第一章绪论
1.1研究背景与意义
“钱荒”——是对2013年至今对我国金融经济市场最好的注解之一了。自从2013年5月，我国外汇管理局开始管理热钱流入，打击虚假贸易开始至今，我国金融市场的紧张局势就开始升温了。最引人瞩目的一幕是从我国银行间同业拆借市场开始的。6月，我国银行间同业拆借市场风起云涌，展现了从未有过的惊心动魄，各期限利率全线飘升，巨幅震荡，最高点出现在6月20日，当夜，对市场最为敏感也最引人关注的Shibor隔夜头寸利率一夜之间飙涨578个基点，达到13.44%，债券隔夜回购一度成交在30%，这是我国金融市场上从未有过的局面。甚至因此次事件发明出了一个新词一一钱荒”。在我国，虽然以前占垄断地位的国有银行都实施了股份制改革，但是中央银行一直扮演着“央妈”的角色，此次事件公众普遍解读为“央妈”的断奶，背后的原因无论是做风险测试还是银行内部资金的流转不畅所反映出的系统性隐患抑或都有不是本文的研究重点，我们关注的是，为什么利率的波动会对市场造成这么大的冲击。而且自此以后，每逢市场变化，利率的变动都会不断牵动着公众的眼球。与此事件同样引人关注还有Libor。上亿美元的罚单让我们见识到了国际金融市场的更高水准。早在2008年10月，美国商品期货交易委员会就发起了Libor全行业调查。直至2012年6月，巴克莱员工涉嫌操纵Libor的邮件和电话记录曝光，Libor操纵的怀疑才被正式坐实，操纵案越来越一发不可收拾。时至今日，操纵调查仍然在持续，众多巨型银行包括花旗、瑞银、汇丰、苏格兰皇家银行、英国央行、美国财政部、美联储都戏剧性地成为涉案成员。对全球金融市场都造成了巨大的冲击。
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1.2研究内容及论文结构
我国金融机构过去是以资产负债结构为重点来管理利率风险的，然而在利率风险管理要求不断提高的情况下，利率风险管理需要新的视角，比如利率敏感性缺口管理，持续期缺口管理等更加细化和量化的方法上来，加强对各类计量模型的使用来对利率数据的分布状况、波动趋势进行分析，从而掌握到利率微妙的变动。金融市场收益率的的波动多数具有不服从正态分布、异方差性、波动不对称性等特征，为了能够更好的分析这些特点，我国学者尝试运用国外各种先进的经济计量模型对其进行验证，其中模拟效果较好，运用比较广泛的是自回归条件异方差(ARCH)模型及对其进行扩展的GARCH族模型。其中，由于ARCH模型存在一些不足，因此，以GARCH族模型最受欢迎。本文只考虑了检验在不服从正态分布下具有条件异方差的GARCH模型族，因此使用其他模型来发现更多或更准确的规律可以是以后的一个研究方向;而且，对于波动的原因比较复杂，可能受到市场上几乎每个因素的影响，比如预期，宏观经济政策，投资消费习惯，外部因素冲击等，而且Shibor利率是一个持续性的数据，而且对于间断性的外部因素来说，如何将不同的数据进行同步处理，建立合适的模型，如何进行合理和有效的分析将是个较大的难点，因此也不是本文研究的重点，本文在此没有进行深入量化的分析。本文研究的主要目标在于分析Shibor波动的特性。主要目的在于在利率市场化进程日益深化，利率风险越来越大的背景下，通过研究国内学者对Shibor分析中的不足，面对新的金融经济形势，利用最新的数据对模型进行拟合，着重探讨隔夜和一周两种拆借品种从2007年以来的的波动特征，以期给金融市场参与者提供些许参考。
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第二章Shibor波动性研究的方法及文献综述
2.1国外文献对波动性研究的方法综述
金融经济学领域对波动性进行分析己经有三十多年了。自1982年ARCH模型以来，有大量分析波动性和条件异方差的文章发表出来。众所周知，金融的核心之一就是风险，即波动性，绝大部分研究收益率、波动特征、风险度量等利用波动率模型进行研究的文献都是研究金融时间序列，这就使得三十多年来的金融领域研究都以金融时间序列研究为主。最初波动率分析是针对金融模型中的变量，比如有名的B-S模型，这些模型的假设前提是收益服从的正态分布和随机游走的波动率的均值为常数。1989年，于纽约股市三年的波动特性，利用VAR模型来验证他所认为的宏观经济因素会影响预期现金流的设想。结果发现。股市波动性无法仅仅通过经济现象来解释，他认为还存在其他因素可能影响股市的波动。近年来，大量基于以上这些经典假设运用VAR模型的论文用来研究股市的波动性。例如2000年，Nakagawa^等于在研究日美英德四个国家之间的金融市场时就利用VAR模型进行模拟，结果发现股价和证券(债券价格)会影响汇率的变化，金融市场的波动会和宏观经济因素的波动互相影响。以上利用经济计量模型所作的研究，都是以样本的方差不变为前提假设的，可是在这样假设的情况下所得到的实证结果却不是这样的了。早在1963年，Mandelbrot的研究就发现，许多金融随机变量的波动就具有厚尾性特征，这是我们现今会经常碰到的一种波动特征。而且他发现模型的方差无法在设定成常数了，金融市场收益率会在某一些时段里的走势波动剧烈，波幅会比较大，而另一些时段里得走势平缓，波幅度会比较小，这就是现在所熟知的波动性聚类现象。
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2.2国内学者对于国外研究方法的实证检验
国内的波动性研究起步比较晚，大多借助于国外的研究理论和方法进行。在波动性研究方面，主要研究的两个领域是证券市场和同业拆借市场，而在对于同业拆借市场进行研究的过程中重要的样本数据来源于上海银行间同业拆借市场(ShanghaiInter-bankOfferedRate，Shibor)，由于Shibor推出时间不长，而且又有Chibor的存在，所以对Shibor的研究并不是很充分。国内学者对于Shibor波动性的研究有主要包括两方面内容，一是通过观察Shibor的基本波动特征，探讨了Shibor在利率市场化进程中的有效性特征。二是运用经济计量模型对Shibor的的特殊波动特征进行研究，侧重于探讨Shibor的特殊波动过程及其原因与影响等。蒋贤锋、王贺、史永东(2008)对基准利率选择从资产定价的角度描绘出了的合理的理论框架。文章在研究我国的利率体系时，以均值一方差标准来探讨什么样的市场利率才是有效的市场利率，市场利率需要符合哪些条件才比较符合市场规律。文章得出的结论是银行间隔夜同业拆借利率并不比其他类型的利率更能代表市场利率，也不是最有效的利率，银行间隔夜国债回购利率同样难以担当最有效的市场利率的角色，而且从博弈论的角度来看，这两种利率之间也没有绝对占优关系的存在，他们之间的关系也不是简单的线性关系。同时得出的建议是可以利用存款利率作为基准利率来对市场上的其他资产进行定价。但是，此时由于Shibor刚推出不久，Chibor由于天然的缺陷。因此，对于更加完善的市场体系来说，重新探讨Shibor的有效性是很有必要的。
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第三章Shibor波动分析的理论概述...........14
3.1银行间同业拆借市场概述..........15
3.2银行间同业拆借利率..........15
3.3我国的银行间同业拆借市场..........17
3.4Libor与Shibor的异同..........18
3.5Libor的波动特点与非理性行为概述..........19
第四章Shibor波动特点的实证研究..........21
4.1GARCH模型研究方法简述..........21
4.2基于GARCH模型对Shibor数据的检验..........27
4.3基于GARCH模型对Shibor数据的检验小结..........39
4.4Shlbor波动特点的成因分析..........40
第五章政策建议..........43
5.1Shibor波动中所反映出的问题..........43
5.2改善Shibor波动的政策建议..........43
第五章政策建议
5.1Shibor波动中所反映出的问题
通过GARCH模型对Shibor数据的拟合的结果表明，自1996年我国开始利率市场化进程以来，虽然金融市场的发展已经取得了长足的进步和发展，各项政策制度也不断趋于完善，利率形成机制也不断完善，逐渐由市场参与主体自主形成，但是，对于目前来说，市场参与者的参与水平仍然有待进一步提升，完全的利率市场化还有较长的一段路要走，政府的一举一动仍然会给这个脆弱的金融生态系统带来重大而深远的影响。更加难以把握的是，市场上各种因素的每一次冲击，都会带来上海银行间同业拆借市场缓慢而持久的波动，而且正负冲击的效应是不对称的。Shibor的完全市场化，并在金融市场中占据主导地位，真正反映市场供求状况，为市场参与者的行为提供更好的指引需要国家的大力支持。首先，要大力巩固已经完成的改革部分。比如对己经完成的同业拆借市场积极进行制度完善和机制设计，使我国金融市场上的这些领域能与国际水平接轨，为利率市场化的完全呈现打好基础;其次，要积极推进正在进行中的改革。比如贷款利率市场化，要积极推进各商业银行与非银行金融机构在现有的法律法规的框架下展开公平公正的竞争，努力提高贷款利率市场化水平，为将要到来的存款利率市场化打开局面;最后，要为即将完成的部分做好充分准备，即完全放开存款利率。在这方面，要积极借鉴西方先进经验，推进制度和机制设计，加快存款保险制度的推出，并设计出相应的配套制度，在维持金融市场不会过渡动荡的前提下中西结合设计出合理的具有我国特色的存款保险制度，比如在保证金的缴纳，保险的范围和金额等方面。#p#分页标题#e#
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结论
银行间同业拆借中心要协同人行有关部门和银监会、保监会和证监会加强Shibor的窗口指导和对各大金融机构的业务指导，引导市场参与主体理性参与市场交易。对于商业银行来说，要加强经营管理水平，根据巴塞尔协议严格控制资产负债结构，在保证一定的安全性和流动性水平下合理进行表外业务，防止流动性风险。指导银行提高利率风险管理能力，建立科学合理的利率风险头寸管理机制，建立合理的利率风险评估模型对银行各项业务进行综合实时管控。确保银行自身经营状况稳定，同时更好的服务于其他市场主体。监管部门应该提高对金融市场的服务能力，积极为国家的财政政策和货币政策建言献策，同时也要提高对银行业务的管理水平，促使银行更好的服务于实体经济，防止近年来市场上出现的资金在银行内部流转和“钱荒”的局面。其次，要对金融市场的其他参与者如证券，保险，基金和大的经济主体进行联合监控和业务指导。严格规范其与银行之间或者各大主体之间进行的信用和担保业务，严格控制影子银行业务，对回购，抵押，银信银证等通道业务要加强监测和指导，防止出现系统性风险。最后，要加强对市场各投资主体的指导服务。对于投资者所反映出的盲目热情和恐慌要予以及时而正确的回应，引导投资者理性投资，正确应对市场面临的正的和负的外部冲击，引导其养成成熟的投资习惯，避免由投资者情绪导致的市场大幅波动或引发系统性风险。
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参考文献(略)
