1绪言
1.1研究背景与目的
近年来，中国企业的对外直接投资规模增长迅速。2002年至2013年，中国对外直接投资流量从27亿美元上升到1078亿美元，复合年均增长率达约40%。海外并购?作为中国企业海外直接投资的最主要形式之一，也经历了快速增长。2004年至2013年，中国企业海外并购交易金额从30亿美元增长到529亿美元，平均增长率迗37.6%?。普华永道2015年1月发布的报告则显示，2014年中国大陆企业海外并购交易数量达272宗，交易金额达569亿美元，创历史新高。与此同时，中国企业并购国外企业的重大案例层出不穷，从2004年的联想收购IBM到2010年吉利收购沃尔沃，再到2012年的中海油收购加拿大尼克森，无一不引起世界的关注。相较于发迗国家，中国的特殊发展阶段决定了中国企业海外并购最大的特征在于受到国内政治、政策因素的重要影响（Kumar, 2009； Wu, 2010)。Buckleyetal (2007)认为中国企业参与海外投资的三大动机包括：不完美的资本市场、在东道国当地的关系以及政府政策的鼓励。其中第一与第三点都与政府政策和制度环境有关。从政策层面看，2001年“十五规划“首次正式将“走出去”上升为国家战略以来，中国政府对企业的海外投资的限制政策不断放松，各类优惠政策相继提出，而政府的支持政策在中国企业的海外并购加速中发挥了重要作用（顾露露和Reed, 2011)。从参与海外并购的企业特征来看，大部分大规模的海外并购由国有企业完成。2008年至2013年，国有企业完成的海外并购金额占总数的约73.88%,从国有企业的性质来看，这部分可以看作是有政府背景的海外并购。而民企的大型海外并购中背后往往也有政府的支持。因此，企业与政府的关系，即企业的政治关联，将影响中国企业的海外并购行为，进而很可能影响中国企业的海外并购绩效。'由于中国资本项目并未完全开放，企业海外投资受到政策上不同程度的限制，中国企业海外并购相对于国内并购，更多地受到政府和政策的影响。因此，本文针对政治关联对中国企业海外并购绩效的影响这一问题展开研究。
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1.2研究框架与研究内容
图1.1为本文的研究框架，主要包括提出问题、理论分析、实证研究以及结论和启示四大部分。具体地，本文首先基于投资效率理论构建数理模型，分析政治关联对企业并购绩效影响的理论机理，并将数理模型与现实制度分析相结合，构建政治关联对中国企业海外并购绩效影响的理论框架。然后，利用企业微观层面数据，在理论研究的基袖上进行实证研究，分析企业政治关联对海外并购绩效的影响途径和决定影响结果的因素。此外，本文还从动态的视角，研究了 2008年中国企业海外并购扩张加速前后，企业海外并购绩效的变化，并分析了政治关联等影响因素对这一变化的贡献。最后，总结本文的研究结论，分析相关理论贡献和现实启示，并指出研究存在的不足和今后可能的研究方向。
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2文献回顾与述评
2.1政治关联对企业整体绩效影响的研究
政治关联对企业海外并购绩效的影响，可看作是政治关联对企业整体绩效影响的一个方面。对政治关联影响企业绩效的相关文献进行梳理，可作为政治关联对海外并购绩效影响的研究基础。本文所指的企业的“政治关联”，即企业与政府具有的某种紧密联系。该词来源于英文的“Political Connection”或“Political Relationship",在中文文献中大部分译作政治关联（潘红波等，2008;张祥建等，2010;刘慧龙等，2010;于蕻，2013),也有译作“政治关系”（李维安等，2010;余桂明，2010)、“政府背景”（吴文锋等，2008)或“政治资源”（卫武，2006)。目前的已有文献对“政治关联”还没有统一的定义。Fisman(2001)开创性地首次提出“政治关联”的概念，该文中将企业的“政治关联”定义为企业与印尼时任总统苏哈托及其家族有密切关系。目前大部分研究沿用这一思路，用企业主要股东或高管与政府的个人联系来定义企业的政治关联。一般政治关联包括正式联系和非正式联系两种情况。正式联系指企业主要股东或高管现在或曾经在政府各级部门或议会任职（Agrawal and Knoeber, 2001 ； Khwaja and Mian, 2005；Faccio, 2006； Bertrand, 2006； Fane/a/., 2007； Boubakrietal., 2008;李维安等，2010)。非正式联系指企业主要股东或高管虽然没有直接出任政府相关职务，但与政府官员或国会议员有密切联系（Fisman，2001； Johnson andMitton,2003)o由于后者的定义方法比较模糊，相关信息较难获取，因此用后者定义的研究较少。此外KhwajaandMian (2005)指出，只用正式联系定义的政治关联指标可能会由于忽略了非正式联系的情况而使代理变量低估实际的政治关联程度，但他们证明了使用低估的代理变量只会低估最终政治关联对企业产生的影响，对研究中发现的政治关联对企业的影响的结论并没有改变。
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2.2政治关联对企业投资效率影响的研究
海外并购是企业对外直接投资的一种类型，而公司金融对企业非效率投资的研究已形成一套承熟的理论体系。这里首先对融资影响企业非效率投资的理论机理研究.进行梳理，从而为解释政治关联影响企业海外并购绩效的理论机理提供研究基础。在完美且完全的资本市场中，Modigliani and Miller (1958)提出的著名的“MM理论”证明，企业的投资决策与融资状况无关。但在现实中，市场上存在各种摩擦从而导致影响企业的融资，进而导致非效率投资，在文献中定义为投资过度或投资不足。市场摩擦的来源主要包括信息不对称和委托代理问题（Stein, 2003)，其中信息不对称一般导致投资不足，即放弃正净现值的投资机会。而传统的委托代理论认为股东和管理者的利益冲突往往导致投资过度（Xuefa，2013),即投资于负净现值的项目，但近年来也有其他一些新的观点提出。下面分别从这两方面对企业的融资情况对非效率投资影响的相关研究进行整理。
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3政治关联与海外并购绩效：理论研究.........38
3.1制度背景........38
3.2政治关联对企业投资效率的影响：数理模型........40
3.3.政治关联对中国企业海外并购绩效........44
3.4.整体理论框架........50
3.5小结........51
4政治关联对海外并购短期绩效影响........53
4.1样本、变量与模型........53
4.2结果分析........62
4.3分组回归结果........67
4.4稳健性检验........70
4.5小结........72
5政治关联对海外并购长期绩效影响........74
5.1财务绩效研究方法介绍........74
5.2海外并购长期财务绩效分析........77
5.3政治关联对海外并购长期财务绩效的影响........83
5.4小结........89
6政治关联对企业海外并购绩效影响的动态分析
2001年“走出去“战略"正式上升到国家战略层面以来，对外投资政策由限制逐渐转为鼓励，优惠政策不断推出。尤其是2008年全球金融危机的爆发，为我国企业海外投资提供了机遇，我国企业“走出去”的步伐明显加快。在这样的背景下，企业海外并购的绩效以及政治关联因素对海外并购绩效的影响也将随着外部政策环境的变化而变化。本章把外部政策制度变化因素纳入考虑，从动态的视角分析政治关联对并购绩效的影响。首先，本章对改革开放以来，尤其是2001年以来，我国对外投资政策的变化情况以及相关优惠政策进行了梳理。其次，作者对海外投资政策变化所产生的效果进行了分析。然后，本文在前文回归模型的基础上，利用Blinder-Oaxaca分解法，研究了 2008年前后，在“走出去”战略加快实施的影响下中国企业海外并购绩效发生的变化以及企业政治关联对这一变化的贡献程度。从而对“走出去”进程加快前后，政治关联对海外并购绩效的影响进行了定量研究。2014年提出的“一带一路”战略，使我国资本项目开放进入了新的阶段。研究过去政策所发挥的作用，对今后展开新一轮鼓励企业“走出去”的政策有借鉴意义。本章具体结构安排如下：6.1节对改革开放以来，中国对外投资政策的演变进行回顾；6.2节分析对外投资政策的变化对政治关联与海外并购绩效关系的影响；6.3节对本章使用的Blinder-Oaxaca分解法进行介绍；6.4节为Blinder-Oaxaca分解结果，分析外部政策变化的情况下，中国企业海外并购绩效以及政治关联与并购绩效关系的变化情况；最后6.5节总结本章的主要发现。
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结论
本文从现实背景出发，分析指出中国企业海外并购近年来快速增长以及其背后的原因是受到政府和政策引导的重要影响，表明中国企业海外并购的一个不同于别国的重要特征是受到政府的重要影响。因此，企业与政府的关系必然对企业海外并购绩效产生影响。而现有对中国企业海外并购的研究只涉及了所有权性质对并购绩效影响的简单实证研究，且研究结论存在矛盾。此外，政治关联对企业海外并购绩效影响的研究，也是政治关联对企业价值影响研究的进一步深入探索。因此，研究政治关联对中国企业海外并购的影响机理以及决定二者关系的因素，兼具现实意义和理论意义。本文首先研究了政治关联对企业海外并购绩效影响的理论机理。运用信息不对称理论和委托-代理理论，基于Fazzari, Hubbard, and Petersen (1988, 2000)和Kaplan andZingales (1997,2000)关于融资对投资效率影响的理论框架以及Stulz(1990)自由现金流理论中对投资效率的刻画，构建了政治关联对投资效率的数理模型。然后，将数理模型与现实情况结合，并进一步考虑了外部制度环境和内部治理水平的调节作用，构建了政治关联影响中国企业海外并购的整体理论框架。然后，基于理论框架，本文以2002年1月至2012年3月中国企业海外并购相对完整的样本数据，通过实证分析方法研究了政治关联对中国企业海外并购绩效的影响。运用事件分析法的思路分别测量了中国企业海外并购的短期市场绩效与长期财务绩效。通过引入交叉变量，分析了政治关联对海外并购绩效的影响途径以及决定影响结果的因素。此外，本文通过分组回归进一步深入分析了其他影响政治关联与海外并购绩效关系的因素，分别研究了所有权性质、企业成长性以及并购项目交易额大小对政治关联与海外并购绩效关系的影响。最后，本文将外部制度环境变化纳入考虑，从动态的视角分析了“走出去”战略加快实施对于政治关联与海外并购绩效关系的影响。在前文实证研究的基础上，进一步运用Blinder-Oaxaca分解，研究了 2008年前后，中国企业海外并购绩效发生的变化以及政治关联度和其他控制变量对这一变化的贡献程度。#p#分页标题#e#
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参考文献(略)
