需求。会计稳健性在上市公司中的普遍存在是我们进一步研究会计稳健性经济后果的重要基础，也是本文研究会计稳健性的中小投资者保护效应的必要条件。
（2）会计稳健性对中小投资者权益的保护表现在：一方面，会计稳健性对好消息、坏消息确认的不对称性可以增强资金需求方提高会计信息透明度的动机，限制其隐藏信息，从而降低事前信息不对称的风险，协助广大中小投资者正确评估企业价值和投资分析，为外部投资的投资决策提供指导，影响资本市场中上市公司融资成本及股票估值，从而保证中小投资者获取应有的投资回报，实现中小投资者保护目的；另一方面，会计稳健性通过弱化事后信息不对称程度，遏制管理者有选择的披露反映经营状况的会计信息，防止终极控股股东损害公司和中小投资者利益，抑制两层代理关系衍生出的机会主义行为和利益侵占行为，降低内部代理人的道德风险，督促管理层及大股东勤勉尽责，提高经营绩效，做出有利于提升企业价值的投资决策，保证企业资金安全和改善资金使用效率效果，从而使公司可持续发展，中小投资者获得良好的投资回报。
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参考文献（略）
