1 绪论
1.1 研究背景和意义
私募股权投资的发展在我国已有 20 多年，2009 年创业板的推出，使得越来越多的高成长性中小企业开始将上市作为长期的发展战略目标，高额的投资回报吸引了众多私募股权投资者的加入，自此私募股权投资逐渐进入高速发展阶段。目前我国私募股权组织形式多样化，数量众多但大多以有限合伙制的形式存在，根据清科数据显示，1995 年国内仅有 10 家私募股权机构，而到 2014 年我国私募基金公司已有 4153 家，有阳光私募产品的私募基金有 1492 家；全年私募股权投资市场的投资案例有 943 起，已披露的投资金额高达 537.57 亿美元。火爆市场的背后也隐藏着股权投资行业的隐患，过于简单的项目价值分析，使得投资项目价格估值不准确，加上经济政策的调整，存在私募股权投资者参与的 IPO 项目大量被搁置等诸多不健康状态；加之其自身的流动性差、高投资回报、投资活动专业性强、信息不对称问题的特点，使得如何获得优质投资项目及其投资前的分析重点成为私募股权投资者比较关注的重点。业界和理论界对私募股权投资项目的现状都有一些讨论和研究，本文就是基于这样的背景，就笔者参与的一个实际投资项目案例，做了一些调查和研究分析。2014 年 10 月至 12 月，笔者曾在一家私募股权投资基金公司实习，在实习中，所在公司正准备对 WN 项目进行投资，笔者参与了这个项目投资前的分析工作，这个过程中也获得了大量一手资料。因此本文将拟投资项目 WN 项目作为分析对象，从私募股权投资者角度出发，以拟投资项目的投资需求作为切入点，重点研究该项目的投资效益和风险分析。这里的私募股权投资者是指私募股权投资基金管理企业或机构，专门进行投资组合和基金的管理。
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1.2 研究综述
私募股权投资在国外发展已有 60 余年，早已成为国际上重要的融资手段，形成一个庞大的产业。国外的学者对私募的理论研究也已比较深入，从组织形式、投融资策略、政府监管等方面。国外对私募投资项目价值分析的研究也是多种多样，目前主要研究方向集中在对企业产品竞争力的分析和对投资团队能力的评估，以及以合理的估值方式确定企业价值等。就私募股权的投资对象而言，其发展阶段一般分为种子期、创业期、成长期、扩张期与成熟期，Guo J E 和 Yan W J（2008）从私募投资对象的发展阶段出发，认为各阶段之间一环扣一环，私募股权投资者对被投资企业的价值评估不能只着眼于项目当前阶段，也要考虑项目前阶段的融资经历和后一阶段的追加投资。除此之外，有些学者还在世界范围内，对私募股权投资活动作了比较研究，比如 Sayed 和 Saman（2007）通过对韩日的相关投资案例进行分析，认为亚洲的私募股权投资不同于欧美，更具有自己的特色。在退出方式上，Celement&Valerie（2001）、Gilson 和 Gordon（2003）都比较认同大多数私募投资者更倾向于 IPO的退出方式；Schwienbacher（2002）认为时机对于私募股权投资通过资本市场退出很重要。国外对私募股权的研究体系比较完善，有很多地方值得我国借鉴，私募股权投资活动的每一阶段都不容轻视，尤为重要的是投资前的准备工作，这决定着整个投资活动的成败；退出是私募股权投资者参与项目投资的最终选择，要在积极学习借鉴国外经验的基础之上，结合我国私募股权发展的现状，不可一味追求高额回报，而忽略高风险的存在。结合本文研究的主要方向，在对投资项目投资之前，全面客观的投资分析必不可少。
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2 项目的投资背景介绍
2.1 WN 项目概况
BH 公司成立于 1995 年，自成立以来，一直致力于环保工程设计、成套环保设备制造，业务范围涉及污水污泥处理设备的生产和污水污泥处理工程的设计、建设及后期运营管理等。公司占地 6 万多平方米，位于省级 xx 工业聚集区，交通便利，环境优美。BH 公司管理机构设置齐全，设有工艺技术部、设备研发部、财务部、生产部、质量部、销售公司、办公室及生产车间等部门；高级管理人员十余人，技术人员六十多人，中高级工程技术人员二十多人。公司于 2005 年通过了 ISO 质量管理体系认证，2011 年获得国家产品进出口资质，2014 年获得环境工程三级总承包证书、机电安装证书和安全生产证书。二十年以来，在全体员工的努力下，公司在污水治理方面，逐步形成了独有的核心技术和知识产权体系。公司由于长期致力于造纸厂等工业企业的污水及污泥处理，取得了一定的成绩，尤其在市场及技术开发、设备研发制造等方面具有丰富的经验。因此，BH 公司将发展的长期战略目标定位于污水污泥等环保设备的研发、生产与销售，以及污水污泥工程的设计运营，积极向产业链的上下游环节纵向延伸，同时结合我国当前的污泥处理政策，着手污泥处理业务的开拓。
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2.2 私募股权投资者基本情况
JA 私募公司是经 xx 市政府发改委备案，具有合法的发起设立、管理私募股权投资基金资格，为拟上市中小企业提供股权融资顾问服务的单位。私募股权投资者 JA 公司的基本情况如下：
（1）投资方向：具有较高成长潜力的环保科技型企业，特别是在 1～3 年内有上市潜力的细分行业领袖和潜在龙头企业。该基金选择新兴的环保产业，将重点对水处理行业产业链上的具有较高成长潜力的企业和项目进行投资。
（2）投资规模：对每一家企业的投资额通常在 2000~5000 万元，并将对业绩良好的已投企业进行追加投资。此外，还与其他私募股权投资机构合作，作为有限合伙人共同发起私募基金进行投资，在时机成熟时退出。
（3）投资原则：拥有专有技术，并在快速增长的市场中具有强大的竞争力；拥有一支在启动和经营高科技企业方面有优秀业绩的管理队伍；完备保护措施的销售渠道；企业具有稳步、迅速发展的潜力；细致、可行的企业发展计划。
（4）增值服务：为目标企业的发展计划、财务管理、组织架构以及法律事务等提供战略性指导；帮助企业建立销售网络、开拓市场；帮助培训高级管理人员；提供技术、专家意见和市场调查方面的信息；为企业在并购、重组和上市的实施过程中提供帮助。
2014 年，在宏观经济平稳回升、A 股 IPO 重启、私募股权投资行业整体回暖的背景下，环保节能行业再次被投资者看好，污水污泥处理、固废处理等细分领域潜在投资机会逐渐凸显。在中国经济转型升级过程中，节能环保产业受到政府更多的重视，政府方面也鼓励民间社会资本进入环保产业，在这样的背景下，JA 公司发起设立环保科技发展私募基金，基金的组织形式为有限合伙制，基金规模为 2 亿元人民币，将目标定位于环保产业中类似 BH 公司的具有高新技术的中小企业。
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3 项目的投资需求分析..... 11
3.1 WN 项目的投资环境分析.......11
3.2 WN 项目的融资需求分析.......15
3.3 小结....16
4 WN 项目的投资效益分析 ......... 17
4.1 财务数据测算......17
4.2 WN 项目经济效益分析 ......... 21
4.3 社会效益分析......23
4.4 小结..... 24
5 WN 项目的投资风险分析 ......... 26
5.1 项目本身的风险分析......26
5.2 BH 公司的风险分析.........28
5.3 私募股权投资者的风险分析......30
5.4 小结....31
5 WN 项目的投资风险分析
5.1 项目本身的风险分析
财务风险在投资项目中的主要表现是建设资金的使用和项目的实施运营两方面，前期投入建设资金较大，污泥设备的市场需求尚存在不确定性因素。在项目运营以后，可能面对销售收入达不到预期、设备运营成本增加等风险，影响项目的收益水平，公司会面临一定的财务风险。另外，公司主营业务为污水污泥处理系统的集成设备销售和相关技术安装服务。其业务性质决定了公司的项目执行期间较长，需占用较多的营业周转资金。如果项目招标对投标保证金有要求，项目执行过程中要占履约保证金，采购设备和配件需要预付供应商货款。公司所处行业性质决定了公司的收款期较长，而质保金通常需要在整体工程通过调试验收一年以后才能收回。因此，公司经营过程中需占用大量营运资金以满足业务发展的需要。如果营运资金不足，则会给公司业务发展带来不利影响。
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结论
国内环保设备制造类项目大多集中在污水治理项目方面，而且知名品牌企业较少，市场集中度较低，投资环保设备制造类项目的风险基本在可承受范围之内。通过对 BH公司污泥设备制造类项目的分析，本文认为该项目具有较高的投资价值，值得投资。现有如下结论：
（1）从投资环境和融资需求看，该项目所属的污泥设备制造行业的竞争格局尚未形成，市场需求量比较大，污泥处理设备的市场远未达到饱和状态，加上当前利好的国家政策支持，在这样的背景下，进入污泥处理市场时机正好，使得污泥设备制造类的企业能够迅速抢占先机。因此，WN 项目的发展前景良好，值得投资。#p#分页标题#e#
（2）从项目投资效益角度看，在项目的销售收入及税金、成本费用的基础上，对项目盈利能力、不确定性进行分析，投资回报期、净现值和内部收益率三个方面都符合私募股权投资者对投资项目的要求，通过盈亏平衡点和敏感性分析得出该项目的抗风险能力较强，经济效益明显；并且该项目的社会效益良好。因此，从效益角度而言，该项目同样值得投资。
（3）从项目的风险方面出发，主要从 WN 项目本身、BH 公司和私募股权投资者三个角度展开分析，主要风险还是在于 WN 项目自身和 BH 公司，不过，在私募股权投资者的指导下，BH 公司积极配合，及时发现问题及时补救，总体看这些风险均在私募股权投资者的可承受范围之内，因此，该项目可以投资。
综上所述，BH 公司环保设备制造类项目能够给投资者带来较为理想的经济回报，而且还能够得到政府政策的大力支持，该项目具有良好的投资价值，值得投资。
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参考文献（略）
