金融论文哪里有？本文以2008年-2021年3月期间上市公司发行的426只公司债月度信用利差数据作为研究对象，以郑霞和王挺国（2020）提出的中国宏观经济不确定性指数（EUN指数）作为核心解释变量。
1. 绪论
1.4 创新与不足
本文的主要创新有以下几点：
（1）使用了基于混频数据的实时信息流建构的宏观经济不确定性指标（EUN），以研究宏观不确定性和信用利差之间的联系，这进一步扩展了信用利差影响因素的研究。以往研究中，焦点都是政策不确定性如何作用于信用利差，研究广泛采用EPU指数，随着研究的不断深入，该指标的合理性越来越受到怀疑和挑战。并且EPU指数与政治事件联系紧密（黄卓等，2018），EUN指数与之相比更符合经济不确定性的定义。
（2）将信用利差的宏观和微观影响因素整合，并同时采取时间序列数据分析和面板数据分析方法进行研究，拓宽了研究思路。目前研究主要是两个方向：一是集中讨论宏观变量因素带来的影响；二是集中讨论公司或债券本身的微观因素的影响。少有学者将宏观因素与微观因素结合起来，并同时采用时间序列数据分析和面板数据分析方法进行研究。由于不同公司间的公司债具有高度相关性（Mahsa等，2020），因此，这样做既能在时间序列分析中观测到整体层面的信息，又能在面板模型分析中将宏微观信息充分利用起来，观测到那些单纯的时间序列和截面数据不可观测的效应以及更为复杂的经济行为，研究更全面、更立体，并且实证结果能相互印证，增强了结论的可靠性。
（3）在探索具体影响机制时，首先参考江静琳（2018）的研究思路，发现了宏观经济不确定性通过公司性质和融资约束层面会直接影响信用利差。同时，本文将公司治理纳入研究问题之中，实证发现了管理者过度自信对于宏观经济不确定性对信用利差的影响具有一种正向调节机制，丰富了管理者过度自信的相关研究。
3. 理论基础与研究假设
3.1 理论基础分析
3.1.1 不确定性经济理论
3.1.1.1奈特的不确定性经济理论
不确定性经济理论是现代经济学理论的基石，1921年，奈特（Knight）阐明了他的不确定性理论。主流经济学认为在完全竞争条件下企业利润的存在，是其风险承担的回报，而奈特与之不同，他运用不确定性理论找到了在不完全信息竞争均衡时利润存在的依据，认为非完全竞争的现实中，不确定性使得产品价值与成本之间存在差额，最终形成了利润。
奈特还区别了风险与不确定性。前者是可量化的，实际结果的统计分布是可知的，而后者需要在不可观测和计量的前提下进行经济决策，无法通过统计分析得出，只能对未发生的结果进行猜测。同时，他认为不确定性提供了获得利润的可能，而风险带来的可能性为0。
5. 实证分析
5.1 基准回归分析
本文对所有连续变量都采用了1%的双侧缩尾处理方法，以减少因极端数值所造成的不良结果。在时间序列模型中，共得到159个月的观测样本数据。本文使用Excel和Stata16.0以及OxMetrics6等统计分析软件进行实证探究。
5.1.1 描述性统计和相关性分析
表5-1是时间序列数据的描述性统计分析结果，信用利差指数（CSIndex）的平均数为1.916%，中位数为1.894%，最小值为0.807%，最大值为3.342%，这说明不同月份公司债利差指数差异较大。从解释变量EUN的描述性统计分析结果来看，可以发现经济不确定性指数的平均值为0.291,中位数为0.2559，最小值和最大值分别为0.042和1.043，说明中国宏观经济的不确定性波动程度也较大。在2008年经济危机、2018年中美贸易摩擦、2020年新冠疫情等影响世界的大事件期间里，经济不确定性出现了峰值。在经济危机过后的恢复时期，以及在中国经济进入新常态到中美贸易战打响前的时期，宏观经济不确定性较低，波动较小。无风险利率的均值为3.486%，利率期限结构均值为0.814%，M2的自然对数值平均为13.923，沪深300的月均回报率接近于0，波动率均值则为1.506%，投资者情绪指数的平均自然对数值为3.649。
5.2 作用机制分析
5.2.1 直接影响途径
在我国经济制度下公有制经济是主体，不同产权性质的公司面对经济不确定性冲击时反应的敏感程度、风险承受能力不一样。从表5-2中可看出国有企业整体信用利差要低于其他企业，且波动较小。我们按照公司性质将样本划分为国有与非国有企业，对其分别实证，实证结果A、B分别表示时间序列和面板数据回归的结果。表5-9实证结果A中，国有企业实证结果显示，解释变量的单变量回归系数是0.232，加控制变量回归系数为0.115，系数均为正，但均不显著。而非国有企业实证结果显示经济不确定性与信用利差指数正相关，且十分显著。此外，非国有企业EUN指数的回归系数明显高于国有企业，说明了信用利差所受宏观经济层面不确定性的影响会因企业性质而异，且对非国有企业的信用利差影响则更大。
在面板数据实证中，为了验证产权性质对于宏观经济不确定性与信用利差的影响机制，本文采用江静琳等（2018）进行影响机制分析的做法，一是将债券样本按产权性质的不同进行了分类做异质性分析，以观测EUN指数回归系数的是否存在显著的差异；其次，在回归方程里引入产权性质的虚拟变量和与其EUN指数的交互项Own*EUN，以观测交互项的回归系数是否显著。
6. 研究结论与建议
6.2 政策建议
基于本文的文献研究、理论分析和实证结果，提出如下几点建议： 第一，对于政府而言:（1）需要对宏观经济不确定性多加关注，引起足够重视，防范风险于未然。同时还要坚持宏观调控与市场自主有机结合，制定和实施科学合理的经济政策和措施，合理引导市场预期，给予实体经济、企业以更大的信心。（2）是应当加强债券市场顶层制度设计，进一步完善和推进注册制改革，改革债券发行和交易市场，丰富公司债券品种，大力支持公司债券的发展。（3）随着我国债券市场的日益壮大、逐渐成熟，相关法律法规的制定也必须得跟上步伐，立法者要多考虑投中小投资者的利益和中小企业的利益。严禁违规者运用信息优势违规操纵市场谋取私利，违法必究。再者，政府监管层面上，需进一步加强监管和处罚力度，对市场行为进行矫正，这样我国的公司债券市场才能规范化发展，债券交易和定价才能更加合理。
第二，对于企业而言，首先，要加强合规风控建设和内部控制，在追求营利的同时，考虑经营的安全性、稳健性，避免盲目投资、过度投资，更好地应对宏观经济不确定性的冲击。其次，完善信息披露制度和提升信息透明度，真实、准确、完整、有效地披露企业经营数据，这样更利于保护投资者，让他们对企业风险评判更准确，使企业经营处于公众监督之下，阳光透明。最后，针对普遍存在的管理者过度自信的现象，要加强公司治理，优化治理结构，聘请有胜任能力的管理者，定期组织对管理者的培训，提高其战略决策和经营能力。同时要对管理者进行合理评价与监督约束，避免或降低过度自信给公司发展带来的损失。
参考文献（略）
