第 1 章 绪论
1.1 选题背景及意义
自 2007——2008 年全球金融危机爆发以来，美国经济状况与金融市场遭受重创，失业率水平居高不下，经济复苏态势急剧退化，金融机构的资产负债表和市场流动性不断趋于恶化，大部分金融机构濒临倒闭破产，金融市场体系崩溃。然而财政政策面对巨额的财政赤字压力和极低的利率政策无法正常发挥作用，使得传统的货币政策不能有效救市。面临此种危机情况，美联储为了提振经济，刺激金融市场复苏，只得选取非传统货币政策，在此后五年多的时间内，连续启动实行了共计四轮量化宽松货币政策，带动其他部分发达国家及发展中国家也相继效仿。美联储量化宽松货币政策的实施，为市场注入大量的流动性，缓解了流动性陷阱，失业率水平开始逐步下滑，就业市场状况逐渐回暖，就业率水平得到明显改善，资产负债表的恶化情形得以修复。实行四轮量化宽松货币政策，能够带动各项经济数据指标趋于好转，经济状况稳健持续回升，是美国全面实现经济平稳复苏的有效政策手段。 美联储通过四轮量化宽松货币政策重振本国经济低迷局面的同时，无论是从提出亦或是至退出，都会对本国的实体经济、其他国家和新兴经济体甚至全球经济产生冲击。量化宽松货币政策的任意调整都会对全球股票债券等金融市场造成动荡，尤其迫使新兴经济体被动承受其溢出负效应的影响，造成新兴市场国家经济不稳定性和严重的通货膨胀，推助资产价格泡沫生成，催化金融市场扭曲。待美国经济态势复苏和就业形势得到明显改观，伴随国内外的呼声与压力，2013年 5 月，美联储将量化宽松货币政策的退出提上议程，发布相关意向。2013 年末至 2014 年初，，美联储宣布缩减每月的资产购买规模，量化宽松货币政策的退出程序就此启动， 2014 年 9 月中旬，美联储声明将进一步缩减资产购买规模，量化宽松货币政策就此退出大纲，一个多月后，至 2014 年 10 月末美联储宣布结束资产购买计划，这标志着量化宽松货币政策的全面正式退出。
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1.2 相关文献评述
针对美联储量化宽松货币政策退出机制的研究，国外学者 Alan S. Blinder（2010）在圣路易斯联储报告中提出了量化宽松政策实施和退出的策略，以及具体可行的方法和途径。[1]潘成夫（2009）分析了量化宽松退出策略的重要性，指出退出策略对量化宽松货币政策的有效性和风险防控方面至关重要。[2]陈静、袁征（2015）盘点了美联储历次实施量化宽松货币政策的背景、主要内容、政策目的和实际效果。[3]卢孔标、邢增艺（2014）以文献综述的方式对 QE 退出时机和指标、退出次序和方式、退出的国内影响和外部溢出效应等方面进行详尽研讨。[4]朱庆、冯娟娟（2009）全面系统地研究了美国量化宽松货币政策的退出背景，进而探讨具体的退出策略，包括时点、工具、步骤安排及退出过程中值得注意的问题，最终预测其退出对我国的影响。[5]李柏林（2013）重点对量化宽松货币政策退出的市场条件、退出时机及过程中的潜在风险进行系统探究，并从经济政策、央行货币政策和金融机构的角度，为我国应对量化宽松货币政策调整提出全面的对策建议。[6]梁婧、康立（2014）对通货膨胀率和失业率这两个至关重要的退出指标进行判断，对利率的提高做出预期，并探讨了量化宽松货币政策三个主要退出步骤。[7]
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第 2 章 美国量化宽松货币政策退出时机的衡量与判断
2.1 量化宽松货币政策退出时机选择的重要性
美联储量化宽松货币政策作为一种刺激性政策，主要是在经济不景气的背景下进行的。经济不景气时，整个经济陷入了一种恶性循环，见图 2.1。企业陷入困境会导致企业减少投资以节约成本，而这会导致降低对工人的需求量，进而会裁汰一部分工人，使得失业率上升及工资下降，人们的生活水平随之降低，不得不减少消费，导致消费需求下降，企业为了销售货物不得不降低产品价格，又进一步加剧了企业困境。而且，企业减少投资也会降低物价，加剧企业困境。在这种情况下，为了打破这种恶性循环，政府会采取量化宽松的政策，主要目标表现在：通过降低长期利率刺激实体经济发展，逐步实现就业市场复苏；释放货币的流动性来实现一定的通货膨胀，缓解市场中的通货紧缩风险，避免陷入凯恩斯的“流动性陷阱”；稳定市场预期，安抚公众情绪，增强投资者信心，保证金融市场的稳定性与积极性。量化宽松的货币政策作用可以用图 2.1 表示。 但是，量化宽松的政策也会存在一定的风险，并不一定会发挥预期功能。第一，资金可能被限制在资本市场而无法有效地向实体经济流动。一方面，在经济萧条阶段，存在大量的信息不对称与不完全信息，容易出现道德风险与逆向选择，银行难以找到优质项目。另一方面，银行的资金成本降低，没有必要持有更多的货币，所以中央银行创造的货币难以通过银行体系作用与实体经济。第二，在套利动机的作用下，增发货币带来的美元贬值，会诱发投机现象，导致美元流失。 第三，量化宽松的货币政策容易导致通货膨胀，如果控制不利，将导致物价快速上涨，人们生活水平下降。第四，容易诱发投机，增加社会上的投资风险，出现资产泡沫。第五，给新兴经济体发展造成压力。美联储推出第四轮量化宽松货币政策会使全球低息环境和充裕的流动性持续时间增强，可能对新兴市场经济体系带来通胀和资产价格的压力。
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2.2 美国历次货币政策退出的时机选择
美联储于 2008——2013 年间陆续展开了四轮量化宽松货币政策，总体目的即希望通过压低借贷成本，提升推动一系列资产价格，如房地产、股市等，带动振兴美国的就业率，刺激企业投资，拉动民间消费水平，降低并维持失业率。探讨分析美联储历次量化宽松货币政策退出的时机选择问题，具有一定的实践借鉴意义。2008 年 11 月 25 日，美联储正式宣布启动第一轮量化宽松货币政策，联邦基金利率水平维持在 0—0.25%，简称 QE1。整个过程持续至 2010 年 4 月，美联储购买了包括 1.25 万亿美元的 MBS（抵押贷款支持证券）和 4750 亿美元的国债与机构证券在内的共累计 1.725 万亿美元资产。在 QE1 的影响下，美国出现经济复苏迹象，市场上的流动性得以增加，金融机构大面积倒闭的现象得到遏制，修复了信贷市场，重建金融机构信用，平复了金融市场的恐慌，化解金融危机，稳定了投资者信心，目标初步达成。美联储向银行出售定期存款工具，以便回笼银行系统中存在的过剩资金，2010 年 4 月 28 日，QE1 结束并退出。
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第 3 章 美国量化宽松货币政策退出工具的选择 ........ 17
3.1 进行公开市场操作 .... 17
3.2 提高存款准备金利率 ........ 19
3.3 提高联邦基金利率和贴现率....20
第 4 章 美国量化宽松货币政策退出步骤的安排及预测 .... 22
4.1 短期流动性的自动收缩阶段 .... 22
4.2 货币政策的局部微调阶段 ........ 23
4.3 联邦基金利率和贴现率的提高即主动退出阶段....24
4.4 资产负债表回归正常水平........25
第 5 章 量化宽松货币政策退出过程中所受的内外部双重约束 ....... 26
5.1 财政赤字压力 .... 26
5.2 就业率压力 ........ 27
5.3 自身货币政策工具约束 .... 28
第 6 章 思考与启示
6.1 关于中国货币政策走向的调整与思考
美国量化宽松货币政策的退出措施对其自身、我国、全球的经济形势均会产生一定的影响作用。QE 的退出会使得利率剧烈上升，货币的需求量急剧增大，物价水平下降，美元汇率提高进而美元升值，人民币汇率降低而人民币显著贬值。面对市场经济的冲击及一系列动荡，我国应依据自身经济发展需求及时对货币政策的走向进行调整。传统货币政策的作用在这种情况下不能做到充分发挥，需要我国调整货币政策的基调，采取谨慎的创新型的货币政策加以应对。 1.要稳步推进并完善人民币汇率形成机制改革，加紧建立健全的汇率市场。 在我国，市场决定人民币汇率，我国的市场化改革已经取得一定成效，现需继续扩大已经形成的人民币波动区间。推进并完善人民币汇率形成机制改革，要求同时到考虑经济结构的转型，互相辅助和配合金融其他领域的改革。此举能够使我国的外汇储备风险尽可能地分散开来，缩小贸易顺差，实现海外资产持有主体的多元化。我国需要确保和维系人民币在国际贸易竞争中的有利地位，就要做到两点：即坚持人民币汇率形成机制改革的方向和对人民币币值稳定性的保障。只有这样，才能妥善应对 QE 退出对我国金融市场带来的冲击。 #p#分页标题#e#
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结论
在以上分析的基础上，本文进行如下总结：本文对美联储量化宽松货币政策的退出时机进行衡量与判断，阐述退出时机选择的重要性。量化宽松货币政策的退出时点从理论上来讲虽存在一个最佳时期，但实践过程中想要精准判断和选取却有很大难度。美联储如果过早地实施退出量化宽松货币政策，则会泯灭经济复苏所带来的成效，很大程度上将使经济形势再度恶化，带来种种难以估量的风险与损失，导致经济二次衰退，经济危机重演。反之，如果过迟地实施退出量化宽松货币政策，则造成巨额流动性无法及时收回，将诱发新一轮的大规模通货膨胀，引发资产价格泡沫风险。正如美国大萧条经济危机这场失败的实践经历所表明，合理化的退出时机判断与选择至关重要，其决定了复苏成效是否会功亏一篑，经济衰退是否会恶性循环，通货膨胀与资产价格泡沫是否能得到有效抑制，本国经济状况和金融市场能否持续稳健发展等等。科学精准地对影响量化宽松货币政策退出时机选择的重要参考依据做出合理分析与判断，尽量避免错误的风险评估，是经济运行发展的关键，具有非同小可的决定性与重要性。总的来讲，必须要等到经济形势和就业率水平完全恢复正常，确保不会出现经济二次衰退风险的情况下，方能够考虑实施量化宽松货币政策的全面退出。
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参考文献(略)
