企业社会资本对并购行为的影响研究

第一章绪论

 

第一节研究背景与意义

经过全球并购浪潮的一次次洗礼，而第六次的并购浪潮已经悄然来到了中国，并且该浪潮的中心正位于中国。伴随着中国经济的稳步增长，资本市场开始不断完善。在国家政策方针的引导下，产业需要转型升级，而并购作为企业资本运营的一种方式，给企业转型带来了重大的机遇。中国企业为了扩张企业规模，占有一定有利的竞争地位，不断地通过并购活动来加强自己的竞争优势：通过横向并购来扩大自己在市场中的份额；通过纵向并购来收购生产链下游的企业，降低生产成本；通过混合并购来丰富企业的主营业务，使其变得多元化。这就催生着中国企业进行并购行为的热潮。 由于中国制造业正处在一个低端的水平，而其技术无法适应与中国经济共同发展，包括一些环境问题的压力和市场占有份额。在这种情况下，企业更需要进行转型升级，进行创新，开发一定的技术，而企业并购则为其提供一定的渠道，企业通过并购一些具有技术优势、发展良好的成长性的其他企业，从而来完成企业的转型升级、开拓市场与发展壮大。通过从《中国企业并购年鉴》查询搜集中国并购市场的数据，并整理出图表。从图 1-1 中我们可以发现，从并购数量来看，2004 年至 2014 年基本保持稳定的上升趋势，说明中国企业对于并购行为的参与度越来越活跃，并且 2014 年并购交易宗数与 2013 年相比增长了 44.28%，在量上又有了飞跃，说明企业进行并购的行为愈加频繁；从并购金额来看，从2004年至2014年总体上是呈增长的趋势，并且在 2014 年并购金额接近万亿，与 2013 年相比，同比增长 48.44%，说明并购已经成为企业进行投资的一种方式，是资本市场运营的一种手段。总体而言，中国并购市场的规模在逐渐扩张，说明企业在进行转型的道路上，很多都会选择参与并购行为，来帮助自身转型，并且并购政策的改善也使企业进行并购行为的倾向加强，这也就使得参与并购活动成为企业在日常经营管理中所追求的一种运营方式。 

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第二节研究内容及研究方法

本文在并购理论、社会资本理论、信息不对称理论等理论的基础上，提出相应的假设。接着主要从社会网络中所获取资源的角度进行切入，剖析企业社会资本。然后选取在 1990 至 2011 年上市的 A 股制造业上市公司，并从中剔除一些ST，数据缺失及于研究期间上市公司高级管人员或董事会更换 1/3 以上的公司之后的上市公司为研究样本，从并购可能性与并购频数的角度研究企业社会资本对企业并购行为的影响。从并购可能性角度出发，本文主要采用了面板 Logit 回归模型进行实证研究，并且进一步对全样本按照企业规模、资产收益率和企业社会资本进行分组，更细致地讨论企业社会资本在不同分组条件下对企业并购可能性的影响。从并购频数的角度出发，本文主要采用了面板泊松回归模型和面板负二项分布回归模型进行实证研究，并且进一步对全样本按照企业规模、资产收益率和企业社会资本进行分组，更细致地讨论企业社会资本在不同分组条件下对企业频繁进行并购的影响。综合两者的实证结果进行讨论企业社会资本对企业并购行为的影响，然后通过阿里巴巴并购案例进行定性证明，最后并得出对策及建议。 

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第二章文献综述

 

第一节企业社会资本的相关研究

自法国著名的社会学家布迪厄将社会资本的新名词引入社会学领域后，并与其他学科相互联系，对一些学术问题有很大程度的解释力。Bourdieu（1985）[1]提出社会资本是以一种相互认识的关系网络为基础的社会中全部资源的集合。在网络关系中的每个个体和组织都可以通过社会资本来实现自己所需的利益目标。随着研究对象的不断深入，很多研究学者开始转入企业层面的角度来探讨社会资本。Burt（1992）[2]则是将其研究对象明确为企业，而定义企业社会资本是嵌入于以企业为中心的关系网络中，并依靠该网络按自己的利益有目标地获得相应的资源。Schulgasser（1999）[3]认为企业社会资本与人力、金融、文化资本有所区别，并将它定义为一种社会网络和组织资源，而它既是一个累积的过程，最后又是自己所拥有的成果——即变成了自己的一种资产。这也说明企业社会资本是一个逐步积淀的过程，可以随着时间的累积而变得雄厚。Koka 和 Prescott（2002）[4]主要是从战略联盟的角度对企业社会资本进行了定义，认为企业社会资本是从自身所能利用的的信息中获取收益的一种能力，并且将其分为三个层次，分别为信息量，信息的差异性和信息的丰富度，进而来对该定义进行定量分析。Nilsson（2005）[5]则在企业社会资本的概念上有了更进一步的探讨。他主要从传统的角度更加创新地转向了一些企业的社会关系上。其创新点主要从三个角度进行论述，分别是与企业产品相关的角度（包括产品供应商、产品使用者以及合作伙伴等）、与企业环境相关的角度（包括当地环境以及决策者政治背景等）以及与企业市场相关的角度（产品商标及普通客户关系等）对企业社会资本概念进行阐述。Fulk和 Yuan（2013）[6]对于企业社会资本的理解主要是通过企业的社会网络，根据企业所在的位置以及其动机，将网络中所包含的资源进行资本化，并通过企业的社会资本跟其他企业进行信息交流和社会联系。 

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第二节并购动机的相关研究

世界并购浪潮一次次地大规模进行着，中国企业也按捺不住，并成为了这次浪潮的主角。究竟是何种魔力让企业们争先恐后地卷入这场风暴中。而这部分主要是从国内外对于企业并购的动机进行了适度地回顾。 Bradley 等（1988）[24]认为企业想要实施收购活动，主要是考虑企业可以再一次地进行资源配置。当被收购企业处于经营困境，其资源无法被有效利用时，有收购意向的企业就会倾向于对其收购，并对双方企业的资源进行重新的配置，促使被收购企业经营再次回暖，提高两者的经济效益，争取达到双赢。Mitchell和 Mulherin（1996）[25]主要是通过对一些并购事件进行实证研究，用量化的观点进行研究，发现企业的并购行为会由于外部环境的变化而被动地做出反应。外部环境主要是指经济一体化、政策方面的放开以及支持等一些外部因素。Brouthers（1998）[26]主要是从企业层面和个体层面来看待并购动机。从个体层面上来讲，个人的并购动机主要是由于其在企业具有一定的话语权，而将其他企业并购之后，其权力范围可以扩大。从企业层面来讲，从企业战略角度出发，企业实施并购活动主要是为了增强自身产品的竞争能力以及增强市场的占有率；从企业衡量收益风险的角度出发，企业实施并购活动可以扩大企业本身的业务范围，增强企业的盈利能力。Hovakimian 和 Hutton（2010）[27]从企业发行股票上市来看待企业的并购动机，当企业上市后，等于是放宽了该企业的融资约束，使得企业的并购动机更加明显，也增加了企业收购标的的范围。

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第三章理论基础与研究假设.....16

第一节社会资本理论...........16

第二节并购理论...........17

第三节信息不对称理论.......20

第四节研究假设...........20

第四章实证研究设计.........23

第一节企业社会资本度量...........23

第二节企业社会资本对并购行为影响的模型设计...........31

第五章企业社会资本对企业并购行为的影响研究.........34

第一节样本选择及数据来源.......34

第二节描述性统计分析.......34

第三节企业社会资本对并购可能性影响的实证分析.......35

第四节企业社会资本对并购频数影响的实证分析...........40

第五节阿里巴巴并购案例推广...........46

 

第五章企业社会资本对企业并购行为的影响研究

 

第一节样本选择及数据来源

考虑到数据的时效性和可获得性以及近年来制造业上市公司并购活动的日益增多，因此本文所选取的时间跨度为 2012—2014 年，并且所选取的样本企业必须是于 1990—2011 年首发上市的。并且参照第四章中度量企业社会资本时的样本选取方法后，所选取的研究样本为 545 家制造业上市公司。 对于本文的并购是否发生以及并购频数的数据主要是在国泰安数据库（CSMAR）以及同花顺数据库（iFind）进行搜集并通过 excel 软件手动整理，而对于一些控制变量中的财务数据主要通过国泰安数据库查找，若数据缺失的则通过上市公司年报进行搜集。 在这一章节中在软件使用上主要是通过 excel 软件进行数据搜集与整理，通过 stata12.0 软件对样本进行实证分析，所涉及到的模型主要有面板 Logit 回归模型、面板泊松回归模型以及面板负二项分布回归模型。表 5-1 的结果主要通过 stata12.0 软件进行描述性统计。从表中我们可以发现并购变量的均值为 0.550，说明在样本期间内发生并购的概率中等，参与并购行为有一定的积极性。从并购数量讲，其均值为 1.091，说明该样本在相应年度平均会有一次并购，但是从最小值 0 和最大值 25 来看，存在较大的极值。 #p#分页标题#e#

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结论

 

以前的学者的研究重点一般都放在公司的治理结构、企业的生命周期以及一些管理层、董事会的特征等方面来讨论对企业并购行为的影响，并没有从一种组织的社会性来对并购行为进行讨论。而本文主要从社会网络的角度进行切入，通过企业社会资本和并购的基础理论来进行阐述。考虑到制造业企业是这次并购浪潮的主力军，并且从前人的关于并购的文献研究更多的关于制造业行业，因此本文主要选取的为 1990—2011 年上市的制造业企业为研究对象，时间跨度为 2012—2014 年。首先对企业的社会资本评价指标体系进行构建，然后通过从并购可能性和并购频数这两个角度来讨论企业的并购行为：（1）通过面板 Logit 模型研究企业的社会资本对企业的并购可能性的影响，并通过对企业规模、资产收益率、社会资本进行分组，并进行进一步的研究。（2）通过面板泊松回归模型和负二项分布模型研究企业的社会资本对企业并购频数的影响，并按照企业规模、资产收益率、社会资本分组进行更细致的探讨。最后得出如下结论： 

（一）从并购可能性的角度来看，从全样本出发，企业的社会资本显著影响企业的并购可能性，方向是正向的，对全样本根据企业规模进行分组，发现大规模组中，企业社会资本对企业的并购可能性有显著影响，并且方向是正向的；对全样本根据资产收益率分组，发现低资产收益率组中，企业社会资本对企业的并购可能性有显著影响，并且方向是正向的；对全样本根据社会资本分组，发现低社会资本组中，企业社会资本对企业的并购可能性有显著影响，并且方向是正向的。 

（二）从并购频数的角度来看，从全样本出发，企业的社会资本显著影响企业频繁地进行并购活动，并且方向为正向；对全样本根据企业规模进行分组，发现大规模组中，企业社会资本对企业频繁地进行并购活动有显著影响，并且方向是正向的；对全样本根据资产收益率分组，发现低资产收益率组中，企业社会资本对企业频繁地进行并购活动有显著影响，并且方向是正向的；对全样本根据社会资本分组，发现低社会资本组中，企业社会资本对企业频繁地进行并购活动有显著影响，并且方向是正向的。

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参考文献(略)