第 1 章 绪论
1.1 研究背景
随着商品经济的发展，社会分工的细化，从封建社会手工作坊，到如今个体企业，合伙制企业，股份公司多样发展，企业组织形式发生改变。股份公司的出现，使得公司所有权与控制权分离，产生代理问题。随之，围绕代理成本的研究增多，如何降低代理成本成为公司股东密切关注的问题。理论界公认的是公司治理水平的提高会降低代理成本。公司治理是公司金融研究的一个重要组成部分。伴随着中国经济的快速发展，中国企业数量增多，为中国公司金融的研究提供丰富的素材。企业不断壮大发展，公司治理逐渐受到投资者、企业管理者、政府和学术界的重视。由于公司治理制定了权力和利益的分配，有利于调动各方面的积极性，公司治理的提高有助于增强企业的市场竞争力和提高绩效，公司治理对于企业的发展和保护投资者利益越来越重要。公司治理机制不完善会导致公司股票价值下跌甚至破产，威胁广大投资者的利益和股票市场的稳定。公司治理涉及公司各个方面，包括股权结构、董事会治理机制、监事会的人员构成及运行机制和公司对管理层的激励措施等等。公司治理水平的提高表明公司整体质量的提升，影响公司的长远发展，对公司价值的提高起着举足轻重的作用。公司治理质量好的公司，市场竞争力强，会吸引更多的投资者，同时也促进证券市场质量的提高。中国目前公司治理各方面状况如何，公司治理的不同方面对代理成本产生何种影响呢？学术界对此问题进行了很多研究。改革开放以后，中国经济飞速发展，公司数量增多，公司规模不断扩大，公司所有权与经营权分离，产生委托代理成本。公司治理效率的提高会降低代理成本已不容置疑。在新时期大量的中小企业、小微企业快速崛起发展，李克强总理在 2014 年政府工作报告中也指出实行定向减税和普遍性降费，拓宽小微企业税收优惠政策，增强对小微企业的支持力度。那公司规模会对代理成本有怎样的影响，不同规模的公司其公司治理状况会对代理成本产生怎样的影响的研究是公司金融发展到一定阶段需要研究和探讨的问题。
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1.2 研究意义
众所周知，由于所有权和控制权的分离，产生代理成本，伴随着代理成本的出现，公司治理的概念也被提出。提高公司治理水平，会降低公司代理成本，而公司治理水平的提高，也会提升公司业绩和公司价值。提高公司治理水平是市场经济体系有效运行、市场质量提高的基础，是公司长足发展的基本保证，是提升上市公司价值的源泉，是促进上市公司价值最大化的重要机制，是平衡各方市场参与者利益的制度保证。研究如何提高公司治理水平不仅是企业关注的重点所在，也是政府部门关注的问题。良好的公司治理水平有利于企业收益的提高，国家的经济繁荣，也能使企业有效地应对经济波动和经济危机。公司治理水平提高，代理成本下降，可以增强投资者的信心，满足股东权益最大化的要求，是投资者、政府和民众共同关心的问题。有关企业最优规模的讨论一直是学术界的热点，也是政府部门关注的焦点，对企业的经营管理有指导意义。有的说企业规模扩大才能产生规模经济，也有说大企业机构臃肿，人事关系复杂，利益关联较多，不利于管理；规模小的企业机制灵活，机构精简，模式多样，加以利用能产生大的经济效益。到底孰是孰非？不同规模的企业各有优势和弊端，如何发挥优势，控制劣势是需要关注的问题。企业规模由小到大的发展，且最近国家鼓励小微企业的发展，那么公司规模对代理成本有何影响？不同规模的企业，公司治理对代理成本影响有何不同呢？本文基于前人研究，研究公司规模对代理成本的影响，并以公司规模大小为依据对公司进行分类排序，研究公司治理机制对代理成本影响，根据不同公司规模的提出不同的建议，具有理论和现实意义。
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第 2 章 文献综述
2.1 公司治理的定义
公司治理问题的研究是伴随着现代公司制度的建立而产生的，国内外关于公司治理的研究很多，关于公司治理含义的界定也有所不同。公司治理，英文翻译成 Corporate Governance，又可称为公司管治、企业管治。经济合作与发展组织（OECD）在《公司治理结构原则》中给出的公司治理结构定义是：一种工商公司据此进行管理和控制的体系。米勒(1995)曾经指出公司治理就是为了解决如何确知企业管理人员只是取得为适当的、盈利的项目所需的资金，而不是比实际所需更多和公司经营管理人员应该按照什么样标准或准则来经营管理公司这些问题的，制定标准以后，公司治理这一概念又解决了怎样判断和谁负责判定企业管理者是否有效运用公司资源使公司获得最大收益。如果发现企业管理者没有有效运用公司资源，那么谁负责寻找更好的管理着替代他们。Andrei Shleifer andRobert•W •Vishny(1997)在关于公司治理的研究中提出：公司治理的主要目的有两点：一是管理者为吸引投资而进行的一种制度安排；二是投资者为了保证在所有权和控制权分离的情况下，自身的收益不因为信息不对称而受到侵害，防止管理者的道德风险和逆向选择。公司治理的目的实现主要是通过给予投资者法律保护和增大所有者的持股比例这两种治理模式来实现的。国内关于公司治理的定义主要有，吴敬琏（1994）指出公司治理实际上是一种组织结构，这一组织结构是由所有者即股东、董事会和高级管理人员这三方面结合组成的。
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2.2 董事会治理机制、股权结构等对公司治理的影响
董事会治理机制。关于独立董事的研究主要是指公司独立董事在上市公司中不担任除董事外的其他职务，和公司或公司经营管理人员不存在交易关系，可以保持其独立性，那独立董事是否能客观有效发挥其监督作用，提高公司治理水平。叶康涛、祝继高等（2011）研究表明，在绝大多数情况下独立董事对公司治理没有显著影响，只有当公司出现问题时，独立董事的监督职能才得以行使，监督作用的以发挥，董事会治理水平能够提高，从而降低代理成本，提高公司绩效。白重恩等（2005）指出最好的公司治理中外部人员占主导地位。于东智、王化成（2003），祝孔海（2005），叶康涛、陆正飞等（2007），杜兴强、周泽将（2010）研究都指出独立董事制度对公司治理的影响在中国没有发挥显著作用。刘诚、杨继东（2013）研究表明实际独立董事能够有效监督 CEO，有助于提高公司治理水平，但是当独立董事与公司管理人员合谋时，这种“灰色董事”却成了管理层的“保护伞”，不利于公司治理效率的提高。而且用 Jensen and Meckling(1976)说明独立董事能保证其有效的行使监督和建议职能，提高公司治理水平。吴晓晖、姜彦福（2006）研究指出机构投资者在促进独立董事制度建设进而提高公司治理水平上有积极作用。监事会治理机制。监事会对股东大会负责，要对公司的财务、业务等进行监督，对公司的管理层履行职责的合法性进行监督，维护公司及股东的合法权益。
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第 3 章 公司规模对代理成本影响的实证研究 .........14
3.1 变量选取 ........14
3.2 研究方法 ........18
3.3 统计性描述及经验分析 .....19
3.4 实证结果分析.....20
第 4 章 基于公司治理的公司规模对代理成本影响.....23
4.1 研究方法 ........23
4.2 实证结果分析.....24
第 4 章 基于公司治理的公司规模对代理成本影响实证研究
4.1 研究方法
本章的研究内容主要包括两部分，第一，利用面板分位数回归模型基于公司治理检验公司规模增大是否有降低代理成本的作用及公司治理对代理成本的影响；第二，按照公司规模大小对数据进行分类并进行分段回归，检查不同公司规模的公司，公司规模对代理成本的影响是否不同，以及在不同公司规模下，公司治理各方面对代理成本的影响。表 4.3 表明在控制了公司治理变量以后，公司规模对代理成本仍然具有显著的影响，且在不同分位数段处的回归系数都显著为负，表明在控制了公司治理变量以后，随着公司规模的增大，代理成本仍会下降。同时表 4.3 还表明公司治理变量中第一大股东持股比例，总经理是否兼任董事会主席和副主席，管理层薪酬都对代理成本有显著的影响，且独立董事比例在分布的上下尾中对代理成本有显著影响。下面分别分析刻画公司治理的各个变量对代理成本的不同影响。在表4.3中第一大股东持股比例对代理成本的回归系数在各个分位数上都十分显著，且回归系数都为负。这一结果表明随着公司第一大股东持股比例提高，公司的代理成本下降。以往有研究表明由于第一大股东持股比例过大，股权过于集中，而可能造成公司管理者与第一大股东合谋挪用公司资源来谋求自身的利益，从而会损害中小股东的利益，造成“隧道效应”，不利于公司治理水平的提高，以致于公司代理成本上升。但本文研究表明公司第一大股东持股比例增大，股权集中度提高有利于代理成本的降低，造成这一结果的原因可能是，一方面由于股权集中有利于对公司的监督管理，股东持股比例较大，股东会更关心公司的经营状况，减少由于“搭便车”行为而造成监管不力的情况，加强对代理人的监督，防止代理人由于谋求自身利益而增加代理成本。#p#分页标题#e#
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结论
近年来，中国经济面临着产业转型升级，处于产业结构调整时期。在中央经济工作会议中，习近平总书记提出，从生产能力和组织方式看，新型产业、服务业、小微企业作用更加凸显，生产小型化、智能化、专业化将成为产业组织的新特征。而且李克强总理在政府工作报告中也提出了，中国在 2014 年有效地实施了积极的财政政策和稳健的货币政策，实行定向减税和普遍性降费，拓宽小微企业税收优惠政策，增强了对小微企业的扶持力度。科学技术的迅猛发展，国家优惠政策的支持，都给了小微企业发展的契机。本文基于这一背景利用面板数据分位数回归模型和面板数据分段回归研究了公司规模、公司治理对代理成本产生的影响，研究结果表明，公司规模的增大有利于降低代理成本，不论何种规模的公司，公司规模和代理成本都显著负相关。这一结果是由于，小规模公司由于更加注重企业管理，在公司治理方面有所欠缺，机构设置不完善，公司运行不规范，缺乏有效的监督措施，不利于代理成本降低。随着公司规模增大，公司的机构设置日渐完善，运营标准和程序更加规范，各方利益相互制约，监督机构的优化设置，都使得公司治理水平提高。研究结果还表明，在公司治理方面，随着第一大股东持股比例的增大，第一大股东自身利益会与公司利益趋同，会减少损害中小股东利益的可能性，也能有效避免由于股权分散而共同监管出现的“搭便车”行为和难以协调众多股东利益的协商成本。总经理兼任董事会主席或副主席会造成董事会对经理层监管不利，容易造成总经理为了追求个人的偏好，其行为偏离股东权益最大化、公司利益最大化，过分追求自身工作环境的舒适度、自身的社会地位而损害公司利益。目前中国管理层薪酬的设置不足以解决股东和管理者之间信息不对称问题，激励管理者去追求股东权益的最大化的作用不明显，管理者在自身利益和公司利益中更倾向于掠夺公司利益以达到自身利益最大化。最后，中国的上市公司部分是由于国企改制而成，并且从国外引入的董事会、监事会机制，其中包括独立董事机制，这些机制没有很好的适应中国公司的情况，制度还处于探索阶段，没有有效的制度措施保证董事会和监事会监督功能的发挥，容易形成董事会、监事会设置不合理或者虚置、大权旁落的情况。
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参考文献（略）
