第 1 章 绪论
1.2.2 关于资金链风险预警的研究
用资金链（Capital chain）、现金断裂（Capital rupture）等英文关键词搜索国外文献，发现国外关于资金链风险、资金链断裂等问题的相关研究大多被归入财务困境和破产风险等问题研究。其中相对具有代表性的文献有：Carmichael（1972）指出资金链危机主要有四种表现形式：一是企业缺乏自由支配的资金；二是很容易出现债务违约，即债务到期无法偿还的风险；三是资金周转不畅；四是企业出现资金流动性风险[1]。Soo Y.Kim 和 Arun Upneja（2014）认为债务规模扩大和资金使用效率低是造成企业陷入财务困境主要原因[2]。Welc 和 Ebitda（2017）通过资本市场上的破产预测发现，资金链断裂是导致企业破产的关键因素[3]。
徐新宇（2009）认为就像资金在企业循环增值的流程一样，资金链是现金流在企业各循环阶段的静态反映，根据循环的阶段可分为资金投入链、资金运营链和资金回笼链[4]。如图1.1所示，资金的三个链条环环相扣，休戚与共。李平霞（2009）认为资金通过借款或者投资进入企业，经过企业运营形成资产，最后通过产品销售回笼资金，回笼的资金又继续用于企业运营，循环往复形成流动的闭环。资金的投入链取决于企业的筹资能力，而企业的筹资能力又受限于企业的运营能力，企业的运营状况反映在资金链形成了资金运营链，资金的运营状况又通过资金回笼链体现出来，因此资金运营链是资金链条中最重要的一环[5]。徐玄玄等（2009）认为资金链风险是指在企业资金在循环流转过程中流出大于流入，使得企业资金供应不足、资金链断裂，最终陷入财务困境的风险。可以从经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量来分析企业的经营状况、筹资能力和现金实力，从而评价企业的资金链状况 [6]。吕涛（2013）认为资金链风险主要包括：一是筹措风险，主要是由企业不合理的资金结构，导致资金配置不当，到期无法偿还债务的风险，是资金链风险的源头；二是经营性资金损失风险，指企业经营过程中管理不当造成的资金损失；三是投资性资金损失风险，指不合理的投资决策导致的资金损失风险；四是流动性风险包括了变现能力风险和偿付能力风险两方面[7]。曲晓艺（2019）认为狭义的资金链风险是指资金的总流入小于总流出导致企业不能正常经营的财务风险，广义的资金链风险则指在企业的资金链中由于各种不确定的因素导致企业正常的经营运转有困难，且其具有动态性、不确定性和客观性的特点[8]。
目录
第 3 章 贵人鸟资金链现状
3.1 案例公司介绍
3.1.1 贵人鸟的基本情况简介
贵人鸟股份有限公司（简称“贵人鸟”）的前身是董事长林天福于 1987 年在晋江设立的为国际运动品牌提供代工服务的厂子，随着晋江鞋业纷纷从 OEM 代工生产模式进化为自主品牌的 OEM 模式，“贵人鸟”品牌于 2004 年应运而生。该品牌迅速成长为中国民族体育运动品牌，贵人鸟也从代加工的工厂发展成为一家集运动鞋服及配套产品研发、生产、销售于一体的综合性企业。公司零售渠道主要布局在三、四线城市。2014 年 1 月 24 日，林天福成功率领贵人鸟登陆 A 股服装板块，成为 A 股市场上第一家运动品牌。2014-2017 年，贵人鸟确立了从“传统运动鞋服品牌运营商”向“体育产业化集团”升级的发展战略，推进体育消费产业链的布局（如图 3.1）。2018 年，为应对内外环境的变化，贵人鸟又进行了战略调整：回归主业，强化品牌运营，做实贵人鸟品牌。
截至 2019 年，贵人鸟的主要经营业务为以运动鞋服为主的传统制造业务、运动品牌的代运营和代销售业务。目前拥有“贵人鸟”、“AND1”和“PRINCE”三个品牌，其中“AND1”和“PRINCE”品牌的生产主要以委外加工为主，“贵人鸟”品牌的销售模式主要包括经销商模式和直营店模式。运动品牌的代运营盈利模式是为其他运动品牌商提供电子商务代运营服务从而赚取服务费，代销售盈利模式为买断式或者规模化购买一线品牌产品，利用公司的仓储、渠道等资源销售产品赚取差价。目前代理销售的品牌有耐克、阿迪、李宁、万斯、匡威等国际及国内一线知名运动品牌。
............................
第 5 章 贵人鸟资金链风险诱因分析及控制措施
5.1 贵人鸟资金链风险诱因分析
5.1.1 资金投入链风险诱因
（1）债务融资额过高且集中到期兑付
前文分析发现，流动比率对贵人鸟资金链风险的影响较大。由前文表 3.5 可知，2014 年，贵人鸟上市首发新股获得了 8.82 亿元的资金，之后仅在 2016 年通过股权融资获得了 3.82 亿元的资金，其他资金需求大多是通过发行短期债券及银行信贷获得资金。而 2018 年和 2019 年期间社会融资成本明显攀升，整体民营企业融资规模大幅缩减的情况下，贵人鸟依然高企举债用于经营与偿债，导致债务融资比例更高，形成恶性循环，资金链断裂风险愈加增大。且贵人鸟共有 15 亿元的超短期融资券在 2018 年陆续到期，2019 年还有两个长期公司债券集中到期，导致其货币资金严重不足，在 2019 年 5 亿元的定向债务融资工具“16 贵人鸟 PPN001”到期时，出现资金缺口诱发资金链断裂。
（2）控股股东高股权质押融资引发利益侵占行为
由于 2014-2018 年间贵人鸟转型扩张致使资金紧缺，为了满足对外扩张的资金需求，控股股东贵人鸟集团进行了高股权质押融资，且股权质押融资方式能降低自身融资的风险，最大限度维护自身利益。但因为质押的性质决定了若质押人到期不还款可以质押物抵债，所以进行股权质押的控股股东存在不顾公司资金链风险的压力，利用其管理者的身份与关联方进行交易，为关联方输送资金，侵占上市公司利益的动机。
表 5.1 贵人鸟集团 2016 年以来进行股权质押行为的目的
第 6 章 结论与展望
6.2 展望
针对贵人鸟资金链风险现状存在的问题，提出贵人鸟在融资阶段应充分利用金融市场拓宽融资渠道，将负债控制在合理的范围内，同时完善关于股权质押的内部控制制度，防止控股股东利用股权质押行为侵占贵人鸟的利益；在资金使用阶段应出售效益较差的非核心资产，优化投资后续整合，聚焦核心主业深耕细作，同时对关联交易重点监控，完善与关联交易相关的内部控制制度；在资金回流阶段应创新营销方式，加速库存周转，同时加强应收账款管控力度，完善应收账款内部管理；从保障资金链正常运转的措施来说，贵人鸟应健全资金链风险管理，优化内部治理结构，同时加强对筹资活动、投资活动以及经营活动的风险管理，对资金链风险进行正确评估，确保资金链正常循环周转。
本文研究不足在于：一方面，本文是基于贵人鸟对外公开披露的资料进行分析的，难以获取其内部资料及数据，因此在对其资金链风险进行评估时，只重点研究了财务指标，还需要进一步研究其非财务指标。另一方面，在利用熵值法对影响贵人鸟资金链风险的财务指标进行分析时，为了衡量筹资、投资、资金回流三个环节的风险程度采取了每个环节选取指标个数均等的方法，但实际中三个环节对资金链风险的影响程度总体上可能本就不相同，所以希望后续研究可以将此情况考虑进去，进行更广泛更深入的研究。
参考文献（略）
