1绪论
1.1研究背景及意义
投资基金起源于英国的十九世纪，而最早的开放式基金设立于1924年3月21日美国波士顿的马萨诸塞金融服务公司，马萨诸塞投资信托基金引起了世界基金史上一次非常重要的革命，投资基金取得了和三大传统金融产业一一银行业、证 .券业、保险业不相上下的地位。开放式基金逐步成为世界基金业的主流和民众百姓理财的重要方式是在1940年以后。美国是开放式基金发展最为完善的国家，经历了 1940以前、1940-1970、1970到现在的三个阶段。在第一阶段，早起投资公司逐步发展起来，封闭式基金的组织形式产生，第一个共同基金一一马萨诸塞投资者信托诞生后，封闭式基金的比重渐渐下降；第二阶段股票型开放式基金如雨后春夢般增长，基金从资产、数量和投资者账户上都有稳定的提升；第三阶段主要特点是基金类型多样化，同时开放式基金成为基金业发展的绝大主流。跟据美国投资公司协会ICI网站?最新发布的统计报告，截至2014年第三季度末，全球共同基金的资产规模迗31. 32万亿美元。从占比来看，美洲共同基金资产占有比例迗到57%，欧洲居于其次到31%,亚太地区和非洲占到剩下的12%。其中，美国共同基金的规模达到15. 66万亿美元，占全球共同基金规模的将近一半，中国以5613亿美元规模位居第十。
……….
1.2研究方法和内容框架
在研究开放式基金流动性问题时，本文主要采用定性和定量分析相结合的方法，综合运用实证、比较等研究方法，具体方式方法如下：
1)实证分析法。本文的实证数据主要来源于Wind数据库、Choice金融终端等相关股票、基金数据，此外试图寻找美国共同基金的资料与数据。依托统计软件EVIEWS、STATA、SPSS来分析，综合运用描述性统计分析方法、单位根检验、豪斯曼检验、固定效应模型分析等实证分析方法。
2)比较分析法。比较分析法按特定的比较标准，能帮助了解事物本质，使复杂问题简单化、清晰化。比较分析法在本文中也有适当的运用，本文首先从绪论开始就开放式基金和封闭式基金、开放式基金国内国外发展历史进行比较，同时与实证分析相结合横向对不同基金的相关要素做比较分析，为提出更适合我国开放式基金流动性管理提供依据。
3)历史分析法。动态化、演化性的分析也是本文采取的主要研究工具，本文充分考虑了股市周期和波动状况下开放式基金的表现，联系基金业和证券业额大背景进行分析，得出了颇有参考价值的结论。
本文分六部分，第一部分是绪论，阐述开放式基金的国内外发展情况和流动性风险，点明研究背景、研究思路、研究方法和研究意义；第二部分是文献综述，概述国内外对流动性风险的研究；第三部分对我国开放式基金流动性风险进行定性阐述，同时对相关概念有明确的界定，为后续研究作支持；第四部分对流动性风险中的赎回风险进行实证分析，从描述性统计和实证分析两个角度出发，建立数理模型，对基金超额收益率、净值表现、季度振幅和银行存款比重、沪深300涨跌幅、前十大重仓股占基金净值比重等因素对开放式基金赎回性风险的影响因素进行分析，同时对被解释变量予以详细的描述性统计；第五部分结合国际经验提出降低流动性风险的防范措施；第六部分对本次研究的概括性总结与反思。
……………
2文献综述
2.1关于流动性的文献综述
《新帕尔格雷夫经济学大词典》对资产的流动性作了如下解释：交易者为维持其活动需要的营运资产；为了对经济冲击中难以预见的变动保持灵活反应而持有的储备资产；为获取收入而持有的投资资产。该定义从交易者或企业的角度出发，评价其持有的资产组合的流动程度。Stigler(1964)认为，流动性是在使价格没有明显波动的前提下，一种吸收市场买卖定单的能力。Black(1971)指出，市场流动性是指任何数量的证券均可立即买进或卖出，或者说小额买卖可按接近目前市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近目前市场价格成交。Garbade (1982)在对证券市场的分析中曾对低流动市场做过如下描述：在既定时间段内有极少的买者和卖者；成交频率极低。满足这两个条件的市场被称为低流动市场或清淡市场。Lippman和McCall (1986)则指出，若某资产能以可预期的价格迅速出售，则该资产具有流动性。Amihud和Mendelson(1989)认为，流动性即在一定时间内完成交易所需要的成本，或寻找一个理想的价格所需要的时间。Massimb和Phelps (1994)把流动性概括为：为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力（通常称为“即时性”）和执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力（通常称为“市场深度” 或“弹性”）。Glen(1994)把流动性界定为迅速交易且不造成大幅价格变动的能力。Schwartz (1998)认为流动性是以合理价格迅速成交的能力。Hara(1995)认为，流动性就是“立即完成交易的价格”（thence of inunediacy)。
……..
2. 2关于流动性测度文献综述
James Tobin(1958)曾提出一种考核流动性的方法，即如果卖方希望立即将其所持有的金融资产出售的话，用卖方可能损失的程度作为该资产流动性好坏的衡量标准”。Garbade—Silber(1979)。提出用证券（或组合）的变现前与变现后价格差值的方差来度量流动性风险，并建立了相应的模里。Bangia (1999,2001)认为计算交易损益时常常将报价中点价格作为成交价格的替代，但在现实中报价中点价格与成交价格存在一定差，该差值为买卖价差的一半，买卖价差的变动使交易者面临流动性风险，HenryKaufman, David Hale 和 David P. Morgan (1994)从法观角度研究了 共同基金流动性风险问题。他们认为在证券市场中，由于股票或债券价格的骤降可能导致共同基金的巨额赎回，并迫使基金管理人以低于市场实际价值的价格出售证券，其结果将可能引发金融市场的系统性风险。为此，Kaufman提出了共同基金的赎回应该有60-90天的缓冲期。Vikrara. Nanda, Narayanan和Warthcf (2000)构造了一个研究投资者流动性需求、基金管理人能力和基金费率结构关系的模型.该模型表明，管理水平的差异、成本的最小化、不同投资流动性需求和市场需求，决定了具有不同回报的开放式基金的费率结构。基金业绩受投资者随机的流动性需求引致的流动性成本影响，因为基金管理人常常考虑投资者流入或者撤出的影响，选择可以实现其收益最大化的费率结构。研究还比较了负载基金(Load-fund)和非负载基金(Unload—fund)对投资者流动性需求的影响。
………..
3我国基金流动性的理论与现状分析......... 14
3. 1开放式基金的流动性........ 14
3. 2流动性风险传导机制的理论分析........ 15
3. 3流动性风险的影响因素分析........ 16
3. 4度量流动性指标的理论分析........ 17
3. 5我国开放式基金流动性现状分析........ 19
4我国开放式基金流动性风险实证研究........ 21
4.1我国开放式基金赎回风险及原因分析........ 22
4. 1.1我国开放式基金赎回风险情况现状........ 22
4. 1. 2开放式基金净赎回现象的原因分析........ 23
4.2股票型开放式基金流动性风险因素的描述性研究........ 24
4. 3开放式基金赎回风险与各因素的实证检验........ 31
5开放式基金降低流动性风险建议........37
5. 1国外标杆举措 ........38
5. 2宏观经济运行建议........ 38
5. 3基金操作方建议........39
5. 4金融监管政策建议........40
5开放式基金降低流动性风险建议
5.1国外标杆举措
国外历史上开放式基金因宏观经济变动、国家政策、国外资本进出等因素出.现开放式基金流动性危机的案例不在少数。美国一度规模最大的对冲基金长期资本管理公司（Long Term Capital Management, LTCM)在 1994-1997 年间实现了净值12. 5亿到48亿美元的跃升，但1998年的全球金融动荡，使之从5月到9月短短150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，进一步引发全球金融投资者信心危机，大量资金涌向国债品种，证券买卖差价扩大，交易清淡，最后演变为全球金融市场的流动性危机。综观世界各国证券市场发展历史和现状，笔者发现，建立证券交易机制的创新，是证券市场健康快速有序发展的前提，是金融市场体系呈现透明、稳定、高效、活跃的特点。流动性风险和市场风险共同构成了投资风险，在流动性风险中，分为内生流动性风险和外生流动性风险。内生流动性风险是指开放式基金投资的证券净值下跌导致投资者恐慌引发刷会行为，外生流动性风险是指当基金管理人面对投资者赎回压力时，难以兑现流动性，而通过外部融资渠道依旧无法满足市场上流动性风险需求时所面临的外部性威胁，如图5.1所示。
#p#分页标题#e#
……….
结论
本文研究开放式基金流动性风险，将流动性风险主要具体化为基金净赎回率，同时根据开放式基金业绩选取的是7只2006年以前成立的存续期较长的股票型开放式基金。本文认为：
1)开放式基金户数波动幅度非常大，平均持有人数为281277,户均持有28351份；基金季度净申购赎回率波动大，基金年度分红基本处于正态分布，平均分红0.351569元，波动较大；基金平均收益率为1%,收益率偏低，且收益率为负的基金占了 6成以上；基金平均规模是55.0428亿份，大多数基金规模在0-50亿份；从投资者构成来看，82. 35%为机构投资者；基金前十大重仓股占基金净值比重集中在30%-50%。
2)本文用基金赎回风险定义基金流动性风险。开放式基金赎回性风险与基金超额收益率、净值表现、季度振幅和银行存款比重有关，与沪深300涨跌幅、前十大重仓股占基金净值比重相关度很小。基金超额收益率越高，净值增长率越高，银行比重越大，振幅越小，基金净赎回状况越不容易出现，赎回风险越小，流动性越好。
.....
参考文献(略)
