第一章 绪论
1.1 选题背景
20 世纪 70-80 年代，石油危机对西方各国产生了严重的危害，西方国家的通货膨胀越来越严重，股价波动剧烈，投机套利现象泛滥，股票市场的投资风险加大，针对这种现象，股市的投资者渴望拥有一种能够有效规避这些风险的工具。基于投资者的这种需求，世界上第一份股票指数期货合约（价值线综合指数期货合约）于 1982 年 2 月 24 日在美国堪萨斯期货交易所推出。这份合约的推出得到了良好的反响，紧接着纽约期货交易所于 1982 年 5 月推出综合指数期货。 在 1982 年到 1985 年期间，期货被用来当作投机套利的工具并被用来替代投资组合。在这期间，投资者不再只是投资于某一支股票或对某组股票进行投资。在之前的投资方式的基础上，投资者还运用了两种投资方式：1）指数套利（Return Enhancement），通过同时在两个市场上进行操作从而获取几乎没有风险的利润。沪深 300 股指数期货推出初期，投资者拥有套利机会，因为初期期货的各项交易制度都不够完善，投资者可以同时在两个市场上进行操作从而获取几乎没有风险的利润。2）复合式指数基金（Synthetic Index Fund），投资者可以通过其他方式达到与投资股票组合相同的效果，如：同时买进国债和股票指数期货。 在 1986 年至 1989 年期间，期货被用来当作动态交易工具。在这期间，期货交易逐渐趋于稳定，期货交易逐渐成为投资者实施动态交易常用的工具，主要包括以下两个方面：1）策略性资产分配（Asset Allocation），期货市场具有的一些特点符合金融自由化的客观要求，如期货交易的交易成本低、可双向交易、流动性高等，期货的这些特征可以使投资者根据市场信息迅速调整资产组合。2）动态套期保值（Dynamic Hedging），由于股票市场的不可预测性，投资者可以通过在购买股票投资组合的同时卖出以其为标的的期货，利用二者的对冲，降低股票投资组合的跌价风险，实现套期保值。
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1.2 文献综述
Edwards（1988a、 1988b）探究期货市场推出前后 S&P500 指数和价值线指数的波动性，研究结果表明货市场使现货市场更加的完善、稳定，股指期货并不是股价指数日波动增加的原因。Lee（1992）通过探究香港恒生指数期货在 1984年至 1988 年对恒生指数的影响。Robinson（1993）探究了 FT-SE100 指数期货和现货市场在 1980 年至 1993 年之间的关系。Antoniou 等人（1995）探究了 DAX指数和期货在 1987 年至 1993 年之间的关系。Bessembinder 等人（1996）探究了S&P500 指数期货与现货市场在 1978 年至 1989 年之间的关系。以上几位学者都通过研究得出了现货市场的波动性随着股指期货的上市降低了的结论。Pratap Chandra Pati，Prabina Rajib（2011）利用 5 分钟盘中交易价格数据探究国家证券交易所标普 CNX Nifty 期货与它的标的现货股指之间的收益率及波动性之间的关系，研究结论认为 Nifty 期货的价格领先于现货价格，这在很大程度上有助于现货市场的价格发现。 Damodaran（1990）对 S&P500 指数期货进行了探究，研究结论认为股指期货的推出使 S&P500 成分股的波动性增大。Antoniou 和 Holmes（1995）探究了FT-SE100 股票指数期货的推出对现货市场波动性的影响。他们利用日收益率数据以及 GARCH 模型进行研究，认为是信息的增加，而不是投机者干扰市场导致的波动性的增加，股指期货的推出使现货市场的信息流的质量、速度都得到了提高。Antoniou 和 Holmes（1995）探究了 FT-SE100 指数，认为股指期货的引入使现货市场的信息反应速度、品质都得到了改善。Sathya Swaroop Debasish（2011）对2000-2007 年的 Nifty, CNX IT 和 CNX Bank 三大股指进行了探究。以上学者通过探究都得出了股票现货市场波动性增加了的结论。
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第二章 沪深 300 股指期货与现货市场间因果关系的探究
沪深 300 股指期货是以沪深 300 指数为标的的，所以二者之间必然存在一定的联系。而且在一些国内外学者的研究结论中都得出了，股指期货具有价格传递、价格引导的作用。自沪深 300 股指期货上市以后，一些学者也针对这一问题进行了探究，但是当时学者对股指期货市场与现货市场的关系进行研究时，我国沪深300 股指期货还处于推出初期，那么随着时间的推移沪深 300 股指期货的这一效应是否还存在，现货市场与股指期货市场的交易价格之间到底是否具有因果关系，这都值得进一步的探究。基于这方面的考虑，本章利用协整分析方法探究二者的协整关系，并利用线性因果检验，探究二者价格之间的引导关系。
2.1 数据的选择和描述性统计
本文选取的样本为，2010 年 4 月 16 日至 2014 年 9 月 22 日我国沪深 300 指数期货交易价格和沪深 300 指数的交易价格，研究样本共计 1077 个。数据来源于 Wind 数据库和同花顺软件。由于股指期货价格与股指现货价格都很大，本章分别取二者交易价格的对数来代替二者的交易价格。
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2.2 分析方法的介绍
在使用非平稳时间序列数据的回归中，得到的这样的回归结果，并不一定就能够说明这两个变量真的存在显著的线性关系，很可能是一种伪回归。伪回归的出现是由于变量都是趋势（非平稳）序列造成的虚假显著性关系。 传统的计量回归估计要求设计的变量为平稳序列变量，所以在很多情况下，如果遇到非平稳的时间序列变量，通常要通过差分将非平稳的序列平稳化。但是，并不是所有的情况都不能使用非平稳时间序列变量，也不是所有情况都必须将非平稳序列转化成平稳序列才能进行计量分析。使用何种时间序列，要依据所分析的问题的具体性质和内容。 有时将几个非平稳时间序列进行线性组合以后形成的新变量是平稳序列。如果出现这种情况，就可以得出这几个非平稳时间序列存在协整关系的结论。如果几个变量存在协整关系，则这几个变量就存在长期均衡关系。但是并不是所有的非平稳序列都存在协整关系，其前提是研究的变量具有相同的单整阶数。如，若两个变量都是 I(1)的过程，那么就可以继续下面的协整分析。如果一个是 2 阶单整，另一个是 1 阶单整，那么这两个变量之间不存在协整关系。如果一个变量是1 阶单整，而另一个变量是平稳序列，那么这两个变量之间也不存在协整关系。下文将对 Engle-Granger 协整分析方法进行简介。
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第三章 沪深 300 股指期货对现货市场波动性的影响 ......... 18
3.1 沪深 300 股票指数的日波动率 ........ 18
3.2 模型简介 .... 20
3.3 实证分析 .... 22
3.4 小结 .... 31
第四章 沪深 300 股指期货对现货市场流动性的影响 ......... 33
4.1 样本的选择 ........ 36
4.2 流动性指标 ........ 36
4.3 沪深 300 股票指数与现货市场流动性的联系 ........ 41
4.4 小结 .... 48
第五章 结论...... 51
第四章 沪深 300 股指期货对现货市场流动性的影响
金融市场的流动性在股票市场上就是指股票的卖与买，股票的交易量等。流动性是金融市场健康有序运行的重要指标之一,所以对沪深 300 股指期货的推出对现货市场流动性的影响进行探究就具有较强的现实意义。沪深 300 股票指数是沪深 300 股指期货的标的物，所以股指期货市场与现货市场之间的波动率和流动性等市场特征之间应该存在一定的关联性。到现在为止,我国有关沪深 300 股指期货与现货市场关系方面的文献，主要涉及的是股指期货的推出对现货市场波动性的影响，很少涉及沪深 300 股指期货对现货市场流动性的影响。究其原因可能是，我国沪深 300 股指期货的交易时间还很短，交易数据不容易获取，相关的交易制度还不够完善。所以研究沪深 300 股指期货对现货市场流动性的影响可以弥补之前研究的不足。 国外学者对的相关实证研究，大多都得出了现货市场的流动性受股指期货的影响降低了。但是这一结论是否中国金融市场上适用，还有待考证和探究，因为我国的金融市场与国外的金融市场之间存在着不小的差异。 在我国，由于监管、市场准入等原因,沪深 300 股指期货市场与股票现货市场之间还存在一定的隔离性,由于机制的不完善，股指期货市场与股票现货市场之间的信息传递效应不能完全自由的在二者之间进行流动。这样就可能导致我国股指期货市场对股票现货市场流动性影响与西方成熟金融市场的研究结论不同。 沪深 300 股指期货在推出之前已经在金融市场上进行过模拟操作，但是模拟运行与真正的运行不同，所以在沪深 300 股指期货推出之前,在学术界对于沪深300 股指期货的推出对现货市场的流动性会产生怎样的影响一直众说纷纭。一些学者认为,沪深 300 股指期货的推出以后投资者出于避险和套利的目的，会产生大量的投机行为，从而加大股市的两极分化,大量的投资者将资金投向沪深 300指数成份股,因此，导致非成份股的交易量逐渐减少,进而使其流动性逐渐减弱。 本文通过对比现货市场在沪深 300 股指期货推出前后的状况,探究沪深 300股指期货的推出对沪深 300 指数以及其非成分股（本文选用的非成分股是中小板股票指数）流动性的影响,从而较准确的描述现货市场的流动性在沪深 300 股指期货推出前后的变化，这一结论能够帮助投资者及时的调整投资组合内的相关比例，从而提高投资组合收益,降低组合风险,同时为管理者制定政策提供借鉴，为中国金融市场的发展提供实证依据。 #p#分页标题#e#
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结论
沪深 300 股指期货的推出丰富了我国金融市场的投资品种，有利于投资者控制自己的投资风险。沪深 300 股票指数是沪深 300 股指期货的标的物，所以沪深300 指数现货市场势必会因为沪深 300 股指期货的推出而受到影响。 之前关于股指期货与现货市场之间的关系方面的文献，大部分都只涉及现货市场波动性如何受股指期货的影响，可是涉及股票现货市场的流动性是怎么受股指期货的影响方面的文献很少，这给后面的研究留下来很大的空间。而且之前学者对二者之间的关系进行探究时，沪深 300 股指期货的推出时间还很短，而至今沪深 300 股指期货的推出已有 4.5 年，所以对之前文献的研究结论要进行验证。 本文先论述了股指期货的发展历程，梳理了国内外学者关于股指期货对现货市场的影响方面的研究现状。通过分析可知，国内外学者关于股指期货对现货市场的影响方面的研究主要停留在波动性的研究上，关于股指期货对现货市场流动性的影响发面的研究还很少，而国内的相关研究更是匮乏。同时，国内外学者在股指期货推出前后现货市场变化方面的实证研究也比较少。 本文关于现货市场如何受沪深 300 股指期货的影响共分三个方面，即：现货市场与沪深 300 股指期货之间的因果关系，现货市场波动性如何受沪深 300 股指期货的影响，现货市场的流动性如何受沪深 300 股指期货的影响。
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参考文献(略)
