1. 导论
1.1选题的背景及意义
20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的逐步瓦解，以新古典经济学、货币主义等学派为代表的新自由主义开始兴起，西方很多国家开始逐渐放松对金融的管制。正因为如此，西方金融业才迎来了继20世纪30年代大萧条后最好的发展机遇，金融创新也在这段时间达到了高峰。MertonMiller(1986)在回忆上世纪60年代到80年代的金融创新时，就曾惊叹:“在有记录的历史里，有哪20年出现过哪怕相当于这20年中1/10的金融创新数量”‘即使是在受到金融危机的影响之后，西方金融创新的速度也没有放慢。Pe拢rTufanO(2002)曾研究过，1980一2001年，市场中新上市的证券就有多达1836个不同的类别。
进入21世纪后，金融创新依然活跃，但与1970年的大量原创性增长方式相比，呈现出了不同的发展态势，其主要特征有:1.创新方式以衍生性为主，原创性为辅;2.产品的复杂性程度大幅增加，风险和不确定性不断加大;3.信用类金融衍生品的大量发展;4.金融创新对经营模式的影响越来越大。但是，这样的发展势头并没有持续下去。2007年4月2日，作为美国第二大抵押贷款公司的新世纪金融公司，因无力偿付住房抵押贷款的回购要求而申请破产保护，美国金融危机也就此拉开了序幕;同年8月5日，美国五大投行之一的贝尔斯登宣布旗下的两只基金倒闭;同年9月18日，英国抵押贷款公司北岩银行出现储户挤兑现象;2008年1月，作为美国第一大抵押贷款公司的美国国家金融服务公司也陷入了亏损，资金出现了短缺，面临破产清算的困境;同年9月7日，美国政府出资2000亿美元接管了股价急剧下跌的“两房”(房利美公司和房地美公司);同年9月14日，美国第四大投行雷曼兄弟申请了破产保护;同年9月巧日，美国银行宣布以440亿美元收购美林;同年9月16日，美国政府以提供850亿美元的方式接管了保险巨头—美国国际集团(A工G);同年9月25日，华盛顿互惠银行也由美国联邦存款保险公司所接管，成为了美国历史上倒闭的最大规模的银行;同年9月26日，摩根大通银行收购陷入困境的华盛顿互助银行;同年9月28日，美国政府提出了7000亿美元的经济紧急稳定法案，即所谓的巨额救市方案，但是市场继续动荡。32008年10月份，美国的失业率上升至1990年以来的最高水平，主要城市房屋价格在一年内就下跌了180rk，汽车销售量也出现了大量下滑，比一年前下降了三分之一以上。42009年4月，美国通用公司也接受了政府134亿美元的资金援助。
随着金融危机的不断发展，美国五大投资银行中仅剩的两家—高盛和摩根斯坦利也先后被迫申请转制为商业银行控股公司。美、日、欧等国家和地区的中央银行也几度联手降息、，旨在缓解金融危机所导致的全球信贷紧缩问题。正当美、日和欧等经济体陷入衰退之际，新兴市场国家的金融稳定和宏观经济运行也面临着前所未有的挑战。此次美国金融危机可谓是自大萧条以来最严重的一次国际性的金融危机，它对整个世界的经济都产生了难以估计的影响，对于金融危机的根源、发生机理、对金融危机的治理及其对世界经济的影响等很多问题，需要引起学术界、各金融机构以及政府部门的全面密切关注。
1.2研究的意义
这次金融危机的爆发不得不引发我们对金融创新的反思，虽然危机的导火索是美国房市的下跌，但是我们应该看到，整个危机从最初埋下祸根，到危机的爆发和蔓延，无处不存在着金融创新的因素。所以本文对美国金融危机中金融衍生品的金融创新过程进行了研究，对金融衍生品在金融危机中的风险传染机理进行了分析。我国正处于金融衍生品市场发展严重滞后的特殊情况下，我们更应该注重对金融衍生品的研究，从美国金融危机中吸取经验教训，同时学习和借鉴好的方面，这对今后我国金融衍生品市场的发展具有非常重要的理论意义和现实意义。
比较普遍的观点认为，金融衍生品的过度发展是这次美国金融危机产生的主要原因，认为这次危机都是金融衍生品惹的祸，将其定义为“坏孩子”。在中美金融高峰论坛上，就有部分学者(2008)认为，正是结构化金融衍生品的发展，才导致了金融风险在全球的放大和扩散;另外，由于OTC市场很难受到监管，导致信用类金融衍生品能够不断“繁衍”，因此，金融衍生品的创新是造成此次危机的主要原因。“大卫•麦考密克(2008)认为，这是一场在高度证券化和衍生化的金融体系中，因为货币政策及政府监管的失误，由金融创新所引发的系统性混乱。约翰•斯诺认为，美国的银行在放贷方面犯了很多错误，创造出了太多他们所谓的金融衍生品
2.金融衍生品概述
2.1金融衍生品的定义
金融衍生品(FinanCialDerivatives)，也称“金融衍生工具”，是20世纪70、80年代金融创新的重要产物，是从传统金融工具中衍生出来的新型金融工具。目前，国内外的学者都对金融衍生品给予了很多不同的定义。美国经济学家弗兰克•J•法博齐认为，金融衍生品是一种合约，它能够赋予其持有者某种买卖金融资产的权利或义务，而其价值也是由这些金融资产的价格所决定。巴塞尔银行监督委员会认为，金融衍生品是基于一项或多项基础资产或指数，其价值也取决于它们的一种合约。国内有些学者认为，金融衍生品是指以另一些金融产品为交易对象而衍生出来的一种金融工具，且其价格也由这些金融产品所决定。对于金融衍生品，目前比较公认的定义是，国际互换和衍生协会(工SDA)在1994年8月所作出的，它是指以转移风险为目的的有关现金流互换的双边合约，其价值取决于合约标的物即基础资产或指数的变动状况。
3. 金融衍生品在金融危机..................... 32-45
3.1 金融危机中金融衍生品....................32-33
3.2 金融衍生品在金融危机....................33-44
3.2.1 初级证券化金融衍生品.................... 33-39
3.2.2 中级证券化金融衍生品 ....................39-42
3.2.3 高级证券化金融衍生品.................... 42-44
3.3 小结 ....................44-45
4. 金融衍生品在金融危机中传染....................45-53
4.1 美国金融危机中金融衍生品.................... 45-46
4.2 金融衍生品在金融危机传染风.................... 46-51
4.3 小结 ....................51-53
5. 关于金融衍生品在金融危机中传染.................... 53-63
5.1 指标选择与数据处理.................... 53-54
5.2 思路与方法 ....................54-55
5.2.1 建模思路 ....................54
5.2.2 实证方法.................... 54-55
5.3 实证分析.................... 55-61
5.4 小结.................... 61-63
结论
我国金融衍生品能够实现健康发展的前提之一是，拥有完善的个人征信体系。目前，我国的个人征信体系己经初具规模，涵盖了包括个人基本信息、贷款信J自、等在内的个人银行信息;但是，许多其它重要的个人信用信息、都没有纳入进来，还没有形成完善的政策体系，很难准确客观地反映出个人信用的真实情况，所以，我国个人征信体系还依然非常单薄。然而，这样不健全的征信体系对我国信贷资产证券化的推出非常不利。因此，在发展金融衍生品时，我国要建立完善的个人征信体系，实现与个人信用相关的信息的共享。这样，银行在发放个人住房抵押贷款时，就可以有效地克服由信息不对称所带来的问题，从而有利于我国金融衍生品市场的健康发展。
资产证券化是金融业发展的大势所趋，为稳妥发展我国住房抵押贷款证券化业务，金融机构在的发放住房抵押贷款时，要加强贷款的风险控制，认真考察借款人的信用状况，从而降低贷款违约概率，同时寻找除住房以外的抵押物作担保，从而降低贷款违约损失率，这样就会为我国住房抵押贷款的证券化提供坚实的基础。其次，我们要避免楼市的“非理性繁荣”，从而为我国住房抵押贷款证券化能够健康运行提供必要的保障。目前，在我国的很多地方，房地产业已经成为当地的支柱产业，但是，房地产业的繁荣要与当地的实际购买力保持一致。如果在房价的快速上升成为单边预期的情况下，我们对住房抵押贷款进行了证券化的尝试，那么就会使大量的风险从银行转嫁给了社会，最后对整个金融的稳定乃至社会的稳定都会造成隐患。另外，发展金融衍生品市场要实现采取严格的准入制度和资本监管制度。
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