A股上市公司业绩预告中“黑天鹅”现象探讨

本文是会计论文，本文通过对相关数据的研究，检验了业绩预告“黑天鹅”现象相关上市公司的起因和共性。进一步，本文厘清了三个问题，一是明确了业绩预告“黑天鹅”这种现象，第二，通过相关统计分析解释了为何这种现象每个会计周期内都重复出现的原因，以及这种现象是制度及监管的内生作用还是自身发生的独立现象。三是，对这种现象提出了相关统计分析，并且证明这种现象的共性。最后，通过业绩预告“黑天鹅”现象的统计分析提出了这种现象对于不同层面的影响，并且对这种影响提出了相应对策。前文通过有效数据的统计分析证明了第一统计分析，业绩预告“黑天鹅”现象的“恶化“。可以从表4-1和图4-2可以得出相关数据的支撑。由于制度与监管的不完善和不合理。导致现象的不断上升。并且通过监管层与业绩预报违规的通告对比，也反向验证了结论。监管层管理职能的缺失是导致业绩预告“黑天鹅”现象出现的根本原因。进一步的通过第二统计分析对业绩预告“黑天鹅”的“惯犯”现象存在的证明。并且通过对于目标对象的相关年份和数据解读，发现都存在相关年度的经营情况出现重大波动。特别是安妮股份和st新海两家上市公司相关年度的财务数据让人吃惊。通过对这些“黑天鹅”事件发生的案例中去寻找这些事件的一些共性，使得最大程度上去规避这种风险，这就是本文研究的主要实践意义。从实际层面本文的研究对于资本市场的稳定性、业绩预告质量、投资者的投资决策的三个层面是具有实践意义的。在研究这一具体问题进而得出共性，从而发现我国资本市场发展以及监管的不足。首先对于资本市场的稳定性必然是有提高的，其次对于业绩预告的质量也是会明显提升的，最后高质量的会计信息对于投资者的投资决策势必是利好的。

第一章绪论

本文的研究意义也就是通过“业绩预告”黑天鹅这一现象的整理，分析，统计，证明从而得出结论。研究发生这一现象的共性从而规避相关风险。己有研究者们从信息披露质量、第三方机构、媒体关注等多个角度，探讨了“黑天鹅”事件的各种影响因素，但对于业绩预告与“黑天鹅”的关系的研究还处于空白。本文在这一框架内，纳入了业绩预告信息等诸多因素进行了研究。此次的研究结论，能够清楚地解读业绩预告与“黑天鹅”现象之间的起因和内在联系。目前学者们研究业绩预告，大部分以业绩预告质量，预计信息含量、盈余管理、分析师的水平、企业资本成本等影响因素作为研究重点，还没有学者去重点关注影响业绩预告的反转情况。本文则就从这一角度着手，研究来业绩预告“黑天鹅”事件所产生的影响，研究结论有利于拓展了业绩预告的研究范围。在实践意义层面，将国内和国外资本市场的业绩预告的研究现状做了比较。国外在很早以前就针对业绩预告这一规则，开始了规范与统计研究。相比而言，由于我国资本市场本身起步较晚，不过近年来发展迅猛，监管机构不断发布各种政策制度。目前的业绩预告制度采取了强制与自愿披露相结合的原则，可披露的内容和形式较丰富，披露次数也较合理。不过，即使是在这一种情况下，业绩预告却频频爆出“黑天鹅”事件，各个会计周期皆会发生各种匪夷所思的业绩预告“变脸”现象。这一情况说明还是业绩预告制度的运行存在一定的问题。本文通过财务报表和其他方面解读出相关的关联，从而避免这种业绩预告的“黑天鹅”事件。那么总结来说。第一，从本文的研究结果来看，对于投资者的相关投资具有积极的避险作用。第二，这一结果从反向来看，对于提升资本市场信息的有效监管是具有实践意义。

第二章相关理论基础

2.1理论基础

行为金融学理论否定了“有效市场”、“理性人”等传统金融学理论中的假设问题，认为心理因素主导着投资者的投资，包括他们的个人认知、行为偏好、以及投资情感等，也正是因此，才使得投资市场变成非有效市场。人类存在有限理性，而传统金融学理论所认为的无限理性是不合理的，投资也受到非理性的影响。因为每个人都是相对独立的个体，心理因素各不相同，所以在遭遇同样的经济状况时，每个人的认知也会有差异，进而对其投资行为与决策造成较大的影响，这些也都会在市场中充分反映出来。行为金融学理论比起传统的金融学理论，凸显了“人”的地位。虽然该理论还是以有限理性人为基础，但它并非全盘否定传统金融学理论，也在有限的范围内，认同了传统金融理论的正确性。这两种金融学理论有一定相同之处，但也有一定的区别。主要表现在拥有相同的研究方法，就是根据一定的假设来构建有效的模型，再借助相应的理论对资本市场上的一些现象做出合理的解释。而其不同之处在于，行为金融学理论修正了传统金融学理论，并做了适当的补充，而且，其前提是承认人类行为拥有最大化效用。从现阶段的公司治理情况来看，股东与管理层间之所以存在信息不对称，主要是由于委托代理问题所引发的。在公司的经营管理中，实际执行人并未充分拥有公司所有权，但对于公司内部的经营信息却做到了全面掌握。而股东虽掌握着所有权，对于公司的经营管理，却不会亲自参与，难以对公司的经营信息有充分的了解。从经济人假设理论来说，管理层为了获得最大的个人利益，对于各种不利信息，会寻找各种机会去掩饰和隐藏，并发布一些虚假的消息，以达到欺骗投资者的目的，这也就引发了管理层与股东之间的信息不对称现象。而通过披露高质量的业绩预告信息，可在某种程度上，缓解两者之间的信息不对称现象，以减少公司股价异常波动的机率。所以，本文立足于信息不对称理论，探讨了怎样利用相关的规律，对“黑天鹅”现象进行正确的解读，以防止业绩预报引发黑天鹅事件。

2.2“黑天鹅”基本理论

外部性偏差，就是“黑天鹅”事件的相关信息和人们所接受到的信息之间存在的偏差。“黑天鹅”事件属于极端事件，发生的机率和数量都较少，人们难以掌握其内在规律。从时间角度来说，“黑天鹅”事件不会在短时间内，多次在同一主体身上发生，就算真的发生了也会因为人们对具体事件的关注导致被忽视。因为记忆存在一定的局限性，对于发生机率小，间隔周期长的“黑天鹅”事件，人们一般会选择遗忘，对整个事件的具体信息也难以充分地掌握，主要表现在对“黑天鹅”事件产生低估。内部性偏差，因为每个人在文化、记忆、风险偏好上存在一定的差异，在收集到相关的信息后，会对其进行选择性解读，导致了偏差的存在。比如，投资者对现有的信息有着充足的自信，只信赖自己高度关注的事件，对于企业的业绩、经营信息、以及其它投资者的信息不屑一顾。投资者在信息分析时，更会关注对自己有利的、能提升自信心的信息，对不符合自身信念的信息，则选择性忽略，从而使一些关键信息被忽略掉，使得“黑天鹅”事件在他们眼中，等于不可能发生的事件。正是因为存在内外部两种偏差，使得人们将“是什么”的问题解读成了“应该是什么”，只关注有利于自己的信息，选择性忽略了关键信息，使意料之外的事件在他们眼中成了不可能发生的事件，未能有效地防范。这也对“黑天鹅”事件意外性的最好诠释。

业绩预告“黑天鹅”现象折线图

第三章A股上市公司业绩预告“黑天鹅”现象的统计调查..................................................18

3.1“黑天鹅”相关案例......................................................................................................18
3.2我国业绩预告制度及披露现状.................................................................................21
3.3我国上市公司财务预告中“黑天鹅”现象统计..........................................................24
3.4“黑天鹅”现象对资本市场的影响...............................................................................27
第四章业绩预告“黑天鹅”现象的统计分析........................................................................32

4.1外关联性层面统计分析.............................................................................................32

4.2内关联性层面统计分析.............................................................................................39

第五章研究结论与对策..........................................................................................................45
5.1研究结论.....................................................................................................................45
5.2研究对策.....................................................................................................................47
5.3研究不足与未来研究方向.........................................................................................50

第四章业绩预告“黑天鹅”现象的统计分析

4.1外关联性层面统计分析

通过收集相关的信息数据，可将我国业绩预告制度的特点归纳为以下几点：（1）业绩大幅波动的企业才需要披露业绩预告。业绩变化明显指的是预测净利润可能会下降、出现大幅增长或者扭亏为盈。以50%的波幅作为模量标准；（2）衡量指标单一。仅参考净利润这一个指标来判断是否要发布业绩预告；（3）不完全强制披露。对于非强制披露范围内的企业，应由管理层来决定是否自愿披露；（4）以一个季度作为预告间隔期。在本季度对下季度的业绩做出预告，所以第三季度的业绩预告十分重要，选择于季报前公布，也满足了信息发布所应具备的连续性与及时性；（5）明确了责任与惩罚制度。上市公司与其管理层必须对业绩预告及相关的修正公告负责，披露的业绩预告内容应尽量与公司实际业绩保持一致，避免发生大的差异。不然，证券交易所会根据其情节，施以通报批评、或公开谴责等处罚，并记入诚信档案中；（6）是否要由注册会计师去审核业绩预告中的信息也是个值得关注的问题，不过未做出强制性规定。当前，我国已形成了相对完善的业绩预告制度，也明确规定了预告的披露时间和相应标准，不过对于相关的违规行为未做出明确的定义，也没有制定出明确的处罚制度，而且对上市公司多次修正业绩预告的行为，也没有规定具体的处罚措施。对于业绩预告中所发生的违规行为，证监会一般采用责令改正、约谈、发出警示函等方式来解决。其次可以从本文前文中列举了证监会历年来对于业绩预告规则的修改，虽然在不断的完善但是并没有对与业绩预告违规处罚有实质性的改变，其根源还是违规成本较低，违规利润远高于违规成本所导致。并且在没有相应监管对违规成本有实质性的改变的状况下就会出现违规情况更加严重的现象。随着业绩预告“黑天鹅”现象并没有得到有效的监管，这种情况会进一步给金融市场带来负面的效应。

4.2内关联性层面统计分析

上市公司能否正常经营，也受宠观经济环境、产业结构、行业周期等诸多因素的影响，比如国家在政策层面是否支持该行业的发展，行业整体发展环境是否较为有利，是否拥有合适的产业结构。之所以要实施“st”制度，目的在于对上市公司起到警示作用，加强对其的监管，从而使上市公司能不断改进自己的经营策略，提升业绩，以有效防控金融风险的发生，保证资本市场形成良性互动局面。但因为缺乏完善的退出机制，这也导致了该制度实施后，加剧了市场的投机活动，催生了虚假重组之类的短期投机行为。那么本文结合“黑天鹅”现象的定义，从行为金融行为学角度出发，对于业绩预告“黑天鹅”现象的这类公司如前文中提到的两种情况。存在公司经营具有较大风险甚至故意发布虚假信息的情况。本文对于以上现象进行总结则可以得出结论，此类公司经营情况可能不理想。甚至通过发布虚假会计信息进行获利的行为，也就是说此类上市公司可能为不具有投资价值的上市公司，或者换一种说法可以解释为“垃圾股”。本文通过对数据的分析，可以用“垃圾股”的定义对其进行评价。“垃圾股”就是业绩较差的企业的股票，与之形成对比的是绩优股。股票成为“垃圾股”也说明了上市公司发展前景差、业绩不佳，甚至可能还发生了亏损。其股票在市场上也不被看好，股价持续低靡，缺乏流动性，分红派息极少。垃圾股一般被评为非投资级（BB级以下）。根据相关定义：一般每股收益在0.10元以下的个股均可称作垃圾股。本文对样本数据进行统计分析，结果如表4-11所示本文在这里所采用的是数据组B，因为相关数据的分析中有相关上市公司每年的会计信息，包含2013-2018年平均数据和每个年度的相关会计信息，若采用数据组A则会造成相关数据的失真。

对于业绩预告违规通报情况统计表

第五章研究结论与对策

不排除管理层对于会计信息的操控，那么可以得出结论，由于业绩预告和相关会计信息规则的漏洞以及监管的“0”违规成本造成的现象。最后，通过第三统计分析有效的证明了非国有制企业管理层的对于会计信息的控制性更高，业绩预报出现“黑天鹅”现象更为严重。非国有制企业上市公司管理层对会计信息的操作行为，促进隐瞒和误导行为更为严重。证明了不同属性管理层与业绩预告“黑天鹅”现象的关联性。那么本文根据以上的统计证明可以得出，业绩预告“黑天鹅”现象发生外关联层面就是管理层通过信息不对称所作出的利己的行为，这种行为的本质原因就是监管层对于业绩预告监管不严，以及业绩预告和会计信息制度的相关漏洞所导致的。通过有效数据的统计分析证实虽然数据中有一些优质公司经营状况较好，但是绝大部分其经营情况较差，大部分都符合“垃圾股”的定义。大部分公司经营不稳定。那么可以说明发生业绩预告“黑天鹅”现象的上市公司的共性是质地较差。并且通过对统计数据的进一步验证，得到大部分的上市公司都出现过亏损的状态，并且40%的企业在过去2013-2018年平均都是亏损的。其次，本文对资本市场特殊地位的“st”股票提出了统计分析，由于其特殊的性质和地位导致本身会计信息真实性存疑。相关数据统计从2013-2018年进行统计分析，“st”公司的占比是具有稳定的占比。所以第四第五统计分析是存在内关联，同时也是一种相互验证。证明样本数据中有20%的上市公司出于退市的边缘。综上所述足可见样本数据上市公司经营状况之差。那么本文根据统计分析得出结论，促使管理层做出利己行为的内关联层面，就是其自身经营情况较差，大部分都属于“垃圾股”。从而使得进行会计信息的行为，出现业绩预告的“黑天鹅”现象。

参考文献（略）