1引言
1.1研究背景
我国的证券市场从1990年上海和深圳证券交易所设立到现在的二十余年时间内，在探索中不断改革、创新与发展，快速地成长起来，取得了令世人瞩目的成就。但与此同时，也可以看到，由于我国证券市场起步晚、建设时间短，与成熟有效的市场间还有很大的差距，存在着不少不成熟、不规范的地方。近年来，我国股市中谣言盛行，且传诺的现象日益严重。这一方面是由于我国股票市场发展迅猛，市场上存在着大量的信息不确定性，而信息对于股票市场是至关重要的，市场的交易几乎都是在信息的基础上完成，这一特点使得我国股市成为了瑶言的温床，谣言日益频发。而另一方面，在过去的这二十余年内，国内的媒体环境也经历了巨大的变化。如今，除了电视、广播、报纸与杂志等传统媒体平台以外，互联网媒体、社交媒体、手机媒体等新型媒体渠道开始占据越来越重要的地位。人们获取信息的来源更加丰富，成本更加低廉，信息传输、更新也更快捷。媒体环境的变化使得各大媒体之间的竞争越来越白热化，一些媒体为了关注率大量转载信息，这也促使了众多摇言的的涌现，传摇速度的加快增加了投资者甄别信息的难度。这两方面因素都促使我国的股票市场成为了诺言传播的重灾区。传摇现象的日益严重巳成为我国股市中需解决的一个重要问题，摇言的产生除了会对股价造成剧烈的冲击外，也会影响到市场上交易各方对我国上市公司信息披露制度的信心与信任的程度。为了更好的保护广大中小投资者的利益，证监部门近年来进一步的发展与改善我国的信息披露制度。其中，上市公司为了澄清市场上的诺言来发布的澄清公告就是信息披露制度中特殊的一种。
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1. 2相关概念界定
在本文对传诺与摇言澄清的市场反应做进一步研究之前，我们首先需要对诺?言(Rumor)的概念有所界定。那么，摇言是什么？在历史上“摇”这个字本身具备了民间流传的意思，但是在现代汉语的使用中“诺言”往往被赋予了妊义的意思，被认为是不实的消息。本文在查阅了以往有关研究后认为谣言并不能认定其所传达的消息是不实的，瑶言并不能和谎言划等号。摇言所要传达的信息可能为真的，也有可能是假的。Allport&Postman (1947)最早在《瑶言心理学》一书中提到了摇言的概念，Peterson & Gist (1951)等人也对诺言有过定义。这些早期的对摇言的定义虽然各不相同，但对于瑶言普遍达成了一些共识：摇言是一种信息，它具备了 “未经证实”这一特点，它的目的是为了使他人相信。胡链(2000)曾为谣言下过一个定义：“摇言是一种以公开或非公开渠道传播的对公众感兴趣的事物、事件或问题的未经证实的阐述或洽释。” 本文亦认同这个观点。摇言的本质的特点为其未经官方证实、真假未知。在证券市场上存在着大量信息不确定性的情况下，很容易为摇言的产生创造有利的条件，使得摇言发生并妒"散，尤其是近年来随着媒体的进一步发展，传诺变得越来越便利，股票市场成为了摇言的重灾区。从播言的定义来看，传言等概念也属于谣言的范畴。
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2文献综述
2.1传谣效应文献综述
西方学者对于诺言对金融市场的影响的研究由来巳久，最早的是Diefenbach(1972),研究了报纸和杂志上刊登的谣言与股价之间的关系，其结论是这些瑶言报道并不能显著的影响股价，且投资者们也不能通过对摇言的操作来获得超额的收益。他认为这个发现是有效市场假说的有利证据，实证的结果与有效市场假说是相符的，即投资者有足够的能力来判别摇言的真假，摇言不会影响其对市场的理性的判断，即市场是有效率的。而Davies & Canes (1978)对此提出了不同的看法，他们的研究结论与Diefenbach (1972)的恰恰相反，他们通过分析《华尔街日报》中的“市场摇言”（Heard On The Street)专栏上的报告来进行研究，他们将谣言样本分为“正面”和“负面”两类，研究结果发现正面谣言能带来显著的正的异常收益，而负面摇言会带来显著的负面的异常收益，这一结论挑战了有效市场假说理论?。此后，也有不少学者对不同的研究对象进行了瑶言效应的研究。其中，Huth& Maris(1992)对不同规模的公司所受到的瑶言的效应进行研究，结果发现摇言在大公司上所带来的的异常收益更加显著，而对于小公司仅当负面谣言传播时会带来异常的收益，即瑶言对于大规模公司的冲击更加显著。Bomme (2003)建立了一个动态模型，结果显示摇言的传播会增加股票的需求以及促使股价的上涨。Durand (2003)以澳大利亚市场上的88家IT公司作为研究对象，发现在摇言发布日内的五天事件窗内平均异常收益达到24%。
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2. 2澄清效应文献综述
国内外巳有许多学者关注传瑶的效应，然而当涉摇公司对摇言进行明确的澄清之后股价的反应问题却很少有人研究。并且，在国外一些国家并不存在“澄清公告”机制的概念，故针对澄清效应的研究可以说数量很少。其中，HubermanSRegev(20()l)通过案例研究了媒体报道对股价的影响。其研究对象是一个生物制药公司ENMD。此公司被报道与新发现的一种癌症治愈手段有关，在消息发布后一天该公司的股价大幅上涨300%。很快此公司澄清这项新技术距离推向市场还有很长的路，目前还没有实际的价值。然而，在瑶言发布四周后，此公司的股价仍然比传瑶前的水平高175%，澄清并没有使得股价回复到正常的水平。值得注意的是此新闻早在半年前就巳公开过，作者认为陈旧信息之所以能够造成巨大的市场波动的原因是出于投资者们非理性的热情。Carlos et (2009)同样对案例进行了研究。*案例对象为美联航公司，有摇言称美联航公司将进入破产的程序，消息一经发布美联航公司的股价大幅下滑了76%。该公司停牌并发布了明确的澄清否认了该则摇言，澄清后股价虽然得到了一定的回复，但仍未回复到瑶言发布前的水平。在对股票流动性以及资产的结果进行分析后作者得出了与Huberman &egev(2001)相似的结论，认为出现这一现象的原因主要是因为投资者的非理性。
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3理论分析与研究假设........... 16
3.1传谣的市场反应......... 16
3.2澄清的市场反应......... 17
3.3澄清公告质量与澄清效果......... 17
4研究设计......... 21
4.1样本与数据......... 21
4.1.1样本收集与整理......... 21
4.1.2数据来源与处理......... 22
4.2描述性统计分析......... 22
4.3实证研究方法 .........26
4.3.1事件研究法......... 26
4.3.2多元回归分析......... 28
5实证结果与分析......... 32
5.1传谣与澄清的市场反应分析......... 32
5.2澄清公告质量与澄清效果的回归分析......... 37
5.3实证结论......... 40
6稳健性检验
出于稳健性考虑，本文同时运用了市场调整摸型计算了股票的预期收益率，与前文市场模型的统计结果作对比。市场调整模型即用市场收益率作为股票的正常收益率来计算异常收益：以此得到的异常收益再计算得到各个分样本的平均异常收益AAR以及累积平均异常收益CAAR。本文对市场调整摸型计算得到的异常收益运用事件研究法，对承认利好摇言、否认利好谣言、承认利空瑶言、否认利空摇言的四种分样本的分析结果分别列于表6.1至表6.4中。从表6.1中可以看到，澄清公告发布前已出现了显著为正的异常收益，即利好瑶言的发布使得股价上升。当澄清公告发布且承认利好消息时，股价在当天持续走高，可以看到在承认利好消息的澄清公告发布后的短期内澄清公告加强了股价的正向异常收益，股价变动与摇言影响同向变动。在这种情况下，股价变动趋势与市场模型是基本一致的。
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结论
本文选用2012年1月至2014年12年中国A股市场的214个诺言澄清样本作为研究对象。在阅读前人的文献研究的基础上确定了研究的方法与思路，在理论分析后提出了研究假设，并运用描述性统计分析、事件研究法、多元回归分析等多种方法，较为全面的探讨了我国股票市场上澄清摇言的市场反应问题。本文的结论如下：本文梳理了我国股票市场上的谣言特征以及澄清公告的特征。从本文样本来看，我国的股票市场中利好摇言与利空遥言的数目基本持平，谣言内容主要涉及公司经营、并购重组、财务问题，法律问题等。其中涉及公司经营的瑶言数目最多，其次为有关并购重组的诺言。在摇言来源方面，瑶言的来源主要是报纸与网络，在统计中我们发现一系列主流财经媒体成为了传瑶的主力军。从澄清公告的质量来看，上市公司所发布的澄清公告质量良莠不齐。在及时性方面，我国股票市场上的绝大部分上市公司在摇言发布后三日内即发布了澄清公告，澄清公告发布于摇言发布的间隔时间平均为2.1天，可见大部分上市公司可以对诺言做出较为及时的回应。#p#分页标题#e#
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参考文献（略）
