第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
保持一定的现金流对企业的生存和发展十分必要。透过成功企业的经验，我们可以发现，企业内部资金来源不足以满足其发展所需，通过外部所有者的权益性投资或债权人提供的债务性融资方式，是解决企业融资困难的又一重要途径和来源。并且，企业的融资环境和融资方式也变得越来越复杂和多样化，融资策略的选择显得尤为关键。广义上来讲，企业的融资结构不仅包括资本结构，还包括债务结构。因此，企业在考虑资本的来源时，不仅要考虑是选择权益资本或债务资本融资，而且即使决定选择债务资本融资时还面临考虑应选择何种类型、何种期限等问题。债务结构是指企业各种各样的成分和比例的债务,包括债务利率、期限结构、类型结构和优先级结构等等,它是最优债务水平的进一步描述。债务结构中最主要的是期限结构。根据债务期限长度可以分为长期债务和短期债务，一般说来，债务期限越长，其承担的利息成本就越高。我国目前的资本市场由于起步较晚，投融资体系比较单一，相关法律法规尚不健全，缺乏社会信用体系，信息不对称的程度很严重。而我国债券市场一直发展缓慢，不仅有国家宏观政策的原因，因提供信息不对称造成的债券融资成本过高也是重要原因之一。主要表现在：上市公司在年度报告、中期报告中未严格按照《企业会计准则》的要求予以披露，导致与财务报告使用者决策相关的信息披露不够充分、不够及时，甚至一些企业有意夸大经营业绩、隐瞒对企业不利的信息，造成财务信息失真；企业发生的对投资者决策或与股份变化产生重大影响信息，本应通过临时公告公司予以及时和充分披露，一些公司有意不予披露、滞后披露或只做含糊其词的披露；在发行新股的信息披露上存在随意性，等等。所有这些信息披露的不充分、不完整、不及时、不客观、不公允，都会造成债券融资上的信息不对称。总之，我国资本市场信息不对称现状严重的影响了企业在债务融资过程中对于债务期限结构的决策。在银行信贷，尤其是长期贷款，银行面临更大的不确定性，银行必须有足够的信息来做出信贷决策。预防和控制信贷风险，金融机构作为企业债务的债权人往往把盈余信息来解决信息不对称之间的指标。因此，衡量盈余信息本身的可靠性概率很大，信息风险成为债权人对企业债务融资重要的考虑因素。对债务期限的研究具有重要的现实和理论意义。
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1.2 研究思路与论文框架
本文研究的问题是经营性现金流估计误差、管理层盈余预测准确性与债务期限的关系，本文在制度背景介绍以及文献回顾的基础上展开理论分析和实证检验。在理论分析部分，首先介绍了有关信息披露和债务契约的相关理论，为管理层盈余预测披露的理论分析以及后面的实证分析提供理论基础；然后从信息含量和信息风险的角度研究了经营性现金流误差对债务期限的影响，给本文提供了研究前提；接着从信息不对称和管理者能力和信息风险三个角度阐述了盈余预测信息准确性的必要性，主要研究了管理层盈余预测信息准确性对债务期限的影响以及从预测动机上考察预测信息的准确性能否影响债务期限对经营性现金流估计误差的敏感性；最后，从我国特殊的制度环境出发，研究了不同市场化程度下管理层盈余预测信息准确性、经营性现金流估计误差对债务期限的影响。在实证部分，结合 2011-2012 年深、沪市 A 股上市公司披露的新年度计划净利润的数据，对假设进行检验并得出有关结论。最后，针对本文结论和我国实际国情提出相关建议。具体研究框架见图 1.1。
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第 2 章 文献综述
2.1 经营性现金流估计误差
国外对经营性现金流估计误差的研究主要集中在其界定和有用性上。Orpurt andZang (2009)通过手工收集美国自愿用直接法报告现金流量表的公司数据，发现经营性现金流估计误差是一种增量信息，可以用来预测未来经营性现金流和盈余。国内对经营性现金流估计误差的研究尚处于起步阶段。陈信元、谢红（2013）运用中国上市公司数据发现，在中国这样一个既采用直接法又采用间接法编制现金流量表的国家，经营性现金流估计误差作为衡量会计信息风险的一个指标，对财务报表使用者来说是有用的信息，经营性现金流估计误差的绝对值不仅可以用来衡量现金流的持续性，还可以衡量未来现金流和盈余的风险及不确定性。当经营性现金流估计误差很大时，未来现金流和盈余信息的风险及不确定性就越大，外部审计的风险也越高。同时，当未来现金流和盈余信息的不确定性越高时，经营性现金流估计误差也会变大。
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2.2 管理层盈余预测
西方资本市场管理盈余预测的研究起源于1970年代，经过许多规范和实证研究。目前，这些研究主要集中在管理盈余预测信息披露的动机和策略、盈余预测的准确性和市场反应等等。由于盈余预测信息披露的管理是自愿的，在美国有很多自愿披露的经济动机(Healy& Palepu, 2001 和Verrecchia, 2001) 。上市公司自愿披露信息是出于传递积极的信号，减少信息不对称，应对竞争的压力和减少风险的考虑。大部分的研究结论表明管理当局发布盈余预测信息的来调整投资者对预期盈余这一假设。King, Pownall & Waymire(1990) ,Coller & Yohn (1997) 的研究认为, 盈余管理当局公布的预测为市场提供了额外的私有信息，有效地缓解信息不对称，降低了买卖价差，这降低了交易成本，和投资者预期假设基本上是相同的。Healy&Palepu(2001)认为通过自愿性信息披露可以减少信息的不对称，进而降低融资成本。Frankle,McNichols 和Wilson(1995)的研究发现由于使用外部融资的公司将更加注重由于信息不对称导致增加的交易成本的上升，所以公司将释放更多的盈余预测信息。如何预告、采取何种信息披露策略来体现其预测意图是管理当局决定自愿披露预测信息时需要考虑的问题。Soffer、Thiagarajan and Walther( 2000)研究发现坏消息会在盈余预告日当天就释放殆尽，而好消息则在盈余预告日与公告日之间逐次释放。有效的治理结构和财务信息披露质量之间的关系是近期的研究重点。Karamanou & Vafeas(2005)研究指出治理水平较高的上市公司可以提供市场预测偏差更小、更准确的预测信息。管理盈余预测准确性的研究显示，与相比实际盈余或者分析师预测相比，管理层预测不存在乐观主义或利好的偏好(Frankel，McNichols & Wilson，1995；Baginski，Hassell& Waymire，1994)。只有当该公司的经营业绩相对于过去或其他公司更好，管理层会更频繁的发布盈余预测信息；管理预测通常是同期发布的分析师预测准确的(尽管修改后的分析师相对准确)，预测的准确性取决于不同类型的预测。
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第 3 章 理论基础与制度背景.......9
3.1 理论基础.........9
3.2 业绩预告信息披露制度.......... 12
第 4 章 研究假设与研究设计......15
4.1 研究假设........15
4.2 研究设计........18
4.2.1 模型设定.........18
4.2.2 相关变量的度量..........19
4.2.3 样本选择和数据来源......22
第 5 章 实证分析.........25
5.1 经营性现金流估计误差对债务期限的影响分析....25
5.2 管理层盈利预测准确性对债务期限的影响分析....27
5.3 不同预测准确性下期限对估计误差的敏感性分析.........30
5.4 不同市场化程度下期限对估计误差....31
第 5 章 实证分析
5.1 经营性现金流估计误差对债务期限的影响分析
表 5-1 为模型一中变量的描述性统计结果。样本企业的长期负债比率的均值为 12%，这一数据与张伟（2013）的研究样本相比（均值为 13.4%）变化不大，负债结构中仍是以短期负债为主。∣Tot_ Err∣的均值为 0.21，与陈信元、谢红（2013）的 0.22 一致。独立董事比例的均值为 37%，与向锐（2009）的计算结果相差较小。资产负债率的均值为 39%，与沈艺峰 2009 年的研究结果（50.5%）相比，下降了 11%。公司的规模、ROA、TQ、LEV、AM 与以前学者的研究结果相比变化较小。总体看来，本文的样本与其它相关研究的样本基本一致。经营性现金流估计误差的 P 值为 0.000，表明经营性现金流估计误差与债务期限存在显著的线性相关关系，而且其回归系数为-0.077，说明经营性现金流估计误差越大，债务期限越短，即假设 1 得到验证。公司规模的 P 值为 0.000，表明公司规模与债务期限存在显著的线性相关关系，而且其回归系数为 0.042，说明公司规模越大，获得的债务期限越长，这与肖作平（2008）的研究一致。即规模较大的公司，有较强的实力进行长期债务融资。
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结论
本文以沪深两市 2011 年-2012 年的公司数据作为研究样本，以信息不对称理论为基础，分别考察了经营性现金流估计误差对债务期限影响；管理层盈利预测准确性对债务期限的影响；不同准确性下债务期限对经营性现金流估计误差敏感性的影响以及不同市场化环境下债务期限对管理层盈余预测准确性和经营性现金流估计误差的敏感程度。本文的实证结果发现，经营性现金流估计误差与债务期限显著负相关；管理层盈利预测准确性与债务期限显著正相关；管理层盈余预测的准确度越高，债务期限对经营性现金流估计误差的敏感度越低；相对于市场化程度较好的地区，地区市场化程度越差，债务期限对管理层盈余预测准确性和经营性现金流估计误差的敏感程度越低。本文的结论表明，企业的债务期限结构在很大程度上取决于企业预计未来现金流和盈余信息的风险性及不确定性以及管理层盈利预测的准确性。在我国市场化程度较低的地区，企业可以通过政府干预来获得长期负债融资；而在市场化程度较高的地区，企业则可以通过提高预测信息的准确性来解决长期负债融资问题。#p#分页标题#e#
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参考文献（略）
