1 货币政策的股票市场传导机制的理论分析
随着各国资本市场的发展，尤其是股票市场规模的扩大和效率的提高，使得其在金融市场的地位和作用日益突出，股票市场已成为货币政策传导的的一个重要渠道。这正是本文所要研究的内容。货币政策的股票市场传导机制，是指央行调控利率与货币供应量等政策工具后对股票价格产生影响，从而使个人、企业和金融机构改变他们的资产组合、投资或消费行为，最终影响到宏观实体经济产出的过程。从中我们可以看出这个过程可以分为两个部分：一是货币政策对股票市场的影响过程，一是股票市场对实体经济的一些过程。
1.1 货币政策对股票市场影响机制
中央银行实施货币政策，通过对货币供应量、利率、通货膨胀预期效应三个因素来影响股票市场的交易和价格的。
1.1.1 货币供应量对股票市场的影响机制
货币供应量对股票市场的作用机制主要有三种方式：一是直接影响。货币供应量的增加，直接导致人们手中持有的货币量增多，使人们感到富裕，从而增加资产在股票市场中的配置，导致股票需求增大，股价上升。二是通过影响利率间接影响股票市场。货币供给通过流动性、价格、收入和通货膨胀等因素对利率进行影响。货币供应量增加，社会流动性增加，人们为预防不利因素的货币需求减少。而货币供应量增加也会推高收入、价格，增加通货膨胀预期，使得人们的货币需求增加，进而推高利率。至于利率如何再对股票市场的影响机制将在下一部分讨论。三是通过通货膨胀效应来影响股票市场。宽松的货币政策会使投资者产生经济可能下行的预期，从而调低对股票价格的期望，股票市场有自我实现预期的特征，使得股价下跌；相反，经济微热条件下的收缩的货币政策则可能会提高投资者信心，使股价提高，促使股市再次繁荣。货币供应量是影响通货膨胀预期。当货币供应量增加时，投资者的预期会发生通货膨胀，对上市公司的股权收益率要求提高，同时重置企业的成本也相应提高，根据托宾的 Q 理论，股票价格下跌。这就好像征收“通货膨胀税”一样，从而使得股东实际收益率下降，股东会改变其资产组合，用其他高收益资产替代股票，从而股票价格相应下跌。
1.1.2 利率对股票市场的影响机制
利率发生变化首先会对投资者产生影响，表现在四个方面。首先是替代效应：利率变动会改变各种金融工具的收益率发生相应的变化。当利率下降时，债券类资产所得到的收益相对于股票而言就会降低，投资者就会用相对高收益的股票替代低收益的债券类资产，进而推高股票价格。利率上升则会发生相反的影响。其次是积累效应：利率下降导致债券类安全资产收益下降，投资者为积累预定目标的财富，投资者将配置跟多高收益高风险的资产，如股票等，进而推动股价上涨。三是预期效应。根据凯恩斯货币需求理论，货币需求有交易、预防和投机三类货币需求。这里主要讲投机的货币需求。投机者心中预定一个合意的利率水平，如果实际利率高于这个值，他就会预期利率下降；相反，如果实际利率低于这个值，他就会预期利率上升。然后投机者会根据自己预期调整自己的资产组合，重新配置自己的股票或债券类资产，这样买入或卖出股票就会引起股价的波动。可见，利率的变动是一种政策信号，它可以改变投资者对未来经济的预期，进而反映在当前的股价中。最后是成本效应。如果投资者是实行融资融券进行投资股票市场的话，那么利率的变化会直接影响交易成本，进而引起股票需求变化和股票价格的波动。
具体来说，如果利率上升，那么投资者交易资金的成本增大，导致对股票的交易需求减少，最终使得股票价格下降。利率的变化还会对上市公司的产出产生影响。当利率上升时，公司的贷款成本提高，表现在财务报表上就是利润的减少，进而又会影响到公司的生产经营，最终降低整个市场对公司的估值水平，促使影响公司的股票价格。与西方的货币政策体系不同，我国部分利率还实施管制，影响实体经济的存贷款利率都由人民银行控制。在这种情况下，资金供需的变化并不会影响存贷款等管制利率，只会对同业拆借利率等货币市场利率产生影响。这也是我国货币政策的利率工具对股票市场的影响机制受到阻碍的重要因素。这将在第二章实证部分得到证实。
1.1.3 通货膨胀效应对股票市场的影响机制
通货膨胀预期对股票市场的影响在以上货币供应量和利率对股票市场的影响机制时都有所涉及。但是随着预期理论的发展和流行，这里也把通货膨胀预期效应作为一个单独的影响因素来探讨。首先，通货膨胀会影响投资者收益。一方面。通货膨胀增大，物价不断上升，那实际的投资收益就会减少。作为投资者就会改变自己的投资组合来弥补这种隐形的亏损，进而影响股票市场。另一方面，通货膨胀会影响投资者资金的成本。如果通货膨胀高企，货币贬值，人民的持币成本则会非常地高，促使人民投资各种股票类证券，从而推动股价的上涨。其次，通货膨胀会改变企业的成本和收益。如果名义利率不变，通货膨胀增大，企业的负债成本减少，那么就会改善企业的资产负债表，进而改善企业的经营业绩，最终影响提升证券市场上股票价格。
2 中国货币政策的股票市场传导机制的实证分析
人民银行为调控整个经济出台一系列货币政策，首先通过操作变量（基础货币、超额准备金、同业拆借利率等）传递到中介目标（利率、货币供应量），最后再影响实体经济。本文研究货币政策的股票市场传导机制，首先选择利率和货币供应量作为变量，研究他们对股票市场的冲击，然后再研究股票市场的变化对实体经济（消费和投资）的影响。
2.1 货币政策对股票市场的影响机制的实证分析
2.1.1 货币供应量和利率对股票价格影响的实证分析
本节主要对 M2 和利率 IBR 对股票价格的影响进行实证分析。首先对货币供应量 M2、利率变量 IBR 和股票价格变量 SH 进行简单的分析和处理。下图为利率的时间序列曲线图，可以看出从金融危机发生初期，我国经济形势良好，利率保持大致平稳的态势。到了 2008 年初金融危机对我国经济的冲击日益严峻，利率急剧下降，然而近年来我国外汇储备日益增多，人民币升值压力巨大，热钱大量涌入风险增加，国内又为经济刺激，大量投放信贷，使得社会流动性泛滥，人民银行又不断调高法定存款准备金率和基准利率，使得利率又成急剧上升态势。
2 中国货币政策的股票市场传导机制..................... 23-36
2.1 货币政策对股票市场的影响机制..................... 23-29
2.1.1 货币供应量和利率对股票价格影响..................... 23-28
2.1.2 实证结论..................... 28-29
2.2 股票市场对宏观经济影响..................... 29-36
2.2.1 股票价格变动对消费影响的..................... 30-33
2.2.2 股票价格对投资影响..................... 33-34
2.2.3 实证结论..................... 34-36
3 完善我国货币政策的股票市场.....................制 36-48
3.1 国外中央银行调控股票市场..................... 36-39
3.1.1 美国调控股票市场的经验借鉴..................... 36-38
3.1.2 日本的经验借鉴 .....................38-39
3.2 完善我国的货币政策的股票..................... 39-48
3.2.1 如何规范我国股票市场建设..................... 40-42
3.2.2 如何完善我国货币政策的股..................... 42-48
结论
我国资本市场发展缓慢，一方面是由于我国经济比其他发达国际落后，另一方面是由于长期以来我国货币市场与资本市场割裂开来，资金不能相互融通。1999 年下半年以来，我国批准了一批基金管理公司和证券公司获准进人银行间同业拆借市场。2002 年开始允许证券公司开办证券质押贷款，这在一定程度上联通了我国货币市场和资本市场。但是对于货币市场和资本市场其他方面的互动，我们国家目前还是控制得比较严格。我们需要在提高金融监管水平、加强金融中介风险管理的基础上，促进货币政策和资本市场的互通和联系。只有货币市场和资本市场的互通平衡发展才能提高金融体系的抗干扰能力，保障经济体的稳定繁荣。因此，政府要加快建设金融法制，加强金融监管。统筹发展，实现货币市场和资本市场的一体化。一方面引导和鼓励商业银行的资金通过合法途径流入资本市场，另一方面让符合条件的商业银行能够到资本市场筹集资金。只有这样才能形成真实的资金价格信号，实现商业银行与资本市场的共同繁荣。改善投资环境，建立健全社会保漳制度。充分发挥我国金融体系优化配置资源的功能。#p#分页标题#e#
我国还是一个进行利率管制的国家。虽然从 1996 年来，我国不断推进利率市场建设取得了一系列成果，但是我国的存贷款利率依然受到央行的管制。只有银行间同业拆借利率才是反映我国货币市场资金供求的资金价格。然而对我国实体经济发挥重要作用是日常生活中人们接触到的存贷款利率，它是受到政府的严格管制的。因而管制的利率不能真实反映资金供求的真实情况，从而阻碍了我国货币政策我国还是一个进行利率管制的国家。虽然从 1996 年来，我国不断推进利率市场建设取得了一系列成果，但是我国的存贷款利率依然受到央行的管制。只有银行间同业拆借利率才是反映我国货币市场资金供求的资金价格。然而对我国实体经济发挥重要作用是日常生活中人们接触到的存贷款利率，它是受到政府的严格管制的。因而管制的利率不能真实反映资金供求的真实情况，从而阻碍了我国货币政策
参考文献
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