第 1 章 绪论
1.1 研究背景
近年来，我国旅游业呈现强势增长的趋势，不仅起到了拉动内需、促进国民经济增长的作用，而且因旅游业属于劳动密集型产业，对扩大就业也有着极为重要的作用。当下我国处于经济增长的关键时期，快速的社会经济增长给自然环境带来了巨大的压力，环境问题不容小视。国家提出发展经济不能以牺牲自然环境为代价的主张，要求全国上下努力发展绿色经济。作为第三产业的旅游业，有着天然的优势，其自身的发展不会对自然环境造成过多损害，符合绿色经济的标准，符合我国所提倡的走可持续发展道路的要求。旅游业对我国未来的经济发展有着重要意义，从而国家将旅游产业升级为战略性支柱产业，并进行了诸多政策上的倾斜，以促进旅游产业向更好的方向发展。想要更好的促进旅游业的发展，就要更多关注旅游业的主要载体——旅游企业。 作为旅游业的载体，旅游企业想要取得良好的绩效，需要考虑的因素有很多，融资结构就是其中之一。在我国，旅游业相对于其他行业虽发展迅速，但起步较晚，与旅游相关的法律法规、行业条例也并不健全，同时由于我国较晚进入市场经济模式，市场经济体制不够健全，金融体制不够完善，导致旅游企业在融资方面存在一定困难。合理的融资结构不仅有利于旅游企业的自身发展，更对促进旅游业的平稳发展有重要意义。此外，我国旅游企业在项目开发过程中具有开发周期长、资金需求量大、收益回报较慢的特点。基于此，本文选取旅游上市公司为研究样本，因为旅游上市公司融资结构相对于其他中小型企业更具有代表性和多样性。旅游上市企业是旅游企业中的佼佼者，通过分析这些企业所得出的结论，可以灵活运用在其他中小型旅游企业中，为其他旅游企业的融资结构优化提供良好范例。
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1.2 相关文献综述
资本结构与企业绩效的理论研究较早，1952 年，杜兰德在《企业债务和所有者权益成本：趋势和计量问题》就对企业的资本结构和绩效理论进行了梳理和分析。1958 年，Modigliani 和 Miller 发表文章《资本成本、公司理财与投资理论》也是对这一领域的内容的重要总结。他们认为在不考虑企业所得税，且资本市场机制完善和资本流动自由的假设下，企业的资本结构与其价值之间不存在关联性。这就是早期的“曾发理论”。但是他们的前提假设存在一定误区，后于 1963 年进行了修正，形成了著名的“进行理论”。在考虑企业所得税后，公司价值应与财务杠杆比例呈正向相关的关系，且当融资结构中，债务资本占全部比重时，公司的价值将达到最大值。MM 理论的提出为将资本结构与企业绩效关联起来，之后许多经济学家在此基础上对资本成本的最小化和资本结构的最优化问题进行了研究，相继提出了权衡理论、委托代理理论、信号理论、优序融资理论和控制权衡理论等。从本质上看，这些理论的都是在为企业的资本结构最优化问题提出相应的策略。 MM 虽然是资本结构与企业绩效理论研究的起点，但是理论的假条件在现实经济中是不存在的。Myers（1984）的研究对 MM 理论的假设进行了修正，提出了静态权衡理论，该理论考虑了负债筹资的风险和抵税效应问题，提出虽然债权资本融资可以有抵税效应，但是筹资风险也相应提高。如果筹资风险的风险溢酬大于抵税收益，则应当选择股权资本融资方式，反之，则应该选择债权资本筹资方式达到优化资本结构的目的。
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第 2 章 融资结构与绩效关联性的相关理论
2.1 术语说明
融资结构是指企业筹资过程中不同筹资渠道取得的资金之间的比例关系，说明企业债务与股权的比例关系。资本结构问题是企业筹资过程中的核心问题，对于不同类型的企业而言最优资本结构的选择也不相同。融资结构包括两方面，一是企业在某一时点的债务资本和权益资本的比例，即存量方面；二是企业需要新增资金时选择何种融资方式，是使用以前经营所得的积累还是从外部融入新的资金，外部融资中是选择负债还是扩大股本，即流量方面。不同的融资方式有着不同的资本成本，对企业的经营管理影响较大。① 学术界公认的企业融资结构分为债务融资、股权融资和混合型筹资。②债务融资结构是企业的债权资本组成情况及其比例关系。其中，债务资本按照企业的长短分为短期债务和长期债务。长期债务是偿债期限超过一年的企业债务，一般金额较大。短期在债务是企业需要在一年之内进行还款的企业债务。企业的债务按照类型分可以分为：商业信用、银行借款和企业债券等。从我国目前的经济发展情况来看，企业的债券市场还尚未完善，因此，上市公司在融资的过程中一般很少进行债券融资，更多的选用银行借款和商业信用的形式。 股权性筹资(equity financing)最终形成企业的股权资本，也成为权益资本，是企业依法取得并持有的，可自主调配运用的资本。按照我国的《公司法》规定，企业的股权资本主要分为：实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。也可以归纳为企业的股本和留存收益两个部分。
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2.2 资本结构理论
资本结构理论是将公司的资本结构、综合资金成本和企业价值三者的关系理论，它是财务管理的核心内容之一。融资结构的相关理论最早于 1952 年由大卫·杜兰在《企业债务与股东权益成本：趋势和计量问题》一文中提出，并引起了业内学者的关注，在此后的几十年间，各国学者对融资结构的相关理论不断进行丰富和完善，促使融资结构的理论随着经济的发展和现代企业制度的建立不断发展，主要可以分为：早期的资本结构理论、经典的资本结构理论和现代的资本结构理论。①在现实经济中，资本结构和企业价值的问题一直存在争议，因此，也被称为“资本结构之谜”。净收益理论的基本假设是：上市公司的股权资本大于债权资本。对单一企业而言，股权资本与债权资本成本率不变，且权益资本成本将大于负债融资成本，同时假设企业所面对的融资风险保持不变。净收益理论认为，在以上假设条件下，企业负债比率约高，综合资本成本越低，企业资本全部为负债而没有权益资本时，企业将实现最优的融资结构。这一理论的构想建立在三个基本假设的基础上，一是假设公司在获取资本的来源和数量上不受任何制约；二是债务的资金成本率和股权的资本成本率都是固定不变的，不存在财务杠杆。影响净收益观点下的资本结构、资金成本率和企业价值的关系如下图所示。
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第 3 章 华侨城 A 和中青旅融资结构与企业绩效现状分析 .... 19
3.1 样本来源与数据选取 .......... 19
3.2 指标选取 ...... 19
3.3 华侨城 A 和中青旅融资结构现状 ..... 21
3.4 华侨城 A 和中青旅企业绩效现状分析 ..... 25
3.5 企业绩效主成分分析 .......... 27
3.6 企业绩效实证研究结果 ...... 28
第 4 章 上市企业融资结构与企业绩效的相关性 ..... 34
4.1 研究设计 ...... 34
4.1.1 样本来源与数据选取 ........... 34
4.1.2 研究假设 ....... 34
4.2 融资结构与企业绩效回归模型构建 .......... 35
4.3 实证结果与分析 .......... 35
4.4 实证研究结论 ...... 42
第 5 章 结论和优化建议 ..... 45
第 4 章 上市企业融资结构与企业绩效的相关性
在上一章研究的基础上，进一步说明上市公司融资和绩效的关系。本文将对两者之间的相关性提出一系列假设，选取适当指标对假设中存在的变量进行评估，并选取线性回归模型进行分析，最后结合华侨城 A 和中青旅两家企业的数据进行实证分析，说明两家企业融资结构和绩效的关联性及差异性。
4.1 研究设计
为与前文数据保持连贯性与统一性，本节将继续选择华侨城 A 和中青旅两家旅游上市企业 2006-2015 这 10 年间的财务数据进行研究。两家企业的财务数据均来自企业对外披露的财务报告。根据已建立的 4 个线性回归模型，对华侨城 A 和中青旅两家企业的融资结构与绩效之间的相关性进行实证分析。 要建立回归模型，先要对所选样本数据的平稳性进行检验。本文利用EViews7.0 对数据进行处理，对数据序列进行单位根检验，确认序列的平稳性，并对不平稳的数据序列进行差分处理，使数据序列平稳。对绩效指标 F 进行去季节性趋势操作。根据留存收益率线性回归结果可得：①可决系数（R2）为 0.231，调整可决系数（Adj-R2）为 0.161，表明企业绩效 16.1%的变动可以用留存收益率解释，线性回归方程拟合度较好。②F 值为 3.306，显著性为 0.032，表明回归模型呈现显著的线性关系。③T 值为 2.754，显著性为 0.010，回归系数显著性检验达到显著水平，表明留存收益率与企业绩效有显著关系。④留存收益率的系数（Coefficient）为 0.094，表明留存收益率与企业绩效呈现正相关关系。综上所述，可接受原假设 1，即内源融资与企业绩效呈正相关关系。 #p#分页标题#e#
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结论
利用多元线性回归模型，对华侨城 A 和中青旅两家旅游上市公司融资结构和其公司绩效的关联性研究，完善了融资结构理论在旅游行业的研究，并取得旅游上市企业应重视内源融资方式的运用，平衡股权融资与债权融资比例，加强商业信用融资的运用，扩展多元化融资渠道等结论，为旅游上市企业绩效的提升起到一定帮助作用。通过研究，也发现了线性回归模型在研究旅游上市企业融资结构与企业绩效关联性上的局限性。 合理的融资结构能够促进旅游上市企业绩效的提升，从而促进旅游上市企业的发展，而旅游上市企业的良好发展又能够进一步带动旅游业的发展，旅游业整体发展状况的改善能够帮助其他中小型旅游企业的发展，并产生良性循环。结合上面对华侨城 A 和中青旅的分析，对旅游上市企业自身的融资结构优化提出以下建议：均衡融资结构中各类融资方式的比例。目前，旅游上市企业的融资结构中各项融资方式的比例不够均衡，对外源融资的依赖性过强，对内源融资的重要性则认识不足。企业可以适当提高内源融资比例，企业可以从提升内部资金的利用率，加强财务管控等方面入手，建立科学合理的企业内部资金积累机制，提升企业内部的资金积累。提升内源融资比例，不仅可以均衡外源融资所产生的高昂融资成本，而且内源融资相比于其他融资方式有着更高的稳定性和可靠性，可以降低企业融资中的财务风险，从而对企业绩效的提升产生帮助。旅游上市企业的外源融资应当适当降低企业的资产负债率，灵活运用股票融资这一手段，提升企业的股权融资比例，进而均衡外源融资中债权融资的占比，降低企业融资风险。
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参考文献（略）
