金融论文哪里有？笔者认为投资者本地偏好一直是投资学和行为金融学的研究热点。相关研究认为，国际间制度差异、投资者信息优势和投资者非理性行为是本地偏好的三大成因。当下，互联网大大缩短了各地之间信息沟通的距离，也在重塑着互联网使用者的行为偏好，为各地投资者构建分散化的投资组合提供便利。
第一章 引言
第四节 研究创新与不足
本文的创新之处如下：第一，从人口与信息流动的角度看，现有研究通常在本地与外地信息难以流通的角度下进行分析。本文采用线上交易数据，分析人口流动对本地偏好的影响，打破投资者对线上公开信息与线下私人信息的获取壁垒，扩展了本地偏好。第二，本研究样本独特，选取个人投资者基金交易的微观数据，对个人投资者投资组合选择的行为特征进行分析。现有本地偏好的研究对象一般为机构投资者或个人投资者的股票资产配置。相对于机构投资者而言，个人投资者行为偏好表达更为明显。相对于个人投资者股票投资者而言，基金投资的交易门槛低，受可支配资产总量的限制较少，能够充分体现投资者的投资偏好和分散化需求。本文探究投资者在基金投资中的地域偏好表达，补充现有国内外研究的空白。第三，本文在研究人口流动对本地偏好影响时，针对人口流入流出省份的经济水平进行异质性分析，探讨人口流动对两地证券配置与资本流动的影响，为区域经济研究提供新视角。
本文的不足之处在于：第一，本文研究数据为北京某基金销售平台，尽管样本分布结构与我国区域人口流入流出的基本特征基本吻合，然而其代销基金、投资者分布与国内市场实际情况存在部分地域性差异。第二，受限于计算机算力和数据处理能力，本文仅讨论人口流动对其出生地和居住地的影响，未考虑人口流动行为对其他地区资产配置的影响，后续研究可对该问题进行进一步分析。第三，投资者移民行为受到投资者教育程度等多种因素影响，这些因素可能同时对其资产配置行为和本地偏好程度产生影响，可能存在内生性。在以后研究中，建议关注内生性问题，提升计量模型的科学性。
第三章 理论模型
第一节 跨区域资产配置基准模型
为了确定人口流动对资产配置的影响，本文采用Lewis（1999）在股票与消费中本地偏好研究中的资产配置理论模型，探讨影响投资者本地偏好的因素。假设市场分为本地市场（home）与外地市场（foreign）两部分。对于投资者而言，其现居地为本地。
根据本章第一节中的理论推导，当本地资产超额收益率预期值降低、外地资产收益率方差降低、外地股票能够更好分散风险或者本地资产获得超额收益率方差提高时，投资者对于本地资产配置比例降低，与经典模型中本地资产最优配置比例的差值降低，本地偏好降低。
对于流入人口而言，其具有的出生地信息优势将会减轻其本地偏好。首先，该投资者具有出生地的信息优势，流入移民能够发现外地（出生地）资产的超额价值，对外地资产的预期收益率提高。在对本地资产收益率预期不变的情况下，流入人口对于本地资产超额收益率的预期值降低。其次，在具有出生地信息优势的情况下，流入人口对外地资产收益率不确定性降低，外地资产收益率波动性降低，风险降低，从而增加外地资产投资，本地资产配置比例降低。综合来看，流入移民的信息优势将使得投资者对超额收益率预期值与方差的估计更加合理，从而在选择分散化投资，增配外地（出生地）资产，本地偏好降低。同理，对于流出移民而言，其具有的常住地信息优势将会减轻其出生地偏好。
第五章 实证分析
第一节 基准模型分析
一、基准模型实证结果与分析
表5-1报告了流动人口对投资者居住地偏好和出生地偏好的影响。表5-1列（1）、（3）列只考虑人口流动对本地偏好的影响。从列（1）回归结果可以看出，投资者有显著的居住地偏好，在其他变量为零时，土生土长的本地人对本地资产的配置比例超出市场最优比例的4.301%。对比本地人，相同省份的流入人口对于本地资产配置比例降低0.242%，弱化了本地偏好。从列（3）回归可以看出，投资者对于其出生地资产也存在明显偏好，在其他变量为零时，从未离开家乡的本地人对当地资产的配置比例超出市场最优比例的4.299%。对比本地人，从相同出生地流出的投资者对家乡资产配置的比例降低1.241%，弱化了出生地偏好。对比列（1）、（3），投资者对于居住地的本地偏好略强于出生地偏好（4.301>4.299），流动人口出生地偏好的降低幅度高于其常住地偏好的降低幅度，人口流出伴随资本流出。
第二节基于移民区域特征的异质性分析
为探讨不同收入水平下，人口流动对资产配置的异质性，本研究对流动人口出生地和居住地发展水平进行分类。选取我国2020年人均GDP前25%的省份作为经济发达地区，具体包括：北京、上海、江苏、浙江、福建、广东，其余省份为非发达地区。表5.2、表5.3的回归结果表明，不同流动模式下投资者本地偏好存在显著差异。
从样本量看，出生地与居住地均为发达区域的投资者数量为423，仅居住地为发达地区的投资者数量为93，今出生地为发达地区的投资者数量为11，出生地与居住地均不为发达地区投资者数量为68。由发达地区样本量最高可以看出，参与基金交易的投资者集中在发达区域。与仅居住地为发达地区的投资者数量相比次之，仅出生地为发达地区居住地的投资者的数量较低，反映出从发达地区向欠发达地区的移民总体数量较少或参与基金投资的比例较低。
第六章 结论
第二节 政策建议
结合实证分析和关于本地偏好的理论研究，本文针对投资者教育、信息披露、区域协调发展等相关问题，提出下列建议。
第一，加强投资者教育，降低非理性因素影响。从结果可以看出，投资者在选择基金等投资者组合时，可能会受到身份认同、后悔心理、过度自信等非理性因素的影响。在进行投资者教育时，建议纳入上述非理性行为偏好，帮助投资者分散风险，优化资产配置。同时，打击金融产品广告或销售行为中利用投资者非理性因素牟利的行为。
第二，严格执行信息披露制度，增强企业内部信息保密工作。建议相关部门增强证券投资基金等金融产品的信息披露和法律效力，保证所披露信息的真实性、准确性和完整性，帮助投资者通过公开渠道获取信息，据此配置资产。同时，企业内部也应加强信息保密工作，防止影响投资标的的重大信息通过非正式渠道或关系网络溢出。
第三，平衡区域发展，促进资本流通。现有研究结果显示，人口流动仅能促进经济发达地区的资金流通。经济发展水平中等及以下的地区面临人口和资金单向流出至发达地区的现象，导致该地区生产要素流失。建议政府完善经济发展水平中等及以下区域的基础设施建设，改善营商环境，出台财政或税收政策，鼓励总部位于发达地区的上市公司在当地开设工厂、建立分公司，提供就业岗位，促进人口回流，通过增加直接投资缓解欠发达地区在二级市场上融资能力不足的困境。
参考文献（略）
