第 1 章 选题背景及研究意义
1.1 选题背景
随着中国经济的发展，一方面中国已经成为世界第二大经济体，中国人均财富不断增长；另一方面中国通货膨胀压力增大，人们普遍面临资产保值增值的压力，选择多元化的资产组合进行组合、选择具有良好投资价值标的的资产，已经成为人们的迫切需求。寻找一种高效实用的投资方法成为热点探讨的问题。我国证券市场虽然经过多年高速发展，但整个证券市场发展依然不成熟，证券市场依然面临很大系统性风险。证券市场普遍存在追偿杀跌、盲目跟风、听消息、炒作短线、投机盛行的现象。目前，我国证券市场处于历史低位，股市整体市盈率在十几倍的位置，股市整体表现与经济发展水平处于倒挂状态。因而迫切需要倡导股票价值投资理念方法，倡导理性投资，使得股市重新回归合理水平、真正反映经济、公司情况，真正起到资产估值、引导资源优化配置，真正为实体经济服务、为融资者投资者服务的作用。股票价值投资理念在国外已发展近百年的历史，经过近百年的实践检验被证明是一套行之有效的方法理论体系。股票价值投资理论与实践的代表性人物都创造了不菲的投资收益。而我国引入股票价值投资理念总共不过十几年的历史，市场理解程度、接受程度还很低。在中国社会主义市场经济条件下如何应用，把股票价值投资理念中国化成为迫切需要解决的问题。本论文结合初创型安全防护高科技公司中科唯实为例，对股票价值投资模型进行系统分析和论证。把理论和实证具体结合起来。中科唯实把智能化、物联网化与安防紧密结合起来。具有传统产业和新兴互联网相结合的双重特性。
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1.2 研究意义
投资理念和投资方法直接决定投资的成败，决定投资收益的高低。股市是一个充斥各种信息各种观点的地方，对于同一个资产，每个人站的方位不一样，思维逻辑顺序不一样，会产生投资手法不一致，因而股市中存在各种投资方式。但总体而言，经过几十年的总体收益比较，股票价值投资以其长区间的高复合回报率得到投资界的广泛认可，尤其在西方发达经济体股票价值投资已经成为主流投资方式。股票价值投资倡导理性投资，关注企业发展的长远性。尤其重视企业的公司治理结构、经营管理水平、股东价值的稳健提升。因而股票价值投资对于引导企业重视长远发展目标、更加重视企业管理架构的完善，提升企业价值方面具有重要意义。股票价值投资有效避免企业短视行为，对于企业平衡短长期利益关系、关注现有业务和长远业务的发展方面具有良好的规范作用。股票价值投资对于企业做大做强，选择什么样的业务组合，进行单一还是多元化投资都具有良好的价值导向作用。股票价值投资主张以合理价位买入低估值的股票，关注上市公司所在行业的长期发展趋势，长期持有上市公司的股票，随着企业价值的成长和证券市场股价系统估值的回归，获得长期投资收益。从而，一方面有效避免了短期投资、追涨杀跌、导致证券市场暴涨暴跌的现象，减少证券市场非系统性风险，促进证券市场平稳健康发展；另一方面实现资产定价合理回归，促使股票市值反应公司内在价值，引导资源优化配置，防止股市出现大的泡沫，把股市系统性风险尽可能的降低。股票价值投资奉行低价位买入，在股价回归合理价位时获得良好的投资收益。对于投资者而言，以低价买入，减少了投资者蒙受比较大的损失的概率。同时，股价回归合理价位后，投资者以低价位买入的股票会获得较大升值，给投资者较大的收益回报。股票价值投资展示了复利计算带来的巨大收益，对于投资者而言，股票价值投资是一套有效的理念与方法论体系。
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第 2 章 文献综述
2.1 国外文献综述
杰明.格雷厄姆和戴维•多德（1934）合著发表《有价证券分析》，第一次从系统阐述了股票价值投资理论。在在书中，格雷厄姆区分了投资与投机的区别。如何看待股市、在股市中存在什么类型的价值思考，决定了一个人在股市中的行为取向。认真研究客观情况，承认自身理性有限性，不断反思总结，满足这些条件的的行为就是投资。格雷厄姆在当时铁路航运公司占上市公司主体的情况下给出了进行投资估值的方法工具，即以低于净资产 2/3 的股票价格买入该股，以待估值回归获得投资收益。由此方法工具进一步引出了安全边际概念，以低于股票内在价值的股票价格买入股票，把可能导致的亏本风险降到最低。格雷厄姆强调投资最重要的原则是不要亏损。格雷厄姆这本著作是股票价值投资派的开山之作，奠定了股票价值投资理论的基础[9]。菲利普.A.费舍（1958）发表《如何选择成长股》。在继承本杰明.格雷厄姆的股票价值投资理论的相关观点基础上阐述了对股票价值投资独到的见解。本杰明.格雷厄姆强调寻找价格严重低于价值的廉价优质股，菲利普.A.费舍强调价格低于价值的基础上更加注重寻找价位合理有长期成长空间的高速成长股[19]。菲利普.A.费舍认为只要公司能获得高速成长，即使目前公司股价相对高一点，但长远来看，公司依然能给投资人带来不菲的收益。菲利普.A.费舍判断公司是否拥有成长性主要从两个方面进行考察：一是公司的管理结构、管理层的理念、企业的长期战略，二是公司的业务产品是否满足大众的长期需求，从而能够获得业务的高成长，从而进一步扩大公司规模，提升公司整体价值。菲利普.A.费舍把股票安全性和成长性有机结合了在一起，大大扩展了股票价值投资的范围空间。菲利普.A.费舍强调股票价值投资即是生活投资哲学。应从消费者、竞争者、社区、媒体等各个角度去真实感受企业发展情况，使得投资真正反映企业价值情况[4]。
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2.2 国内文献综述
国内文献主要是西方成熟的股票价值投资理念在中国进行具体地应用结合的产物，把西方股票价值投资理念放到中国具体国情下进行运用阐述。主要文献如下：刘建位(2006)《跟大师学投资》中对股票价值投资做了系统论述、阐述了股票价值投资的概念，在中国的适用性问题。在文章中刘建位说明了股票价值投资基本概念、可能产生的误区，从公司治理结构，公司整体价值评估方案、对自身分析和市场分析相结合，选择恰当的入场时机，低买高卖，获得稳健的投资收益。同时刘建位在文章讨论了股票价值投资在中国具有同样适用性问题[27]。但斌(2007)《时间的玫瑰》中着重强调投资的时间价值魅力，稳健复利获得长期稳定收益的作用。但斌指出选择具有能经得起时间检验、经得起周期变动的优质企业进行长期投资，必将给投资者带来财富[25]。同时但斌强调选择一种投资方式就是选择一种生活方式。王明夫(2008)《高手身影》中以中国原生态商业案例为背景，阐述中国式股票价值投资。王明夫用四维角度去考察企业的投资价值，即企业所在行业中的整体发展形势、行业所处演进阶段，企业整体发展战略规划、业务规划、企业可预见的发展程度，企业资本运作的能力，企业核心竞争优势及独特性。王明夫从立体的角度对企业进行动态考察，对股票价值投资在中国做了独特而又全新的解释，具有广泛的影响力[23]。
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第 3 章 股票价值投资理论.........9
3.1 股票价值投资理论概述.....9
3.2 股票价值投资的四维角度 ......10
第 4 章 以中科唯实为例的股票价值投资模型研究.........15
4.1 股票价值投资模型 ..........15
4.2 股票价值投资估值模型—以中科唯实为例......17
4.2.1 安防行业分析 ....17
4.2.2 产品和业务模式分析.......19
4.3 从中科唯实看新经济模式下估值模型的重构.........24
第 5 章 结论与建议.....26
5.1 研究结论 .....26
5.2 研究建议 .....27
第 4 章 以中科唯实为例的股票价值投资模型研究
4.1 股票价值投资模型
绝对估值模型衡量的是企业的整体价值，主要运用的模型是 FCFE（股权自由现金流）模型和账面价值模型。FCFE 模型核心是两个要素包括由经营产生的净现金流和折现率。净现金流能综合反映企业的业务质量、运营管理水平。折现率是把预期现金流量按照预期收益率折回到当前值。公司经营现金流成长一般包括三个阶段，超长增长阶段、过度阶段、稳定阶段三个发展过程。账面价值模型是衡量企业真实资产价值情况，衡量企业的每股净资产价值。根据托宾定律，“当企业账面价值/股票市值>1,股票价格被低估，可以购入相应的股票资产；当比值=1 时，可以选择买或者不买；当比值<1 时，股票价格呈现泡沫的征兆，此时应避免购入此类股票，以防止泡沫破裂。”账面价值法，适合估计种资产公司，对于靠商誉和无形资产专利等轻资产运营公司，实物资产较少，运用此方法会存在很大局限性。此类公司的估值尤其是新兴互联网公司的估值需要创新方法方式，不能运用传统的净利润、现金流等价值估值进行估算。对估算方法进行重构。因而，此类估值方法只能在特定场合特定企业类型下进行估算，需要结合基本原理进行绝对估值法的调整演变。#p#分页标题#e#
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结论
股票价值投资是在西方成熟资本主义体系上经过百年发展，完整的法律产权制度下形成的。西方工业化社会已经完成工业化，大部分行业已经形成垄断寡头格局，行业秩序比较稳定，不会出现大幅行业颠覆行为。行业中成型的公司能够稳定持续地向前发展。在这个背景下，股票价值投资中长期投资，集中投资，是符合西方经济运行规律的。长期集中持股也能获得良好的投资回报。但中国现状是工业化信息化交织进行，中国工业产业也发展三十多年，整个产业体系处在散弱的状态下，竞争力弱。中国产业处在类似美国上个世纪二三十年代的产业格局中。中国大多数产业会处在容易被颠覆的的产业状态中。中国大多数企业处在结构变迁的背景下，提高改善运营效率。因而长期集中持有某个公司的股票很可能最终伴随着公司的终结与破产，导致投资受损。西方股市经过几百年发展，机构投资者已经成为市场的主导，投资风格已经趋于理性稳健，股票市场相对比较稳定。中国资本市场参与主体是广大未经专业训练的散户。短期操作、跟风、盲从权威股评人士的言论，追随题材股、概念股，追涨杀跌，使得股市具有极大的不稳定性。中国股市更像是一个游戏博弈场。因而照搬西方的一套投资理论，不考虑中国的时代背景和产业背景，注定会带来一系列负面效果。中国股市有其本身的特殊性质，在股市设立之初，是为促进国企改革，为国企融资服务的。因而，在设立之初，股市成为一个圈钱的市场，股价基本不反应公司的基本情况，高发行价高市盈率成为常态。国有企业在资本市场占据的权重非常大，政策调控对股市的影响非常明显。中国产业经历三十多年的快速扩张发展，现在大部分传统产业处于产能过剩阶段，以互联网科技为代表的高新小微企业正蓬勃发展，互联网正以前所未有的速度加速对传统产业进行信息改造。在此种大背景下，一方面兼并收购重组成为很长一阶段的主题，另一方面产业结构转型升级成为必然趋势。中国股票价值投资必须结合中国产业结构变迁特征，产业升级方向综合考虑投资取向问题。
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参考文献（略）
