第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
近代历史表明，人类社会的进步主要体现在技术上的进步，而推动技术进步的本质是技术背后的思想。近代社会经济发展更多倚重了经济发展的血脉也就是现代金融，从实质来看现代金融也是一种技术，碳金融技术是用现代金融技术手段促进节能减排，更好地服务人类实体经济的发展的创新，它是现代金融技术的一个分支。现代金融管理和发展的核心在于风险管理，依此，碳金融交易的风险及防控则是碳金融技术的核心。本文的选题正是基于这一认识，专注于”碳金融交易市场的风险分析及防控研究”，力图通过更新思想认识和深入研究的成果，服务中国碳金融交易市场的风险防控建设，给力中国统一碳金融交易市场的建设和健康发展。二十世纪第三次工业革命,加速了全球经济的发展，同时也带来了环境和气候的改变，1992 年 6 月《联合国气候变化框架条约》颁布、1997 年 12 月《京都议定书》颁布，人类在自身发展和大自然变化的矛盾面前，不得不反思可持续发展问题。进入二十一世纪，全球气候极端天气与雾霾天气多发，使得人类更加焦虑，人类社会不得不更加注重可持续发展问题，特别是 2010 年 12 月 11 日，各国在气候变化坎昆第十六次会议之后，签署了《联合国气候变化框架公约》，也进一步深化了全球变暖的理解；2011 年以来，全球极端天气多发、PM2.5 连续出现新高。在达沃斯世界经济论坛上，主办方公布了《2011 年全球风险报告》，各方对全球性的能源短缺危险高度重视。新时期，探讨新能源发展的新方法，推动新能源体系的转型，推动新能源革命，已经迫在眉睫。
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1.2 国内外研究综述
在国际上，不同的组织、机构和专家学者，对碳金融的范畴界定是不同的，但总括起来，大家对碳金融范畴的界定可分为：广义的碳金融和狭义的碳金融。世界银行组织金融部给出的“碳金融”的定义是，通过购买减排量的途径，对可以造成温室气体减排量的活动，能够提供的资金来源；罗伯茨和加西亚（2008）对碳金融的定义是：以碳配额以及与之相关的类似产品作为交易、与风险投资与清洁能源的投资相关、是评估企业生产能力的新型标准之一①；环境金融刊物（Environmental Finance Magazine）定义碳金融的包含：气候风险管理、可再生能源证书、碳排放市场和“绿色”投资等部分。罗得尼•怀特（R.R.White）和索尼亚•拉巴特（Sonia Labatt）（2007 年）认为碳金融是构成环境金融的一个旁系，它能碳抵制经济相关的风险和收益，它能够产生对应的衍生品，通过碳金融衍生产品能够转嫁气候风险和实现环境成果②。2011 年世界银行出版的《碳金融十年》中对碳金融做了如下定义，既碳金融为出售基于项目的温室气体减排量或者交易碳排放许可证所获得的一系列现金流的统称③。世界银行的这一定义使得其碳金融的概念范围限定在《京都议定书》规定的清洁发展机制（CDM）和联合履行机制（Joint Implementation,JI）的范围，因为只有在这两个机制框架下的减排项目才能获得联合国签发的核证减排量（Certification Emission Reduction，CER）。
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第 2 章 碳金融相关金融与经济理论回顾
2.1 碳交易相关理论基础
古典经济学认为，市场需求是交易产生的直接原因，而供给与需求交易的载体是产品，产品只有通过交易市场的交易才能使生产者获得产品收益。在现代，事实上伴随着人类经济社会的不断发展，特别是现代工业化革命以后，人类与资源环境的关系日趋紧张，高度发达的工业化使得资源几近枯竭，环境恶化成为制约人类可持续发展的重要因素，为了解决这一制约发展的瓶颈，人类社会利用聪明智慧才创造出了清洁发展机制和碳交易市场。总体而言，碳交易市场的理论基础主要包括三个方面:一是交易成本理论；二是福利经济学理论；三是环境金融理论。科斯 1937 年首次提出了交易成本理论，并在《社会成本问题》一文中做了进一步解析。交易成本理论认为：市场交易的路径是供求双方互相搜寻信息、商讨合约、商议价格、监督合约执行等过程，在这一系列过程中交易双方都会产生“交易成本”。依此理论在现实经济环境中，任何市场都存在交易成本，交易双方都需要通过各种措施来降低交易成本，以控制成本上的投入。①科斯在交易成本理论中进一步指出：如果没有交易成本，不论初始产权采取什么形式分配，都会实现各方效益最大化的帕累托均衡，即科斯第一定律；如果存在交易成本，那么初始产权分配形式会影响到资源配置效率，所以建立明晰的产权制度对于优化资源配置具有很强的必要性，此即科斯第二定律。根据科斯第二定律，政府或市场监管者需要建立与产权相关的法律法规来明晰产权，进一步降低交易成本。由此科斯的交易成本理论成为制定产品相关法律法规重要的理论基础。
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2.2 碳金融风险防控相关理论
碳金融风险防控相关理论认为：风险是由各种不确定因素不断组合、增加引发，风险是可以防控的。当前国内外碳金融市场都处在发展初期，各种体制机制还很不完善，面临诸多难题和风险。如，在清洁发展机制（CDM）下，存在着由于标准不确定，替代产品不断涌现等造成的基准线划定风险②。在 CDM项目周期中，如存在着履约风险、价格风险、政策风险及国际市场风险等。①因此，项目主办方可能面临着项目中断、被替换、项目失败等各种风险因素。碳金融参与机构也面临着经营破产、项目质量风险等②。事实上，我国从 2013 年开展碳交易试点以来，就面临了较大的市场压力，而且碳资产缺乏流动性、企业缺乏契约精神等情况，造成了我国碳金融交易市场较大的不确定性风险。政策风险是指市场主体由于政策和制度的不确定性而遭受损失的风险。碳金融市场以法律为基础，高度依赖制度和政府监管，政策变化会对市场运行造成较大影响。如 2012 年《京都议定书》的第一个减排承诺到期，相关制度如何延续，延续后的制度走向如何？各种不确定性变化导致人们缺乏明确的政策判断，这会给碳金融市场造成较大不确定性，增加市场参与者的担忧。政治风险是指市场主体受该国或他国政治关系变化而可能遭受损失的风险。国家政局动荡会对减排项目造成直接的负面影响，政治事件也有可能通过石油等能源市场波动影响碳金融市场。
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第 3 章 国内外碳金融交易的发展及风险管控......... 41
3.1 国际碳交易市场发展现状.......... 41
3.2 我国碳交易市场发展状况.......... 49
3.3 碳金融市场的主要风险结构...... 54
3.3.1 不确定政策性风险 ...... 54
3.3.2 流动性风险 .......... 55
3.3.3 政治风险 ...... 56
3.4 碳交易市场风险管控现状——以欧盟为例 ..... 57
第 4 章 我国碳金融交易风险的实证分析......... 65
4.1 我国碳金融产品价格特征分析 ......... 65
4.2 风险成因分析...... 68
4.3 巴塞尔协议框架下的碳金融市场风险管控分析 ..... 72
第5章 基于 VAR及 CVAR模型的我国碳金融......... 81
5.1 VAR 与 CVAR 风险度量模型 ..... 81
5.2 CVAR 和 VAR 进一步比较 ......... 87
5.3 不同计算方法间的比较...... 90
5.3 基于实证的我国区域碳金融交易市场......... 95
5.4 CVAR 方法在我国碳交易市场风险度量.......... 98
第 6 章 关于我国碳金融交易市场风险管控的对策建议
6.1 完善法律框架、加强政策指导，建立规范的碳交易市场体系
现阶段国际经济金融环境十分复杂，中国经济从高速增长进入到新常态增长阶段，随着经济结构调整与金融改革的推进，我国的企业也越来越关注如何在新常态下利用好碳金融，尤其是掌控好风险从而更好地服务低碳经济发展。但是目前我国碳金融市场又处于初步初期的探讨阶段，各种不确定性使我国目前的碳金融交易市场的风险监管变得异常重要，从而对碳金融交易市场的法律框架、宏观政策和宏观监管提出了客观需要和完善要求。但是，目前我国金融业监管为分业监管模式，在这种体制下，仅靠单一部门是难以实现对这种复杂性系统的宏观审慎监管的。因此，本文认为应以立法的形式，在国家层面建立或指定一个有针对性的统一的协调机构，重点对碳金融交易风险的系统性风险进行法律框架完善、政策指导和宏观监管。应该指出的是，在所有碳金融风险之中，争议最大、变数最多、风险最强的当属来自国际政策性的风险。一方面，在 2010 年的哥本哈根会议上，虽然面对全球气候异常变化的严峻形势，世界各国不得不在一定程度上互相妥协，谋求共同进行“绿色发展”的新型经济发展模式。各方坚持维护本国利益，在一些关键问题上是始终无法达成一致。欧盟是最早关注气候异常的国家，早于 2008 年底就通过了能源和气候一揽子计划。欧盟在这个计划中承诺了 3 个 20% 的减排目标。但是美国没有成为签约国，不过美国也向全世界给出了承诺。美国承诺到 2020 年温室气体排放总量要比 2005 年温度气体排放总量减少 17% 。#p#分页标题#e#
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结论
中国碳金融市场的未来战略发展在于建立起中国统一的碳金融交易市场，目前国内的区域性碳金融市场的统一是大势所趋，这也是中国碳金融与国际接轨、国际化的需要，也是历史发展的必然。中国统一的碳金融交易市场建设的始终都要伴随风险管控的建设，尤其是当前我国统一的碳金融交易市场建设初期，风险管控的理论建设、制度建设和实践推动缺一不可。因此，针对中国碳金融交易市场发展的实际，建议我国碳金融交易市场建设中的风险管控建设重点加强如下三个方面的建设：首先，建议积极探索整合 7 个独立的碳金融试点交易市场，构建全国统一的碳交易市场。以中国碳排放权交易体系(CCMS)建设为重点，整合可根据区域、行业、市场和品种的不同,设计出不同的时间顺序。通过碳交易监管体系的形成,同时逐渐实现对各区域碳交易所的统一管理。主要应从三个方面下功夫：一是统一监管。在条件成熟时建立以中国人民银行为主导的宏观审慎监管委员会负责识别、检测和控制系统性风险；建议在中国人民银行内部设立专门的碳金融监管部门负责碳金融的微观审慎监管。二是统一定价。针对碳排放指标在全国制定统一的、明确的定价体系,进而提高碳交易的效率和便利性；三是统一配额。在大力推进碳排放权交易试点基础上,实行全国统一的总量控制,并根据各区域GDP 及碳排放量需求等因素分配配额,建立碳配额交易制度，培育公平、活跃的一体化的中国碳金融交易市场。
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参考文献（略）
