1绪论
1.1研究背景
IPO是首次公开发行股票，就是股份制企业为了筹集生产发展所需资金从而将其股票公开发售给投资者。创业板市场通常被称为第二板市场，是相对于主板市场的概念，主要为那些没有达到主板市场的上市要求，但是又属于新型公司或是高成长性的企业提供融资渠道，也是国家为了推动高新科技的发展提供一个良好的环境。在创业板市场上市的公司很多都属于高新技术产业，基本都是成立时间较短，规模比较小，也没有突出的业绩，但是都有很大的上升空间。国际上成立创业板市场的国家有很多，这些国家的创业板市场成立时间长，均有一个稳定的发展，其中最具代表性的要属美国的纳斯达克市场。我国创业板市场成立时间短，各项功能都处在逐步探索中，也会出现各种问题，因此需要借鉴其他国家的成熟经验，取其精华，去其糟粕。我国为创业板的成立做了 10年的准备。最早在1999年就曾提过要在合适的时间在上证或深证开设高科技企业板块。自从2009年10月23日第一批企业在创业板成功上市，创业板市场的发展就己经表现出了强劲的势头，为我国资本市场的完善发挥重要作用。截至2014年10月28日，我国创业板目前已成功发行397支股票，总计募集资金超过2774.42亿元，创业板成为了我国证券市场成长最快的板块。创业板市场在上市标准和风险高低等方面与主板均不相同，创业板市场对上市公司的上市要求比主板市场低，而且上市公司从事的行业大多属于高科技产业，且公司规模较小，经营发展情况不稳定，也会承担比主板市场较高的风险，但是高的风险也会带来更高的收益，创业板市场上市公司未来成长空间和发展潜力巨大，一旦公司经营步上正轨，公司管理良性运转，那么就会迅速成长，实现公司利润最大化的同时也会给股票投资者带来更大的收益。创业板市场为那些不能在主板市场上市但是具有发展潜力的企业提供了一个筹集资金的平台，但是由于成立时间较短，出现了一些问题，比如一直困扰创业板市场的发行价格高、市盈率高等问题，严重影响了投资者的投资者热情，阻碍了筹资的顺利进行，因此研究新股发行定价的影响因素对发行价格的合理确定以及完善创业板市场都具有重要作用。
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1.2研究目的和意义
随着中国整体综合国力的提高，中国的经济也在迅猛发展，经济的发展离不开科学技术的进步与支持，我国创业板市场为了配合技术的发展，为那些具有成长空间的高新技术企业的正常运转提供资金来源。如何让这些具有发展潜力的高新企业在创业板市场成功筹集发展所需资金，为企业的持续运转提供动力，关系到我国经济的发展速度和国家整体发展水平的提高。因此要继续完善创业板市场，不只是为了中小企业的发展和投资者的利益，也是为国家的经济发展做出贡献。目前创业板市场已经成为我国证券市场发展最快的板块，但是新股发行的髙发行价格、高市盈率、高募集金额问题一直存在。创业板公司的性质和特征是会影响市盈率的，大多数创业板公司经过3到5年的成长会有更高的估值水平，机构投资者也是考虑到这一特点以及创业板市场的发展潜力给出了一个偏高的发行价格，适当的高市盈率是可以被市场接受的。但是不准确的发行价格还是会影响资本市场的正常运转和投资者的预期收益。如果发行价格过高，可能会让更多的投资者不敢尝试创业板市场，二级市场能获得的利润将会减少，投资者可能因此放弃创业板，这对创业板的未来发展前景可能会产生极大的消极影响。因此研究新股发行定价问题，尤其是创业板上市公司新股发行定价问题对证券市场正常运行，资源的有效配置具有十分重要的作用。
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2股票发行定价理论基础
2.1相关概念的界定
为了与主板市场区别开，创业板又被称为二板市场。创业板主要是为那些不满足主板上市条件的中小规模企业和新兴企业提供资金筹措渠道和发展空间的证券交易市场。国际上各个国家的创业板市场发展都比较成熟，最具代表性的是美国的纳斯达克市场，我国创业板市场成立较晚，主要是指深圳创业板市场。在创业板市场上市的公司基本上都属于高科技相关行业，都有比较高的成长空间和较大的发展性，但相应的也有一些缺陷，就是公司成立时间比较短，公司规模较小，没有做出让投资者重点关注的成绩，不符合在主板市场上市的标准。为了支持这些新兴企业的发展，特别是那些成长性高的企业，我国成立了创业板，成立的目的就是为了给那些发展潜力巨大的小规模企业的持续运转筹集更多的资金，使企业尽快扩大规模。创业板市场在上市要求、管理制度等方面与主板均不一样。但是因为资本市场的大环境是一样的，创业板市场与主板市场在很多方面都是相通的，为了完善资本市场结构，促进股票市场发展，诞生了创业板市场，它与主板市场是互补的，推动主板市场的良好发展，进一步使我国的资本市场再向前迈进一个台阶，促进其多层次健康发展。我国设立创业板市场主要是为大力推动我国高新技术产业的发展，为那些发展潜力大但是规模小，不能在主板市场上市的企业提供一个筹措发展资金的平台。
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2.2股票发行定价的基本理论
股票定价理论是由股票价值研究发展过来的，即通过钻研各种估值方法，研究企业自身价值和上市公司股票的真实价值，最终对新股准确定价。本文主要研究在股票价值理论基础上产生的有效市场理论、内在价值理论和套利定价理论等相关基本理论，在此基础上，随着实践发展出多种新股发行定价的估值方法。有效市场理论起源于20世纪初，这个理论最先是由路易斯•巴舍利耶提出的，他研究了股票收益率，通过一系列运算，得出其震荡的数学期望值一直是零。有效市场一般分为三种情况：弱式有效市场、半强式有效市场、强势有效市场。弱式有效市场指的是以往历史的所有交易信息和价格等都会在证券价格上体现出来，不能用历史价格对未来收益实施预估，如果要获得收益，必须要寻找历史价格以外的其他信息，而且假如市场是弱式有效市场，那么技术分析不会对证券价格产生作用，使用基本分析也许会为投资者带来收益；半强式有效市场指的是证券价格不光只反映历史价格信息，还会反映企业公布的其他信息，包括企业治理状况与其公布的各项财务指标，这些能体现企业未来发展能力的信息也会体现在证券价格上；强式有效市场指的是企业发展的所有消息，包括投资者都能看见的消息和企业内部没有公开的消息都能体现在证券价格上。有效市场理论是国内外许多研究的理论基础，它表示了股票价格表达信息的程度多少，通过研究分析证券市场上股票整体或个体，进而作出假设，继而对证券价格进行研究。
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3创业板市场发行定价现状描述及发行定价.......... 15
3.1创业板市场现状描述......... 15
3.2创业板市场定价现状描述......... 18
3.3创业板新股发行定价影响因素分析......... 20
4创业板发行定价影响因素实证分析......... 24
4.1样本数据来源和选取......... 24
4.2变量选择和处理......... 24
4.3模型建立与逐步回归分析......... 32
4.4实证结果分析 .........36
5创业板发行定价相关对策建议......... 38
5.1完善创业板发行制度.........38
5.2完善信息披露机制......... 39
5.3扩大机构投资者数量......... 39
5.4完善监管制度......... 40
5创业板发行定价相关对策建议
5.1完善创业板发行制度
IPO定价估值方法过于单一对我国证券市场的稳健运行会有一定的影响，因为证券市场上的上市企业分属于不同的行业，如果定价方法过于单一就不会有相应的针对性。目前国际证券市场上的IPO定价方法前文也已经具体描述过，针对不同类型的企业都有其适合的方法，而我国创业板市场目前没有一个有针对性的定价方法，依然采用市盈率定价法，定价手段过于单一，而且前文也分析过，创业板市场的上市公司与主板市场的上市公司在成长性、行业属性等方面均不相同，因此使用同样的定价方法也值得商榷。我国长期釆用市盈率定价法，不会提高证券公司在新股定价方面的竞争力，限定了证券公司创新科研能力和新股定价能力的提高，会间接影响证券公司整体实力的提高。因此在新股发行定价时可以尝试使用那些定价效率较高的方法，例如贴现现金流法或可比公司法等，也可多种方法共同使用。或是证券公司可以集中科研人才针对我国创业板市场上市公司的行业特征、财务状况、公司规模、未来成长情况等因素进行具体分析，研究出针对我国创业板的价格制定方法。
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结论
新股发行定价的过程实际上就是发行人和投资者对企业进行综合考量，通过企业提供的各项信息评估企业的真实内在价值。投资者期望通过投资获得收益，而上市公司则是希望通过发行股票达到企业的融资需求。本文运用多元线性回归的方法，实证研究创业板市场中影响新股发行定价的内外部因素，最终得出多因素定价模型。从模型得到，每股净资产、总资产、总资产净利率、权益净利率、每股收益、净利润增长率，发行股数量依次对新股价格的制定有显著影响，由此可以得出在对创业板上市公司新股定价时，上述指标应该是发行人和承销商重点关注的财务指标，同时规模大小、盈利能力和成长潜力这些指标也反映了创业板市场的特点。还有新股发行数量也应该视实际情况而定，并不是越多越好。其实投资者主要关注的是创业板上市企业的企业规模和未来成长空间等这些代表企业发展潜力的因素。实证结果可以看出，最后的模型中不存在代表公司运营状况的因素，说明其对新股发行定价没有显著影响。还有，企业所属行业及所在地也未出现在定价模型中，说明其对新股发行定价也没有显著影响，这可能是受创业板上市企业行业限定的影响。通过实证分析研究得出，新股发行价格高并不一定就能获得更多的融资，但是对于股票市场和投资者心理来说，高的发行价格可能在一定程度上代表着企业未来的成长空间巨大，盈利水平高。因此，企业能够在一定程度上增加新股价格，然而要在合理的前提下通过提升公司本身来提高发行价格。从实证研究结果分析得到，企业的盈利水平、规模能力、发展能力等因素对新股定价有着显著的正向影响，因此要想提升一个企业自身的内在价值，让其能够在新股发行价格上有一个更好的体现，就需要企业在发展经营中着重提高上述能力，可以加强企业的内部治理，就像盖楼要打好地基一样，企业的长期发展也需要一个无忧的后勤保障，要建立一个合理的公司架构，在此基础上稳健发展；而且要保证企业有一个充足的现金流，这样在保证企业正常经营的前提下，一旦出现商业危机，企业也能很好的应对，保证企业的持续正常运转；同时要有创新精神，集中科研力量研发企业最具竞争力的项目，增加企业的市场占有率，扩大企业规模，增加企业利润，从而提高股价。
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参考文献（略）
