会计论文哪里有？本文所选择的财报分析指标主要是四大财务分析能力中常用的指标，从企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力这四个方面对其财务状况进行分析，因此，对顺丰控股的财务状况的分析可能还不够全面和深入。在未来价值评估类研究中需要对企业财务状况进行分析的，可以根据各财务指标对研究对象的企业价值的影响力重要程度进行量化和区分，从而为价值评估企业建立一套系统全面的财务分析的标选取标准，再对企业财务状况进行分析时可以根据此标准进行财务指标的选取，从而得到更为科学和准确的财务分析结果。
1 绪论
1.3.1 国外研究现状
（1）绝对估值法相关研究
内在价值概念的提出为内在价值证券投资理论提供了一个理论上的起点，这一概念最早是由格雷厄姆在他的早年著作《证券分析》中首次明确提出，他提出股票价格始终是围绕着其内在价值上下波动[1]。Irving Fisher（1906）为企业价值评估理论思想的深入发展提供了理论源头，Fisher 从收入的主观感受角度入手，进而对企业获得资本价值的具体产生原因及其形成的过程进行细致分析，由此对企业利用资本产生价值的动力来源所在进行了说明。同时，Fisher 还对投资者做出投资决策的过程进行了总结，并提炼凝结出自己的企业价值评估理论，Fisher 的价值评估理论认为，如果把创立一个企业看作是一种投资的话，那么这个投资行为能够给投资者带来的投资价值就是该企业在未来各年能够创造的现金流量的现值的总和[2]。Merton H.Miller，Franco Modigliani（1959），通过对 Fisher 的企业价值评估理论进行学习研究，发现了其中的不足之处，并创新性的提出了 MM 理论，该理论对 Fisher 价值评估理论中的不足之处进行了完善。他们在其著作《资本成本、公司理财与投资理论》一书中对企业的资本成本对企业价值的影响展开了研究，认为将企业资本成本作为企业现金流量的折现率能够更好的反映企业真实价值，这一说法首次将企业面临对的不确定性引入企业价值评估的体系当中来[3]。William F.Sharpe（1964）基于最优资产选择组合理论进一步延伸发展，提出了资本成本模型（CAPM 模型），该模型将投资所面临的风险与资本市场中的预期收益率引入企业资本成本的计算中来，这一做法使得企业资本成本中的权益资本的部分成本计量更加准确，从而提高了企业现金流量折现的结果准确度[4]。CAPM 模型的提出为计算企业权益类资本的成本率提供了一条有效的途径，CAPM 模型可以为企业不同来源的现金流匹配相对应的折现率，从而使得公司价值评估理论更加可靠。Alfred Rappaport(1986)最早提出了自由现金流（FCFF）的概念，Rappaport 在其著作《创造股东价值》中对现金流量模型进行了完善，首先将现金流折现模型中现金流的内涵延伸为综合考量了营业收入增加额、营运资本增加额、资本支出增加额、机会成本、销售边际贡献等因素的现金流，其次将企业现金流折现模型中的折现率确定为加权资本成本率，最后该书还明确了现金流量折现模型的计算公式[5]。
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3 顺丰控股投资价值评估的基础分析
3.1 顺丰控股企业介绍
3.1.1 企业发展历程
顺丰控股是物流行业内领先的快递物流综合服务商。顺丰控股由王卫创立于广东顺德，原称顺丰速递，诞生于 1993 年深港间货件的往来流通。对顺丰控股来说有几个重要的时间点，2002 年顺丰控股完成了加盟式向直营式的转变，2009 年顺丰控股拥有了自己的飞机，2016 年底顺丰控股得到证监会批文获准登陆 A 股资本市场，2017 年正式更名为顺丰控股。接下来将从这几个重要的时间节点，对顺丰控股发展历程进行简单介绍：1993 年-2002 年。
1993 年顺丰速运在广东注册成立，在企业创立之初为为了迅速打入市场，占领市场份额，企业采用了降低产品价格的策略，在策略实施的初始确实达到了企业的策略目的，成功进入了市场并占抢占了 EMS 以及其他快递公司的部分市场份额，为企业在快递市场赢来了属于企业的市场平台。但是，由于企业刚刚进入市场，企业自身还存在许多问题，如企业资金不足、企业管理不到位、技术落后等问题。面对企业发展的困境顺丰控股选择了加盟式这种常用的经营模式，来实现企业的扩张，这种常用的经营模式也的确为顺丰控股进一步占领市场份额，使顺丰控股市场份额又有了进一步增加。但加盟式自身存在的缺点在企业的发展中也逐渐凸显，加盟式对加盟商没有实际控制力，加盟商行为不受企业本部控制，一些加盟商顶着顺丰控股的名头做生意，却没有合理的管理模式，在市场上胡作非为，业务开展只为了业务量增长，而不考虑服务质量，造成了市场中的恶性竞争局面，败坏了顺丰控股的声誉。
表 3-2 短期偿债能力指标
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4 顺丰控股投资价值评估及投资建议
4.1 顺丰控股投资价值评估方法的选择
在绝对估值法中，股利贴现模型是基于分配给股权投资人的现金流量，进行企业价值的评估，该方法虽然将企业的可持续经营纳入了考量范围，但是，对企业价值的定义过于单一，仅仅从企业股利的发放角度对企业价值进行衡量，对公司价值的衡量缺乏整体性。因此，在本文的价值评估方法应用中为完整考量顺丰控股的投资价值，所以本文不选用股利贴现模型对于顺丰控股进行价值评估。
自由现金流法从企业持续发展的角度，对企业报表中的财务数据结合实际情况进行了增减变动的调整，在调整的过程中虽然会存在一定的主观因素的影响，但是该方法对企业价值衡量较为全面，且该方法整体的逻辑性较强，方法体系较为完备，能够从企业长期发展的角度对企业价值进行衡量，在计算时考虑了企业的资本性支出，预计了营运资本的增加。总体而言，是一个值得运用的方法，但是通过对顺丰控股 2017-2019 年的自由现金流量进行计算，发现，顺丰控股的自由现金流量在 2017 年和 2019 年是负值，也就意味着自由现金流量法对顺丰控股是不适用的。由于顺丰控股目前属于成长期，因此存在大量的资产投资建设活动，因此，企业的资本支出以及每年的净营运资本的增加额都比较多，从而导致自由现金流量出现负值，但是这并不意味着顺丰控股的企业价值也是负值。
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4.2 基于经济增加值法的价值评估
在运用经济增加值法时，为了计算一个企业的经济增加值，需要解决企业税后净经营利润、资本成本率和企业资本总额的计量问题。面对该问题不同的解决方法最终所形成的经济增加值也会不同。最终形成的经济增加值主要分为基本的经济增加值、披露经济的增加值、特殊的经济增加值和真实的经济增加值，其中特殊经济增加值是特定公司根据其自身情况所定义的经济增加值，真实经济增加值是公司利润最正确和最准确的度量指标，基础经济增加值是根据未经调整的经营利润和总资产计算的经济增加值，这种情况下的经营利润和总资产是按照会计准则计算的，并不能真实的反映企业价值。本文采用披露的经济增加值来衡量企业价值，披露的经济增加值是利用公开会计数据进行调整计算得出企业的经济增加值，使其能够更好地与企业实际情况匹配，反映真实的企业的价值。
本节的计算将以顺丰控股 2017 年-2019 年的财务报表和附注的相关数据为基础，来对顺丰控股的经济增加值进行计算，以此来评估企业的投资价值。本文选取的价值评估基准日为 2019 年 12 月 31 日。
表 4-1 调整项目说明
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5 结论与不足
5.1 结论
本文通过对顺丰控股进行投资价值分析，得出如下结论：
（1）通过对价值评估方法优缺点以及适用性的研究，并结合顺丰控股自身情况，认为经济增加值法、市销率法和市净率法在对顺丰控股进行估值时较为适用。经济增加值法从股东财富增长的角度出发，考虑了公司股东投入资本的成本，避免了过于强调净利润，导致公司管理者通过减少研发等必要的支出，来获取短期的利润增长，而忽视公司长期的发展。顺丰控股目前正处于加大投资、扩大规模的阶段，企业近年的资本性支出增加，也导致了企业自由现金流量出现负值的情况，经济增加值法恰好能够从发展角度看待企业价值，避免了企业过于强调利润，而对所有资本性支出都当做扣减项处理，更加符合顺丰控股目前的经营发展特点。市销率法的指标数值表示企业每股销售额是企业每股股价的多少倍，表明股东在当前价格下所持有的股票每股能够给企业带来的销售收入是当前价格的几倍，能够直观的向投资者传递其投资的资本再创造的能力，且在可比企业的选择上对商业模式和会计政策限制较宽松，同行业内的企业可选公司较多；市净率法从指标本身的含义理解，是指企业每股所有权益是企业每股股价的多少倍，使企业扣除负债后的剩余权益对企业股价的保障水平，因此能够从所有者角度对企业价值进行衡量，对顺丰控股而言市净率法在应用上没有什么限制。因此市销率法和市净率法较市盈率法而言更适用于对顺丰控股的估值。
（2）顺丰控股的企业价值被低估，具有一定的投资价值。本文利用经济增加值法、市销率法和市净率法分别对顺丰控股进行价值评估，这三条线所得企业价值均高于其市场价值。此外，从顺丰控股自身发展来看，顺丰控股拥有自己的核心业务，而且在行业的中高端市场中处于领先地位，拥有众多优质客户来为企业业务量提供保证，并且积极打造企业“天网+地网+信息网”三网合一的物流覆盖系统，不断提高综合物流服务能力。企业拥有合理的战略定位以及全球化的发展理念，在企业发展新兴产业的同时，也给企业的未来发展指明了方向，因此，可以合理预测顺丰控股的营业收入将持续呈增长趋势。因此，对投资者来说，可以持续关注顺丰控股，适时投资，适时卖出，以获得收益。
参考文献（略）
