摘要:建态度外交易市场是构建我国多层次资本市场体系的重要环节,是我国资本市场实现可持续发展的必由之路。目前我国场外交易市场的设立前提已基本成熟,应充分利用现代技术前提,建立一个全国联网报价、分散成交、同一规划、同一托管清算、上海论文网：/同一监管的电子化场外证券发行与交易市场。
一、建态度外交易市场是我国资本市场实现可持续发展的必由之路场外交易市场是相对于证券交易所的场内交易市场而言的,是指除了证券交易所以外的所有的证券交易市场。上世纪90年代初,上海、深圳证券交易所建立后并没有完全知足股票和债券的投融资需要,因此各种各样的场外市场接踵泛起,如:STAQ系统、NET系统、各地方的报价系统、产权交易市场等等。因为缺乏同一有效的监管体系体例,地方政府干涉干与过多,盲目扩张等多种原因,这些场外交易市场在发展过程中泛起了良多题目,积累的风险逐渐暴露,严峻扰乱了我国证券市场的秩序和社会不乱。1997年东南亚金融危机后,为防范金融风险,保持市场不乱发展,我国政府开始清理整顿场外交易市场。直接后果是形成了目前层次单一的、只有深圳、上海证券交易所的资本市场。这种资本市场所施展的功能非常有限,不能知足融资者和投资者的多样性需求,将大量的融资者和投资者排除在资本市场以外。同时,层次单一的市场结构直接影响资本市场上资金供应与需求的规模和结构,不能为全社会资金与资源的配置提供有效的价格信号和交易市场。因此,为进步全社会资金和资源的配置效率,有必要建立规范的场外证券交易市场。温家宝总理在2006年政府工作讲演中提出:“鼎力发展资本市场,推进多层次资本市场体系建设”,加快建态度外交易市场是构建我国多层次资本市场体系的重要环节,是实现我国资本市场实现可持续发展的必由之路。
二、我国场外交易市场的功能定位
1.拓展中小企业的融资渠道,促进我国经济结构的调整和优化。自主立异是我国发展战略的核心,一大批中小民营科技型企业已经成为推动我国科技立异和发展高新技术工业的一支重要气力,是建设立异型国家的新气力。但是,这些企业因为规模小、科技开发周期长、风险大,难以获得银行信贷资金的有效支持。建态度外交易市场,可以适当降低中小企业进入资本市场的融资门槛,让更多具备高成长潜力、高科技含量的中小企业能够通过资本市场获得发展资金,这将有助于我国经济结构的调整和优化。
2.扩展资本市场的深度和广度,晋升资本市场的整体功能。建态度外交易市场,与现有的交易所场内交易市场一起构成具有高低“梯度”的多层次资本市场体系,可以更大限度地知足资金供应者与需求者的多样性需要,从而吸引和容纳更多的社会资金进入资本市场,这样才能更充分地施展资本市场的功能,进步资本市场对国民经济的促进作用。#p#分页标题#e#
3.有效促进场内交易市场的健康发展。场外交易市场与场内交易市场是相互连通的,在轨制上答应企业根据不同市场的入市门槛进行转板。在场外交易市场挂牌上市的企业当其前提知足场内交易市场的入市前提时,经监管部分核准后可以进入场内交易市场进行挂牌交易。反之,当场内交易市场挂牌的企业不能知足上市前提后,经核准后将进入场外交易市场进行交易。这一方面可以保证场内交易市场有源源不断的高质量上市资源,另一方面又可以使不符合前提的上市公司有合适的退出市场途径。这样通畅的进出渠道可以使场内交易市场的上市公司质量得到有效保证,因而可以使场内交易市场得以健康发展。
4.促进我国资本市场与国际接轨。开放资本市场,实现与国际接轨是我国资本市场发展的必定趋势。目前西方发达国家已普遍开设了场外交易市场,一些新兴资本市场也开始陆续推出场外交易市场,我国建态度外交易市场,可以在更大范围内实现与国际资本市场的接轨,以此促进我国资本市场向更高水平发展。
三、我国场外交易市场设立的前提从理论上讲,场外证券交易市场由三个基本要素构成:(1)市场介入者,包括:证券交易的买卖双方、中介服务机构;(2)技术物质基础;(3)轨制环境,包括有关法规和市场监管;下面从这三个构成要素来详细分析我国场外交易市场是否具备设立前提:
(一)市场介入者市场上是否有足够的介入者是决定该市场生存与发展的首要前提。
1.从融资者方面看,我国目前有成千上万的中小企业急需出产发展资金。现有的以贸易银行贷款为主的间接融资方式以及以深沪证券交易所发行股票和债券为主的直接融资方式都无法有效知够数目如斯巨大的中小企业的融资需求。而场外交易市场是专门面向新兴的、高增长性的中小企业和高科技企业的独立的资本市场,是与传统场内交易市场相对应和增补的机构,必将拥有众多的融资需求者。
2.从投资者方面看,截至2007年8月底,我国已经拥有1.2亿股票市场投资者,证券投资基金、企业年金、保险资金、私募基金、QFII等机构投资者近几年也得到了快速发展。同时,我国社会资金流量充沛并呈现出活动性过剩状况。设态度外交易市场,扩大市场规模,将为泛博证券投资者开辟新的投资渠道,必将吸引众多资金进场逐利。3.我国目前拥有108家证券公司,经由近几年的管理整顿,整体资产规模及质量、经营立异能力、风险控制水平、从业职员素质都有了明显进步。其他市场介入主体,如会计师事务所、律师事务所、证券投资咨询机构的数目及质量也得到了很大程度的进步。这些市场介入主体将为场外交易市场的投融资双方提供良好的市场中介服务。#p#分页标题#e#
(二)技术物质基础证券市场发展的技术依靠性越来越凸起,技术已经成为证券市场发展变革的重要推动力和牵引力。主要体现在计算机与互联网的普及应用,证券市场上的各种信息通过计算机和互联网这一载体得以低本钱、广泛与实时的传播与表露,从而推动整个证券市场不断向更广的范围、更深的层次发展。现代证券场外交易市场的代表———美国NASDAQ市场,就是借助于信息通信技术上风,采集和传输在OTC市场长进行交易的股票信息,促成交易实现。目前世界范围内的证券市场已基本实现了证券发行和交易的电子化和无纸化,开户、登记、清算和交割系统达到电子化一条龙服务。自1995年互联网进入中国以来,中国互联网发展速度很快,普及面迅速扩大。根据信息工业部的统计,截止2007年1季度,我国互联网上网人数已达到1.44亿,其中宽带上网用户9700万户。自2000年4月中国证监会发布《网上委托交易暂行治理办法》以来,网上交易发展势头迅猛,占整个证券市场交易量的比重不断攀升。据统计,2001年证券公司网上委托交易量占沪深两市交易总量的4.38%,2005年达到19.52%。跟着网上交易的发展,各类证券市场信息也纷纷借助网络这一载体进行表露和传播,应用互联网从事证券投融资流动已经成为我国证券市场发展的一大趋势。与此同时,我国证券交易所的计算机技术水平也不断进步。例如目前深圳交易所日处理能力达到了2000万笔,交易系统持续订单处理能力达到2.1万笔/秒,全天可处理超过1亿笔的成交记实,已经达到世界提高前辈水平。我国的计算机以及互联网的技术水平为我国场外交易市场的建立和发展奠定了良好的物质技术基础。
(三)轨制环境证券市场的轨制是指与证券市场有关的法律、法规、规章、规则、铺排、惯例、商定俗成的行为规范和行为方式的总称,是证券市场赖以生存和发展的基础和框架。轨制环境包括两方面内容:一是所有介入主体都必需在这一轨制环境下生存和发展,要遵守市场“游戏规则”。二是政府监管部分要充当“裁判员”的角色,采取一定的方式来监视市场介入主体的行为,使之能规范遵守市场“游戏规则”,否则将给予相应的处罚。这两个方面的内容在逻辑上是相辅相成的,缺一不可。目前我国设态度外交易市场的轨制环境已基本具备,这主要体现在以下几个方面:1.我国证券市场经由近20年的发展,已经形成了以《公司法》、《证券法》为核心,以行政法规为增补,以部分规章为主体的证券市场法律法规体系,并且根据证券市场的发展特点不断进行增补、修改和完善。2.以中国证监会为主体的全国集中同一的证券监管体系体例已经建立,监管经验更为丰硕,监管手段更加提高前辈。目前,中国证监会也表示将把推动多层次资本市场体系建设作为工作重点之一,积极发展债券市场,建态度外交易市场。3.目前我国开放式基金主要是通过证券公司、贸易银行等基金代销机构的柜台进行申购、赎回,这实质上属于场外交易。开放式基金的这种场外交易方式为将来股票的场外交易奠定了良好的交易基础。4.我国银行间债券市场以及上海证券交易所固定收益证券综合电子交易平台已经广泛采用做市商交易轨制,这为日后股票场外交易市场做市商轨制的建立积累了充分的经验。#p#分页标题#e#
四、我国场外交易市场的运作模式1.目标模式。充分利用计算机、互联网等信息通信技术手段,建立一个全国联网报价、分散成交、同一规则、同一托管清算、同一监管的电子化股票发行与交易的市场。2.挂牌前提。根据场外交易市场的功能定位,在该市场挂牌交易的股票应包括两大类:一是因不知足深沪证券交易所上市交易前提而退市的股票;二是泛博中小企业,尤其是高科技民营中小企业的股票。挂牌前提总体应大幅低于深沪交易所上市前提。在设立初期,挂牌前提应相对严格,待市场成熟后再适当放宽挂牌条本论文由 上海论文网 www.zhonghualw.com 收拾整顿提供件。为保证挂牌公司质量,挂牌应采取保荐人轨制和核准制。3.交易机制。从交易机制来看,层次较高的市场一般都采用自动化指令驱动交易轨制,而层次较低的市场,往往采用做市商轨制。国际发达市场经验表明,场外交易市场实行做市商轨制,可以极大地进步市场的活动性。我国场外交易市场可采用做市商轨制和“同一报价、分散成交”的方式。“同一报价”就是指采用计算机、互联网等现代通信技术手段,构造一个全国性的电子报价系统,做市商通过这个报价系统提供证券的买卖报价。“分散交易”是指投资者根据该报价系统提供的买卖报价与做市商进行一对一的交易,成交后再通过同一的清算交收系统完成交割。4.市场信息表露方式。
信息透明度是证券市场生存和发展的基础。为进步场外交易市场的信息透明度,必需做好以下几点:(1)要充分利用互联网通讯技术,要求所有做市商和挂牌企业建立自己的网站,同时专门设立一个网站(类似美国NASDAQ市场的“电子公告板”)作为指定的信息表露平台,要求场外市场挂牌企业和做市商进行规范的信息表露。市场各类介入者可进入该网站查阅有关信息。(2)要充分吸收和鉴戒目前深沪证券交易所信息表露治理方面的经验,对场外市场挂牌交易的上市公司实行更为严格的信息表露治理轨制,确保市场信息表露的及时、正确、完整。(3)应设立专门的场外交易市场的报纸、杂志等纸质媒体,作为互联网信息表露方式的增补,知足那些无法上网查阅信息的投资者的需求。(4)不断进步技术手段,确保网络的安全性,增强市场介入主体的决心信念。5.监管措施。与深沪交易所市场比拟,我国场外交易市场因为企业上市门槛低、交易分散、做市商报价等特点使得场外市场的运作风险更加凸起。
为确保场外交易市场的高效安全运行,对市场进行有效监管显得尤为重要,对于信息表露内容和频率的要求必需更加严格。必需坚持集中监管与自律监管相结合的模式,加强投资者教育,建立和完善场外市场风险预警机制和应急方案,同时根据场外市场的发展变化不断调整与完善监管措施和手段,增强灵活性和适应性。#p#分页标题#e#
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